בשנים האחרונות המלצנו, ואנו עדיין ממליצים, על השקעה באפיק המנייתי כרכיב הסיכון העיקרי של תיק ההשקעות. זאת, לנוכח שיפור מתמשך בכלכלה הגלובלית (שאף האיץ במחצית השנה האחרונה), עלייה ברווחי הפירמות, וכן לנוכח אטרקטיביות נמוכה יחסית של שוק האג"ח. אולם, בחודשים האחרונים חלה עלייה מסוימת ברמת הסיכון באפיק זה.

העלייה בסיכון באה במקביל לזינוק שנרשם בתשואות אגרות החוב הממשלתיות בארה"ב (ובמדינות נוספות) בעקבות עלייה בציפיות האינפלציה שם. זאת, בנוסף ללחץ כלפי מעלה על תשואות אגרות החוב הנובע בין היתר מהיערכות להמשך תהליך העלאת ריבית בארה"ב, צמצום מאזן הפד וציפייה לעלייה בגירעון הממשלתי בשנים הקרובות על רקע הרפורמה במס. נושא נוסף שתופס כותרות לאחרונה הוא העלאת מכסים על ייבוא פלדה ואלומיניום לארה"ב, העשויה לתרום גם היא לגידול בלחצים האינפלציוניים שם.

אחת הדרכים לבחון את ההשפעה של רמת תשואות גבוהה יותר בשוק האג"ח (מעבר להשפעתן על עלויות המימון של הפירמות והצרכנים) היא בהיבט של אלטרנטיבות השקעה. השוואה אפשרית בין מניות לאג"ח יכולה להיעשות באמצעות בחינת התשואה השנתית הגלומה בשוק המניות, מול תשואת אג"ח ממשלתית ל-10 שנים.  בהקשר זה, ככל ששוק מניות יקר יותר בהיבט של מכפיל רווח, התשואה השנתית הגלומה בו נמוכה יותר.

מהתרשים המצורף עולה כי בשנים האחרונות נרשמה ירידה מתמשכת בתשואה השנתית הגלומה הנגזרת ממדד מניות ה-S&P 500 בארה"ב (בשל עלייה במכפיל). מנגד, תשואות אגרות החוב הממשלתיות בארה"ב טיפסו לאחרונה לרמת שיא של השנים האחרונות. כתוצאה מהתקרבות התשואה הגלומה בשוק המניות בארה"ב לתשואת אג"ח ממשלתית ל-10 שנים שם, ניתן לומר כי הפיצוי על הסיכון בהשקעה בשוק המניות בארה"ב, נמוך כיום ביחס לרמתו בשנים האחרונות.

• קרנות אג"ח רבעון שלישי: איך אפשר להפסיד כשכל אפיקי האג"ח עולים?
• תשואות האג"ח הארוכות מטפסות - למה זה קורה עכשיו ומה המשמעויות
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

במילים אחרות, במידה ותשואות אגרות החוב הממשלתיות בארה"ב יוסיפו לעלות, תתחזק אטרקטיביות האלטרנטיבה האג"חית על חשבון זו המנייתית, בהיבט של תמחור. זאת, במקביל להשפעות פוטנציאליות שליליות אחרות על האפיק המנייתי (פגיעה אפשרית בביקושים, עלייה בעלויות המימון ועלייה בשיעורי ההיוון).

מצד המניות, התגברות אפשרית של הסיכונים ל"פספוס" תחזיות הרווח בעונת הדו"חות הבאה (שלעת עתה משקפות אופטימיות גבוהה מצד החזאים), עלולה להביא ל"ענישה" מהירה באפיק המנייתי על רקע השיפור המסוים שחל בתמחור האפיק האג"חי. יחד עם זאת, במידה ורווחיות הפירמות תוסיף לעלות בקצב מהיר, הדבר צפוי למתן את הלחצים להתחזקות האלטרנטיבה האג"חית כאמור.

במבט קדימה, תשואות אגרות החוב בארה"ב צפויות להמשיך לעלות בגין הסיבות שהוזכרו מעלה. כתוצאה מכך, פער התמחור בין שוק המניות לשוק האג"ח עשוי להמשיך ולהצטמצם, דבר העלול לתרום לעלייה בתנודתיות השווקים הגלובליים ביחס לזו לה היינו עדים במהלך השנים האחרונות.

• על ניהול סיכונים: איך נזהה את הקרנף האפור?
• הבית הלבן באוויר: סיפורו של המטוס שהוביל את הנשיא טראמפ לישראל
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• על ניהול סיכונים: איך נזהה את הקרנף האפור?

הכותב הוא  אנליסט אג"ח, אסטרטגיית השקעות בבנק לאומי