אודיטי קרסה, באופנהיימר עדיין לא רואים סיבה לקנות
באופנהיימר משאירים את אודיטי בלי מחיר יעד אחרי רבעון גרוע שהוביל לצניחה במניה; אודיטי מנסה לשכנע שזה רק "תקלה טכנית" באלגוריתם ולא פגיעה במותג האיפור - אבל בבית ההשקעות עוד לא קונים את זה
אורן הולצמן לפני יומיים אודיטי (Oddity Tech 4.17% ), בעלת מותג האיפור איל מקיאג', דיווחה על תוצאות הרבעון הראשון והשוק לא נתן לה הרבה זמן להסברים. המניה נפלה ב-30% בוול סטריט וזה גם הזכיר את הנפילה המשמעותית במניה בפברואר שנה שעברה אז נפלה מ-32 דולר לכ-11 בתוך יום אחד. החברה, שהונפקה בנאסד"ק בקיץ 2023 לפי שווי של כ-2 מיליארד דולר והגיעה בשיאה לשווי של כ-3.5 מיליארד דולר, מחקה למשקיעים יותר משלושה רבעים מהשווי מאז השיא.
ההסבר של אודיטי למשבר הוא לא ירידה בביקוש ולא שחיקה של המותג, אלא "תקלה טכנית". לטענת החברה, שיבוש באלגוריתם של שותפת הפרסום המרכזית שלה, שככל הנראה קשורה למטא או אינסטגרם, פגע ביכולת שלה להביא לקוחות חדשים בעלות כלכלית. אבל אחרי דוחות כאלה ונפילה כזו במניה, המשקיעים כבר לא מסתפקים בהסברים. גם באופנהיימר, לא ממהרים לקנות את סיפור ההתאוששות: המניה נשארת בדירוג Perform, בלי מחיר יעד.
הרבעון עצמו היה חלש כמעט בכל שורה. ההכנסות הסתכמו ב-198 מיליון דולר, ירידה של 26% לעומת הרבעון המקביל. הרווח הגולמי ירד ל-138 מיליון דולר, החברה עברה להפסד תפעולי של 25.5 מיליון דולר ולהפסד נקי של 21.4 מיליון דולר. גם ה-EBITDA המתואם היה שלילי, 7 מיליון דולר, לעומת EBITDA חיובי של 52.4 מיליון דולר ברבעון המקביל. התזרים מפעילות שוטפת היה שלילי גם הוא, 20.2 מיליון דולר, לעומת תזרים חיובי של 88.3 מיליון דולר ברבעון המקביל. לרבעון השני החברה צופה ירידה נוספת של 25%-30% בהכנסות, לרמה של כ-169-181 מיליון דולר, לצד EBITDA מתואם חיובי אך נמוך יחסית של 8-10 מיליון דולר.
הולצמן ניסה להרגיע: "אנחנו מעודדים מהשיפור במאי"
אורן הולצמן, מייסד ומנכ"ל אודיטי, ניסה לשדר שהחברה כבר נמצאת בעיצומו של תיקון. הוא אמר, "אנו ממשיכים ליישם את תוכנית החזרה למסלול שלנו כדי להתמודד עם השיבוש בחשבון הפרסום אצל שותפת הפרסום הגדולה ביותר שלנו, ואנו עדיין מקווים שאנו מתקדמים לקראת חזרה לנורמליזציה במהלך המחצית השנייה של השנה". במילים אחרות, הולצמן ניסה למסגר את המשבר כאירוע שניתן לתקן, לא כפגיעה במותג או בביקושים.
הולצמן התייחס גם לעלות רכישת הלקוח, שהפכה לנתון המרכזי בסיפור של אודיטי ברבעון הזה. "במשך שנים רבות, עלות רכישת הלקוח שלנו הייתה יציבה מאוד עם עליות מתונות בלבד, בהתאם למגמות בענף”, אמר. “ברבעון הראשון של 2026 חווינו קפיצה חריגה ומשמעותית בהשוואה לרבעונים ראשונים קודמים, כאשר ה-CPA הגיע במקרים מסוימים לרמות הגבוהות פי שניים מהצפוי”. לפי הולצמן, החברה ממשיכה לעבוד עם שותפת הפרסום על צעדי תיקון, והיא “מעודדת מהשיפור שנרשם ב-CPA של איל מקיאג' במהלך חודש מאי", שבו נרשמה ירידה של כ-28% לעומת אפריל.
