מודיעין אנרגיה משנה כיוון - האם עסקת Big Foot במפרץ מקסיקו מסמנת את תחילתו של עידן חדש?

לפני כחודשיים פרסמתי פה כתבת ניתוח עומק על הפוטנציאל הגלום במודיעין . להרחבה: מודיעין אנרגיה בפרשת דרכים - מה הפוטנציאל ומה הסיכונים?. בכתבה ניתחנו האם השותפות ניצבת בצומת דרכים אסטרטגי. מצד אחד, אחזקות במאגרים קיימים בארה"ב ובמאגר "שמשון" והניסיון לקדם שותף אסטרטגי לפיתוחו, ומצד שני, שנים ארוכות של המתנה לאירוע צמיחה משמעותי שיוכל לשנות את פרופיל הסיכון וההזדמנות של השותפות. מאז פורסמה אותה סקירה, התרחש אירוע שעשוי להתברר כאחד המהלכים המשמעותיים ביותר בתולדות מודיעין: באמצע מאי 2026 חתמה מודיעין על הסכם לרכישת 12.5% משדה הנפט המפיק Big Foot במפרץ מקסיקו, נכס מים עמוקים המופעל על ידי Chevron ונמצא בהפקה מסחרית מלאה.

השבוע קיבלנו שני עדכונים מהותיים אשר הקטינו באופן משמעותי את אי-הוודאות סביב העסקה - 1. שותפות הענק שברון ואקווינור הודיעו כי אינן מממשות את זכות הסירוב הראשונה (ROFR) שלהן לרכישת הזכויות הנמכרות. 2. קרן Eventide, המנוהלת על ידי בכירים מתעשיית הנפט והגז בארה"ב, הודיעה על מימוש האופציה להשקיע בפרויקט ולרכוש ממודיעין 10% מהחלק של מודיעין. כלומר קרן Eventide תרכוש 1.25% משדה הנפט ביג פוט ובידי מודיעין ישארו 11.25% מהשדה). העסקה הולכת ומתקדמת לקראת סגירה בשבועות הקרובים, ועולה השאלה האם מודיעין תהפוך בקרוב מהשקעה ספקולטיבית יחסית לחברת הפקה בעלת תזרים מזומנים חיובי ומשמעותי?

הנכס: שדה נפט מפיק בלב מפרץ מקסיקו

 Big Foot הוא שדה נפט וגז במים עמוקים באזור Walker Ridge במפרץ מקסיקו. השדה התגלה בשנת 2006, פותח על ידי ענקית האנרגיה, שברון והחל להפיק בשנת 2018. היום מחזיקה שברון ב-60% מהשדה ומשמשת כמפעילה, בעוד אקוונור מחזיקה ב-27.5%. לאחר השלמת העסקה תקנה מודיעין 12.5% שמתוכם כאמור השותף החדש Eventide יחזיק 1.25% (10% מאחזקות מודיעין בשדה ביג פוט) ומודיעין תחזיק 11.25%.

זהו אחד המאפיינים החשובים ביותר של העסקה: מודיעין אינה נדרשת להיות מפעילה, אינה נדרשת להקים תשתיות ואינה נדרשת להוביל את פיתוח המאגר. היא מצטרפת לנכס קיים ופעיל המופעל על ידי אחת מחברות האנרגיה הגדולות והמנוסות בעולם. עבור משקיעים רבים זהו שינוי מהותי בפרופיל הסיכון. במקום להסתמך על קידוחי אקספלורציה בעלי סיכויי הצלחה מוגבלים, מודיעין נכנסת לנכס מפיק עם היסטוריית הפקה מוכחת.

המספרים מתחילים לדבר

 לפי הנתונים שנמסרו על ידי המוכרת, חלק הזכויות הנרכש הניב בשנת 2025 הפקה של כ-1.5 מיליון חביות שווה ערך נפט והכנסות של כ-100 מיליון דולר. ברבעון הראשון של 2026 בלבד הסתכמו ההכנסות בכ-32 מיליון דולר. המשמעות היא שהקצב השנתי הנוכחי אף גבוה מעט מהנתונים שנרשמו בשנת 2025. התפוקה המיוחסת לחלק הנרכש על ידי מודיעין עומדת כיום על כ-4,500–5,000 חביות שווה ערך נפט ביום, כאשר כ-96% מההפקה היא נפט. למעשה, מודיעין רוכשת חשיפה כמעט ישירה למחיר הנפט העולמי, עם מרכיב גז קטן יחסית.

אם העסקה כל כך טובה, למה Chevron לא קונה בעצמה?

