סוף עידן אורבן: הבורסה בבודפשט בשיא כל הזמנים, הפורינט הכי חזק מאז 2022 ו-16 מיליארד יורו חוזרים מבריסל

ויקטור אורבן עלה בליל הבחירות של אפריל לבמה בבודפשט, בירך את היריב שניצח ונפרד מ-16 שנות שלטון רצופות. פטר מדיאר, מי שצמח בתוך המערכת של פידס והפך ליריבה המר ביותר, הוביל את מפלגת טיסה ל-141 מושבים מתוך 199 בפרלמנט, רוב של שני שלישים שמאפשר אפילו לשנות את החוקה, עם שיעור הצבעה של כמעט 79%, הגבוה בתולדות הדמוקרטיה ההונגרית. פידס צנחה ל-52 מושבים, והפרלמנט בחר במדיאר לראש הממשלה במאי. להרחבה: סוף עידן אורבן: פטר מדיאר ניצח בבחירות בהונגריה.

השווקים הצביעו עוד באותו שבוע. הפורינט זינק כמעט 4% מול היורו בתוך ימים ספורים, אחת העליות החדות שידע המטבע ההונגרי בשנים האחרונות, וטיפס לרמה החזקה ביותר שלו מאז 2022 - סביב 362 פורינט ליורו וכ-311 לדולר, נכון לאמצע אוגוסט 2026. מדד BUX של בורסת בודפשט, שגם לפני הבחירות נסחר סביב שיאים, המשיך לטפס לשיא כל הזמנים באזור 148.7 אלף, עלייה של כ-34% מתחילת השנה וכ-46% בשנה החולפת. וחודשיים אחרי חילופי השלטון הגיעה מבריסל ההודעה שהמשקיעים חיכו לה: 16.4 מיליארד יורו מכספי האיחוד המוקפאים משתחררים.

הדרך לכאן עברה בשפל כואב. בתחילת 2023 רשמה הונגריה אינפלציה של 25.7%, השיעור הגבוה ביותר באיחוד האירופי כולו, כשמחירי המזון קפצו 44% בשנה אחת. הבנק המרכזי ההונגרי החזיק בתגובה את הריבית על 6.5%, מהרמות הגבוהות באיחוד, במשך 13 חודשים רצופים. ביולי השנה עמדה האינפלציה על 1.2% בלבד, שפל של עשור, ואינפלציית הליבה ירדה ל-2%. ה-MNB ניצל את המפנה ופתח במסע הפחתות: ביולי ירדה הריבית ל-5.75%, הרמה הנמוכה מאז אביב 2022, בשוק מעריכים שתגיע ל-4.75% עד 5% בסוף השנה, וההחלטה הבאה צפויה בימים הקרובים.

מאחורי המספרים עומדת ירושה כלכלית שנויה במחלוקת. אורבן ניהל את המשק ביד מתערבת: הקפאות מחירים על מזון ודלק בשנות האינפלציה, תקרות ריבית על משכנתאות ופיקדונות שגלגלו את העלות אל הבנקים, ומסי-על על בנקים, חברות אנרגיה וקמעונאיות שהוטלו ב-2022 ונשארו מאז. הכלים האלה ריככו את המכה לצרכנים בטווח הקצר, אבל עיוותו את תמחור השוק והרתיעו משקיעים, וממשלת מדיאר צריכה עכשיו להחליט כמה מהם לפרק ובאיזה קצב, כשכל פירוק כזה נושא תג מחיר תקציבי.

הצמיחה היא הצלע החלשה. אחרי כמעט שלוש שנים של דשדוש סביב האפס, המשק ההונגרי צמח ברבעון השני ב-1.7% לעומת השנה שעברה וב-0.4% לעומת הרבעון הקודם, פחות ממה שקיוו בבודפשט. התחזיות ל-2026 נעות בין 1.6% של ה-OECD ו-1.7% של קרן המטבע ל-2.3% של הנציבות האירופית, שמביאה בחשבון את כספי האיחוד שחוזרים לזרום, כשהבנק המרכזי עצמו מצפה לצמיחה של 2%. התוצר עומד על כ-271 מיליארד דולר לפי קרן המטבע, כ-28 אלף דולר לנפש, האבטלה על 4.4%, והחוב הציבורי, כ-74.5% תוצר ב-2025 עם צפי לירידה קלה ל-73.8% השנה, הוא מהכבדים במרכז אירופה. האוכלוסייה מונה כ-9.6 מיליון תושבים ומתכווצת בהתמדה, עם הגירת צעירים מערבה והזדקנות מהירה.

