טיאסג'י צומחת בהכנסות וברווח, אבל התזרים נחלש - מה המכפיל שלה?

טיאסג'י טיאסגי 0%   פותחת את 2026 עם עלייה בהכנסות וברווחים, אבל התזרים דווקא קטן. החברה, שעוסקת בפיתוח מערכות תוכנה ופתרונות טכנולוגיים למגזר הביטחוני והמוניציפלי, רשמה ברבעון הראשון הכנסות של 120.7 מיליון שקל, לעומת כ-101 מיליון שקל ברבעון המקביל ב-2025, עלייה של 19.4%. לפי ההנהלה, הגידול בהכנסות נבע מצמיחה אורגנית בפעילות וגם מרכישת חברות בנות.

במקביל, המניה נמצאת בתקופה של מימושים. מתחילת השנה היא משלימה ירידה של כ-18%, כאשר בחודש האחרון לבדו איבדה כ-15%, והיא נסחרת כיום סביב שווי שוק של כ-1.4 מיליארד שקל. הירידה מגיעה אחרי שנה שבה הגאות בסקטור הביטחוני הקפיצה את המניה ביותר מפי שניים, אבל ככל שהשוק מתחיל לתמחר אפשרות לרגיעה ביטחונית, המשקיעים מצמצמים את המכפילים שהם מוכנים לשלם על חברות בתחום. במקרה של טיאסג'י, החברה נסחרת במכפיל רווח היסטורי של כ-67 על בסיס הרווח האחרון, (לפני השיפור ברווח הרבעוני המכפיל היה סביב 86). זה עדיין מכפיל גבוה ביחס לחברות ביטחוניות אחרות שהשוק כבר מתמחר בפרמיה, קחו את נקסט ויז'ן, שנסחרת סביב מכפיל 65, ואלביט מערכות, שנסחרת סביב מכפיל 59.

אריק קילמן, מנכ"ל TSG, מסר עם פרסום הדוחות: "אנו פותחים את 2026 עם תוצאות חזקות לרבעון הראשון, הכוללות המשך צמיחה וגידול ברווחים, ומשקפות את תנופת הפעילות של החברה. אנחנו ממשיכים לפעול בהתאם לאסטרטגיית הצמיחה של החברה, הכוללת הרחבת יכולות טכנולוגיות ומבצעיות, חיזוק פעילות הליבה והאצת פיתוחים מתקדמים מבוססי AI. לאחרונה עדכנו על מספר רכישות בתחום הבטחוני. רכישות אלו, לצד המשך הצמיחה בפעילות האורגנית, ממצבות את טיאסג'י בחזית הטכנולוגיה הביטחונית, כחברה הפועלת כל העת למתן מענה לצרכים צבאיים בוערים".

הרווח הגולמי של טיאסג'י עלה ברבעון הראשון ל-30.7 מיליון שקל, לעומת 23.6 מיליון שקל ברבעון המקביל, עלייה של 30.4%. שיעור הצמיחה ברווח הגולמי היה גבוה מזה של ההכנסות, מה שמצביע על שיפור ברווחיות הגולמית ברבעון. לפי החברה, העלייה נבעה מצמיחה אורגנית במכירות, משיפור ברווחיות הפעילות האורגנית, וכן מתרומת החברות שנרכשו.

• TSG מציגה זינוק בתוצאות, ומכוונת להתרחבות ברחפנים
• טיאסג'י מאחדת את EPR, בר טכנולוגיות ואשד נכסים לחברה מוניציפלית אחת
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

גם הרווח התפעולי עלה בקצב גבוה יותר מההכנסות. החברה רשמה ברבעון רווח תפעולי של 13.1 מיליון שקל, לעומת 8.8 מיליון שקל ברבעון המקביל, עלייה של 48.9%. בדוח מסבירה החברה כי הגידול נבע מצמיחה במכירות, שיפור ברווחיות, רכישת חברות בנות וקיטון בעלות תשלום מבוסס מניות. מנגד, חלק מהשיפור קוזז על ידי עלייה בהוצאות התפעול, שנבעה מהתרחבות הפעילות השוטפת ומהרכישות שביצעה החברה.

