אמיר אדר מנהל מחלקת המחקר הסל סייד של מגדל שוקי הון. * שנת 2009 החלה עם חששות לא מעטים בדבר יכולתה של כיל להתנהל למול היצרניות הגדולות ולמכור אשלג מתוצרתה בהיקפים להם הורגלנו בעבר, והנה רבעון שני ברציפות אנו רואים כיצד שורה של מהלכים נכונים תוך נקיטת גישה עצמאית ופרגמטית הובילו לכך שנתח השוק של החברה באשלג לא ירד כי אם עלה. כעת עננה חדשה מאפילה על השוק ומביאה עמה ספקולציות שונות ומגוונות. אנו סבורים כי יש להיצמד לעובדות ואלו מציגות כי ענקית הכרייה BHP מעדיפה לרכוש חברה מן המוכן ולא לבנות מכרה. להערכתנו מדובר בשתי סיבות עיקריות: עדיפות ברורה ליצרניות הקיימות ולהרחבות שהן טומנות בחובן ע"פ חדשות וכן הרצון לא להישאר מאחור ולהחמיץ את הסייקל החיובי הנוכחי הקורם עור וגידים בחודשים האחרונים. כן, צפויים אתגרים חדשים וכן תנאי השוק הולכים שוב להשתנות אולם כפי שראינו יש בכוחה של החברה לשמר את הנתח השוק המייצג שלה (9%). השתפרות התנאים לצד עליית המדרגה בכלל מגזרי הפעילות מביאות אותנו להעלות תחזיות לשנתיים הקרובות וכן את מחיר היעד שלנו מ- 51 לרמה של 55 ש"ח, עם דיסקאונט של כ- 13%, מודל אשר אינו מניח עליית מחירים אל מעבר ל- 400$ לטון ותשואת דיבידנד (ללא חד"פ) של כ-7.6% אנו נותרים בהמלצת קניה. BHP ננסה לסכם את אשר אמרנו עד כה, מסך העשן בשיאו ויקח זמן לא מועט עד שתתבהר התמונה בנוגע לאופיה של פוטאש שלאחר עסקת הרכישה. אנו ממשיכים להעריך כי הרכישות ממזרח וממערב צפויות להיטב עם מגזר השנים ככלל ועם כיל בפרט (להרחבה ראו עדכון שלנו מיום 22/8/10). בינתיים התנאים ממשיכים להיות חיוביים ה- USDA עדכן באופן חד כלפי מעלה את תחזית הרווח שלו לחקלאי ארה"ב והוא צופה כי בשנת 2010 יעמוד הרווח הנקי על כ- 77 מיליארד דולר, זינוק של כ- 24% לעומת אשתקד וכ- 10% יותר משנת 2007. נוסיף לכך את יחס המלאי לשימושים הנמוך, מלאי הדשנים הנמוך בצפון אמריקה אשר נותן אותותיו כבר על מחיר הפוספט, חלון הזמנים המשותף בין עונת הדישון הברזילאית וארה"ב העשוי להשפיע כבר השנה על מחירי האשלג ובל נשכח את מחירי הסחורות. כך שאנו מקבלים תמהיל גורמים הצפוי לספק רוח גבית למומנטום החיובי של ענף הדשנים. מעכבי הבעירה קפיצת המדרגה ברבעון בפרט ובמחצית ככלל הושגה בעיקר לאור הגידול הכמותי כאשר את עליות המחירים עדיין איננו מרגישים בתוצאות. אומנם אנו סבורים כי עוד מוקדם לבוא ולצהיר כי מרווחי שנת 2006 עשויים לשוב אולם המגמות בענף (ביקושים, מחירים והתחזקותן המשמעותית של כיל ואלבמרל על פני מתחרותיהן) מביאות אותנו להעלות שוב את התחזית שלנו לשנתיים הקרובות כאשר להערכתנו בשנת 2011 יסתכמו רווחי המגזר בכ- 268 מיליון דולר בדומה לרווח המצטבר במגזר זה בשנים 2008-10. שינוי תחזיות - אנו מעלים את תחזיות הרווח הנקי לשנים 2010 ו- 2011 מ- 0.75 ו- 0.95 דולר למניה בהתאמה לרמה של 0.86 ו- 1.01 דולר למניה בהתאמה. בעוד בשנה הנוכחית עליית התחזיות הנה כתוצאה משיפור בכלל הסגמנטים. בכל מקרה מסך העשן בשיאו והוא אינו צפוי להתפזר בקרוב, עוד נכונו לנו שמועות, הצעות וכמובן הפחדות נוספות מבית ייצור ביל דויל. אגב, לא נתפלא אם מתי שהוא ישורבב גם שמו של דימטרי ריבולובלב (הבעלים לשעבר של אורלרקלי) לקלחת. אנו ממשיכים לסבור כי המגמות בתנאי היסוד של תעשיית הדשנים לצד מהליכי הקונסולידציה במזרח מצביעות על כי צפויות לנו שנים חזקות בתחום. העובדה כי BHP מעוניינת להיכנס כעת לשוק כלומר להינות מהסייקל הנוכחי מחזקת אף היא את הערכתנו זו. *לסיום חלק זה בחרנו לכם שתי נקודות למחשבה: 1. עסקה שכזו במידה ותתרחש עשויה להוביל למכירת נכסים שלא קשורים לאשלג וכאן יתכן שכיל דווקא תוכל לרכוש פעילויות שאינה בליבת העסקים למשל בתחום מוצרי התכלית מבוססי הפוספט.2. חלון הזמנים הנו לפחות כ- 60 יום במקביל לחלון הזמנים של ביקושים בברזיל ובארה"ב כך שמעניין יהיה לראות האם הקנדים ידחפו לעליית מחירים זמן זה.*** אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.