הסיבות שמובילות את הפניקס להאמין שנאוויטס שווה 46% יותר

הפניקס ברוקראז' מעלה את מחיר היעד ליחידות ההשתתפות של נאוויטס פטרוליום נאוויטס פטר יהש -2.05%   מ-168 שקל ל-201 שקל, מחיר המשקף אפסייד של כ-46% ביחס למחיר השוק בעת פרסום הסקירה. בבית ההשקעות מותירים את ההמלצה על "קנייה", לאחר התוצאות החזקות שפרסמה השותפות לרבעון השני והעלייה בהערכת השווי של פרויקט סי ליון.

האנליסט דוד גבאי ועוזר המחקר נועם וקנין מסבירים כי העלאת מחיר היעד נובעת בעיקר מהפחתת שיעור ההיוון בפרויקט סי ליון, בעקבות הירידה בפרמיית הסיכון, לצד עדכון דוחות העתודות של חברת NSAI. בעקבות השינויים העלו בפניקס את הערכת השווי של הפרויקט לכ-4.7 מיליארד דולר.

ננאוויטס סיימה את הרבעון השני עם הכנסות של 279.2 מיליון דולר, נטו מתמלוגים, לעומת 18.1 מיליון דולר ברבעון המקביל. ה-EBITDA הסתכם ב-236 מיליון דולר, לעומת 7.2 מיליון דולר אשתקד, והרווח הנקי הגיע ל-77.2 מיליון דולר. בנטרול הפרשי שער, הרווח הסתכם בכ-106 מיליון דולר.

להרחבות נוספות: שיחת המשקיעים של נאוויטס - גדעון תדמור יו"ר נאוויטס: "המודל לחיקוי הוא מה שאקסון עשתה בגיאנה" וגם: מכונת המזומנים של נאוויטס עובדת: מה מנועי הצמיחה הבאים ומה האפסייד?

התוצאות נתמכו בעיקר בתחילת ההפקה מפרויקט שננדואה, שאחראי לכ-92% מהפקת הנפט של השותפות. חלקה של נאוויטס בהפקה היומית משננדואה עמד ברבעון על כ-48 אלף חביות שווה ערך נפט, בעוד שההפקה היומית הכוללת של השותפות הסתכמה בכ-51.9 אלף חביות. בסך הכול הפיקה נאוויטס ברבעון כ-4.36 מיליון חביות שווה ערך נפט.

גם מחיר הספוט תרם לתוצאות. המחיר הממוצע ברבעון עמד על כ-93 דולר לחבית, לעומת 63.7 דולר ברבעון הראשון. בפניקס מציינים כי התוצאות החזקות הגיעו "על רקע העלייה במחירי הסחורות", אך לצד זאת מדגישים כי מחיר היעד נותר חשוף לתנודתיות במחירי הנפט ולזעזועים גיאופוליטיים.

שננדואה: עלות הפקה של 9 דולר לחבית

בפניקס מעריכים את שווי פרויקט שננדואה בכ-3.7 מיליארד דולר, על בסיס עתודות 2P של כ-207 מיליון חביות שווה ערך נפט ושיעור היוון של 10%. עלות ההפקה בפרויקט עומדת לפי הסקירה על כ-9 דולר לחבית בלבד, והרווחיות התזרימית ברבעון הגיעה לכ-88%.

ה-EBITDA השנתי של שננדואה הסתכם בכ-690 מיליון דולר, ובפניקס מעריכים כי הנתון משקף החזר של כ-60% על ההשקעה לאחר כשנת פעילות. במהלך השנה הופקו מהמאגר כ-17.2 מיליון חביות שווה ערך נפט, המהוות כ-7.7% מהעתודות בפרויקט.

נאוויטס מתכננת להמשיך בפיתוח שננדואה ולהגדיל את קיבולת ההפקה הכוללת בפרויקט לכ-140 אלף חביות ביום במהלך הרבעון הרביעי של 2026. שתי בארות נוספות צפויות להיקדח ב-2027, וב-2028 מתכננת השותפות להתקין משאבה תת-ימית שתאפשר להגדיל את קצב ההפקה מהבארות.

