חודש דרמטי עבר על מחזיקי האג"ח של קונצרן אי.די.בי ומערכת המשפט. לראשונה בישראל, קבע בית משפט בצורה חד משמעית, כי נושיה של חברה שלא עומדת בפירעון חובותיה יכולים לכפות על החברה הסדר חוב. למעשה, בעלי האג"ח ונושיה של החברה רשאים לקחת אותה מבעל השליטה, גם אם הוא והדירקטוריון מתנגדים לכך.

בפסק הדין מסביר השופט אורנשטיין כי מדובר בשאלה תקדימית, שטרם נדונה על ידי בית המשפט העליון. הוא מבהיר כי בעיניו, לשון החוק ברורה ועולה ממנה שניתן לכפות הסדר על חברה גם כאשר החברה מתנגדת לו. ע"פ הבנתו, יש הצדקה לפרשנות כזו כאשר החלופה האחרת שעלולה החברה להגיע אליה היא פירוק.

ראשית, יש לציין כי נוחי דנקנר הינו האחראי הבלעדי לרצף האירועים שהביאו את אידיבי אחזקות להסדר החוב: היערכות לא נכונה להתפתחויות הרגולטוריות בענף התקשורת העיבה על שורת הרווח של סלקום, אפקט המחאה החברתית השפיע לרעה על שורת ההכנסות של שופרסל, התזמון הגרוע בעסקת מלון הפלאזה בלאס וגאס ולבסוף, ההרפתקה הכושלת בעיתון מעריב, אשר בגינה נמחקו כ-350 מיליון שקלים - כל אלו מהווים רשימה חלקית של החלטות עסקיות כושלות ואסטרטגיות פעולה שגויות בניהול פירמידת השליטה הגדולה במשק בראשותו של נוחי דנקנר.

כאשר בוחנים את פסק הדין של השופט אורנשטיין, מגלים כי הסוגיה החשובה ביותר לא קיבלה מענה ראוי. למעשה, בית המשפט בחר להקדיש את מרבית תשומת הלב לזהות הקבוצה אשר תשלוט בקונצרן אי.די.בי, אך עם זאת בחרר להתעלם מסוגיית האחריות של הגופים המוסדיים והמוסדות הרגולטוריים. יתרה מזאת, בית המשפט לא ייחס חשיבות להפקת לקחים וקביעת נורמות עבודה, אשר ימנעו מתרחיש כזה לחזור על עצמו בעתיד.

• סוף עידן: השלד הבורסאי של IDB אחזקות נמכר ב-9 מיליון שקל
• המסמר האחרון בארון הקבורה של אידיבי אחזקות: השליטה בשלד מוצעת למכירה - הנה הפרטים
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

חשוב לזכור, חברות הביטוח, בתי ההשקעות וקרנות הפנסיה הם אלה שנתנו לקונצרן אי.די.בי את רוב האשראי, באמצעות רכישת איגרות החוב שהפירמידה הנפיקה. מן הראוי, שבית המשפט ידרוש מהגופים הרגולטורים לבחון ולתחקר את פרוטוקולי ישיבות ההשקעה בהן נקבעה אסטרטגיית ההשקעה בקבוצת אי.די.בי.

בחודש מאי האחרון, יזם הרגולטור הקמתה של ועדה לבחינת הסדרי החוב בישראל, בראשותה עומדת יעל אנדורן. ע"פ כתב המינוי, על הוועדה לגבש המלצות לצורך הסדרת תהליכים לגיבוש ואישור הסדרי חוב, וכן לקבוע עקרונות להטלת מגבלות על בעל שליטה בתאגיד שמצוי בהסדר חוב. סאגת הסדר החוב באי.די.בי , יכולה לשמש לוועדת אנדורן השראה וקרקע פוריה להפקת המלצות. להלן מס' רעיונות לגיבוש קווים מנחים בהסדרים הבאים:

- איסור על משיכת דיבידנדים וחלוקת בונוסים לנושאי משרה

חברה המעוניינת לחלק דיבידנד צריכה לעמוד ב-2 מבחנים, מבחן הרווח ויכולת הפירעון. על הרגולטור לבחון המלצה אשר יאסר על חברה שנמצאת בהסדר חוב לחלק דיבידנד לבעלי המניות עד לסיום הסדרת החוב. אמנם, הסדר חוב המבוסס על פריסה של החוב הוא המתווה המועדף על הנושים ובעלי השליטה כאחד, אך במתווה זה מסתתר סיכון נוסף בדמות הרעה עתידית במצבה הפיננסי של החברה, אשר עשוי להקשות על פריסת החוב ואף לדרוש הסדר חוב נוסף.

