חברת סטרטג'י MicroStrategy Inc 3.38%   של מייקל סיילור, שהפך אותה מחברת תוכנה צנועה ל"מאגר ביטקוין תאגידי", מוצאת את עצמה שוב קרוב מאוד לאזור הסכנה. לאחר ירידה חדה של כ-66% ממחיר השיא שנרשם ביולי האחרון, כשהציגה רבעון יוצא דופן עם רווח חשבונאי עצום של כ-14 מיליארד דולר. אמנם לאור עליות הביקטוין, החברה גם כן עולה במהלך המסחר היום, אך העלייה רק מעניקה מעט חמצן, ולא משנה מהותית את תמונת הסיכון.

המדד מרכזי שאחריו עוקבים המשקיעים, mNAV (Market-to-Net Asset Value), עמד הבוקר על כ-1.02 בלבד. זוהי רמה קריטית, היות וירידה מתחת ל-1 משמעותה שהחברה, מבחינה תיאורטית, שווה פחות מהביטקוין שהיא מחזיקה. במקרה כזה, נשמטת הקרקע מתחת להחזקת מניות החברה, היות ואין היגיון כלכלי בהחזקת מניה שעוקבת אחרי ביטקוין, אם היא מתומחרת מתחת לערך הנכסי הבסיסי שלה.

שווי השוק כבר נמוך משווי הביטקוין

כבר כעת ניתן לראות פער מדאיג: שווי השוק של סטרטג'י עומד על כ-47 מיליארד דולר בלבד, בעוד ששווי אחזקות הביטקוין של החברה מוערך בפחות מ-60 מיליארד דולר. מצב כזה נחשב בעיני אנליסטים לבעייתי, שכן הוא משקף חוסר אמון של השוק במבנה ההון, במינוף וביכולת של החברה לייצר ערך מעבר להחזקה הפסיבית במטבע.

ה-mNAV, בניגוד לשווי שוק פשוט, כולל גם את החוב והנזילות של החברה: הוא מחושב כשווי השוק בתוספת החוב, בניכוי מזומנים, מחולק בשווי מאגר הביטקוין. כאשר המדד יורד מתחת ל-1, המשמעות היא שהשוק מתמחר את החברה בדיסקאונט לעומת נכס הבסיס, שכאמור עלול להוביל לגל מכירות מצד משקיעים מוסדיים וקמעונאיים כאחד.

• סטרטג׳י מגייסת מאות מיליונים - אבל מפסיקה לרכוש ביטקוין
• סטרטג'י רכשה ביטקוין בכמעט מיליארד דולר
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

המניה מצליחה להישאר מעל קו הסכנה הזה מאז נובמבר, אך המרווח הולך ומצטמצם, במיוחד על רקע התנודתיות החדה במחיר הביטקוין.

סיילור משדר אופטימיות - השוק פחות

כצפוי, מייקל סיילור עצמו ממשיך לשדר ביטחון מלא. בימים האחרונים הוא פרסם ברשתות החברתיות מסרים שוריים, כולל גרפים שמדגישים כי מספר הפוזיציות הפתוחות במניית סטרטג'י שקול לכ-87% משווי השוק של החברה. סיילור אמר, במלים אחרות, שיש עניין עצום במניה ונזילות גבוהה.

מה שסיילור לא אמר, עלול דווקא לשחק לרעתו, היות ובשוק מציינים כי חלק ניכר מהפוזיציות הללו הן דווקא שורטים, מה שמחליש את הטיעון האופטימי. לצד הגרפים, סיילור אף פרסם תמונת AI סוריאליסטית שלו “מאלף דוב קוטב”, תזכורת לסגנון התקשורתי הייחודי שלו, אך גם לפער בין המסר האישי לבין הלחץ הגובר מצד המשקיעים.

מהו מחיר הקנייה הממוצע של הביטקוין?

מתחת לרמת ה־mNAV=1 מסתתר סף מסוכן נוסף: מחיר הביטקוין הממוצע שבו סטרטג'י רכשה את אחזקותיה. לאורך השנים, המחיר הזה עומד על כ-74 אלף דולר למטבע. נכון לעכשיו נסחר הביטקוין סביב 89.6 אלף דולר. אמנם מדובר במרחק לא קטן של מעל 20%, אך בשוק תנודתי הוא יכול גם להיסגר מהר.

• העתיד על פי OpenAI: עט AI ועולם עם פחות מסכים
• מעל כולם: ג'ף בזוס מימש 5.7 מיליארד דולר ממניות אמזון ב-2025
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• המירוץ הקוונטי: החברות שמעצבות את עתיד המחשוב

ירידה של הביטקוין מתחת ל-74 אלף דולר תיצור מצב שבו שווי האחזקות נמוך מהעלות ההיסטורית, ותערער עוד יותר את הנרטיב של סטרטג'י כהימור חכם על “עתיד הכסף הדיגיטלי”. עבור משקיעים שאינם "מאמינים אדוקים", זהו תרחיש שעלול להוות נקודת שבירה פסיכולוגית.

תומכי סטרטג'י טוענים כי אם המניה תיסחר מתחת לערך הביטקוין, מדובר דווקא בהזדמנות: תמחור חסר שעשוי להיסגר כאשר מחיר המניה “ידביק” את שווי הנכסים, או כאשר הביטקוין יחזור למגמת עלייה חדה. לפי גישה זו, סטרטג'י אינה רק מחזיקה ביטקוין, אלא מספקת חשיפה ממונפת, נזילה ונוחה למשקיעים.

המתנגדים שואלים שאלה פשוטה: למה להחזיק מניה שמייצגת ביטקוין, אם היא שווה פחות מהביטקוין עצמו? עבורם, ירידה מתחת ל-mNAV של 1 אינה הזדמנות, אלא אות אזהרה.

בסיכומו של דבר, סטרטג'י שוב ניצבת על חבל דק: בין אמונה מוחלטת של מייקל סיילור בביטקוין כעוגן ערך עתידי, לבין שוק הון שמתחיל לבחון מחדש את המחיר שהוא מוכן לשלם על החזון הזה. כל תנועה חדה במחיר הביטקוין בתקופה הקרובה עלולה להכריע לאיזה צד תיפול המטוטלת.