אבי לוי על הדנ"א של להב, על הוט מובייל ועל הפעילויות שירצה להנפיק - המניה? "שיאים נועדו להישבר"

להב להב 3.53%   הפכה לקבוצה שמתפרסת על פני כמה תחומים: דלק וקמעונאות באמצעות דלק ישראל, נדל"ן מניב באמצעות דלק נכסים, אנרגיה מתחדשת דרך פריים אנרג'י, טיפול בפסולת באמצעות מפע"ת - ובכפוף להשלמת העסקה ("מצפים שהקלוזינג יקרה כבר השבוע"), גם פעילות סלולר באמצעות הוט מובייל.

השינוי הזה בא לידי ביטוי גם בתוצאות. הכנסות הקבוצה ברבעון השני עלו בכ-35% ל-467.2 מיליון שקל, לעומת 345 מיליון שקל ברבעון המקביל. הרווח מפעילות טיפס ל-190.7 מיליון שקל, לעומת 64.9 מיליון שקל, והרווח לתקופה כמעט שילש את עצמו והגיע ל-179.5 מיליון שקל. במחצית הראשונה כולה הסתכמו ההכנסות ב-794.2 מיליון שקל, לעומת 306.8 מיליון שקל בתקופה המקבילה, והרווח הגיע לכ-225 מיליון שקל, לעומת 46.4 מיליון שקל.

גם המניה משקפת את השינוי שעברה הקבוצה. אחרי ראלי ממושך, היא נכנסה בתקופה של דשדוש מסוים. היום מגיבה המניה בחיוב לתוצאות ועולה בכ-3%, ומשלימה עלייה של כ-30% מתחילת השנה וזינוק של כ-80% ב-12 החודשים האחרונים. עם זאת, היא עדיין נסחרת בכ-13% מתחת לשיא של מאי, לפי שווי שוק של כ-3.2 מיליארד שקל. לוי מצדו לא נשמע מוטרד מהפער ואומר כי "שיאים נועדו להישבר" וגם - "הייתי באחרונה במצגת אצל אחד מגופי ההשקעות, ומישהו אמר לי: 'חבל שלא שמעתי לך בפעם הקודמת ולא קניתי מניות'. אמרתי לו בחיוך: 'לא פספסת, אתה יכול לקנות גם היום'".

הגידול בהיקף הפעילות הופך גם את להב לחברה מורכבת יותר לניתוח. כל אחת מהזרועות נמצאת בשלב אחר: דלק ישראל נערכת להשלמת רכישת הוט מובייל ולהנפקה עתידית; מפע"ת קיבלה השקעה ממזרחי לפי שווי של כ-660 מיליון שקל; פריים מציגה תוכניות השקעה והתרחבות בהיקפים גדולים; ובגרמניה ממשיכה להב לרכוש מרכזים מסחריים.

יו"ר להב, אבי לוי, מבהיר שהקבוצה לא בנויה סביב רכישות קצרות טווח ומימוש מהיר. הוא מגדיר את דלק ישראל כהשקעה אסטרטגית, מדבר על החזקה ארוכת טווח בפעילויות הקבוצה, ובמקביל מתכנן להציף ערך באמצעות הכנסת שותפים מוסדיים והנפקת חברות בנות. אחרי לאומי פרטנרס בדלק ישראל ומזרחי אינווסט במפע"ת, השלב הבא מבחינתו הוא חושף לנו שהוא מתכנן להביא את שתי החברות גם לבורסה.

על רקע התוצאות, העסקאות האחרונות והתוכניות להמשך, ישבנו עם אבי לוי, יו"ר ובעל השליטה בלהב אל.אר, כדי להבין מהו כיום ה-DNA של הקבוצה, איך כל הפעילויות מתחברות זו לזו, מה הוא מתכנן לעשות עם הוט מובייל, אילו חברות הוא רוצה להנפיק - והאם הפער שהוא מזהה בין שווי הפעילויות לשווי השוק של להב עוד יכול להיסגר.

לפני שנצלול למספרים, תעשה לנו סדר. בעבר להב הייתה מזוהה בעיקר עם נכסים מסחריים בגרמניה, והיום גיוונתם משמעותית את ההחזקות. איך נכון להסתכל על להב כיום - כחברת נדל"ן, תשתיות או החזקות?

