הר געש פעיל, משאל עם על אירופה וריבית של 8%: הקיץ הלוהט של הכלכלה הקטנה ב-OECD

בשבת הקרובה יגיעו האיסלנדים לקלפי כדי להכריע אם המדינה תחדש את שיחות ההצטרפות לאיחוד האירופי, והוויכוח הזה מתנהל במקביל להעלאת ריבית שלישית ברציפות ולהר געש שמבעבע חצי שעה נסיעה מהבירה. כך נראה אוגוסט 2026 בכלכלה הקטנה ביותר ב-OECD: כ-400 אלף תושבים על אי בצפון האוקיינוס האטלנטי, תוצר שנתי של כ-35 מיליארד דולר, ועניין עולמי שגדול בהרבה מהמשקל המספרי.

הדרמה הכלכלית האיסלנדית היא אחת הגדולות שידע העולם המערבי. באוקטובר 2008 קרסו שלושת הבנקים הגדולים של המדינה בתוך ימים ספורים, והממשלה ברייקיאוויק נזקקה לחילוץ של קרן המטבע הבינלאומית. פחות משני עשורים אחרי, איסלנד מציגה תוצר לנפש של כ-90 אלף דולר, מהחמישה הגבוהים בעולם במונחים נומינליים, לצד מערכת בנקאית רווחית ושמרנית בהרבה מקודמתה.

1.3% - זו הצמיחה שרשמה איסלנד ב-2025 לפי ה-OECD, אחרי רבעון רביעי חלש שבו התכווץ התוצר ב-0.6%. התחזית שפרסם הארגון ביוני מדברת על האצה הדרגתית: 1.6% ב-2026 ו-2.2% ב-2027, בהובלת הצריכה הפרטית ואחריה התאוששות ביצוא. ההשקעות העסקיות צפויות לחזור לצמוח אחרי נפילה חדה בסוף 2025.

המדד עלה ביולי ב-5.3% בקצב שנתי, השיעור הגבוה מאז מרץ ויותר מכפול מיעד הבנק המרכזי, שעומד על 2.5%. העלאת אגרות ציבוריות והתייקרויות שנקשרו למלחמה במזרח התיכון דחפו את המחירים, והממשלה אף הפחיתה את מס הדלק כדי לרסן את יוקר המחיה. הבנק המרכזי הגיב בסדרת העלאות: באוגוסט טיפסה הריבית ברבע אחוז נוסף ל-8%, ההעלאה השלישית ברציפות, אחרי שירדה בהדרגה משיא של 9.25% שנרשם ב-2023-2024. גם אחרי ההורדות, מדובר באחת הריביות הגבוהות בעולם המערבי.

האבטלה המנוכה עונתית עמדה במאי על 5.6%, אחרי שזינקה מ-3.8% בתחילת 2025, וה-OECD מעריך שהיא תתקרב ל-7% לפני שתתמתן ב-2027. מנגד, החוב הציבורי דווקא משתפר: 56% תוצר ב-2025, ירידה מ-60% שנה קודם, עם תחזית לכ-51% השנה. האוכלוסייה גדלה בקצב מהיר יחסית למערב אירופה - 396.5 אלף תושבים במחצית 2026, כשאזרחים זרים מהווים כבר 17.9% מהם, ובראשם עובדים מפולין שמאיישים את ענפי התיירות והבנייה.

דגים, מתכת ותיירים: שלוש רגליים ליצוא

הדיג היה במשך רוב המאה העשרים עמוד השדרה של הכלכלה, והוא רחוק מלהיעלם. איסלנד מנהלת את המשאב באמצעות מערכת מכסות סחירות שהונהגה בשנות ה-80, מהוותיקות בעולם, והמערכת הזו הפכה את הענף לרווחי ומרוכז: המכסות עוברות בין חברות, והגדולות שבהן צמחו לתאגידים בולטים בבורסה המקומית. ב-2025 זינק יצוא הדגים ב-19.4% לעומת השנה הקודמת, והדג נותר מוצר יצוא מרכזי לצד האלומיניום. על המשאב הזה איסלנד גם נלחמה: שלוש "מלחמות בקלה" מול בריטניה בין שנות ה-50 לשנות ה-70 הסתיימו בהרחבת אזור הדיג הבלעדי שלה ל-200 מייל ימי ובנסיגה של הצי הבריטי.

