סיטדל מזהירה: הניסיון להוריד את תשואות האג"ח עלול להחליש את הדולר

סיטדל סקיוריטיז מזהירה כי הניסיון של משרד האוצר האמריקאי לבלום את העלייה בתשואות הארוכות באמצעות רכישות חוזרות של אג"ח עלול לפתור בעיה אחת וליצור אחרת. לפי החברה, דיכוי מלאכותי של התשואות עשוי להחליש את הדולר, להקל את התנאים הפיננסיים ולהחזיר לחצים אינפלציוניים.

שר האוצר סקוט בסנט הרחיב בשבוע שעבר את תוכנית הרכישות החוזרות לאחר שהתשואות על האג"ח הארוכות טיפסו לרמות הגבוהות ביותר זה שנים. לפי דיווחים, אחת האפשרויות שנבחנות היא להשתמש גם ביתרת המזומנים של האוצר בפדרל ריזרב כדי לממן את הרכישות.

סיטדל: הלחץ לא נעלם, הוא רק עובר מקום

בסיטדל מגדירים את המהלך כצורה של "דיכוי פיננסי". לפי החברה, אם המדינה מונעת מהאג"ח להיסחר במחיר נמוך יותר ובתשואה גבוהה יותר, היא לא מבטלת את הסיבה ללחץ אלא רק דוחפת אותו לנכס אחר - במקרה הזה, לדולר. התוצאה האפשרית היא ירידה באטרקטיביות של המטבע האמריקאי. תשואות נמוכות יותר על אג"ח מקטינות את היתרון היחסי של החזקת נכסים דולריים, ובמצב כזה משקיעים עשויים לדרוש פחות דולרים או לחפש חלופות.

הדולר כבר נחלש מאז ההכרזה, בזמן שהזהב עלה. מבחינת סיטדל, התגובה הזו משקפת חשש רחב יותר מפני שחיקה בערך המטבע אם ההתערבות בשוק האג"ח תימשך.

המהלך של בסנט מסמן שלממשל אינו נוח עם רמת התשואות הארוכות, אך בשלב זה ההשפעה בפועל מוגבלת. האג"ח ל-30 שנה מחקו את רוב העליות במחירן כבר יום לאחר ההודעה, והתשואות נותרו גבוהות. בסיטדל טוענים שהסיבות לעליית התשואות לא נעלמו: המדיניות הפיסקלית עדיין מרחיבה, שוק העבודה קרוב לתעסוקה מלאה, וההשקעות בתשתיות AI מגדילות את הביקוש להון. במקביל, מדיניות מוניטרית שאינה הדוקה מספיק עלולה להשאיר ביקוש גבוה במשק.

במילים אחרות, אם הממשלה מנסה להוריד את מחיר ההון הארוך בלי לצמצם את הגירעון או את הביקוש, היא עלולה לקבל את אותה תגובת שוק דרך ערוץ אחר - מטבע חלש יותר, מחירי יבוא גבוהים יותר ולחץ מחודש על האינפלציה.

דולר חלש עלול להקשות על הפד

דולר חלש מקל בדרך כלל על התנאים הפיננסיים: הוא תומך ביצוא, מעלה את שווי ההכנסות של חברות אמריקאיות מחו"ל ומוזיל תנאים לחלק מהפעילות הכלכלית. אבל הוא גם מייקר מוצרים מיובאים ועלול להוסיף ללחצי המחירים.

מבחינת הפד, זה יוצר בעיה. אם משרד האוצר מנסה להוריד תשואות בזמן שהדולר נחלש והאינפלציה נשארת גבוהה, הבנק המרכזי עלול להידרש לפעול בכיוון ההפוך - להחזיק ריבית גבוהה יותר או אפילו לשקול העלאה נוספת. בסיטדל סבורים שזה המסר האמיתי שעולה משוק האג"ח. אם התשואות הארוכות נשארות גבוהות, השוק בעצם מאותת שהמדיניות הפיסקלית או המוניטרית רופפת מדי.

הפתרון, לפי החברה, אינו עוד סבב של התערבות נקודתית אלא צעדים קשים יותר: צמצום פיסקלי מצד הממשלה ונכונות מצד הבנקים המרכזיים לפעול מוקדם יותר נגד האינפלציה.

• קן גריפין חיכה לרגע שבו כולם מוכרים - וסיטאדל עשתה 14% בחודש
• סיטאדל רכשה מלאופולד אשנברנר מניות AI ב־16 מיליארד דולר - והקפיצה את התשואה ביולי