"קודם כול, אנחנו רצים למרחקים ארוכים, בכל הגזרות. הפעילות של החברה והתוצאות שלה בהחלט מעידות על ריצת מרתון - אנחנו לא רצים למרחקים קצרים. אם תסתכל במצגות הקודמות ותראה מה אמרנו ומה הייתה האסטרטגיה שלנו, אני שמח שאת כל מה שתכננו ביצענו, ואפילו יותר. אנחנו מתחילים לקצור את הפירות בדוח רווח והפסד. זה בהחלט רבעון שיא, אבל אני מקווה - וכך גם בנויה התוכנית שלנו - שהוא לא יהיה חד-פעמי. אנחנו רואים התפתחות בכל הגזרות ובחברות הבנות: דלק ישראל ומפע״ת הציגו רווחי שיא ברבעון; אני מאמין שגם Prime תציג תוצאות טובות מאוד בטווח הקרוב; וגם דלק נכסים מציגה תוצאות יפות. בהחלט יש לנו ממה להיות מרוצים, לצד הרבה ציפיות לעתיד."

"נכנסתי לחברה בתחילת 2020, אחרי 40 שנה בקבוצת עופר, ממש כמה דקות לפני הקורונה. באותה עת היו לחברה 20 מרכזים מסחריים בגרמניה, ונכון להיום יש לנו יותר מ-130 נכסים שם. הקורונה יצרה עבורנו הזדמנות פז בדלק ישראל: בעקבות ירידת מחירי הדלקים, קבוצת דלק נקלעה לקשיים ונאלצה למכור נכסים. רכשנו 70% מדלק ישראל לפי שווי חברה של 750 מיליון שקל. מאז פיצלנו את הפעילות לדלק ישראל ולדלק נכסים; שתי החברות יחד שוות כיום בערך 2 מיליארד שקל, ובנוסף חילקנו דיבידנדים בהיקף מצטבר של קרוב ל-500 מיליון שקל מאז 2020.

• להב אל.אר: הרווח הנקי עלה פי 3.3 ל-155 מיליון שקל
• העסקה נסגרה: מזרחי טפחות רוכש 15% ממפע"ת לפי שווי של 659 מיליון שקל

"ללהב יש גם פעילות ענפה בתחום המרכזים השכונתיים בגרמניה. יש לנו יותר מ-130 נכסים ברחבי המדינה, ואנחנו ממשיכים לצמוח. כשאנחנו מציגים pipeline, לא מדובר בחלומות אלא בעסקאות שבהן יש לנו בלעדיות ושנמצאות בבדיקות נאותות. כרגע יש בצנרת עוד כ-30 נכסים, ואנחנו מאמינים שחלק משמעותי מהעסקאות יושלם."

בדוחות בשקלים, ההכנסות מפעילות הנדל״ן בגרמניה נראות מעט נמוכות יותר - כ-52 מיליון שקל לעומת כ-53 מיליון שקל בתקופה המקבילה. האם יש חולשה בפעילות?

"לא. זו תוצאה של ירידת האירו. באירו יש לנו צמיחה, אבל האירו ירד כמעט 10% מתחילת השנה וכ-6.5% ברבעון, ולכן התרגום לשקלים מציג לכאורה ירידה. אם תשווה את הפעילות באירו, תראה עלייה."

האם אתם מגדרים את החשיפה לאירו?

"יש לנו גידור טבעי: שווי הנכסים, ההכנסות, ההוצאות וההלוואות הם באירו. לכן גם הנכסים וההכנסות וגם החוב נעים באותו מטבע. הירידה שאתה רואה היא בהצגה השקלית, לא בפעילות באירו."

• גדעון תדמור יו"ר נאוויטס: "המודל לחיקוי הוא מה שאקסון עשתה בגיאנה"
• פוקס: הרווח זינק ב-76% ל-123 מיליון שקל, תחלק 150 מיליון

בוא נחזור ל-DNA של החברה. איך רכישת דלק ישראל השתלבה באסטרטגיה שלכם?

"רכשנו את דלק ישראל כי זיהינו הזדמנות, והרכישה נולדה במידה רבה מהזווית הנדל״נית. אני מגיע מתחום הנדל״ן וגם איליק רוז׳נסקי מגיע ממנו. באנו ליצחק תשובה והצענו שימכור לנו את תחנות הדלק שבבעלותו וישכור אותן מאיתנו. מהר מאוד הבנו שהוא צריך למכור את החברה כולה, ואז בנינו מתווה לרכישתה.

