המלצה: בנק הפועלים-דלק רכב-תגובה לדוחות הרבעון השני של 2009

דוחות המסירות החודשיים שפורסמו לאורך הרבעון שיקפו ירידה של 30% במספר כלי הרכב שמכרה החברה ברבעון, בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד, ל 8,486 מכוניות (לעומת 12,207 מכוניות שמסרה ברבעון המקביל אשתקד). ירידה חדה זו קיבלה היום ביטוי חריף בדוחות, כשהכנסות החברה ממכירות כלי רכב צנחו ב 29% ביחס לרבעון המקביל, והסתכמו ב 865 מיליון שקל. יצויין, כי למרות המגמה השלילית שמאפיינת את שוק הרכב הישראלי מאז הרבעון הרביעי אשתקד, החודשיים האחרונים (יוני-יולי) התאפיינו בהתאוששות מסויימת בשוק. בחודש יולי נרשמה עליה חדה במכירות הענף והן הגיעו לכ 18 אלף. זאת בשל הרפורמה במיסוי כלי רכב ("המס הירוק"), שנכנסה לתוקף בתחילת אוגוסט, והביאה לעליה במחירי המכוניות, מה שדחף לקוחות (בעיקר מוסדיים) להקדים רכישת כלי רכב חדשים ליוני-יולי. אנו סבורים כי מדובר בהשפעה מקומית, וכי המגמה הכללית בענף הרכב לא צפויה להשתנות. לפיכך, תחזיתנו לירידה שנתית של כ 20% במכירות כלי הרכב בשנת 2009 ביחס ל 2008 - שרירה ותקיפה. על הביצועים החלשים שהציגה דלק רכב ממכירת כלי רכב מפצות במידה מסויימת מכירות החלפים. ברבעון השני צמחו הכנסות החברה ממכירת חלפים בכ 8% ביחס לרבעון המקביל, ל 99 מיליון שקל. מדובר במגזר שמכירותיו קטנות משמעותית ביחס להיקף ההכנסות מכלי רכב, אך שולי הרווח הגולמי בו כפולים (36.6% במגזר החלפים, לעומת 18.2% במגזר כלי הרכב, לפי נתוני שנת 2008), כך שמשקלו ברווח הגולמי של החברה גבוה יותר ממשקלו במכירות. התחרותיות הגוברת בשוק, והדרדרות מצבו של שוק הליסינג, מאלץ את יבואני הרכב לממן את הלקוחות המוסדים (חברות הליסינג וציים הרוכשים את כלי הרכב ישירות מיבואנים) באמצעות מתן אשראי לקוחות גבוה. הדבר מקבל ביטוי במאזני דלק רכב, כשיתרת הלקוחות זינקה בתום רבעון השני ל 993 מיליון שקל, מהם 158 מיליון שקל המוגדרים כחוב לקוחות לטווח ארוך (קרי מעל לשנה). דלק רכב ממשיכה במסורת חלוקת הדיבידנדים האגרסיבית. החברה הודיעה היום על חלוקת דיבידנד של 100 מיליון שקל, שישולם באוקטובר 2009. מחירה של מנית דלק רכב מגלם מכפיל של כמעט 10 על הרווח הנקי החזוי לה על ידינו בשנת 2009. אנו סבורים כי בנקודת הזמן הנוכחית, נוכח אי הודאות סביב שוק הרכב המקומי, המניה ראויה להסחר במכפיל נמוך יותר, ולפיכך המלצתנו למניה נותרת על "תשואת שוק". *** אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.