רפי עמית מקבל בונוס על הנפקת אקסס - מה צפוי להיות שוויה?

פריורטק פריורטק -0.03%  מבקשת מבעלי המניות לאשר לרפי עמית מענק חד-פעמי שיכול להגיע ל-1.5 מיליון דולר, אם וכאשר תושלם הנפקת אקסס בבורסת שנזן בסין. לכאורה מדובר בדיווח על תגמול לבעל שליטה, אבל הנוסחה שקבעה החברה למענק מעניינת הרבה יותר: היא משרטטת טווח שבין 500 מיליון דולר ל-3 מיליארד דולר לשווי אקסס, כאשר ככל שהשווי עולה כך עולה גם הבונוס של עמית.

אם אקסס תהיה שווה פחות מ-500 מיליון דולר, עמית לא יקבל את המענק. בשווי של 500 מיליון דולר הוא יקבל 500 אלף דולר, ומשם הבונוס מטפס באופן ליניארי עד 1.5 מיליון דולר בשווי של 3 מיליארד דולר. בשווי של 1.75 מיליארד דולר, למשל, עמית יקבל מיליון דולר. מעל 3 מיליארד דולר המענק כבר לא יגדל.

המספרים האלה אינם תחזית רשמית לשווי ההנפקה. פריורטק אפילו מדגישה שהשווי עדיין לא נקבע וייקבע בסמוך להנפקה. אבל קשה להתעלם מהבחירה ב-3 מיליארד דולר כרף העליון של המנגנון. החברה הייתה יכולה לעצור במיליארד, ב-1.5 מיליארד או ב-2 מיליארד דולר. במקום זאת היא בנתה תמריץ שממשיך לתגמל את עמית עד לשווי של 3 מיליארד דולר.

וזה מתחבר למה שכתבנו כאן עוד לפני פרסום תוכנית המענק. בראיון שקיימנו ביולי עם רפי עמית הערכנו כי בהסתמך על קצב הפעילות של אקסס, הרווחיות שלה והמכפילים שבהם נסחרות חברות דומות בסין, השווי יכול להגיע ל-2-2.5 מיליארד דולר ואולי אף יותר. אקסס מוכרת בקצב גבוה, צומחת ומחוברת לשניים מהתחומים החמים בשוק השבבים - שרתי AI ומרכזי נתונים.

עמית עצמו נמנע באותו ראיון מלנקוב בשווי. כשנשאל על אפשרות של הנפקה סביב 2 מיליארד דולר הוא הדגיש שהשווי והיקף הגיוס נקבעים סמוך מאוד להנפקה. עם זאת, הוא גם אמר שהשוק בסין טוב ושסביר שהשוויים יהיו בהתאם, והסביר כי אחת הסיבות להנפקה בסין היא שהבורסה המקומית מעניקה לחברות מסוגה של אקסס שוויים גבוהים.

מאז התקדמה ההנפקה משמעותית. אקסס כבר קיבלה את אישור בורסת שנזן לתשקיף וכעת נדרש אישור רשות ניירות הערך הסינית, CSRC. לפי הדוח החדש, החתמים מעריכים שההנפקה והרישום למסחר יושלמו עד סוף 2026.

גם הפעילות העסקית מספקת רוח גבית. ביוני כתבנו על החזרה של אקסס למסלול ההנפקה, לאחר שב-2025 ההכנסות שלה הגיעו לכ-2.09 מיליארד יואן והרווח לכ-307 מיליון יואן. ברבעון הראשון של 2026 כבר נרשמה האצה משמעותית, עם זינוק של יותר מ-250% ברווח לעומת התקופה המקבילה. חלק משמעותי מהצמיחה מגיע ממוצרי האריזה המתקדמת והמצעים שמשרתים יישומי AI.

כמה שווה החלק של פריורטק?

פריורטק מחזיקה 74% באמיטק, שמחזיקה כ-40% מאקסס. כלומר, ההחזקה הכלכלית של פריורטק באקסס היא קרוב ל-30%.

מכאן המתמטיקה פשוטה. אם אקסס תונפק בשווי של 2 מיליארד דולר, חלקה של פריורטק יהיה שווה על הנייר קרוב ל-600 מיליון דולר. בשווי של 2.5 מיליארד דולר מדובר בכ-740 מיליון דולר, ובשווי של 3 מיליארד דולר ההחזקה כבר מתקרבת ל-900 מיליון דולר.

• קמטק מעלה תחזיות - המניה מטפסת
• התוכנית של רפי עמית: הנפקת אקסס - הנזלת מניות ומה בהמשך?

מנגד, ההשקעה באקסס רשומה בספרי פריורטק בכ-190.6 מיליון דולר בלבד נכון לסוף הרבעון הראשון. לכן גם הנפקה לפי שווי נמוך משמעותית מ-3 מיליארד דולר עשויה לייצר הצפת ערך גדולה ולהפוך נכס שהיה עד עכשיו קשה לתמחור לנכס סחיר עם מחיר שוק ברור. פריורטק עצמה מדגישה בדוח ששווי השוק של אקסס עשוי להשפיע מהותית על מדידת ההשקעה בספרים וגם על הדרך שבה אנליסטים מעריכים את פריורטק.
וזה בדיוק המקום שבו המענק של עמית נעשה מעניין. עמית מנהל את הקשר עם השותפים הסיניים במשך שנים והחברה מציינת שהוא מלווה את המהלך באקסס מאז 2012. עכשיו האינטרס שלו ושל בעלי המניות מתיישר בצורה ברורה עוד יותר: ככל שהשווי בהנפקה יהיה גבוה יותר, פריורטק תחזיק בנכס יקר יותר ועמית יקבל בונוס גבוה יותר.

העובדה שהתקרה נקבעה ב-3 מיליארד דולר אינה אומרת שאקסס עומדת להיות מונפקת בשווי הזה. אבל בשילוב הנתונים העסקיים, המכפילים בסין וההערכה הקודמת שלנו ל-2-2.5 מיליארד דולר ואולי יותר, 3 מיליארד דולר כבר לא נראה מספר שנזרק לחלל האוויר.  אם אקסס תגיע לשווי של 2-3 מיליארד דולר, ההחזקה של פריורטק תהיה שווה מאות מיליוני דולרים יותר מהערך שבו היא מופיעה בספרים.