חודשיים לפני הבחירות ניסה אורבן לגייס את וושינגטון לעזרתו וסיפר שדונלד טראמפ הבטיח להגן על הפורינט מפני התקפות ספקולטיביות. להרחבה: "טראמפ הבטיח להגן עלינו מפני התקפות ספקולטיביות בשוק המט"ח". בפועל מצא המטבע את ההגנה הטובה ביותר דווקא בתוצאת הבחירות ובכסף האירופי שחזר.

הגשר של סין לאירופה עובר בדברצן ובסגד

הרכב הוא עמוד השדרה של התעשייה ההונגרית: כחמישית מהיצוא וכחצי מיליון כלי רכב בשנה. הונגריה היא המדינה היחידה באירופה מחוץ לגרמניה שמארחת שלושה מותגי פרימיום גרמניים - אאודי בג'ור, מרצדס בקצ'קמט ו-BMW, שפתחה באוקטובר 2025 מפעל של כ-2 מיליארד יורו בדברצן עם קיבולת של 150 אלף מכוניות חשמליות בשנה.

לצד הגרמנים נבנית עכשיו קומה סינית שלמה. CATL, יצרנית הסוללות הגדולה בעולם, מקימה בדברצן מפעל בהשקעה כוללת של כ-7.5 מיליארד דולר ובקיבולת מתוכננת של 100 ג'יגה-ואט-שעה; השלב הראשון, 40 ג'יגה-ואט-שעה, הוזמן כולו מראש בידי יצרניות הרכב, הייצור ההמוני יוצא לדרך השנה, ובאתר מועסקים כבר יותר מאלף עובדים. BYD בחרה בסגד למפעל הרכב הראשון שלה באירופה: ייצור ניסיוני החל בתחילת השנה, הייצור הסדרתי מתוכנן לסוף השנה אחרי דחייה, והקיבולת אמורה לטפס מ-150 אלף מכוניות בשלב הראשון עד 300 אלף. במקביל העבירה החברה הסינית את המטה האירופי שלה מהולנד לבודפשט, השקעה של כ-248 מיליון יורו עם 2,000 משרות, תשע מכל עשר מהן מיועדות לבעלי השכלה אקדמית.

המדיניות הזאת, שאורבן כינה "פתיחות מזרחה", הפכה את הונגריה לשער הכניסה של התעשייה הסינית לשוק האירופי, והיא מציבה את ממשלת מדיאר בפני שאלה רגישה: בריסל מטילה מכסים על רכב חשמלי סיני מיובא, ודווקא המפעלים בהונגריה מאפשרים לסינים לייצר בתוך גבולות האיחוד. גם התלות ההונגרית בנפט ובגז מרוסיה, ירושה נוספת מהעידן הקודם, ממתינה להכרעה. בינתיים הסחר מתאושש: ביוני רשמה הונגריה עודף בסחר הסחורות של 1.3 מיליארד יורו עם זינוק של 8.7% בכמות היצוא, אחרי שנת 2025 חלשה שבה ירדה כמות היצוא ב-0.6%, ומגזר השירותים מוסיף עודף של כ-2.5 מיליארד יורו ברבעון.

• מחסור במים השבית את הכור שמספק 40% מהחשמל בהונגריה
• תיגי מרחיבה פעילות באירופה - פרויקט חדש בהונגריה בכ-910 אלף שקל

גרמניה נשארת השותפה המרכזית בשני הכיוונים, והתלות הזאת חתכה לשני הצדדים: כשהתעשייה הגרמנית דשדשה בשנים האחרונות, קווי הייצור ההונגריים שמזינים אותה האטו יחד איתה, וזה חלק מההסבר לקיפאון של 2023 עד 2025. ההימור הלאומי הוא שהגל הבא, סוללות ורכב חשמלי מתוצרת סינית וגרמנית גם יחד, יחזיר את הונגריה לצמיחת יצוא מהירה, והמספרים של יוני, עם זינוק של 8.7% בכמות היצוא, נותנים לאופטימים אחיזה ראשונה.

מדיאר ממהר: רפורמות תמורת מיליארדים

הממשלה החדשה העבירה ביוני חבילת רפורמות של שלטון חוק, שקיפות ומאבק בשחיתות ברוב של 142 מול 39, וזה היה המפתח שפתח את הכספת בבריסל: כ-10 מיליארד יורו מקרן ההתאוששות ועוד 6.4 מיליארד מקרנות הקוהזיה, כספים שהוקפאו בעימות הממושך של אורבן עם האיחוד סביב מערכת המשפט. החבילה כוללת חיזוק של עצמאות האוניברסיטאות, שהודרו בעידן אורבן מתוכניות המחקר והחילופין האירופיות בגלל העברתן לידי קרנות שבשליטת מקורביו, וכן פיקוח הדוק על נכסי ציבור ורכש ממשלתי. הממשלה רצה נגד השעון: אבני הדרך מול קרן ההתאוששות נסגרות בסוף אוגוסט, והכסף שישוחרר מיועד בין השאר לתשתיות, לבתי חולים ולרשתות החשמל שהתעשייה החדשה דורשת. להרחבה: המורד שסדק את חומות הברזל: מי אתה, פטר מדיאר?.