החשמל האיסלנדי כמעט כולו ירוק: 99.98% מהייצור מגיע ממקורות מתחדשים, רובו תחנות הידרואלקטריות על הנהרות הקרחוניים והיתר אנרגיה גיאותרמית מבטן האדמה הגעשית. האנרגיה הזולה והיציבה משכה לאי שלוש ענקיות מתכת - אלקואה, ריו טינטו וסנצ'ורי אלומיניום מפעילות באיסלנד מפעלי התכה שצורכים כ-80% מהחשמל במדינה ופועלים בתפוקה מלאה. אלומיניום בשווי כ-3.1 מיליארד דולר היווה כ-40% מיצוא הסחורות ב-2025. בשנים האחרונות נוספו לתמהיל חוות שרתים שמנצלות את החשמל הירוק ואת הקירור הטבעי של האקלים, ותנופת הבינה המלאכותית מגבירה את התחרות על אותם מגה-וואטים. איסלנד מייצרת יותר חשמל לנפש מכל מדינה אחרת בעולם.

כ-2.3 מיליון תיירים ביקרו באי ב-2024, פי שישה ממספר התושבים, ומספר דומה נרשם ב-2025. סקירת ה-OECD מעריכה שהתיירות אחראית ליותר משליש מבסיס היצוא, יותר מהדיג ומהמתכות, מה שהופך אותה לענף היצוא הגדול במדינה. במחצית הראשונה של 2026 נספרו 956 אלף יציאות של תיירים זרים משדה התעופה קפלוויק, ירידה קלה של כאחוז לעומת התקופה המקבילה, והתחזית לשנה כולה עומדת על כ-2.24 מיליון מבקרים. הענף מתמודד עם מגבלות ברורות: תשתיות קטנות, מחסור בעובדים, מטבע חזק שמייקר את החופשה, והתפרצויות געשיות שסוגרות מדי פעם את הבלו לגון, אתר הספא המפורסם במדינה.

הקריסה של 2008 והדרך חזרה

באוקטובר 2008 חוותה איסלנד את אחת הקריסות הפיננסיות החדות שידעה מדינה מפותחת. שלושת הבנקים הגדולים - קאופתינג, לנדסבנקי וגליטניר - צברו מאזנים בהיקף של פי עשרה מהתוצר המקומי, מומנו בחוב זר, וקרסו בזה אחר זה כשנסגרו שוקי האשראי העולמיים. הכתר האיסלנדי איבד כמחצית מערכו, הבורסה המקומית נמחקה כמעט לחלוטין, והממשלה קיבלה חבילת חילוץ של 2.1 מיליארד דולר מקרן המטבע. פרשת אייסייב, המותג המקוון שדרכו גייס לנדסבנקי מיליארדי פאונד מחוסכים בריטים והולנדים, הפכה לסכסוך דיפלומטי של ממש: לונדון הקפיאה נכסים איסלנדיים באמצעות חקיקת חירום, והמחלוקת על החזר הפיקדונות הוכרעה לטובת רייקיאוויק בבית הדין של אפט"א ב-2013, אחרי שני משאלי עם שבהם דחו האזרחים את הסדרי התשלום. בשונה ממדינות אחרות, איסלנד נתנה לבנקים ליפול, הטילה פיקוח על תנועות הון שנמשך עד 2017, ושלחה בנקאים בכירים לכלא.

התפרצות הר הגעש אייאפיאטלאיוקול ב-2010, ששיתקה את התעופה באירופה, הפכה באופן אירוני למנוף השיווקי הגדול של האי, והכתר החלש הפך אותו ליעד זול יחסית. גל התיירים שהגיע בעשור שאחרי הקריסה בנה ענף יצוא שלם כמעט מאפס, החזיר את הצמיחה ומחק את האבטלה. היום איסלנד מדורגת שנייה בעולם באיכות החיים הנתפסת של תושביה, אחרי פינלנד, כפי שעולה ממדד האושר העולמי 2026.

בבחירות שנערכו בסוף 2024 הפילו האיסלנדים את הקואליציה הוותיקה והצביעו למפלגת הסוציאל-דמוקרטים בהובלת קריסטרון פרוסטדוטיר, כלכלנית בת 36 שעבדה בין היתר במורגן סטנלי והפכה לראשת הממשלה הצעירה בתולדות המדינה. הקואליציה שהקימה עם מפלגת הרפורמה הליברלית ועם מפלגת העם היא שהובילה את ההחלטה לקיים משאל עם על חידוש שיחות ההצטרפות לאיחוד האירופי, יותר מעשור אחרי שרייקיאוויק משכה את בקשת ההצטרפות הקודמת ב-2013. פרוסטדוטיר מגדירה את ההצבעה הזדמנות של "עכשיו או לעולם", והרקע גיאופוליטי מובהק: מכסי הסחר של ממשל טראמפ, האיומים האמריקאיים בסיפוח גרינלנד השכנה והמאבק על נתיבי הארקטי דוחפים את רייקיאוויק לחפש עוגן אירופי. להרחבה על מה שעומד מאחורי ההחלטה הזו: ביחד או לחוד - כך פועל המנגנון של האיחוד האירופי.