בשורה התחתונה, הרווח הנקי הסתכם ב-8.8 מיליון שקל, לעומת 3.4 מיליון שקל ברבעון המקביל, עלייה של 159.1%. שיעור העלייה החד נובע גם מבסיס השוואה נמוך יחסית ברבעון המקביל. הרווח הנקי המתואם הסתכם ב-12.5 מיליון שקל, לעומת 7.2 מיליון שקל ברבעון המקביל, וה-EBITDA המתואם עלה ל-19.1 מיליון שקל, לעומת 14.4 מיליון שקל.

אבל לצד העלייה ברווחיות, דוח התזרים מציג נקודה שכדאי לשים אליה לב. התזרים נטו מפעילות שוטפת הסתכם ברבעון הראשון בכ-13.4 מיליון שקל, לעומת כ-18.7 מיליון שקל ברבעון המקביל ב-2025, ירידה של כ-28.6%. כלומר, למרות שהרווח הנקי עלה משמעותית, המזומן שנוצר מהפעילות השוטפת דווקא ירד לעומת הרבעון המקביל.

• פנינסולה מתייצבת אחרי הזינוק בהפרשות: הרווח ב-17 מיליון שקל, תיק האשראי מתכווץ
• הזמנה נוספת למנועי בית שמש: 455 מיליון שקל לייצור מנועי סילון
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• היום בבורסה: הריבית, ציפיות להסכם, שבבים בעלייה, נפט בירידה

הירידה בתזרים נובעת בעיקר משינויים בהון החוזר. החברה רשמה ברבעון ירידה ביתרות ספקים ונותני שירותים וכן ירידה בזכאים ויתרות זכות, תנועות שמשקפות תשלומים שיצאו מהחברה והכבידו על התזרים. מנגד, הירידה ביתרות לקוחות ובהכנסות לקבל תמכה בתזרים. בשורה התחתונה, הפעילות השוטפת עדיין מייצרת מזומן, אבל בקצב נמוך יותר מאשר ברבעון המקביל, וזה נתון שצריך לעקוב אחריו ברבעונים הבאים, במיוחד על רקע ההתרחבות של החברה דרך רכישות.

בצד המאזני, טיאסג'י נכנסת להמשך השנה עם קופת מזומנים גבוהה יותר, אבל המקור המרכזי לכך הוא פעילות מימון ולא הפעילות השוטפת. בתחילת השנה גייסה החברה כ-192 מיליון שקל בהנפקה פרטית של מניות בהשתתפות גופים מוסדיים. במסגרת הגיוס הונפקו גם כתבי אופציות, שמימוש מלא שלהם עשוי להגדיל את היקף הגיוס בכ-92 מיליון שקל נוספים. הגיוס הזה מצטרף לגיוס שבוצע באוקטובר 2025 בהיקף של כ-103.5 מיליון שקל, כך שסך ההון שגייסה החברה בתקופה האחרונה מתקרב ל-300 מיליון שקל.

הגיוס מאפשר לטיאסג'י להמשיך במהלך ההתרחבות שלה, אבל הוא גם מחדד את מבחן הביצוע. החברה מגייסת הון, רוכשת פעילויות ומרחיבה יכולות, וכעת היא תצטרך להראות שהמהלכים האלה לא רק מגדילים את ההכנסות, אלא גם משפרים את התזרים והרווחיות לאורך זמן. ברמות התמחור הנוכחיות, השוק כבר לא מסתפק רק בסיפור של צמיחה ביטחונית. הוא מחפש הוכחות לכך שהצמיחה תישאר גבוהה גם אם הסנטימנט הביטחוני יירגע, ושהרכישות יתרמו לשורת הרווח ולא יישארו רק הרחבה של היקף הפעילות.

