מודיעין אנרגיה בעידן Big Foot – העיסקה הושלמה, התזרים עומד לזנק והמנייה מדשדשת. מה פוטנציאל האפסייד?

בתוך פחות משלושה חודשים גייסה שותפות מודיעין מודיעין יהש -1.96%   הון וחוב, מכרה את הנכס בטקסס ברווח של כ-50% והשלימה את העיסקה הגדולה בתולדותיה (עיסקת ביג פוט) והפכה בפועל לשותפתן של ענקיות האנרגיה, שברון ואקווינור בשדה מפיק במפרץ מקסיקו.

מנגד, NPB בקולורו דיווח על דחייה נוספת בקידוחים, אך זה לא משנה את העובדה שמודיעין של אוגוסט 2026 היא חברה שונה לחלוטין, עם אפסייד מהותי, כפי שנציג בהמשך.

לפני קצת פחות משלושה חודשים כתבנו כאן על מה שעשוי להיות השינוי הגדול ביותר שתעבור מודיעין אנרגיה זה שנים. באותה עת עיסקת Big Foot עדיין לא הושלמה. Chevron ו-Equinor אמנם כבר ויתרו על זכות הסירוב הראשונה שלהן, Eventide האמריקאית החליטה להצטרף לעסקה, ודוח העתודות הצביע על שווי כלכלי מעניין מאוד – אבל בפני מודיעין עמד עדיין המבחן החשוב באמת: להביא את הכסף ולסגור עסקה שהיקפה גדול בהרבה משווי השוק שהיה לשותפות ערב המהלך.
כעת כבר אפשר לומר שהמבחן הזה עבר בהצלחה.

ב-8 ביולי 2026 הודיעה שותפות מודיעין על השלמת רכישת 12.5% מביג פוט. החברה הייעודית המחזיקה בזכויות, נמצאת, לאחר כניסת Eventide,בבעלות 90% של מודיעין, ולכן החשיפה הכלכלית האפקטיבית של מודיעין לשדה היא 11.25%. העסקה הזאת אינה עוד השקעה בפורטפוליו. היא משנה לגמרי את מרכז הכובד של מודיעין.

בדוח רבעון 2 עידכנה השותפות כי באר אחת מתוך 7 בביג פוט תעבור שיפוץ שיתחיל ב 21/8/2026 ויסתיים במהלך חודש אוקטובר ובזמן זה, לא תהיה הפקה מהבאר זאת. עלות השיפוץ תהיה כ 4 מיליון דולר לחלקה של מודיעין. מבחינתי, זהו דבר שיגרתי שקורה מידי פעם וישפיע באופן מוגבל (כ5% בלבד) על ההפקה הרבעונית ברבעון 3. 

לא רק שעיסקת ביג פוט מוסיפה תזרים משמעותי לחברה, היא במקביל גם מורידה מאד את פרופיל הסיכון של החברה שתתבסס מעתה והלאה על תזרים גבוה, יציב ואמין, מאתר מפיק המופעל ע"י שותפה מהליגה הראשונה בעולם.

עד היום הסיפור של השותפות היה תלוי במידה רבה ב־North Park Basin  בקולורדו – נכס יבשתי בעל פוטנציאל משמעותי, אבל גם כזה שהמשך צמיחתו דורש קידוחים חדשים, היתרים והשקעות הוניות.

מעכשיו נכנס לתמונה נכס במים עמוקים גדול, שכבר מפיק, עם עתודות מוכחות, תשתיות קיימות וחברת שברון כמפעילה מהליגה הראשונה וכתוצאה מכך, יכולת לייצר תזרים משמעותי כבר היום.

ובדיוק בזמן שהמעבר הזה הושלם, הגיעה גם תזכורת מדוע היה למודיעין חשוב כל כך לגוון את בסיס הנכסים שלה - תוכנית הקידוחים ב־NPB נדחתה פעם נוספת.

• מודיעין אנרגיה: ההפסד במחצית גדל ל-5.7 מיליון דולר
• 91 מיליון דולר לעסקת BigFoot; מודיעין חתמה עם דיסקונט על הסכם מימון

חישוב שווי כלכלי ופוטנציאל אפסייד

להלן טבלה המציגה את השווי הכלכלי למנייה בשלושה תרחישים:

-        תרחיש בסיס שמבוסס על דוחות רבעון 2 שפורסמו בשבוע שעבר.

