סקטור הנדל"ן הציג ביצועים מרשימים מתחילת השנה, כאשר מדד נדל"ן 15 עלה ב- 17.25% לעומת סקטור הבנקים שירד בכ-0.7% באותה תקופה. מבין שני הסקטורים, סביר להניח כי משקיע שהתבסס על מכפילי הון היסטוריים בתחילת השנה, היה בוחר בהשקעה במניות הבנקים אשר נסחרות מתחת להונן העצמי בהשוואה למניות הנדל"ן, כאשר רובן נסחרו מעל הונן העצמי. יחד עם זאת, להערכתנו, במקרה זה, כדאי לבסס החלטת השקעה דווקא על הניתוח המקרו כלכלי בהקשר של השפעת ציפיות הריבית על התשואה על ההון.

בהקשר זה, חשוב לציין כי השפעת הריבית והתשואות של איגרות החוב הממשלתיות הינה קריטית לשני הענפים, בעוד שעל יתר הסקטורים הנסחרים בתל אביב ההשפעה נמוכה יותר, ואף חסרת משמעות. כך לדוגמה, חברות הטכנולוגיה עתירות המזומנים אשר לא מושפעות משינוי זה או אחר של ציפיות הריבית.

סקטור הבנקים: רווחי המימון מושפעים מהריבית

השפעת הריבית על סקטור הבנקים באה לידי ביטוי בעיקר ברווחי המימון. תהליך של ירידת ריבית או ריבית אפסית פוגעים ברווחי הבנק, כאשר הכנסות מהמרווח המימוני מהוות את עיקר הכנסותיו. מרווח האשראי הוא למעשה הפער בין עלות הכסף שהבנק מגייס (כגון אג"ח ופיקדונות) לבין הריבית שמשלמים הלקוחות על ההלוואות. בסביבת ריבית נמוכה סביר כי נראה ירידה במרווח זה.

כמו כן, בעבר הרווח על הפיקדונות היה משמעותי, ואילו כיום, בסביבת ריבית נמוכה, הרווחים מפיקדונות נפגעו. לדוגמה, בריבית שנעה סביב 4% כפי שהייתה בשנת 2008, הרוויח הבנק מהמרווח על פיקדונות בכך שיכל לתת ריבית של 3% ללקוח שהפקיד את כספו בבנק ולהרוויח לפחות 1%, פער שבסביבת ריבית אפסית לא ניתן להשיג.

• מזרחי טפחות: רווח של 1.48 מיליארד שקל וחלוקת דיבידנד של 50%
• לאומי מסכם רבעון חיובי, התשואה להון 16.3%
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

סקטור הנדל"ן: פער בין שיעור התשואה על הנכסים לעלות החוב

מנגד, סביבת ריבית נמוכה משפיעה לחיוב על סקטור הנדל"ן המניב בכך שגדל הפער בין שיעור התשואה על הנכסים לבין עלות החוב. חברות רבות מיחזרו חוב "יקר" בחוב "זול", דבר אשר הגדיל את רווחיותן. במקביל, חברות הנדל"ן נהנות בהדרגה מרווחי שיערוך הנובעים מירידה בשיעורי ההיוון על הנכסים. 

בגרף הראשון ניתן לראות את השפעת התשואה של איגרת חוב ממשלתית ל- 10 שנים בארצות הברית על מדד מניות הריט (נדל"ן מניב, שמחלק את רוב רווחיו) ועל הבנקים. מתחילת השנה ועד היום (תאריך), תשואת האג"ח ל- 10 שנים ירדה מ- 2.3% ל- 1.5%. מניות הריט עלו בכ- 13%, מדד ה S & P 500 – הוסיף כ- 4.5% לערכו, ולעומתם צלל מדד הבנקים בכ- 11.6%.

בגרף השני ניתן לראות דוגמה הפוכה. בתקופה הנמדדת (פברואר עד יוני 2015) תשואת האיגרת האמריקאית הממשלתית ל- 10 שנים עלתה מ- 1.7% ל 2.5%, ובמקביל, זינקו מניות הבנקים בכ- 14.5%, לעומת ירידה חדה של 11.1% במניות הנדל"ן המניב.

• משבר אשראי בשוק הנדל"ן - מניף מגלגלת חובות שיזמים לא מסוגלים להחזיר
• הגענו לרגע המכריע בוול סטריט?
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• ברוכים הבאים לטיסה, הקברניט שלכם היום הוא… בינה מלאכותית

גידור מפני עליית תשואות

להערכתנו, השקעה במניות הבנקים מהווה מעין גידור מפני עליית תשואות וכן כהגנה נוספת מפני שוק מניות יורד בשל חשש לעליית ריבית. בהקשר זה, איננו מעריכים כי תרחיש שכזה יתממש בקרוב. לעומת זאת, נראה כי באמצעות מניות הנדל"ן ניתן לחזק פוזיציה של משקיעים אשר מעריכים המשך ירידה בתשואות ורוצים להאריך את מח"מ התיק.

אייל טלמור מכהן כמנהל השקעות  במנורה מבטחים קרנות נאמנות בע"מ, והוא ו/או מנורה קרנות נאמנות או חברות אחרות בקבוצת מנורה עשויים להיות בעלי ענין אישי בנושאי הסקירה. שיווק ההשקעות אינו מהווה תחליף לשיווק המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.