לקראת "השבוע של אנבידיה" והופעת הבכורה בג'קסון הול - מה חושבים האנליסטים?

וול סטריט נכנסת לאחד השבועות החשובים של סוף הקיץ כשהשוק נדרש להתמודד במקביל עם שני הסיפורים הגדולים שמחזיקים אותו מתחילת השנה: ההשקעות בבינה מלאכותית והריבית. אנבידיה תפרסם ביום רביעי את תוצאותיה ותספק מבחן נוסף לביקוש לתשתיות AI, ובסוף השבוע יגיע יו"ר הפדרל ריזרב קווין וורש לג'קסון הול להופעה הראשונה שלו בכנס מאז שנכנס לתפקיד.

בין שני האירועים יפורסמו גם מדד ה-PCE לחודש יולי והאומדן השני לצמיחת הכלכלה האמריקאית ברבעון השני. השילוב הזה יכול לשנות בתוך כמה ימים הן את הציפיות לרווחי חברות הטכנולוגיה והן את תמחור הריבית בשוק האג"ח. אחרי שבוע שבו התשואות הארוכות שוב טיפסו והכבידו על מניות הצמיחה, השאלה היא כבר לא רק אם חברות הטכנולוגיה ממשיכות להשקיע ב-AI, אלא גם באיזה מחיר הן מממנות את ההשקעות האלה.

שבוע שעבר: מימושים, למרות ההתאוששות שנרשמה שישי

המדדים המרכזיים סיימו את השבוע החולף בירידות, אחרי שלושה שבועות רצופים של עליות ב-S&P 500 ובנאסד"ק. מדד S&P 500 ירד ב-1.4%, הנאסד"ק איבד 2.1% והדאו ג'ונס נסוג ב-0.8%. מדד השבבים של פילדלפיה נפל בכ-5%, על רקע הרגישות הגבוהה של מניות הטכנולוגיה והשבבים לעלייה בתשואות האג"ח.

המסחר ביום שישי סיפק התאוששות חלקית. הדאו עלה בכ-1%, ואילו S&P 500 והנאסד"ק הוסיפו כ-0.4% כל אחד. אבל העליות לא הספיקו למחוק את הירידות שנרשמו מוקדם יותר בשבוע. S&P 500 סיים את השבוע במרחק של כ-2% מהשיא, כך שהמגמה ארוכת הטווח עדיין חיובית, אבל התנודתיות חזרה והובילה לירידה ראשונה במדדים המרכזיים זה כחודש.

האירוע המרכזי היה הזינוק בתשואות האג"ח הארוכות. במהלך השבוע הגיעה התשואה על האג"ח האמריקאית ל-30 שנה לכ-5.32%, הרמה הגבוהה ביותר זה קרוב לשני עשורים. התשואה ל-10 שנים טיפסה בסיום השבוע לאזור 4.74%. העלייה משקפת שילוב של חששות מאינפלציה, גירעון תקציבי גבוה, חוב ממשלתי שחצה 40 טריליון דולר והיצע גדול של אג"ח שהשוק נדרש לקלוט.

הלחץ הגיע גם מכיוון האנרגיה. מחירי הנפט והסולר עלו על רקע המתיחות מול איראן והפגיעה בכושר הזיקוק בכמה מוקדים. המשקיעים חוששים שעלייה ממושכת במחירי הדלק תתגלגל לעלויות ההובלה ולמחירי מוצרים, ותוסיף לחץ אינפלציוני דווקא בתקופה שבה הפד מנסה להבין אם עליות המחירים התמתנו מספיק.

משרד האוצר האמריקאי ניסה לספק תמיכה לשוק באמצעות הכפלת היקף הרכישות החוזרות של אג"ח ארוכות. המהלך הוביל תחילה לירידה בתשואות, אבל ההקלה הייתה קצרה. התשואות שבו ועלו, והמחישו כי השוק עדיין מטיל ספק ביכולתה של תוכנית מוגבלת להתמודד עם גירעון גבוה והנפקות בהיקפים גדולים.

גם הנתונים משוק הנדל"ן הזכירו את המחיר של סביבת הריבית הנוכחית. התחלות הבנייה ירדו ביולי בכ-12% לקצב שנתי של כ-1.24 מיליון יחידות, לאחר עלייה חדה ביוני. גם מכירות הבתים שבתהליך השלמה ירדו, כשהריבית הגבוהה על המשכנתאות ממשיכה להכביד על הביקוש.