"לקחנו את יורם איל, שהיה 19 שנה בפז, והוא מנהל את הפעילות בחמש השנים האחרונות ביד רמה ומציג תוצאות מצוינות. גם דלק ישראל הציגה רבעון שיא, למרות המלחמה וכל מה שקרה מסביבה. בתחילת הדרך היו לנו חששות מחדירת הרכב החשמלי, אבל בפועל קצב החדירה נמוך מהתחזיות שהיו אז. לפני שנתיים שיעור החדירה היה כ-25%, ובשנה האחרונה הוא נע סביב 12%–15%. אנשים מעדיפים כיום רכבי בנזין או כלי רכב היברידיים על פני רכב חשמלי מלא, בין היתר משום שהתשתית בישראל עדיין אינה ערוכה לכך. אנחנו גם לא רואים ירידה בצריכת הדלקים; בגלל הגידול במספר כלי הרכב, הצריכה עדיין עולה."

מה אתם רואים בהוט מובייל אילו סינרגיות ומה אתם מביאים לשולחן בסלולר?

"רצינו לבנות לדלק ישראל רגל קמעונאית חזקה מאוד, ולכן חתמנו על רכישת HOT Mobile. כבר קיבלנו את אישור רשות התחרות ואנחנו ממתינים לאישור משרד התקשורת. בהנחה שהאישור יתקבל בזמן, אנחנו מתכוונים להשלים את העסקה עד 30 בספטמבר. אנחנו מאמינים מאוד בפוטנציאל של העסקה."

"יש לנו כמה מנועי סינרגיה. ראשית, HOT Mobile מחזיקה יחד עם פרטנר בחברת התשתיות PHI Networks, שעליה מבוססת הרשת הסלולרית. לדלק ישראל יש כ-240 תחנות דלק וכ-206 חנויות נוחות. אפשר להציב אנטנות נוספות בתחנות הדלק, שפרוסות בכל הארץ, וכך לשפר את הכיסוי. בחנויות הנוחות אפשר לפתוח נקודות מכירה ושירות של HOT Mobile ולמכור מוצרים ושירותים. אני חושב שיש כאן פוטנציאל גדול, ובעבודה ובניהול נכונים נוכל גם להתייעל וגם להגדיל את הפעילות ואת ההכנסות."

לאומי פרטנרס נכנסה לדלק ישראל בתקופה שבה אתם נערכים להשלמת רכישת HOT Mobile. האם ההשקעה נדרשה לצורך מימון העסקה?

"ממש לא. גם בלי עסקת HOT Mobile הייתי תומך מאוד בכניסת לאומי פרטנרס. אנחנו מאמינים בשותפויות ובהכנסת גופים מוסדיים להשקעה בחברות שלנו, משום שהן יוצרות פלטפורמה להמשך הצמיחה. לאומי פרטנרס רכשה 20% מדלק ישראל, בלי קשר לעסקת HOT Mobile. את כ-200 מיליון השקלים של ההון העצמי הנדרש לעסקה דלק ישראל הייתה יכולה לגייס מהמערכת הבנקאית ללא קושי מיוחד.

"זה אותו מודל שיישמנו במפע״ת, שאליה הכנסנו את מזרחי-טפחות בשיעור של 15%, עם אפשרות לעלות ל-20%. כניסת גוף מוסדי היא קרש קפיצה: היא נותנת benchmark לשווי ומעידה על אמון בפוטנציאל. לאומי פרטנרס נכנסה לפי שווי של 850 מיליון שקל לפני הכסף, כלומר שווי של כ-1.06 מיליארד שקל אחרי הכסף. אני מניח שהיא לא נכנסה בשווי הזה משום שהיא חושבת שזו התקרה. אנחנו גם מתכוונים לנצל את השותפות כשלב בדרך להנפקת דלק ישראל בבורסה, והכניסה של לאומי פרטנרס יכולה לסייע בכך."

האם הכנסת גופים מוסדיים כשותפים היא מודל שתחזרו עליו גם בפעילויות נוספות?

"כן. אנחנו מאמינים מאוד בשותפויות. מעבר להון, הגופים האלה נותנים benchmark לשווי ומספקים פלטפורמה וקרש קפיצה להמשך הצמיחה."