אחת השאלות הראשונות שעלו בקרב משקיעים הייתה מדוע שברון ואקוונור ויתרו על זכות הסירוב שלהן. התשובה עשויה להיות פשוטה יותר מכפי שנדמה. עבור שברון, שווי העסקה זניח ביחס להיקף הפעילות שלה. החברה מנהלת פורטפוליו נכסים בהיקף של מאות מיליארדי דולרים ומקבלת החלטות הקצאת הון ברמה גלובלית. ייתכן שהחברה מעדיפה להקצות הון לפרויקטים בעלי תשואה גבוהה יותר, או לחלופין סבורה כי החשיפה הקיימת שלה לשדה מספקת.

 מבחינת מודיעין, עצם הוויתור של שברון ואקווינור אינו בהכרח איתות שלילי. חשוב לזכור שהן ממשיכות להחזיק יחד 87.5% מהנכס לאחר העסקה. כלומר, שתי ענקיות האנרגיה עדיין מאמינות בנכס וממשיכות להיות החשופות העיקריות אליו.

אירוע קריטי" חסם מרכזי הוסר בדוח 

העדכון אתמול (2 ביוני 2026), הודיעו שברון ואקווינור שהן מוותרות על זכות הסירוב. לכאורה מדובר בעדכון טכני בלבד, אך בפועל, זה היה כנראה אחד הסיכונים הגדולים ביותר לעסקה. במקרים רבים בשוק האנרגיה, עסקאות רכישת נכסים מתבטלות דווקא בשלב זה, כאשר אחד השותפים הקיימים מחליט לרכוש בעצמו את הזכויות המוצעות למכירה. הסרת החסם הזה מגדילה משמעותית את הסיכוי שהעסקה אכן תושלם. עדיין נדרשים אישורים רגולטוריים, הסכמות מסוימות מצדדים שלישיים ופתרון סוגיות מימון, אך המכשול המשמעותי ביותר ככל הנראה כבר מאחורינו.

כניסת Eventide: הצבעת אמון אמריקאית

 והבוקר (3/6/2026), הגיע עוד עדכון מהותי מאד - Eventide קבוצת השקעות אמריקאית המתמחה בנכסי אנרגיה במים עמוקים במפרץ מקסיקו, הודיעה על מימוש האופציה להשקיע בחלק הנרכש ולקבל 10% ממנו. מבחינת מודיעין, לא מדובר רק בהזרמת הון, אלא גם בשותף בעל ניסיון תפעולי, מסחרי וטכני באזור הספציפי שבו נמצא הנכס.

• מודיעין אנרגיה מתחזקת - חתמה על הסכם לרכישת זכויות בשדה נפט מפיק בארה"ב ב-190 מיליון דולר
• מודיעין אנרגיה בפרשת דרכים - מה הפוטנציאל ומה הסיכונים?

העובדה ש-Eventide השתתפה בקידום העסקה כבר בשלביה הראשונים ולאחר בדיקת נאותות בחרה להכניס כסף אמיתי לעסקה עשויה להוות אינדיקציה חיובית לאיכות הנכס. במילים אחרות, משקיע אמריקאי מקצועי שבקיא בתעשיית האנרגיה במפרץ מקסיקו, בחן את העסקה לעומק והחליט להצטרף אליה.

פוטנציאל ההרחבה: הסיפור הגדול נמצא אולי בעתיד

 אחד הנתונים המסקרנים ביותר בדיווח נוגע לתשתית ההפקה. פלטפורמת ההפקה של Big Foot מסוגלת לעבד כ-75 אלף חביות נפט ביום וכ-25 מיליון רגל מעוקב גז ביום מעבר להיקפי הפעילות הנוכחיים, וזאת לעומת הפקה בפועל רק של כ-40 אלף חביות ליום בשלב זה.

במילים פשוטות: קיימת קיבולת פנויה רבה. המשמעות האפשרית היא שניתן להוסיף בארות חדשות ולהגדיל את ההפקה מבלי להקים פלטפורמה חדשה בעלות של מיליארדי דולרים. תוכנית העבודה שפורסמה מצביעה על קידוחים נוספים בשנים 2026–2028, כולל השלמות לבארות קיימות, קידוחים חדשים והמשך פיתוח השדה. אם תוכניות אלה יתממשו בהצלחה, ייתכן שהנכס שנרכש היום אינו מייצג את מלוא פוטנציאל הייצור העתידי.

ומה לגבי המחיר?

 הנכס נרכש במחיר 190 מיליון דולר בקיזוז רווחי המוכרת החל מה-1.7.2025 כלומר בקיזוז של כשנה שלמה של רווחים... ולכן אם נניח באופן גס שהרווח הוא כ-50% מההכנסות , הרי שבחצי השני של 2025 היו הכנסות של כ-50 מיליון דולר ועוד הכנסות של כ-60 מיליון בחצי הראשון של 2026, הרי שמדובר על כ-110 מיליון דולר הכנסות שמתוכם כ-55 מיליון רווח, כלומר מחיר הרכישה יירד ל-135 מיליון דולר.

