TSG הכפילה את הרווח במחצית, המניה איבדה 45% השנה

TSG טיאסגי -0.18%  ממשיכה להציג צמיחה בהכנסות וברווח, אך המניה נעה בכיוון ההפוך. במחצית הראשונה של השנה הסתכמו הכנסות החברה בכ-248.3 מיליון שקל, עלייה של 20.7% לעומת 205.6 מיליון שקל בתקופה המקבילה, והרווח הנקי הגיע ל-16.4 מיליון שקל, כמעט פי שניים לעומת המחצית הראשונה של 2025.

הרווח במחצית כבר גבוה במעט מהרווח הנקי שרשמה TSG בכל שנת 2025, שהסתכם בכ-16.3 מיליון שקל. במקביל, מניית החברה איבדה כ-45% מתחילת 2026 ושווי השוק שלה ירד לכמיליארד שקל, אחרי שבשנה שעברה נסחרה ברמות גבוהות משמעותית.

ברבעון השני הסתכמו ההכנסות בכ-127.6 מיליון שקל, עלייה של כ-22% לעומת 104.6 מיליון שקל ברבעון המקביל. הרווח התפעולי גדל בכ-23% ל-12 מיליון שקל והרווח הנקי עלה בכ-59% ל-7.5 מיליון שקל, לעומת כ-4.7 מיליון שקל שנה קודם לכן.

ה-EBITDA הגיע לכ-20.1 מיליון שקל, עלייה של כ-34%. במחצית הראשונה הסתכם ה-EBITDA המתואם בכ-38.2 מיליון שקל, והרווח הנקי המתואם הגיע לכ-24.9 מיליון שקל.

הצמיחה בהכנסות לא תורגמה במלואה לרווח הגולמי. ברבעון השני עלה הרווח הגולמי בכ-5.5% בלבד ל-27.2 מיליון שקל, לעומת 25.7 מיליון שקל בתקופה המקבילה. שיעור הרווח הגולמי ירד לכ-21.3% מההכנסות, לעומת כ-24.6% שנה קודם לכן.

השחיקה בשיעור הרווח הגולמי מצביעה על כך שחלק מהפעילות שנוספה מגיע במרווח נמוך יותר. השיפור ברווח התפעולי וברווח הנקי הושפע גם מהתמתנות בהוצאות הקשורות לתשלום מבוסס מניות, כך שהקפיצה בשורה התחתונה אינה נובעת רק מהתרחבות המכירות.

גם שער החליפין השפיע על התוצאות. התחזקות השקל מול הדולר גרעה יותר מ-1.5 מיליון שקל מתוצאות חברות הבת ברבעון וכ-2.2 מיליון שקל במחצית. למרות הפגיעה, הרווח הנקי צמח בקצב גבוה משמעותית מההכנסות.

כמעט חצי מיליארד שקל בקופה, אבל חלקם הגיעו מחוב

אחד השינויים הבולטים במאזן של TSG הוא הגידול בנזילות. החברה מחזיקה מזומנים ונכסים פיננסיים לזמן קצר בהיקף שמתקרב לחצי מיליארד שקל, סכום גבוה ביחס לשווי שוק של כמיליארד שקל.

עם זאת, היחס הזה אינו משקף יתרת מזומן נקייה. במהלך התקופה גייסה TSG כ-222 מיליון שקל באמצעות אג"ח, ולכן חלק משמעותי מהגידול בקופה הגיע לצד עלייה בהתחייבויות. את יתרת המזומנים צריך לבחון מול החוב ולא כהון פנוי במלואו.

• TSG מציגה בברלין מערכת נגד רחפנים: אוטומציה של כ-90% ותגובה בתוך שניות
• טיאסג'י צומחת בהכנסות וברווח, אבל התזרים נחלש - מה המכפיל שלה?

הגיוס מעניק לחברה יכולת גדולה יותר לממן הרחבת פעילות, השקעות ורכישות. עבור TSG, שפועלת בשוק שבו חוזים ביטחוניים דורשים לעיתים השקעה מוקדמת בכוח אדם, פיתוח ותשתיות, הנזילות מאפשרת לה להגדיל פעילות בלי להיות תלויה בכל שלב בגיוס הון נוסף.

החברה פועלת במערכות שליטה ובקרה, היתוך מידע, מודיעין, בינה מלאכותית ומערכות לשוק הביטחוני, לצד פעילות אזרחית. בעלי השליטה המרכזיים הם התעשייה האווירית ופורמולה מערכות, שמחזיקות כל אחת בכ-42.7%.

בחודשים האחרונים הרחיבה TSG גם את הפעילות בתחום ההגנה מפני רחפנים וכטב"מים. ביוני הציגה החברה בברלין את DroneWeaver, מערכת שמחברת בין חיישנים, עיבוד מידע ובינה מלאכותית לצורך זיהוי איומים וניהול התגובה אליהם. TSG הציגה מערכת נגד רחפנים עם אוטומציה של כ-90%.

החברה מכוונת את המערכת גם ללקוחות מחוץ לישראל, כחלק מהניסיון לנצל את הגידול בתקציבי ההגנה בעולם ואת הביקוש לפתרונות נגד רחפנים בעקבות השימוש הגובר בהם בשדות הקרב.

התוצאות משתפרות, אז למה המניה ירדה ב-45%?

הפער בין הדוחות למניה בולט השנה. ב-21 באוגוסט נסחרה TSG במחיר של 32,750 אגורות ובשווי של כ-1.01 מיליארד שקל, לאחר ירידה של כ-45% מתחילת השנה. במהלך 12 החודשים האחרונים התשואה קרובה לאפס, לאחר תנודתיות גבוהה מאוד במחיר המניה.

• רוטשטיין: ההכנסות עלו ב-20%, הרווח הנקי ירד ב-76% ל-14 מיליון שקל
• פיסיבי מרחיבה את הפעילות הרפואית: מכרז של 65 מיליון דולר

הירידה מגיעה אחרי תקופה שבה השוק העניק לחברה תמחור גבוה על רקע הציפיות לצמיחה בפעילות הביטחונית. בשיא השנתי הגיעה המניה לכ-88 אלף אגורות, כך שגם לאחר השיפור בתוצאות היא נסחרת הרחק מאותן רמות.

כבר ברבעון הראשון הציגה TSG צמיחה של 24% בהכנסות לכ-120.7 מיליון שקל ורווח נקי של כ-8.9 מיליון שקל. בדוחות הרבעון הראשון בלט השיפור ברווח לצד היחלשות בתזרים. הרבעון השני ממשיך את מגמת הצמיחה, אם כי עם רווח נקי נמוך יותר מהרבעון הראשון ושחיקה בשיעור הרווח הגולמי.

במחצית כולה ההכנסות עלו בכ-43 מיליון שקל לעומת השנה שעברה, הרווח התפעולי צמח בכ-35% ל-25 מיליון שקל והרווח הנקי כמעט הוכפל. הנתונים מספקים בסיס עסקי חזק יותר לעומת 2025, אך המשקיעים יצטרכו לראות אם הצמיחה נשמרת במקביל לשיפור בשולי הרווח הגולמי.