אילו פעילויות תרצו להחזיק לטווח ארוך, ובאילו מהן אתם עשויים להגיע בעתיד למימוש?

"אני מסתכל על כל הפעילויות כעל השקעות לטווח ארוך. דלק ישראל היא השקעה אסטרטגית, ואין לנו כוונה לרכוש חברה, להשביח אותה ולממש אותה כעבור זמן קצר. המינוף של להב עומד על כ-38% LTV, שיעור נמוך שמותיר לנו פוטנציאל לצמיחה. אנחנו שחקני מרתון ורואים בכל ההשקעות שלנו השקעות ארוכות טווח. בכל החברות אנחנו מזהים קצב גידול מתמשך, שנרצה ליהנות ממנו בעתיד הקרוב והרחוק. אין כרגע פעילות שלגביה אנחנו אומרים שמיצינו את הפוטנציאל והגיע הזמן לצאת."

מהו ה-NAV של להב כיום?

"אני לא חושב שנכון להסתכל רק על נתון NAV אחד. עם זאת, אנליסטים של לידר שוקי הון ושל איפקס קפיטל מרקטס פרסמו הערכות שווי לחברה בסדר גודל של 3.8–4 מיליארד שקל, בעוד שווי השוק שלנו כיום הוא כ-3.1 מיליארד שקל."

אחרי הדשדוש בחודשים האחרונים אתה מעריך שהמניה תשבור את השיאים של מאי?

"שיאים נועדו להישבר. אנחנו נמצאים בסיטואציה של המשך גידול וצמיחה. תסתכל, למשל, על התחזית של Prime ל-2029: אנחנו מדברים על EBITDA פרויקטלי של קרוב למיליארד שקל. אלה שוויים גבוהים משמעותית מהמקום שבו אנחנו נמצאים כיום, ואנחנו בהחלט מאמינים בתחזית הזאת."

בפריים יש גם אי-ודאות רגולטורית מול רשות החשמל. אתה לא חושש שהתחום יגיע לסוג של בלימה?

"הביקוש לחשמל הולך ועולה כל הזמן, וחשמל הוא מוצר במחסור. אנרגיה ירוקה ואגירה הן פתרונות לטווח הקצר והארוך, בעוד חלופות אחרות מזהמות והעולם ירצה להימנע מהן. חוות שרתים צומחות בקנה מידה בלתי נתפס, ותחום ה-AI דורש צריכת חשמל והשקעות גדולות בתשתיות חשמל. הביקוש העולמי אדיר וממשיך לעלות. גם בישראל האוכלוסייה גדלה ואיתה הצורך בחשמל, ולכן אני מאמין שאנחנו נמצאים בתחום הנכון."

האם פריים תוכל לממן את תוכניות הצמיחה באמצעות מימון פרויקטלי, או שיידרשו הזרמות הון נוספות מבעלי המניות?

"המימון שאנחנו מקבלים בפרויקטים מתקרב לעיתים ל-100%. הבנקים בוחנים כל עסקה בפני עצמה, את תזרים ההכנסות הצפוי ואת יכולת החזר החוב, ומממנים בהתאם. בפועל אנחנו מקבלים מימונים ששואפים ל-90% ולעיתים אף יותר. לכן אנחנו לא צופים קושי במימון התוכניות.

"אם בכל זאת נצטרך לגייס הון, גם בכך איני צופה קושי. בגיוסים האחרונים ב-Prime השקיעו מגדל, מנורה והפניקס קרוב ל-100 מיליון שקל וקיבלו מניות בחברה. הגיוסים בוצעו בתוך זמן קצר ובמספר שיחות טלפון."

בוא נדבר על מפע״ת. מה השתנה בחברה מאז שנכנסתם להשקעה?

"מפע״ת עוסקת בטיפול בפסולת. לאחרונה הכנסנו לחברה את מזרחי אינווסט, זרוע ההשקעות הריאליות של בנק מזרחי-טפחות, לפי שווי של כ-650 מיליון שקל אחרי הכסף. רק כדי לסבר את האוזן: נכנסנו לחברה לפני כארבע שנים לפי שווי של כ-90 מיליון שקל. ה-EBITDA היה אז כ-20 מיליון שקל בשנה, וכיום הוא מתקרב ל-90 מיליון שקל. גם את החברה הזאת נרצה להנפיק בשלב מסוים.

