גולדמן ממליץ על המניה הזו: ספוטיפיי חוזרת לרדאר רגע לפני פרסום הדוחות

ספוטיפיי Spotify -0.71%   פתחה את השנה בירידות חדות יחסית, עם ירידה של קרוב ל-14% מתחילת השנה, תנועה שלא הגיעה מאירוע נקודתי אלא משילוב של עייפות משוק הצמיחה, מימושים אחרי מהלך חזק ב-2024 ושאלות סביב קצב הצמיחה קדימה. בתוך הסיטואציה הזאת, גולדמן זאקס בחר לשנות כיוון ולהעלות את ההמלצה על החברה ל״קנייה״, דווקא לקראת פרסום הדוחות הקרובים. בעיני הבנק, הירידה האחרונה לא משקפת הרעה בעסק עצמו אלא תמחור שמפספס תהליכים עמוקים שמתרחשים מתחת לפני השטח.

המסחר במניה בחודשים האחרונים התאפיין בתנודתיות, אבל גם בירידה הדרגתית במכפילים. ספוטיפיי נסחרת סביב מחיר של כ-500 דולר למניה, עם שווי שוק שעדיין עומד על יותר מ-80 מיליארד דולר. בעבר היא נתפסה בעיקר כחלום צמיחה ארוך טווח עם רווחיות לא ברורה, אבל כיום היא מציגה מבנה פיננסי ממושמע יותר, תמהיל הכנסות רחב יותר ושיח שונה לחלוטין מול השוק. הפעילות עצמה המשיכה להתרחב, במיוחד בצד המנויים המשלמים, שם קצב הגידול נותר יציב.

השינוי בגישה של גולדמן לא מקרי

בשנה האחרונה נרשמה התייצבות בקצב הצמיחה של מספר המשתמשים הפעילים, לצד המשך עלייה במספר המנויים המשלמים. הנתון הזה חשוב, כי הוא משקף מעבר משלב של צבירת קהל לשלב של מיצוי כלכלי של הקהל הקיים. מדובר בטרנד ארוך טווח, אבל כזה שלדעת גולדמן מקבל כיום משקל נמוך מדי במחיר המניה.

במקביל, הנהלת ספוטיפיי ביצעה שורה של התאמות תפעוליות, כולל קיצוץ בעלויות, שינוי במבנה ההסכמים עם תעשיית המוזיקה ושיפור מתמשך ברווחיות הגולמית. אלה לא מהלכים דרמטיים בכותרות, אבל הם משנים את האופן שבו החברה נראית בעיני משקיעים מוסדיים. פחות סיפור של צמיחה בכל מחיר, יותר סיפור של עסק שמתבגר.

• אחרי שנפלה 28% - גולדמן זאקס מספק המלצת קנייה; האם ספוטיפיי מעניינת?
• אינטל יורדת 12%, קפיטל וואן 4.3%, אריקסון מזנקת 7.9% - החוזים העתידיים בירידה
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

אחד הנושאים המרכזיים שגולדמן מדגיש הוא כוח התמחור של ספוטיפיי. לאורך שנים עלתה השאלה האם שירות סטרימינג מוזיקה יכול באמת להעלות מחירים בלי לאבד משתמשים. בפועל, העלאות המחיר האחרונות עברו בשקט יחסי, עם פגיעה מוגבלת בשיעורי הנטישה. זה לא מקרי. המוצר הפך להרגל יומיומי, כמעט תשתיתי, במיוחד בקרב משתמשים צעירים.

במקביל, ספוטיפיי החלה לבנות מדרגות תמחור מורכבות יותר עם שכבות פרימיום חדשות, הצעות משודרגות וחבילות עם ערך מוסף יוצרים מרחב תמרון רחב יותר. לא כל משתמש צריך לשלם אותו מחיר, ולא כל משתמש צורך את אותו מוצר. המהלך הזה מאפשר לחברה להגדיל הכנסות בלי להישען רק על גידול במספר המשתמשים.

הדוחות הקרובים, תמחור חדש מול סיפור ישן

הדוחות הקרובים, שיתפרסמו באמצע פברואר, מגיעים בנקודת זמן רגישה. אחרי ירידה במניה, הציפיות בשוק נמוכות יותר, וזה יוצר סביבה נוחה יחסית להפתעות חיוביות. בגולדמן מעריכים שהשוק מתמקד יותר מדי ברעש קצר טווח ופחות בנתיבים הארוכים שבהם החברה צועדת.

