מחלבות גד בדרך לבורסה, האם המחיר אטרקטיבי?

מחלבות גד, מהשחקניות הבולטות בשוק חלב הפרימיום בישראל, הגישה תשקיף לקראת הנפקה ראשונית בתל אביב. החברה מתכננת לגייס 210 מיליון שקל בהנפקת 21.75 מיליון מניות חדשות לפי שווי של 725 מיליון שקל "לפני הכסף". במקביל ימכרו בעלי המניות הקיימים, עזרא כהן וקרן גרין לנטרן, עוד כ-7.25 מיליון מניות. בסך הכול, לאחר ההנפקה, יעמוד שווי החברה על כ־936 מיליון שקל "אחרי הכסף".

הבעלות כיום מתחלקת שווה בשווה בין כהן לגרין לנטרן. לאחר ההנפקה יישאר כהן עם כ-39% מהחברה, גרין לנטרן עם כ-31%, והציבור יחזיק כ-30%. עבור גרין לנטרן מדובר באקזיט רווחי במיוחד, כאשר הקרן נכנסה לפני כעשור לפי שווי של כ-200 מיליון שקל בלבד, ומאז צירפה כמשקיעים את דיסקונט קפיטל וחברת הביטוח מגדל.

הביצועים בשנים האחרונות

שנת 2024 הייתה שנת שיא לגד. ההכנסות צמחו ל-676 מיליון שקל, עלייה של יותר מ-10% לעומת שנת 2023, שם גם נרשמה עלייה לעומת שנת 2022, אם כי מנתונה יותר של כ-6%. הרווח הגולמי עמד על 196 מיליון, צמיחה של 15% לעומת שנת 2023, כאשר המרווח הגולמי השתפר לכ-29.3% לעומת 28.1%. הרווח התפעולי הגיע ל-63.7 מיליון שקל, צמיחה של 33% עם מרווח של 9.4% לעומת 8.1% בשנת 2023, והרווח הנקי זינק ב-57% ל-38.5 מיליון שקל, אם כי נרשמה הוצאה חריגה בשנת 2023. גם 2025 נפתחה ברגל ימין, ברבעון הראשון רשמה החברה הכנסות של 166 מיליון שקל, עלייה של 7.8% לעומת הרבעון המקביל, רווח תפעולי של 14.3 מיליון שקל (עלייה של 30%) ורווח נקי של 10.2 מיליון לעומת 5.75 מיליון ברבעון המקביל.

מה תעשה החברה עם הכסף?

מרבית כספי ההנפקה מיועדים להקמת מחלבה ומרכז לוגיסטי חדשים באזור התעשייה תימורים. המתחם יתפרש על 22 דונם, יכפיל את כושר הייצור מ-25 אלף ל-50 אלף טון בשנה, וצפוי על פי התשקיף לתרום תוספת EBITDA של 25-40 מיליון שקל בשנה, לצד התייעלות נוספת בהיקף 13-17 מיליון שקל. ההשקעה מוערכת בין 180-200 מיליון שקל ותמומן ברובה מההנפקה.

• מחלבות גד: צמיחה בהכנסות, שחיקה ברווחיות - ודיבידנד ראשון כחברה ציבורית
• מחלבות גד הונפקה בתל אביב לפי שווי של 725 מיליון שקל
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

תחזיות קדימה

גד מציבה יעדי מכירות לשנים הבאות. החברה צופה הכנסות של 850-950 מיליון שקל עד 2029 עם EBITDA של 110-125 מיליון, ובהמשך צופה מכירות של בין 1-1.25 מיליארד שקל עד 2035 ו-EBITDA של 150-180 מיליון שקל. חלק מהאסטרטגיה כולל כניסה לעולמות החלבון הצמחי, כאשר החברה רכשב את השליטה (51%) במשק ויילר המתמחה בטופו, מבצעת שיתוף פעולה עם רימילק להשקת סדרת מוצרים ב-2026, והשקת מותג חדש.

במקביל, החברה צופה לשמור על מדיניות חלוקת דיבידנדים של 50% מהרווח השנתי. בין 2019 ל-2024 חולקו לבעלי המניות כ-220 מיליון שקל, ובאוגוסט האחרון חולק דיבידנד נוסף של 35 מיליון שקל.

האם הרווחים מצדיקים את השווי?

במחיר ההנפקה, שווי החברה לפני הכסף משקף מכפיל רווח של כ-19 (725 מיליון שווי על רווח נקי של 38.5 מיליון שקל) על רווחי שנת 2024. על בסיס השווי אחרי הכסף, מדובר במכפיל גבוה יותר, סביב 24 אם כי ההון גדל. עם זאת, אם ההערכות של החברה יתממשו, קרי תוספת של עשרות מיליוני שקלים ל־EBITDA מהמעבר לתימורים, לצד הפחתת הוצאות מימון כתוצאה מהחזר חוב, השורה התחתונה יכולה לגדול במהירות. במצב כזה, הרווח הנקי עשוי לעבור את רף 50 מיליון שקל כבר בשנת 2028, מה שייתן מכפיל של כ-18 על השווי אחרי הכסף, לא מכפיל עתידי נמוך במיוחד.

• מחר בבורסה: טבע תרד ב-3%, אלביט תתחזק 2.6%
• רווח גולמי של 180 מיליון דולר: שדה נדל"ן לקראת השלמת רכישת מגדל המגורים ביוסטון
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• 10 סימני אזהרה למפולת בבורסה - מה המחקרים מלמדים אותנו

קצב הצמיחה שמציגה החברה גם לא גדול במיוחד, כאשר על פי נקודת האמצע של התחזיות שמציגה החברה לשנים הבאות, הצמיחה השנתית הממוצעת צפויה לעמוד בין 5-6%, כלומר מדובר בחברה במצפה לשמור על צמיחה יציבה ולא התרחבות אקספוננציאלית, כאשר השיפור יגיע בעיקר מייעול והורדת עלויות.

בשורה התחתונה

מחלבות גד מגיעה לשוק עם תוצאות חזקות, מותג מבוסס ותוכניות להתרחבות מתונה, אך מתומחרת בשווי שאינו זול ביחס לציפיות הצמיחה של החברה. ייתכן שהעיתוי, קרי שוק ההון שמחפש השקעות, מאפשר לה לדרוש שווי גבוה יותר ממה שהייתה מקבלת אולי בעיתוי אחרי, גם אם מדובר בחברה שמבוססת בעיקר על ייעול וצמיחה מדודה.