• מדוע התרומה הפילנטרופית הגדולה ביותר הגיעה מיבואן מכוניות?
• על ניהול סיכונים: איך נזהה את הקרנף האפור?
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• מדוע התרומה הפילנטרופית הגדולה ביותר הגיעה מיבואן מכוניות?

על המחוקק להרחיב את הגדרת מבחן יכולת הפירעון וליצור תעדוף של החזרת חובות עבר לנושי החברה ע"פ חלוקת רווחים לבעלי המניות. יתרה מכך, יש לדרוש כי כל חלוקת בונוס לנושא משרה בחברה בתקופת ההסדר, יותנה באישור מקדים של נושי החברה.

- איסור על גוף מוסדי להימנע בהצבעה

יש לחייב את הגופים המוסדיים, הבנקים וחברות הביטוח להשתתף בהצבעה בהסדר חוב. לגופים אלו קיימים הכלים והיכולות הטובות ביותר בשביל לבחון את טיבן של הצעות הסדר החוב. הימנעות בהצבעה, חושפת את עתיד ההסדר להחלטתם של נושים פרטיים בעלי יכולות מקצועיות מוגבלות. כמו כן, על הגופים המוסדיים לפרסם את המניעים להחלטותיהם, על מנת שנושים פרטיים יזכו לעיין בחוות דעת מקצועיות נוספות טרם גיבוש החלטתם.

בהסדר החוב של קונצרן אי.די.בי החליט בנק לאומי להמנע בסיבוב הראשון של ההצבעה, מתוך נימוק שאף אחת מההצעות לא היתה ראויה בעיניו. על הרגולטור לאסור על גופים מתוחכמים, כמו בנק לאומי, להימנע מהצבעות בנושאים אלו ולהיות מובלים ע"י אחרים. הגופים המוסדיים חייבים לקחת חלק פעיל ולפרסם חוות דעת מקצועיות והסברים מפורטים לגבי עמדתם.

- פירוק, זו לא מילה גסה

כאשר בוחנים את 2 החלופות אשר עמדו מול הנושים בהסדר החוב של קונצרן אי.די.בי, נוצר הרושם כי הבחירה בין קבוצת אלשטיין ובן משה לבין קבוצת גרנובסקי דנקנר מטרידה. אף אחת משתי ההצעות נראית ראויה. יתרה מזו, אין קבוצה שהציגה את האסטרטגיה שלה בנוגע לעתידו של הקונצרן על שלל החברות הבנות. בתחילת החודש אושר בכנסת חוק הריכוזיות והגבלת התחרות במשק, טוב היה לו בית המשפט היה בוחן את אופציית פירוק הפירמידה. אמנם, תהליך הפירוק מורכב יותר, אך בסיומו נקבל את החברות המובילות במשק מחוזקות יותר. בנוסף, הגופים המוסדיים ובית המשפט היו יכולים לרשום לעצמם נקודות זכות גדולות בצמצום הריכוזיות במשק.

לסיכום, אישור הסדר החוב וסאגת העברת השליטה בקונצרן אי.די.בי חשפה את בטנו הרכה של המשק הישראלי - הדיון הממושך לווה באמוציות, מלחמות אגו ולעיתים ירד לפסים אישיים. בסופו של יום, נותרו הנושים ומחזיקי האג"ח עם הסדר חוב חלש ובעל שליטה, שעד לכתיבת שורות אלו, אין אנו יודעים את מקור כספו.

על וועדת אנדורן לגבש במהרה המלצות נוקשות ונהלי עבודה ברורים. יש להבהיר לבעלי החברות, שאת ההלוואות שהחברה שלהם נוטלת יש להחזיר, ובמידה ולא - מחזיק החוב יוכלו לפעול למימוש ביטחונות ההלוואה עד כדי לקיחת החברה מידיהם. כמו כן, על הגופים המוסדיים להבין כי ניהול סיכונים נכון, הינו הכלי היחידי לשמור על חסכונות לקוחותיהם.