באודיטי מדברים על תיקון ועל חזרה אפשרית לנורמליזציה במחצית השנייה של השנה, אבל בבית ההשקעות עדיין לא מתייחסים לזה כאל תפנית מוכחת. בסקירה שפרסמו אחרי הדוחות הם מגדירים את מאי כ"ניצוץ ראשון לשיפור", אבל גם מדגישים כי "מוקדם מכדי לאשש מגמה". כלומר, הירידה ב-CPA היא סימן חיובי, אבל לא מספיק כדי לשנות את התמונה אחרי רבעון שבו ההכנסות ירדו, החברה עברה להפסד והתחזית לרבעון הבא נותרה חלשה. לפי אופנהיימר, רמת ה-CPA הכוללת במאי עדיין לא שונה מהותית מהרמה שנראתה ברבעון הראשון. במילים אחרות, עצם שינוי הכיוון חיובי, אבל עוצמת השיפור עדיין לא מספיקה כדי לבנות עליה תזה חדשה.
באופנהיימר לא קונים את התירוצים, בינתיים
הנקודה המרכזית בסקירה של אופנהיימר היא ההבחנה בין תקלה טכנית לבין בעיה עסקית שורשית יותר. אודיטי טוענת שהמותג לא נשחק, ושמה שנפגע הוא מנגנון הפרסום שהביא לקוחות חדשים. באופנהיימר מציינים כי הקפיצה ב-CPA הייתה פתאומית והתרחשה במקביל בכמה שווקים, בהם ארה"ב, קנדה, בריטניה, אוסטרליה וישראל. מבחינת הנהלת אודיטי, אירוע כזה תומך בטענה שלא מדובר בשחיקה נקודתית במותג, משום שקשה להסביר ירידה בו-זמנית בכמה גיאוגרפיות שונות באמצעות שינוי רגיל בביקוש.
גם נתוני הלקוחות הקיימים מספקים לאודיטי נקודת אחיזה מסוימת. ההזמנות החוזרות היוו כשני שלישים מההכנסות ברבעון, לעומת כ-56% בתקופה המקבילה. זה נתון שמאפשר לחברה לטעון שהלקוחות שכבר מכירים את המותגים שלה עדיין קונים. אבל בצד השני, ההזמנות הראשונות ירדו בכ-50%, בעוד ההזמנות החוזרות ירדו בכ-15%. הירידה בהזמנות הראשונות היא הבעיה הגדולה יותר, כי אלה הלקוחות שאמורים להפוך בעתיד ללקוחות חוזרים. אם אודיטי לא מגייסת מספיק לקוחות חדשים היום, הפגיעה עלולה להמשיך גם ברבעונים הבאים.
כאן בדיוק יושב החשש של אופנהיימר. גם אם מקור הבעיה הוא טכני, התוצאה היא כלכלית מאוד: אודיטי שילמה הרבה יותר כדי להביא לקוחות חדשים, ובחלק מהמקרים ה-CPA היה גבוה פי שניים מהצפוי ומהמתחרים. מדד ה-CPA למחצית הראשונה של 2026 עד מאי עומד על 2.8, לעומת 1.5 בתקופה המקבילה אשתקד, עלייה של 83%. עבור חברה שבנתה את הסיפור שלה סביב יכולת טכנולוגית לרכוש לקוחות ביעילות, זה נתון שקשה להתעלם ממנו.
לזה מצטרפת גם בעיית התלות בפלטפורמה אחת. באופנהיימר מציינים כי שותפת הפרסום המרכזית של אודיטי היא “בפער גדול” השחקנית המרכזית בתחום היופי בארה"ב, עם יותר מ-50% מהשוק לרכישת משתמשים חדשים. לכן, גם אם אודיטי רוצה לגוון ערוצי פרסום, היכולת שלה להסיט במהירות נפח משמעותי לפלטפורמות אחרות מוגבלת. החברה בוחנת גיוון כזה, אך לפי הסקירה עדיין לא מוכנה לפרט זאת לשוק.
הכרזה על בייבאק לא מחליפה התאוששות בעסק
אודיטי מנסה לשדר ביטחון גם דרך רכישה עצמית של מניות. החברה הודיעה על תוכנית רכישה עצמית של עד 200 מיליון דולר, ובסוף הרבעון הראשון נותרו לה עוד 167 מיליון דולר במסגרת התוכנית. ברבעון עצמו נרכשו כ-6 מיליון מניות בכ-82 מיליון דולר, כ-10% מהמניות. לחברה יש גם כ-667 מיליון דולר במזומן ובהשקעות, לצד מסגרות אשראי של 350 מיליון דולר שלא נוצלו. כלומר, הבעיה של אודיטי אינה נזילות מיידית, אלא אמון במודל.
והאמון הזה עדיין לא חזר. אופנהיימר משאירים את ההמלצה על Perform וללא מחיר יעד, וזה אפילו מתחדד יותר אחרי הקריסה במניה. הסיבה היא שהנפילה במחיר לבדה לא מספיקה כאשר עדיין אין ודאות שהבעיה נפתרה. הם מציינים בסקירה שאובדן ההזמנות הראשונות במחצית הראשונה לא צפוי להיות מושלם במחצית השנייה, ולכן הפגיעה צפויה להיגרר לאורך 2026 ואפילו להשפיע על 2027.
