שוק האג"ח מאותת על סיכון בברודקום: הימור ה-AI עובר למאזן

שוק האג"ח מתחיל לתמחר סיכון גבוה יותר בברודקוםBroadcom -1.99%  , על רקע המעורבות הגוברת של החברה במימון פרויקטי AI בהיקפים של עשרות מיליארדי דולרים. התשואה על אג"ח של ברודקום לפדיון ב-2031 עלתה בכ-14 נקודות בסיס מתחילת אוגוסט, ובמקביל מחיר חוזי ה-CDS לחמש שנים זינק בכ-28 נקודות בסיס.

העלייה ב-CDS בולטת גם ביחס לחברות טכנולוגיה אחרות. לפי הנתונים, פרמיית הביטוח נגד חדלות פירעון של ברודקום עלתה החודש יותר מזו של אורקל ושל ספייסX, סימן לכך שהמשקיעים מתמקדים יותר ויותר בחשיפה הפיננסית שהחברה לוקחת על עצמה כחלק מהתרחבות תשתיות ה-AI.

ברודקום הופכת חלק מהמאזן שלה לכלי מימון

ברודקום נמצאת במגעים לגיוס חוב של יותר מ-60 מיליארד דולר במסגרת עסקת מימון לשבבי AI, שאמורה לשרת בין היתר את אנתרופיק וחברות נוספות. העסקה עדיין לא הושלמה, אך אחת האפשרויות היא שברודקום תעניק ערבות לחלק מהחוב הבכיר והמובטח.

בנוסף, מוקדם יותר השנה ברודקום הסכימה לגבות חלק גדול מחבילת חוב של כ-35 מיליארד דולר, שבאמצעותה משקיעים ובהם אפולו ובלקסטון מימנו רכישת שבבי AI ייעודיים שנועדו להיות מושכרים לאנתרופיק.

המודל הזה מאפשר ללקוחות לממן רכישות בהיקפים גדולים יותר, משום שספקית השבבים למעשה "משאילה" להם חלק מהחוזק הפיננסי שלה. מבחינת הלקוחות, זה מגדיל את יכולת הרכישה. מבחינת ברודקום, זה יוצר התחייבויות אפשריות שלא תמיד מופיעות כחוב רגיל במאזן.

החשש הוא לא רק מהחוב עצמו

בשוק מתחילים להתמקד בעיקר בשאלה מה יקרה אם אחד מהפרויקטים האלה ייקלע לקשיים. במקרה כזה, ערבות של ברודקום עלולה להפוך מהתחייבות תאורטית לדרישה ממשית להעמיד מיליארדי דולרים. לפי מנהלי השקעות, העלייה ב-CDS של ברודקום נראית כרגע קשורה יותר למאזן שלה מאשר לחשש כללי מהשקעות AI. כלומר, המשקיעים לא בהכרח מתמחרים קריסה של התחום, אלא סיכון נקודתי שנובע מהיקף הערבויות שהחברה עשויה להעניק.

החשש מתרחב משום שברודקום אינה היחידה. גם יצרניות שבבים אחרות, ובהן אנבידיה, משתמשות השנה בערבויות, התחייבויות רכישה ומבני מימון כדי לסייע ללקוחות לממן הקמה והרחבה של מרכזי נתונים.

"מינוף סמוי"

בג'יי.פי מורגן מתארים את המגמה כ"שכבה של מינוף סמוי" שמתפתחת מתחת לאקוסיסטם ה-AI. הכוונה היא להתחייבויות שאינן תמיד נרשמות כחוב ישיר, אך עלולות להפוך להתחייבות ממשית במקרה של ירידה בפעילות. ברשימה הזו נכללים חוזי שכירות ארוכי טווח, התחייבויות רכישה, ערבויות על שווי שיורי של ציוד ומנגנוני גיבוי פיננסיים נוספים. לפי ג'יי.פי מורגן, ההיקף המצטבר של התחייבויות מסוג זה עשוי להגיע בעתיד לטריליוני דולרים.

הבעיה היא שהסיכון עלול להתממש דווקא בנקודה שבה גם החברות עצמן נמצאות תחת לחץ. אם השקעות ה-AI יואטו, מחירי הציוד ירדו או לקוחות יתקשו לעמוד בהתחייבויות, ברודקום עלולה להידרש לממש ערבויות בזמן שגם ההכנסות שלה נפגעות. גם בלי גידול חד בחוב הרשום, עצם האפשרות שברודקום תידרש לתמוך בעסקאות מימון של לקוחות משנה את פרופיל הסיכון של החברה.

• מארוול מעניקה לגוגל אופציה לרכישת מניות ב-12.2 מיליארד דולר
• אחרי נפילה של 24% מהשיא: בוול סטריט רואים אפסייד של 25% בברודקום

בינתיים, ברודקום עדיין נהנית מביקוש חזק לשבבים ייעודיים ל-AI, והחברה עצמה לא דיווחה על בעיית נזילות או קושי פיננסי. אבל שוק האשראי מתחיל לסמן שהצמיחה הזו מגיעה עם מחיר נוסף - לא רק בהשקעות ובהתחייבויות רכישה, אלא גם בסיכון שהחברה לוקחת על עצמה עבור לקוחותיה.