בלב הוויכוח האירופי עומד הכתר האיסלנדי, מהמטבעות העצמאיים הקטנים בעולם. מטבע שמשרת 400 אלף איש חשוף לתנודות חדות בכל גל תיירות או שינוי במחירי הדגים, והתנודתיות הזו הולידה גם את מוסד המשכנתא צמודת המדד וגם את הכמיהה של חלק מהציבור ליציבות של האירו. תומכי ההצטרפות רואים במטבע האירופי עוגן שיוריד ריבית ואינפלציה, והמתנגדים מזכירים שדווקא הכתר שצלל ב-2008 החזיר לאיסלנד את התחרותיות במהירות, תרגיל שיוון, הכבולה לאירו, התקשתה לחזור עליו.

תשע התפרצויות געשיות נרשמו מאז סוף 2023 בשרשרת סונדנוקור שבחצי האי רייקיאנס, כ-40 קילומטר מהבירה. העיירה גרינדוויק, שמנתה כ-3,800 תושבים, פונתה, והמדינה רכשה באמצעות חברה ממשלתית ייעודית 938 נכסים בעיירה, יותר מ-90% מבתי המגורים. ההתפרצות האחרונה דעכה באוגוסט 2025, אך המאגמה ממשיכה להצטבר מתחת לאזור סוורטסנגי, והגיאולוגים מעריכים שהפרק הגעשי הנוכחי עשוי להימשך עשרות שנים. חצי האי הזה מרכז גם את שדה התעופה הבינלאומי היחיד וגם תחנות כוח גיאותרמיות חיוניות, כך שהסיכון הגעשי הפך לפרמטר כלכלי לכל דבר.

בורסה של 27 חברות, עם רגל בניו יורק

הבורסה של רייקיאוויק, שפועלת היום כחלק מרשת נאסד"ק הנורדית תחת השם נאסד"ק איסלנד, מונה 27 חברות בשוק הראשי בשווי מצרפי של כ-16.9 מיליארד אירו, כשהפיננסים מהווים יותר ממחצית מהשווי. מדד הדגל OMXI15 מציג נכון לאוגוסט 2026 ירידה קלה של פחות מאחוז מתחילת השנה, וירידה של כ-1% בשנים עשר החודשים האחרונים - ביצועים חלשים ביחס לבורסות אירופה, שמשקפים את הריבית הגבוהה ואת ההאטה המקומית. המדד גם רחוק מאוד מהשיא ההיסטורי שנרשם ב-2007, ערב הקריסה.

מאחורי הקלעים של השוק הזה עומדים שחקנים כבדים במיוחד: קרנות הפנסיה האיסלנדיות מנהלות נכסים בהיקף של כ-191% מהתוצר, השיעור השני בגובהו ב-OECD אחרי דנמרק. הנכסים שלהן גדולים מהמערכת הבנקאית ומענף הביטוח גם יחד, ובאופן תיאורטי הן מסוגלות לרכוש את כל המניות והאג"ח הרשומות במדינה. הריכוזיות הזו מסבירה גם את הרדידות היחסית של המסחר המקומי וגם את המגמה של הקרנות להגדיל בהתמדה את ההשקעות מעבר לים.

החברה הגדולה ברשימה היא ג'יי.בי.טי מארל (JBTM), תולדה של מיזוג שהושלם בתחילת 2025 בין מארל האיסלנדית, יצרנית ציוד לעיבוד מזון, לבין JBT האמריקאית. החברה הממוזגת נסחרת במקביל בניו יורק וברייקיאוויק לפי שווי של כ-730 מיליארד כתר, כ-6 מיליארד דולר, וברבעון השני דיווחה על הכנסות של 981 מיליון דולר, צמיחה של 5%, עם תחזית שנתית של כ-4 מיליארד דולר.

אריון בנק (ARION) ואיסלנדסבנקי (ISB), שני הבנקים הגדולים הנסחרים, שווים יחד כ-4 מיליארד דולר ונהנים מסביבת הריבית הגבוהה. אריון הרוויח ברבעון השני 8.1 מיליארד כתר עם תשואה להון של 15.5%, ולראשונה עמד בכל היעדים שהציב לעצמו, ואיסלנדסבנקי הציג רווח של 7.1 מיליארד כתר, תשואה להון של 13.3% והעלאת תחזית שנתית. שניהם נסחרים במכפיל רווח חד-ספרתי, סביב 8, בדומה לבנקים אירופיים בינוניים.

