לאומי: המשק קרוב לסיום מהלך העלאת הריבית לטווח קצר

כמידי שבוע ביחידת המחקר של בנק לאומי סוקרים את נתוני המאקרו בשבוע החולף בכלכלה הישראלית ומספקים תחזית לעתיד.

ריבית בנק ישראל הועלתה ב-0.25% ל-5.50%

בנק ישראל הודיע ב-24 ביולי על העלאת הריבית לחודש אוגוסט ב-0.25% לרמה של 5.5%. העלאה זו נועדה על פי הודעת הבנק המרכזי "על מנת שהאינפלציה תהיה בתחום יעד יציבות המחירים".

החשש מסטייה כלפי מעלה מהיעד (שהוא 1% עד 3% ), קיים למרות שהציפיות לאינפלציה לשנה קדימה מצויות סביב אמצע היעד וגם קצב האינפלציה בפועל, ב-12 החודשים האחרונים, צפוי לחזור בקרוב לתחום היעד.

על כן, נראה כי בהחלטת בנק ישראל ניתן משקל רב יחסית לפעילות הכלכלית במשק כאשר המדדים השונים מצביעים על צמיחה מהירה במחצית הראשונה של השנה תוך חשש מהשפעת עודפי ביקוש במשק על המחירים. בנק ישראל חישב ומצא כי בהנחה של סיום מהיר של הלוחמה צפויה הפגיעה בפעילות הכלכלית להיות נמוכה יחסית בהיקף של עד אחוז תוצר, בעיקר בתחום התיירות. לפיכך, בתרחיש של סיום מהיר של הלוחמה וחזרה מהירה לשגרה, ההחלטה מגלמת הערכה, כי המשק יוסיף לצמוח בשיעור מהיר יחסית.

בהקשר זה בנק ישראל מציין כי: "עלייה זו בסיכון ובכלל זה בסיכון האינפלציוני מחייבת הידוק מוניטרי מסוים". כזכור, הערכות המגולמות בתשואות האג"ח השונות הצביעו בחודשים האחרונים, כי צפויה העלאה בריבית של כמחצית נקודת האחוז (עד לרמה של כ-6% ) עד לסוף השנה, כך שנראה כי הבנק המרכזי לא סטה מהערכות השוק לטווח הבינוני, המבוססות ככל הנראה על הנחה כי הפגיעה במשק של המצב הביטחוני היא קצרת

טווח.

הערכות אלה משקפות, בעת הנוכחית, גם את הערכת הבנק ונראה כי בתרחיש הקיים, המשק קרוב לסיום מהלך העלאת הריבית לטווח קצר.

המדד המשולב: קצב צמיחה מהיר במחצית ה-1 של 2006

כאמור, קצב צמיחת המשק היה מהיר במחצית הראשונה של השנה. המדד המשולב לבחינת מצב המשק המתפרסם על ידי בנק ישראל עלה בחודש יוני בכ-0.7% והשלים בכך עלייה חצי שנתית של 3.9%.

בתקופה האחרונה הייתה האצה בקצב עליית המדד, המשקף את פעילות הסקטור העסקי, מ-6% ל-7%, במונחים שנתיים.

באשר לעתיד, בסקירת הבנק משבוע שעבר מהשבוע שעבר הערכנו, כי צפויה פגיעה בפעילות הכלכלית ברביע השלישי של 2006. בהקשר זה נציין שאיזור הצפון, המהווה כחמישית מהפעילות הכלכלית בישראל, נפגע פגיעה כלכלית משמעותית בטווח הקצר.

עם זאת, ברמה השנתית, הפגיעה בקצב הצמיחה צפויה להיות קטנה יותר, כל זאת בתנאי שיתממש תרחיש שבו הלחימה לא תארך זמן רב. לפי תרחיש זה צמיחת הסקטור העסקי בשנים 2006 ו-2007 צפויה להסתכם ב-5%-5.5%, בקירוב.

האשראי הבנקאי: גידול מתון מאז ראשית 2006

במחצית הראשונה של השנה גדל האשראי לציבור במערכת הבנקאית (כולל בנקים למשכנתאות ועל בסיס ממוצעים חודשיים) בשיעור נומינלי של 1.4%, כאשר עיקר הגידול התרחש ברביע השני של השנה.

כמו כן, בלט גידל באשראי השקלי הלא-צמוד לעומת ירידה באשראי במט"ח (כפי הנראה בהשפעת התחזקות השקל מול הדולר).

הסתכלות על מגמה ארוכת טווח של התפתחות האשראי מלמדת על קצב התרחבות ריאלי נמוך הנע בין 0% ל-1% בשנה, למרות קצב הצמיחה המהיר במשק. זאת לאחר תקופה ארוכה יחסית של ירידה ריאלית.

כידוע, בשנים האחרונות קיים גידול מתמשך באשראי החוץ בנקאי כחלופה לאשראי הבנקאי. על פי נתוני הבורסה לני"ע, במחצית הראשונה של השנה בוצעו הנפקות של אג"ח קונצרניות, העשויות להוות חלופה לאשראי הבנקאי, בהיקף של כ-12 מיליארד שקל (שקול ל-2% גידול באשראי במערכת), בהשוואה ל-17 מיליארד שקל בתקופה המקבילה אשתקד.

ייתכן שירידה מסוימת זאת בהיקף ההנפקות היא אחד ההסברים לשינוי הקל במגמה, בפרט לאור העובדה שרוב רוכשי האג"ח הינם משקיעים מוסדיים, אשר ייתכן ומשקל האג"ח הקונצרניות בתיק ההשקעות שלהם מגיע לרמה הראויה לדעתם. בהקשר זה, ראוי לזכור, כי ההיקף המתון של הנפקות האג"ח של הממשלה במחצית הראשונה של השנה פעל גם הוא להפניית ביקושים לאג"ח קונצרניות.