מה חשוב יותר, עמידה בתשלומים ובפירעונות האג"ח, או חלוקת דיבידנד למקורבים? בחברת הנדל"ן המניב ג'י סיטי חושבים שתשלומים למקורבים בצורה של דיבידנד, עדיף על פני עמידה בהתחייבות למחזיקי האג"ח. בדרך כלל אין סתירה ואפשר לעשות גם וגם, אבל כאשר חברה נקלעת לקשיים גדולים - זה הופך לסיפור משמעותי. התשואות על אגרות החוב של ג'י סיטי 3.51% , וחברת האם נורסטאר 3.31% , שנשלטת ע"י חיים כצמן, זינקו בחודשים האחרונים בעקבות החשש שהחברה לא תוכל לפרוע את האג"ח. המשמעות: המחזיקים רשמו הפסדים (כי מחיר האג"ח ירד). גם המניות התרסקו מאז חודש פברואר האחרון: מניית נורסטאר ב-68%, ג'י סיטי ב-58%.

אבל עם פרסום דוחות הרבעוניים הדירקטוריון הכריז על חלוקת דיבידנד אסור - דיבידנד שמעדיף את טובת המקורבים, על פני המשקיעים, החלוקה אמורה להתבצע מחר והשאלה האם היא תיעצר. מדוע דיבידנד אסור? כי המטרה שלו היא לשמור את נורסטאר בחיים ולשרת את כצמן ולא את החובות של 8.1 מיליארד שקל שיש לחברה באג"ח. התרענו על כך כאן בביזפורטל וכן על זה שהחברה של חיים כצמן לא באמת הרוויחה כסף, אלא דווקא הפסידה והסיבה לרישום רווח היא טריק חשבונאי: 

כצמן ממונף פי 200. האינטרס שלו זה להעלות את הכסף למעלה – לנורסטאר הפצועה שנסחרת בערך נכסי נמוך מאוד (החזקה בג'י סיטי פחות החוב הפיננסי). ג' סיטי מעלה דיבידנדים למעלה – 53 מיליון שקל כל רבעון. 

• מנכ"לית גזית ברזיל, מיה שטרק, נבחרה לאחת הנשים הבולטות בברזיל ל-2024
• חיים כצמן מממש נכס בצ'כיה ב-1.1 מיליארד ש'; אגרות החוב בתגובה עולות
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

היום גם בית ההשקעות מור  מור השקעות 0.41% , שמושקעים בעצמם ב-130 מיליון שקל באג"ח של ג'י סיטי, פנו לדירקטוריון החברה ואומרים את אותו דבר - אתם פועלים למען האינטרסים של כצמן ולא של הציבור, ואתם עלולים להיתבע על כך. מדוע הם התעוררו עכשיו? כי החלוקה אמורה להתבצע מחר כאמור. מור מבקשים כי במקום לחלק את הדיבידנד של 53 מיליון השקלים, להפנות אותם לטובת פירעון מוקדם של האג"ח. ג'י סיטי אגב, הכריזה על רכישות אג"ח עצמיות בחודש מרץ בהיקף של 450 מיליון שקל. כמה היא ביצעה עד כה? פחות מ-30 מיליון שקל (6%).

אז במור מזהירים את הדירקטוריון של כצמן ואומרים כי גם החברים בו עלולים להיות אחראים לזנק למשקיעי החברה. לאחר הדוחות והביקורת, גם חברות הדירוג הישראליות מדרוג ומעלות הורידו דירוגים לחברה והציבור 'בחינה עם השלכות שליליות'. לדברי בית ההשקעות, ג'י סיטי צריכה לבדוק שאין חשש לחדלות פירעון תזרימי, כך שלמרות שיש לה בפועל נכסים היא לא תוכל לעמוד בהתחייבויות ולפרוע את אגרות החוב שלה בזמן.