• מכונת המזומנים של נאוויטס עובדת: מה מנועי הצמיחה הבאים ומה האפסייד?
• גדעון תדמור יו"ר נאוויטס: "המודל לחיקוי הוא מה שאקסון עשתה בגיאנה"

לצד שננדואה, פרויקט מוניומנט צפוי להתחיל להפיק בתחילת 2027, לאחר חיבורו לתשתיות הקיימות של שננדואה. ההפקה משננדואה דרום צפויה להתחיל לקראת סוף הרבעון הראשון של 2028. שני הפרויקטים יחד מקבלים במודל של הפניקס שווי של כ-495 מיליון דולר.

עיקר העלייה בשווי מגיע מסי ליון

פרויקט סי ליון באיי פוקלנד מקבל בהערכת הפניקס שווי של כ-4.7 מיליארד דולר. המודל מניח מחיר ברנט ארוך טווח של 74 דולר לחבית ושיעור היוון של 11.5%. יעד ההפקה הראשונה נותר מרץ 2028.

השלב הראשון בפיתוח הפרויקט כולל 11 קידוחים ותקציב כולל של כ-1.8 מיליארד דולר. חלקה של נאוויטס בהפקה היומית בשלב זה צפוי לעמוד על כ-35 אלף חביות שווה ערך נפט. תוכנית הפיתוח המלאה כוללת חמישה שלבים, 77 קידוחים ופיתוח של כ-873 מיליון חביות שווה ערך נפט המיוחסות לנאוויטס.

מעבר למשאבים שנכללו בתוכנית הפיתוח, נאוויטס מציגה פוטנציאל משאבים כולל של כ-3.85 מיליארד חביות באגן. עם זאת, בפניקס מסייגים כי חלק ניכר מהכמות מבוסס על משאבים מנובאים ופרוספקטיביים ואינו מוגדר כעתודות מוכחות. בהתאם לכך, מחיר היעד אינו כולל תרומה מהותית מקידוחי אקספלורציה עתידיים.

"השותפות צפויה להמשיך ולהרחיב את בסיס הנכסים שלה בשנים הקרובות", כותבים גבאי וקנין. לדבריהם, פוטנציאל האקספלורציה בסי ליון עשוי לספק "אופציה נוספת ליצירת ערך", אך יהיה תלוי בתוצאות הקידוחים ובהתקדמות בפיתוח.

• נאייקס קונה 250 אלף חניות ב-350 מיליון דולר - זו עסקה טובה?
• משחק הכיסאות באירודרום; ועל ההכנסות שנחתכו בחצי

שווי פרויקטים של 9.5 מיליארד דולר

הפניקס מעריכה את כלל הפרויקטים של נאוויטס בכ-9.5 מיליארד דולר. סי ליון ושננדואה אחראים יחד לכ-88% מהשווי, בעוד יתר הנכסים - בהם בקסקין, מוניומנט, טיבריוס, שננדואה דרום והנכסים היבשתיים - מוערכים יחד בכ-1.09 מיליארד דולר.

לאחר הפחתת חוב פיננסי נטו של כ-1.4 מיליארד דולר והוצאות מטה מהוונות של כ-250 מיליון דולר, ובתוספת מגן מס של כ-185 מיליון דולר, מעריכים בפניקס את שווי ההון של נאוויטס בכ-24.1 מיליארד שקל. זאת לעומת שווי שוק של כ-16.5 מיליארד שקל בעת פרסום הסקירה.

בבית ההשקעות צופים כי ה-EBITDA של נאוויטס יגדל מכ-759 מיליון דולר ב-2026 לכ-3.3 מיליארד דולר ב-2032, קצב צמיחה שנתי ממוצע של כ-28%. תחזית זו נשענת על גידול של פי שלושה בהפקה היומית, לכ-181 אלף חביות שווה ערך נפט עד 2032.

בטווח הקצר הפניקס מעלה את תחזית מחיר הנפט לשני הרבעונים הקרובים ל-92 דולר לחבית WTI ול-97 דולר לחבית ברנט, על רקע המתיחות הגיאופוליטית והחשש משיבושים בהיצע. בטווח הארוך התחזית שמרנית יותר ועומדת על 70 דולר ל-WTI ו-74 דולר לברנט. זה גם הסיכון המרכזי בהערכת השווי: ירידה חדה במחירי הנפט, עיכובים בפיתוח או עלייה מחודשת בפרמיית הסיכון עשויים להשפיע באופן מהותי על שווי הפרויקטים ועל מחיר היעד.