אנבידיה שוב במרכז

אנבידיה NVIDIA Corp. -0.98%   תפרסם את תוצאות הרבעון השני של שנת הכספים 2027 ביום רביעי לאחר סיום המסחר. כרגיל בשנתיים האחרונות, מדובר בדוח שחורג בהרבה מהשפעתו על מניית החברה עצמה. אנבידיה הפכה למדד מרכזי לקצב ההשקעות ב-AI, ולכן כל שינוי בתחזית שלה עשוי להשפיע על יצרניות שבבים, ספקיות זיכרונות, חברות ציוד תקשורת, מפעילות מרכזי נתונים וגם על חברות הטכנולוגיה הגדולות שמממנות את התשתיות.

• מי נגד מי בשוק: אנליסטים, מוסדיים והאינטרסים שמאחורי הסיקור
• השבוע בוול-סטריט: האינפלציה חוזרת למוקד, השבבים וה-AI שוב במבחן

המשקיעים יחפשו כמה תשובות. הראשונה היא האם הביקוש למאיצים ולמערכות AI ממשיך לגדול בקצב שמצדיק את ההשקעות הגדולות של חברות הענן. השנייה נוגעת לקצב ההשקה והאספקה של המוצרים החדשים. בנוסף, המשקיעים ירצו להבין את היקף החשיפה של אנבידיה לסין ואת ההשפעה של מגבלות היצוא על ההכנסות.

נקודה נוספת שתעמוד במוקד היא מודל המימון של תשתיות ה-AI. אנבידיה חברה לאחרונה לשישה מוסדות פיננסיים בפלטפורמות שמכוונות למימון של יותר מ-500 מיליארד דולר לתשתיות AI. המהלך ממחיש את היקף ההון שנדרש להקמת מרכזי נתונים, אבל גם מעלה שאלות לגבי התשואה על ההשקעות, רמת המינוף והקשר ההולך ומתהדק בין ספקיות השבבים, הלקוחות וגופי המימון.

שוק האופציות מתמחר תנודה של כ-6% במניית אנבידיה לאחר פרסום הדוח. תגובה בסדר גודל כזה עשויה להשפיע ישירות על המדדים בשל המשקל הגבוה של החברה, אבל ההשפעה הרחבה יותר צפויה להיות על מניות שנסחרות בקורלציה גבוהה אליה לאחר הדוחות. בין אלה ניתן למנות את מארוול, מיקרון, Arm ו-AMD.

"כל השוק נשען כיום במידה רבה על עסקת ה-AI, ואנבידיה היא כמובן השחקנית הגדולה בחדר", אומר אריק קראץ, מנהל ההשקעות הראשי ב-Arena Private Wealth. לדבריו, "יש לכך השלכות על הכול. ראינו כל כך הרבה עסקאות של אנבידיה ומימון שקשור להקמת התשתיות האלה".

לא רק אנבידיה: שבוע עמוס בדוחות

עונת הדוחות אומנם מתקרבת לסיומה, אבל השבוע הקרוב עדיין כולל כמה חברות שיכולות לספק תמונה טובה של מצב הצרכן, ההוצאות על תוכנה והביקוש לשירותי ענן ואבטחת מידע.

• ה-AI יחליף את בכירי שוק המשכנתאות? פאני מיי פיטרה 12 מנהלים
• פרמאונט וקליפורניה פותחות במגעים: האם עסקת וורנר תצא לדרך?

ביום שני יפרסמו PDD ויצרנית הרכב החשמלי XPeng. ביום שלישי יגיעו הדוחות של אינטואיט, דיקס ספורטינג גודס וזום.

יום רביעי יהיה היום העמוס ביותר. לצד אנבידיה יפרסמו סיילספורס, קראודסטרייק, HP ואוקטה. סיילספורס תיבחן על יכולתה לתרגם את מוצרי ה-AI לצמיחה בהכנסות, בתקופה שבה הצמיחה בענף התוכנה בענן מתמתנת. קראודסטרייק ואוקטה יספקו תמונה לגבי הוצאות הארגונים על אבטחת סייבר, ואילו HP יכולה ללמד קצת על מצב שוק המחשבים האישיים.

ביום חמישי יפרסמו מארוול, דולר ג'נרל, בסט ביי, אוטודסק ו-Workday. מארוול תהיה אחת החברות המעניינות ביותר לאחר אנבידיה, בשל חשיפתה לתשתיות AI ולשבבים מותאמים. דולר ג'נרל ובסט ביי יספקו מבט על הצרכן האמריקאי בשתי נקודות שונות: הוצאות בסיסיות של משקי בית בעלי הכנסה נמוכה, לעומת ביקוש למוצרי אלקטרוניקה ומוצרים בני קיימא.