במרץ דיווחה טיאסג'י על רכישת חברת מבט 3D, שפועלת בתחום הגילוי והמיפוי המרחבי וביצירת תמונת מצב מדודה ומדויקת, בעיקר עבור מערכות מעולמות תוכן ביטחוניים. התמורה במועד ההשלמה הסתכמה בכ-15 מיליון שקל, ובנוסף נקבעו תמורות מותנות ביצועים שיכולות להגיע לעד 30 מיליון שקל נוספים. העסקה הושלמה ב-26 במרץ 2026, כך שהתרומה המלאה שלה עדיין לא באה לידי ביטוי ברבעון הראשון.

לאחר תום הרבעון, במאי 2026, חתמה החברה על הסכם לרכישת פרודקשן פלור, חברה פרטית שעוסקת במתן שירותי ייצור מקצה לקצה של מוצרים ורכיבים, לרבות תכנון, ייצור, הרכבה ואינטגרציה, בעיקר עבור לקוחות מהתחום הביטחוני. התמורה כוללת תשלום בסיסי במזומן במועד ההשלמה, ולצדו אפשרות לתמורות מותנות על בסיס ביצועי החברה הנרכשת בשנים הבאות. הרכישה הזו משתלבת באסטרטגיה של טיאסג'י לחזק לא רק את שכבת התוכנה והמערכות, אלא גם את יכולות הייצור והאינטגרציה.

החברה מדגישה בדוחות את הרחבת יכולות ה-AI שלה ואת הפיתוח של מערכות מקצה לקצה להתמודדות עם איומי כטב"מים ורחפנים. מדובר בתחום שנהנה מביקוש גובר בשנים האחרונות, בעיקר על רקע שינוי אופי הלחימה והעלייה בשימוש בכלים בלתי מאוישים. עם זאת, בשלב זה הדוח מציג בעיקר את הכיוון האסטרטגי ואת הרכישות שבוצעו, ופחות פירוט כמותי על התרומה של כל תחום או מוצר להכנסות ולרווחיות.

פילוח מגזרי

החלוקה המגזרית מלמדת כי עיקר הפעילות עדיין מגיע מתחום הפעילות הביטחוני. ההכנסות בתחום זה הסתכמו ברבעון בכ-93 מיליון שקל, לעומת כ-79.5 מיליון שקל ברבעון המקביל, והרווח התפעולי המגזרי הסתכם בכ-11 מיליון שקל, לעומת כ-8.7 מיליון שקל. בתחום הפעילות האזרחי הסתכמו ההכנסות בכ-27.7 מיליון שקל, לעומת כ-21.6 מיליון שקל ברבעון המקביל, והרווח התפעולי המגזרי עמד על כ-3.2 מיליון שקל, לעומת כ-2.1 מיליון שקל. כלומר, שני תחומי הפעילות צמחו, אבל מרכז הכובד של החברה נותר הפעילות הביטחונית.

טיאסג'י פועלת בתחומי הביטחון, ביטחון הפנים והמגזר האזרחי, ומספקת מערכות ושירותי תמיכה ותחזוקה לגופים ממשלתיים, תעשיות ביטחוניות, רשויות מקומיות ומשרדי ממשלה. לפי החברה, בין לקוחותיה נמצאים משרד הביטחון, תעשיות ביטחוניות וכ-160 רשויות מקומיות ומשרדי ממשלה בישראל. החברה מעסיקה כ-900 עובדים והמטה שלה נמצא באור יהודה.

בשורה התחתונה טיאסג'י מציגה שיפור בשורת ההכנסות, ברווח הגולמי, ברווח התפעולי וברווח הנקי. אבל לצד זה, התזרים מפעילות שוטפת ירד לעומת הרבעון המקביל, והגידול בקופת המזומנים נובע בעיקר מגיוס הון משמעותי. לכן, השאלה המרכזית להמשך תהיה לא רק האם החברה תמשיך להגדיל את הפעילות דרך רכישות ופרויקטים ביטחוניים, אלא האם ההתרחבות הזו תתורגם גם לתזרים שוטף חזק יותר ולרווחיות יציבה לאורך זמן.