• זהב במקום ביטקוין: המקלט הישן חוזר למרכז הבמה
• למה וול סטריט יורדת?
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• מרים אדלסון הפסידה היום 3 מיליארד דולר: מניית לאס וגאס סנדס...

הדגש בדוחות צפוי להיות על שולי הרווח, על תרומת שכבות הפרימיום ועל התקדמות במונטיזציה של תחומים משלימים כמו פודקאסטים ופרסום. אלה לא מנועי צמיחה מיידיים, אבל הם מצביעים על שינוי במבנה ההכנסות. ספוטיפיי כבר לא רק פלטפורמה להעברת מוזיקה, אלא מערכת אקוסיסטם רחבה יותר של תוכן אודיו.

לאורך שנים, השוק התקשה לתמחר את ספוטיפיי בצורה עקבית מאחר שמצד אחד, יש צמיחה חזקה במספר המשתמשים ומצד שני, יש רווחיות נמוכה ותלות בגורמים חיצוניים. התמונה שמצטיירת היום מורכבת מאחר שהצמיחה אולי מתונה יותר, אבל איכות ההכנסות השתפרה. גולדמן טוען שהתמחור הנוכחי משקף תרחיש שמרני מדי, כזה שמתעלם מהיכולת של החברה להמשיך ולשפר את השורה התחתונה.

הפער הזה בין התפיסה לבין הנתונים הוא בדיוק המקום שבו בנקים מחפשים הזדמנויות. לא מדובר בהימור פרוע, אלא בהערכה שהשוק הקדים להעניש את המניה לפני שהייתה סיבה אמיתית לכך.

שאלות ותשובות בנושא

מה עומד מאחורי העלאת ההמלצה של גולדמן על ספוטיפיי
המהלך נשען על שילוב של ירידה במחיר המניה לצד שיפור מתמשך בפעילות עצמה. בגולדמן מזהים פער בין תמחור המניה לבין מגמות ארוכות טווח כמו גידול במנויים משלמים, שיפור ברווחיות וכוח תמחור יציב.

איך הירידה במניה משתלבת עם הנתונים התפעוליים
הירידה משקפת בעיקר שינוי בסנטימנט ולא הרעה בפעילות. מספר המשתמשים ממשיך לעלות, ההכנסות גדלות והחברה מציגה שליטה טובה יותר בהוצאות. הפער הזה יוצר דיסוננס שמושך תשומת לב אנליטית.

עד כמה העלאות המחיר משפיעות על הביקוש
הניסיון מהשנה האחרונה מראה שההשפעה מוגבלת. משתמשים רבים רואים בשירות מוצר בסיסי ומוכנים לשלם יותר, במיוחד כשהעלייה מלווה בשיפור בחוויה או בהיצע.

מה המשמעות של שכבות פרימיום חדשות
מדובר ביכולת למקסם הכנסות מקהלים שונים. משתמשים כבדים מוכנים לשלם יותר עבור חוויה עשירה, בעוד אחרים נשארים במסלולים בסיסיים. זה מאפשר גמישות גבוהה יותר בניהול ההכנסות.

איך ספוטיפיי משתווה למתחרות בתחום
לספוטיפיי יתרון בגודל, במותג ובנתוני שימוש. למרות תחרות מצד ענקיות טכנולוגיה, היא שומרת על מעמד חזק בזכות מיקוד באודיו וניסיון ארוך שנים בתחום.

האם פרסום ופודקאסטים באמת יכולים להזיז את המחט
לא בטווח הקצר, אבל בטווח הבינוני כן. אלה תחומים עם שולי רווח גבוהים יותר, שיכולים לשפר את מבנה ההכנסות גם בלי גידול חד במספר המשתמשים.

מה הסיכון המרכזי בהשקעה במניה כרגע
הסיכון טמון בהאטה כללית בשוק הצרכני או בשינוי חד בהרגלי צריכת תוכן. בנוסף, כל פגיעה ביחסים עם תעשיית המוזיקה יכולה להשפיע על העלויות.

למה דווקא עכשיו הבנק בוחר להיות חיובי
השילוב בין ירידת מחיר, ציפיות נמוכות יחסית ותהליכים עסקיים שמתבשלים יוצר נקודת כניסה שנראית אטרקטיבית יותר מאשר בעבר.