יום רביעי: ה-PCE והצמיחה

עוד לפני הדוח של אנבידיה, המשקיעים יקבלו ביום רביעי בבוקר את מדד המחירים של ההוצאה לצריכה פרטית לחודש יולי, מדד ה-PCE. זהו מדד האינפלציה המועדף על הפד, והצפי הוא שקצב העלייה השנתי במדד הליבה יגיע ל-3.3%.

הנתון מקבל חשיבות מיוחדת לאחר החלטת הפד ביולי להותיר את הריבית ללא שינוי. שלושה מחברי ועדת השוק הפתוח הסתייגו מההחלטה ותמכו בהעלאת ריבית, עדות לפערים הגדולים בתוך הבנק המרכזי. בשוק מתומחרת כעת הסתברות של כ-35%-40% להעלאה כבר בהחלטת ספטמבר, והסתברות של כ-66% להעלאה עד סוף השנה.

באותה שעה יפורסם האומדן השני לתוצר ברבעון השני. הנתון יספק תמונה עדכנית על קצב הפעילות הכלכלית ועל רווחי החברות. אינפלציה גבוהה מהצפוי לצד צמיחה חזקה תחזק את הטיעונים להעלאת ריבית. לעומת זאת, התמתנות במחירים וחולשה בפעילות עשויות להפחית את הלחץ על הפד, אבל גם לעורר חשש לגבי רווחי החברות.

ג'קסון הול: המבחן הראשון של וורש

הכנס השנתי של הבנק הפדרלי של קנזס סיטי בג'קסון הול ייפתח ביום חמישי ויימשך עד שבת. הנושא השנה הוא חדשנות פיננסית והשלכותיה על מערכות התשלומים והמדיניות הכלכלית, אבל מבחינת וול סטריט מוקד העניין יהיה נאומו של קווין וורש ביום שישי בשעה 10:00 בבוקר לפי שעון החוף המזרחי.

זו תהיה הופעתו הראשונה של וורש בג'קסון הול מאז שנכנס לתפקיד יו"ר הפד במאי. המשקיעים ירצו לשמוע כיצד הוא מעריך את האינפלציה, מה דעתו על רמת הריבית הנוכחית ואיך הוא מתכוון לנהל בנק מרכזי שבו הפערים בין חברי הוועדה גדלו.

וורש צמצם מאז כניסתו לתפקיד את הרמזים שהפד מספק לשוק בנוגע להחלטות הריבית העתידיות. במקום להציג מסלול אפשרי לריבית, הוא מעדיף להדגיש שכל החלטה תתקבל בהתאם לנתונים שיתפרסמו. הגישה הזאת מעניקה לפד יותר גמישות, אבל משאירה את המשקיעים עם פחות ודאות ומגדילה את התנודתיות סביב כל נתון מאקרו.

גם שוק האג"ח יחפש התייחסות למהלכי משרד האוצר. הרכישות החוזרות של אג"ח ארוכות נועדו לשפר את הנזילות ולסייע בבלימת התשואות, אבל הן גם יוצרות מצב שבו המשקיעים מנסים להבין את חלוקת התפקידים בין משרד האוצר לפד. וורש עשוי להימנע מהתחייבות בנוגע לריבית, אבל כל אמירה על התשואות הארוכות, הגירעון או עצמאות הפד יכולה להניע את שוק האג"ח.

"כל העיניים יופנו לג'קסון הול, כי עדיין אין הרבה בהירות. אפשר לראות את זה היום בשוק האג"ח", אומר דיוויד וגנר, מנהל תחום המניות ב-Aptus Capital Advisors. לדבריו, המעבר מהכוונה עתידית יכול להיות חיובי בטווח הארוך משום שהוא מונע מהמשקיעים להתייחס למסרים של הפד כהבטחות, גם אם בטווח הקצר הוא מייצר יותר תנודתיות.

בנק הפועלים: רכישות האג"ח לא פתרו את הבעיה

כלכלני בנק הפועלים מתמקדים בעלייה בתשואות הארוכות ובניסיון של הממשל לבלום אותה באמצעות הרחבת תוכנית הרכישות החוזרות. לדבריהם, "התשואות לטווחים הארוכים ממשיכות לטפס למרות רוח גבית של הבנקים המרכזיים. זה הוביל את משרד האוצר האמריקני לנקוט בצעד יוצא דופן בשבוע שעבר ולהכריז על תוכנית רכישה חוזרת של איגרות חוב ממשלתיות לטווחים ארוכים".