מתחת לדרמה הפוליטית מחכות הבעיות הישנות: ילודה נמוכה שגם סבסוד ממשלתי נדיב מתקשה להרים, מאות אלפי צעירים שעברו לעבוד בווינה, במינכן ובלונדון, ומערכות חינוך ובריאות מוזנחות שעמדו במרכז הקמפיין של מדיאר. הציבור ימדוד אותו על ביצועים, במיוחד עכשיו, כשבקופה יש פתאום מיליארדים.

שוק ההון: ראלי כפול, גם המניות וגם המטבע

שווי השוק הכולל של בורסת בודפשט הגיע ביוני 2026 לכ-77 מיליארד יורו, בורסה קומפקטית שבה ארבע חברות גדולות מרכזות כשלושה רבעים ממשקל מדד BUX. כולן נסחרות במכפילי רווח של 9 עד 11, נמוך משמעותית מהמקובל בבורסות מערב אירופה, ושילוב הזול הזה עם הכסף האירופי שחוזר ממשיך למשוך משקיעים זרים גם אחרי הראלי. מי שהחזיק את המדד בכסף זר הרוויח פעמיים, מהעליות עצמן ומהפורינט שהתחזק.

בנק OTP הוא הגורילה המקומית עם שווי שוק של כ-12 טריליון פורינט, כ-38.5 מיליארד דולר, נכון לאוגוסט 2026, אחרי עלייה של כ-47% בשנה. הבנק צמח לענק אזורי שפועל בשורה ארוכה של מדינות במרכז ובמזרח אירופה, והציג במחצית הראשונה רווח נקי של 483 מיליארד פורינט, מזה 306 מיליארד ברבעון השני, עם עלייה של 19% בהכנסות הריבית נטו וגידול שנתי של 17% בתיק האשראי. רכישת הבנק הבלטי לומינור, במחיר מתחת להון העצמי, פותחת לו שלושה שווקים חדשים בגוש היורו, והמניה נסחרת במכפיל של כ-10.5. גם הירושה של אורבן מבצבצת בדוחות: הוצאה חד-פעמית של 30 מיליארד פורינט בגין תקרת הריבית הממשלתית קיצצה מהרווח, תזכורת לרגולציה שהבנקים המקומיים מקווים להיפטר ממנה תחת הממשלה החדשה.

• שוק האג"ח מאותת על סיכון בברודקום: הימור ה-AI עובר למאזן
• ארה"ב נערכת למכס נוסף על סין - רגע לפני פגישת טראמפ ושי

קבוצת האנרגיה MOL שווה כ-3.2 טריליון פורינט, כ-10.3 מיליארד דולר, ונסחרת במכפיל 9.6 עם תשואת דיבידנד של כ-5.5%. הרבעון השני היה מהחזקים בתולדותיה: EBITDA מנוטרל של 402 מיליארד פורינט, כ-1.3 מיליארד דולר, זינוק של 89% לעומת הרבעון המקביל ו-26% מעל תחזיות האנליסטים, בזכות מרווחי זיקוק שהתפוצצו כשמרווח הדיזל קפץ 176%. הרווח הנקי הרבעוני הגיע ל-245 מיליארד פורינט, 59% מעל הצפי.

ריכטר גדעון, חברת התרופות שנוסדה ב-1901 ומעסיקה יותר מ-11 אלף עובדים, שווה כ-2.35 טריליון פורינט, כ-7.6 מיליארד דולר, ונסחרת במכפיל 10.9. ההכנסות צמחו במחצית 8.7% בנטרול מטבע בהובלת תחום בריאות האישה והתרופות הביוסימילריות, והחברה העלתה את התחזית השנתית. דווקא הפורינט החזק גבה ממנה מחיר: הפרשי שער של יותר מ-32 מיליארד פורינט ברבעון השני כיווצו את הרווח הנקי של המחצית ל-103.5 מיליארד.

מדיאר טלקום, הזרוע המקומית של דויטשה טלקום, שווה כ-2.2 טריליון פורינט, כ-7.1 מיליארד דולר, אחרי עלייה של כ-32% בשנה, עם מכפיל 10.5, תשואת דיבידנד של 3.9% והכנסות רבעוניות של 243 מיליארד פורינט שצמחו כ-1%. את החמישייה הבולטת סוגרת 4iG, קבוצת תקשורת, ביטחון וחלל שאפתנית בשווי של כ-440 מיליארד פורינט: מכירותיה זינקו ברבעון הראשון 18.4% ל-203 מיליארד פורינט, והיא עדיין מציגה הפסד רבעוני של 1.7 מיליארד.