"אני מאמין שהטיפול בפסולת יהיה תחום משמעותי מאוד בישראל. המדינה מטמינה באדמה כ-85% מהפסולת שהיא מייצרת, בעוד שבמדינות רבות באירופה השיעור נמוך מ-10%. באירופה ממיינים וממחזרים יותר, ואת יתרת הפסולת מנצלים להפקת אנרגיה. גם בישראל יהיה צורך לתת לכך מענה, משום שאין די קרקע להמשך ההטמנה. כמו שהמדינה התמודדה עם המחסור במים באמצעות התפלה, כך היא תצטרך לבנות פתרון גם לפסולת. אנחנו משקיעים בכך כסף רב ומקימים במפע״ת מפעל למיון פסולת."

מפע״ת תלויה במידה רבה ברשויות וברגולציה. האם תקופת בחירות או שינוי מדיניות עלולים לפגוע בפעילות?

"אנחנו לא נבהלים מרגולציה. יש רגולציה בפסולת, בדלקים ובאנרגיה ירוקה, ואנחנו יודעים להתאים את עצמנו. בסופו של דבר, למדינה אין ברירה אלא לתת פתרון: אי אפשר להמשיך להטמין 85% מהפסולת באדמה, והמטמנות כבר מתמלאות."

בעבר עודדו את הציבור להפריד פסולת, אבל לא תמיד היה פתרון מלא לחומרים לאחר האיסוף. מה צריך להשתנות?

"אתה צודק. לא די לבקש מהאזרח להפריד בבית פלסטיק מפסולת אורגנית אם אין פתרון לשאלה מה עושים עם הפלסטיק בהמשך. בלי טיפול מלא, גם החומר שהופרד עלול להגיע בסוף להטמנה. הפתרון חייב להיות מקצה לקצה - מהאיסוף, דרך המיון והמיחזור ועד לטיפול הסופי. כרגע המערך השלם עדיין אינו קיים, אבל אני מאמין שלא תהיה ברירה אלא להקים אותו."

חילקתם דיבידנד של 70 מיליון שקל. האם מדובר במדיניות קבועה, או שההתרחבות הצפויה תחייב להפנות יותר הון להשקעות?

"הדיבידנד של 70 מיליון שקל לא היה אירוע חד-פעמי. אנחנו מחלקים דיבידנד בכל שנה: התחלנו ב-20 מיליון שקל, לאחר מכן עלינו ל-40 מיליון, ל-50 מיליון וכעת ל-70 מיליון. אנחנו בוחנים את תזרים המזומנים ואת רווחיות החברה, ובהתאם מחליטים על החלוקה. אני מאמין שנמשיך במדיניות הזאת. המינוף של החברה הוא כ-38%, ויש לנו כ-350 מיליון שקל במזומן בקופה, כך שאין לנו כרגע בעיית נזילות."

"אנחנו בוחנים את הדברים אחת לשנה. במרץ, על בסיס הדוחות השנתיים, החלטנו לחלק 70 מיליון שקל. אני מניח שנמשיך באותה מדיניות, אבל מוקדם לומר אם בשנה הבאה הסכום יהיה 60, 70 או 80 מיליון שקל. אנחנו לא חברת דיבידנד במובן הקלאסי, אבל אני חושב שנכון לשתף את בעלי המניות ברווחיות החברה. כבעל מניות משמעותי בחברה, גם אני שמח לקבל דיבידנדים."

לסיום, מה המסר שלך לבעלי המניות בעקבות הרבעון ובכלל?

"הייתי באחרונה במצגת אצל אחד מגופי ההשקעות, ומישהו אמר לי: 'חבל שלא שמעתי לך בפעם הקודמת ולא קניתי מניות'. אמרתי לו בחיוך: 'לא פספסת, אתה יכול לקנות גם היום'.

"אנחנו מציגים צמיחה עקבית, והדוחות הנוכחיים אינם אירוע חד-פעמי. אנחנו מאמינים שנמשיך להציג דוחות טובים. יש לנו פייפליין משמעותי בנדל"ן בגרמניה, באנרגיה הירוקה, בדלק ישראל ובהוט מובייל, וגם בדלק נכסים. בכל התחומים אנחנו מציגים חזון וצפי להמשך גידול בפעילות, בהכנסות וברווחיות, ואני מאמין שתראו זאת בתוצאות."