בבנק מדגישים כי לא מדובר בהרחבה כמותית רגילה. מי שרוכש את האג"ח הוא משרד האוצר ולא הבנק המרכזי, ומימון הרכישות מגיע מהגדלת ההנפקות של חוב קצר. המבנה מזכיר במידה מסוימת את תוכנית Operation Twist שהפעיל הפד ב-2011, אז מכר אג"ח קצרות ורכש אג"ח ארוכות כדי להשפיע על מבנה העקום.

אבל היקף המהלך הנוכחי קטן ביחס לגודל השוק והגירעון. לפי בנק הפועלים, האוצר מתכנן רכישות נוספות של כ-16 מיליארד דולר ברבעון, לעומת כ-400 מיליארד דולר שרכש הפד במסגרת המהלך ב-2011. "אלה גם סכומים קטנים מאוד ביחס לגירעון התקציבי האמריקני שצפוי להגיע השנה לכמעט 2 טריליון דולר, או 6.5% מהתוצר", כותבים בבנק.

תגובת השוק ממחישה את הספקנות. בבנק מציינים כי בימים שלאחר ההכרזה ירדה התשואה ל-10 שנים בכ-6 נקודות בסיס, אבל בהמשך השבוע היא חזרה לעלות והתקרבה ל-4.73%. "לעת עתה השחקנים בשוק לא התרשמו שיש בצעד לרסן את התשואות", מסכמים בבנק.

החשש הוא שהמשך העלייה בתשואות הארוכות יכביד על ההשקעות ועל הפעילות הכלכלית, אבל גם יגרור תגובה הפוכה מזו שהממשל מבקש. לפי כלכלני הבנק, אם שוק האג"ח יחשוש שהפד מנסה להפעיל מדיניות מקלה מדי מול אינפלציה עיקשת, הוא עלול לדרוש פרמיית סיכון גבוהה יותר. במקרה כזה, "שוק האג"ח למעשה יאלץ את הפד להעלות ריבית", תרחיש שמזכיר את פעילותם של "שומרי שוק האג"ח", ה-bond market vigilantes.

מזרחי טפחות: האוצר שרטט קו בחול, אבל הביקוש לחוב נשאר גדול

יוני פנינג, האסטרטג הראשי בחדר העסקאות של מזרחי טפחות, מעריך כי העלייה בתשואות הארוכות מעלה ספק רחב יותר לגבי יציבות שוק האג"ח הממשלתי והנזילות בחלק הארוך של השוק. ברקע נמצאים הגירעונות הגדולים במערב, אבל גם הביקוש הגבוה להון מצד חברות שמקימות תשתיות AI.

לדבריו, התשואה ל-30 שנה עלתה בכ-12 נקודות בסיס בשלושת ימי המסחר הראשונים של השבוע והגיעה לכ-5.32%. ההכרזה על הכפלת הרכישות החוזרות של אג"ח ל-10 עד 30 שנה סיפקה הקלה זמנית בלבד. התוכנית מגדילה את הרכישות מכ-2 מיליארד דולר ל"לפחות" 4 מיליארד דולר בכל מכרז הפוך, ובסך הכול מכ-10 מיליארד דולר לכ-20 מיליארד דולר בחודש.

זה עדיין סכום קטן מול הנפקות ממוצעות של כ-100 מיליארד דולר בחודש בטווחים האלה. עם זאת, פנינג כותב: "אנחנו מעריכים שיש פה סימון של 'שרטוט קו בחול' מבחינת האוצר. ובמובן מסוים, אפשר להגיד של הממשל האמריקאי". המסר הוא שהממשל אינו אדיש לרמת התשואות, גם אם הכלים שהציג עד כה אינם מספיקים כדי לשנות לבדם את כיוון השוק.

במזרחי טפחות מצביעים גם על הקשר בין ההשקעות ב-AI לבין שוק החוב. ההשקעות במרכזי נתונים, שבבים, חשמל ותשתיות תקשורת ממומנות במידה רבה באמצעות אג"ח. ככל שהתשואות עולות, עלות המימון של ההשקעות גדלה, והמשקיעים ידרשו מהחברות להציג מסלול ברור יותר להכנסות ולתזרים. לכן דוחות אנבידיה מגיעים ברגע רגיש במיוחד: הם צריכים להראות שהביקוש נותר חזק מספיק כדי להצדיק את ההון שממשיך לזרום לענף.