הסיפור המסוקר ביותר הוא אלבוטק (ALVO), חברת הביוסימילרס שהקים היזם רוברט וסמן, החברה האיסלנדית הראשונה שנסחרת במקביל בנאסד"ק האמריקאית וברייקיאוויק. לאלבוטק חמש תרופות ביוסימילריות מאושרות, בהן חלופות להומירה ולסטלרה, והיא שותפה של טבע הישראלית בשיווק בארה"ב - שיתוף פעולה שהניב בין היתר אישור FDA לביוסימילר סלרסדי. המחצית הראשונה של 2026 הייתה חלשה, עם הכנסות של 211.9 מיליון דולר לעומת 306.1 מיליון בתקופה המקבילה, בגלל שדרוגים במערך הייצור, אך החברה שמרה על תחזית שנתית של 650 עד 700 מיליון דולר. שווי השוק, כ-1.6 מיליארד דולר נכון לאוגוסט 2026, רחוק מהשיאים של 2022, והמניה נסחרת בניו יורק סביב 4 דולרים.

את הרשימה משלימות חברות הדיג סילדארווינסלאן וברים, ששוות יחד כ-3.4 מיליארד דולר ומחזיקות בנתחים גדולים ממכסות הדיג, רשת הקמעונאות האגאר וחברת התעופה אייסלנדאייר, ששוויה צנוע יחסית, כ-250 מיליון דולר, אחרי שנים קשות בענף התעופה.

נדל"ן, מסים ודרכי חשיפה

שוק הדיור, שהיה אחד החמים באירופה, נרגע. מדד מחירי הדירות הארצי עלה ב-3.7% בשנים עשר החודשים שעד פברואר 2026, האטה חדה לעומת שיא של כמעט 12% בספטמבר 2024, ומחירי השכירות אף ירדו. ההיצע גדל בזכות קצב בנייה גבוה, והריבית של 8% מכבידה על הקונים, שרבים מהם נושאים משכנתאות צמודות מדד בשיטה האיסלנדית הייחודית. פינוי גרינדוויק הוסיף בשעתו אלפי משפחות לצד הביקוש והחריף את המחסור באזור הבירה, שבו מתגוררים כשני שלישים מהתושבים.

יצוא הסחורות הסתכם ב-2025 בכ-7.2 מיליארד דולר, עלייה של 3.4%, ובתוספת שירותים ותיירות מגיע סך היצוא לחלק גדול בהרבה מהפעילות במשק. הולנד היא היעד הגדול עם כ-37% מיצוא הסחורות, בעיקר בזכות נמל רוטרדם שמשמש תחנת מעבר לאלומיניום, ואחריה בריטניה, ארה"ב, גרמניה וצרפת. התלות בשלושה ענפים - מתכת, דגים ותיירים - חושפת את הכלכלה לזעזועים חיצוניים, וזה בדיוק הרציונל שדוחף את הממשלה לגוון לכיוון תרופות, תוכנה וחוות שרתים.

מעבר לשלושת הענפים הגדולים צומחת באי שכבה של חברות ידע. חברת הפרוטזות אוסור, שמוצריה משמשים ספורטאים פראלימפיים בכל העולם, נולדה ברייקיאוויק; קרסיס, שפיתחה תחבושות מעור דגים לטיפול בפצעים קשים, נמכרה ב-2023 לענקית הדנית קולופלסט לפי שווי של עד 1.3 מיליארד דולר, מהאקזיטים הגדולים בתולדות המדינה; ואולפני CCP, מפתחת משחק החלל EVE Online, מוכיחים שגם תעשיית משחקים יכולה לפרוח על אי מבודד באוקיינוס.

מס החברות באיסלנד עומד על 20%, מהנמוכים במערב אירופה, והמע"מ על 24% עם שיעור מופחת של 11% לתיירות ולמזון. הכנסות מהשקעות - ריבית, דיבידנד ורווחי הון - ממוסות בשיעור אחיד של 22%, עם פטור שנתי של 300 אלף כתר על רווחים וריבית מניירות ערך רשומים למסחר. משקיע זר ישלם בדרך כלל ניכוי במקור של 22% על דיבידנד, בכפוף לאמנות מס בין המדינות. מס ההכנסה על יחידים מדורג ומגיע, כולל המס המוניציפלי, לשיעור עליון של כ-46%, מהגבוהים ב-OECD, והוא שמממן את מדינת הרווחה הנדיבה.

קרן סל ייעודית אחת עוקבת היום אחרי השוק האיסלנדי: GlacierShares Nasdaq Iceland ETF, שנסחרת בנאסד"ק תחת הסימול GLCR מאז מרץ 2025 ומחזיקה כ-30 חברות, לפחות 80% מהן איסלנדיות. אפשר להיחשף גם דרך המניות הדואליות בניו יורק, אלבוטק (ALVO) וג'יי.בי.טי מארל (JBTM), בעוד קרנות אירופה ונורדיות רחבות מדלגות ברובן על השוק הקטן. מי ששוקל חשיפה צריך לזכור את הממדים: שוק ששוויו המצרפי כ-17 מיליארד אירו, מטבע תנודתי שנסחר סביב 121 כתר לדולר נכון לאוגוסט 2026, ונזילות דלילה במניות המקומיות.