נדל"ן: משכנתא ב-3% הציתה את השוק

23.5% - בשיעור הזה זינקו מחירי הדירות בהונגריה ב-2025, עלייה ריאלית של 19%, החדה ביותר זה 25 שנה לפי הבנק המרכזי. המצית היה ממשלתי: תוכנית "אוטהון סטארט" שהושקה בספטמבר 2025 ומעניקה לרוכשי דירה ראשונה משכנתא בריבית קבועה של 3% ל-25 שנה, עד 50 מיליון פורינט, עם הון עצמי של 10% בלבד, לדירות במחיר של עד 1.5 מיליון פורינט למ'ר ועד 100 מיליון פורינט לנכס. ההיצע פיגר הרחק מאחור: 12 אלף דירות חדשות בלבד קיבלו טופס אכלוס ב-2025, המספר הנמוך מאז 2016.

ב-2026 השוק מתקרר. בבודפשט התייצב המחיר הממוצע סביב 1.53 מיליון פורינט למ'ר, כ-4,200 יורו, צמוד כמעט לתקרת התוכנית, והמחירים בבירה קפאו מתחילת השנה. בשוק מדברים על עמדת מיקוח שחוזרת לקונים, כשחלק גדול מהדירות בבירה יקר מתנאי ההלוואה המסובסדת והביקוש זולג לערי השדה, שם הפעילות ערה יותר.

מיסוי: 15% שטוח, 9% לחברות ופטור מלא לאמהות

שיטת המס ההונגרית פשוטה וקיצונית בשני הכיוונים: מס הכנסה אחיד של 15% על כל רמות השכר, מס חברות של 9%, הנמוך באיחוד האירופי, ומולם מע'מ של 27%, הגבוה באיחוד. רווחי הון ודיבידנדים ממוסים אף הם ב-15%, מס עסקים מוניציפלי מגיע עד 2% מהמחזור, וענפים שלמים נושאים מסי-על, מקמעונאות שמגיעה לכ-5% מהמחזור ועד ספקי אנרגיה עם 31%. בין ישראל להונגריה קיימת אמנה למניעת כפל מס שמסדירה את הניכוי במקור למשקיעים.

הפטנט הייחודי הוא דמוגרפי: אמהות לשלושה ילדים פטורות ממס הכנסה לחלוטין מסוף 2025, מתחילת השנה הצטרפו אליהן אמהות לשני ילדים מתחת לגיל 40, וההרחבה תימשך בהדרגה עד 2029, אז יקיף הפטור כמיליון נשים. חצי מיליון אמהות כבר משלמות השנה אפס מס על שכרן, ניסיון ממשלתי לעצור את ההתכווצות הדמוגרפית דרך תלוש המשכורת.

הדרך מישראל: קרן קטנה בפרנקפורט והרבה OTC

החשיפה הפשוטה למדד עוברת דרך קרן הסל Expat Hungary BUX UCITS, שנסחרת בפרנקפורט ועוקבת פיזית אחרי מדד BUX עם דמי ניהול גבוהים יחסית של 1.38%, ודרך קרן מחקה מקומית של OTP שנסחרת בבודפשט. מדדי השווקים המתעוררים של MSCI כוללים את הונגריה במשקל קטן, כך שקרנות סל רחבות על שווקים מתעוררים מספקות חשיפה עקיפה. במסחר מעבר לדלפק בארה'ב נסחרות OTPBF של הבנק, MGYOY של MOL, GEDSF של ריכטר ו-MYTKY של מדיאר טלקום, ומי שעובד עם ברוקר זר שמחובר לבודפשט קונה ישירות בפורינט. עוד דרך עקיפה לחשיפה הונגרית עוברת דווקא בלונדון: וויז אייר (WIZZ), חברת התעופה בהנחות שנוסדה בבודפשט והפכה לאחת הגדולות באירופה, נסחרת בבורסת לונדון ומושפעת ישירות מהצרכן ההונגרי והמזרח-אירופי.

שיקול המטבע עבד השנה לטובת המשקיע הזר, כשהפורינט המתחזק העצים את התשואה, וריבית שממשיכה לרדת עשויה למתן אותו בהמשך. שני מועדים קרובים יכתיבו את הטון: החלטת הריבית של הבנק המרכזי בימים הקרובים, וסוף אוגוסט, המועד שבו צריכה בודפשט להשלים את אבני הדרך מול בריסל כדי למשוך את מלוא 10 מיליארד היורו מקרן ההתאוששות.