סיכון נוסף מגיע ממחירי האנרגיה. לפי הסקירה, העלייה במחירי הנפט והסולר עשויה להתגלגל למחירי התובלה והמוצרים. "העלייה במחירים צפויה להביא לעליית מחירי מוצרים, כתוצאה מעלייה במחירי התובלה", כותבים במזרחי טפחות. אם הלחץ הזה יימשך, הוא עלול להקשות על הפד להכריז שהאינפלציה נמצאת במסלול יציב של ירידה.

מנגד, התשואות הגבוהות כבר נותנות את אותותיהן בשוק הדיור. התחלות הבנייה ירדו ביולי בכ-12%, כשהירידה השנתית במקטע הבתים החד-משפחתיים מגיעה לכ-16%. גם הבתים שבתהליך מכירה ירדו ב-2.3% ביולי וב-2.5% לעומת השנה שעברה. כלומר, העלייה בריבית מקררת חלקים מהכלכלה, אבל במקביל מחירי האנרגיה ממשיכים לייצר לחץ אינפלציוני.

לידר: הספקנות והחששות הפיסקליים החזירו את התשואות למעלה

בלידר שוקי הון מגדירים את התערבות משרד האוצר כאירוע המרכזי של השבוע בשוק החוב. "הדרמה של השבוע האחרון הייתה הניסיון של שר האוצר האמריקאי לבלום את העלייה בתשואות הארוכות באמצעות הרחבת תוכנית הרכישות החוזרות של אג"ח ארוכות", כותבים כלכלני בית ההשקעות.

גם בלידר מעריכים שההשפעה הייתה זמנית. לדבריהם, "המהלך סיפק תמיכה זמנית בלבד, כאשר שילוב של ספקנות לגבי יעילותו, חששות פיסקליים וגיוסים מוגברים בשוק הקונצרני החזיר את תשואת אג"ח ארה"ב ל-10 שנים לרמה של 4.74%".

המשמעות לוול סטריט ברורה. תשואה גבוהה יותר מעלה את שיעור ההיוון שבו מעריכים את שווי החברות, ולכן פוגעת במיוחד במניות צמיחה שחלק גדול מהרווחים הצפויים שלהן נמצא בעתיד. במקביל, היא מייקרת את החוב של החברות שמממנות השקעות גדולות במרכזי נתונים ובתשתיות AI.

לכן דוח חזק של אנבידיה לבדו עשוי שלא להספיק. כדי שהשוק יחזור לעלות בצורה רחבה, המשקיעים ירצו לראות גם סימנים שהאינפלציה אינה מתחדשת ושהתשואות הארוכות מתייצבות. אם נתוני ה-PCE יפתיעו כלפי מעלה ו-וורש יישמע ניצי, גם תוצאות טובות מצד חברות הטכנולוגיה עלולות להיתקל בשיעור היוון גבוה יותר.

שבוע שבו המניות והאג"ח ייבחנו יחד

הסיפור של השבוע הקרוב אינו מסתכם בדוח אחד או בנאום אחד. אנבידיה תבחן אם החלק המרכזי בעליות בשוק המניות ממשיך להיתמך בביקוש אמיתי. מדד ה-PCE יבחן אם האינפלציה מאפשרת לפד להישאר במקום. ג'קסון הול יבחן כיצד וורש מתכוון לנהל את המדיניות ללא הכוונה עתידית ברורה. שוק האג"ח, מצדו, יבחן אם הממשל מסוגל לבלום את התשואות הארוכות בלי לטפל בגירעון עצמו.

התרחיש הנוח לשוק יהיה שילוב של דוח חזק מצד אנבידיה, אינפלציה בהתאם לצפי ומסר מאוזן מצד וורש. התרחיש המורכב יותר יהיה אינפלציה גבוהה, תשואות שממשיכות לטפס ודוח שמעלה שאלות לגבי קצב ההשקעות או המימון בענף ה-AI.

אחרי שבוע של ירידות, המשקיעים מגיעים לאירועים האלה קצת פחות שאננים. המדדים עדיין קרובים לשיאים והעליות מתחילת השנה לא נמחקו, אבל השבוע הקרוב עשוי לקבוע אם הירידות האחרונות היו רק מימוש קצר, או תחילתה של תקופה שבה הריבית ושוק האג"ח חוזרים להכתיב את הקצב גם למניות הטכנולוגיה.