-        תרחיש בדילול מלא, קרי כל אגרות חוב מסדרה ב' מומרות למניות.

-        תרחיש סופר שמרני שלוקח בחשבון רק 50% משווי קולורדו, עקב הדחיות בו.

• 18 הדקות וקור הרוח של הצוות שהצילו 379 נוסעים
• האנליסטים הרימו גבה, חברת הקרוזים הרימה עוגן: העסקה המעניינת של Royal Caribbean

ניתן לראות מהטבלה שיש אפסייד ענק בכל התרחישים:

-        מעל 500% בתרחיש הבסיס (שווי כלכלי למנייה 1,140 אג')

-        כ-300% אפסייד לאחר דילול מלא (שווי כלכלי למנייה 737 אג')

-        כ-150% אפסייד בתרחיש קיצוני שבו מזניחים 50% משווי קולורדו (שווי כלכלי למנייה כ-467 אג').

כלומר המסקנה היא שבמחיר נוכחי של 185 אג' למנייה, יש אפסייד בכל תרחיש ונבכל מקרה והשוק עדיין לא הפנים זאת. לדעתי הסיבה היא שדוחות רבעון 2 עדיין לא שיקפו את המשמעות המאזנית והתזרימית של ביג פוט וזאת מכיוון שהעיסקה נסגרה בתחילת רבעון 3 ורק בדוחות רבעון ,3 שיפורסמו לקראת סוף נובמבר, נראה את העוצמה הכלכלית של ביג פוט בדוחות.

תחזית לתזרים הצפוי מביג פוט

אם אני לוקח את דוחות רבעון 2, ומנסה לחזות על בסיסם מה יהיה תזרים המזומנים בקירוב בסוף השנה ובסוף שנת 2027, ניתן לראות קפיצה מהותית מכ-14 מיליון דולר בסוף רבעון 2 לכ-52 מיליון דולר בסוף שנה זו וכ-68 מיליון דולר בסוף שנת 2027.

ואני מזכיר ששווי השוק הנוכחי של שותפות מודיעין הוא רק כ-40 מיליון דולר.

עוד נקודה חשובה היא שהתחשיב שלעיל הוא על בסיס מחירי הנפט שהונחו בדוחות העתודות (כ-70$ לחבית בשנת 2027 ויורד עד לכ-62$ לחבית בשנים שאחרי כן) ולא כולל את מחירי הנפט הגבוהים בחודשים האחרונים עקב המלחמה באיראן (מחיר ממוצע של כ83$ לחבית ברבעון 3 עד כה), אשר מייצרים אפסייד נוסף אשר אינו נכלל בתחשיב זה.

נקודה חשובה להבנה היא הקצב המואץ של החזר ההלוואה שנלקחה מבנק דיסקונט למימון רכישת ביג פוט – הטבלה שלעיל מניחה שכ-12% מהקרן יוחזר עד סוף שנה זו וכ-53% (!!) יוחזרו עד סוף שנת 2027 ולמרות ההחזר המואץ הזה, מתקבל התזרים הפנוי המרשים שלעיל.

ניתן להניח שהחברה לא תצבור מזומנים בכמות כזו ותשתמש בחלק קטן מהכסף הנצבר להשקעות בקולורדו וברוב הכסף להחזר מואץ עוד יותר של ההלוואות ואגרות החוב.

 לסיכום, לדעתי, יש למודיעין אפסייד גבוה שעדיין לא בא לידי ביטוי במחיר המנייה ובמקביל, פרופיל הסיכון של החברה ירד מאד בעקבות עיסקת ביג פוט, המספקת תזרים משמעותי יציב ואמין.

אני מעריך שלקראת דוחות הרבעון השלישי או בסמוך אחריהם, השוק יתחיל להפנים את הפוטציאל ולתמחר את המנייה בהתאם.

 הכותב, הוא יזם ומשקיע פרטי, לשעבר בכיר בתחום ההייטק ומנכ"ל של מספר חברות, כולל חברה ציבורית. האמור במאמר משקף דעה אישית בלבד, אין אחריות לנתונים המוצגים והמאמר אינו מהווה ייעוץ השקעות ו/או המלצה לפעולה כלשהי. 

גילוי נאות - הכותב מחזיק במניות מודיעין.