ואם נוסיף לזה את מחירי הנפט הגבוהים שקפצו בכ-40 דולר לחבית ברבעון השני בקצב הפקה של כ-5,000 חביות ליום, נקבל רווח עודף נוסף של כ-18 מיליון דולר (40 דולר כפול 5000 חביות ליום כפול 90 ימים) ומחיר הרכישה בפועל ירד לכ 115-120 מיליון דולר בלבד. נזכיר שמודיעין הודיעה כבר ש70% ימומנו ע"י הלוואה בנקאית, כלומר נדרשים כ-35 מיליון דולר שמתוכם 10 מיליון דולר כבר שולמו ע"י מודיעין במעמד חתימת ההסכם, וכ-12 מיליון דולר ישולמו ע"י השותף (10% מהעלות בפועל. 12 = 10% מ 120 מיליון דולר). כך שמודיעין צריכה לשלם בנוסף רק כ-13 מיליון דולר.

• למה פוטוניקה הופכת לשכבת התשתית הבאה של מערכות AI
• סימד וארבע הדרגות: איך (שוב) הפכנו זבל אמריקאי לזהב ישראלי?

נציין שההסכם כולל גם סכום נוסף של עד 15 מיליון דולר במידה וממוצע מחיר הנפט עד אמצע שנת 2028 יעלה ולאור המחירים הגבוהים עקב המלחמה, סביר שלפחות חלק מהסכום הנ"ל יתווסף למחיר הרכישה, אך זה לא לעכשו, אלא חשבון שיעשה עוד שנתיים בשנת 2028, ולכן אמנם משמעותי, אך פחות חשוב בשלב זה. נוכל לנתח את איכות העסקה לעומק רק אחרי שיפורסם דוח עתודות מפורט לנכס הנרכש (לדעתי יקרה בשבועות הקרובים), אך עפ"י הידוע עד כה, נראה שזו עסקה מצויינת במחיר טוב והיא תאפשר למודיעין תזרים חיובי מהותי, גם אחרי תשלומי חוב וכו'.

סוגיית הנטישה והערבויות

 אחד הנושאים שפחות מושכים כותרות אך חשובים במיוחד הוא נושא הנטישה והאטימה. מודיעין תידרש להעמיד ערבויות של כ-35 מיליון דולר, שעשויות לגדול בעתיד עד לכ-56 מיליון דולר. משקיעים מסוימים נבהלו מהמספרים. אולם חשוב להבין שהדבר מקובל לחלוטין בעסקאות נכסי נפט וגז במפרץ מקסיקו, ונלקח בחשבון מתחילת הפרוייקט. הרגולטור האמריקאי מקפיד להבטיח שבסוף חיי השדה יהיה מי שישלם עבור פירוק התשתיות ואטימת הבארות. מדובר למעשה בחלק בלתי נפרד מעלות הבעלות בנכס.

השורה התחתונה

 עסקת Big Foot היא ככל הנראה העסקה המשמעותית ביותר שביצעה מודיעין מאז הקמתה. היא אינה נטולת סיכונים. העסקה טרם הושלמה, המימון טרם נסגר, מחירי הנפט תנודתיים וקיימות התחייבויות עתידיות לא מבוטלות. עם זאת, מאז הדיווח הראשוני חל שיפור מהותי בפרופיל הסיכון של העסקה. ויתור שברון ואקווינור על זכות הסירוב הראשונה הסיר חסם קריטי, וכניסת Eventide סיפקה חותמת איכות נוספת מצד אנשי מקצוע אמריקאים המתמחים בדיוק בסוג הנכסים שמודיעין רוכשת.

אם העסקה אכן תושלם ותמומן בתנאים סבירים, עשויה מודיעין למצוא את עצמה בתוך זמן קצר במעמד שונה לחלוטין מזה שהמשקיעים הכירו במשך שנים רבות: לא עוד שותפות חיפוש שממתינה לקידוח הבא, אלא בעלת חלק בשדה נפט מפיק, מניב תזרים ומופעל על ידי אחת מחברות האנרגיה החזקות בעולם.

הכותב הוא יזם ומשקיע פרטי, לשעבר בכיר בתחום ההייטק ומנכ"ל של מספר חברות, כולל חברה ציבורית.

האמור במאמר משקף דעה אישית בלבד, אין אחריות לנתונים המוצגים והמאמר אינו מהווה ייעוץ השקעות ו/או המלצה לפעולה כלשהי. גילוי נאות - הכותב מחזיק במניות מודיעין.