חשבתם שאבוג'ן יש רק אחת? הנה עוד ישראלית שצפויה להפתיע

אתם מתפלאים כיצד נשחטות או מרקיעות השמימה מניות על בסיס של שמועה או מידע לא בדוק? ומה לגבי השבתת פעילות הממשל בגלל תכנית הבריאות של אובמה? הרי התוכנית הזו, שהחלה לפעול ב-1.10, פועלת על בסיס חוק שעבר לפני שנה וכל חברי בית הנבחרים ידעו שהצבעתם אינה יכולה לעכב את הפעלת התוכנית, אז על מה המהומה? האמינו לנו שבעוד שבוע, כאשר יתחיל הוויכוח על תקרת החוב, כבר ישכחו הפרשנים שאי פעם התעסקו בכלל בנושא.

Enzymotec (סימול: ENZY) הגיעה לנאסד"ק, עוד חברה ישראלית שפועלת בנישה בעלת פוטנציאל צמיחה גדול

בכתבה הקודמת דיברנו על אבוג'ן (סימול:EVGN ) שפועלת בנישה לוהטת. כעת, הגיעה לציבור אנזימוטק, שגם הפוטנציאל שלפניה גדול, ובהחלט מאפשר (בשני המקרים) להנהלה מוכשרת "לייצר" חברה מובילה גלובלית. אנזימוטק, שמרכזה במגדל העמק, ופועלת במקביל מניו ג'רסי, צפון קרולינה ושנחאי, "משחקת" באחד התחומים שגדלים במהירות. נראה שקצב הצמיחה שם ילך ויגדל ומסיבות שונות עליהן נדבר בהמשך. מדובר בתחום תוספות מזון שתומכות בבריאות. החברה מפעילה שתי חטיבות. הראשונה, חטיבת התזונה, עוסקת בפיתוח, ייצור ומכירה של תרכובות מבוססות ליפידים (תרכובות אורגניות של שומנים, וויטמינים שונים ושעוות שמשמשים לשימור, תוספות אנרגיה, וויסות חומרים ועוד). איכותן ויעילותן הוכחו בבדיקות קליניות, ואפקטיביות גם כמזון פונקציונלי.

תרכובות אלו נכנסות במגוון מזונות בריאות שניתנים מגיל תינוקות ועד זקנה ולמטרות שונות. חטיבה זו מייצרת תוספות מזון לתינוקות, תוספות לשיפור בעיות ריכוז ותוספות לבריאות כללית, כולל אומגה ודומיה. החטיבה השנייה, שנקראת VAYA Pharma, מתמקדת במה שקרוי תוספות למזון תרופתי. להבדיל מ"מזון בריאותי", הן ספציפיות יותר ומיועדות להיכלל בדיאטות שמכוונות למחלות לב, נוירולוגיה ועוד. בתחום זה יש לחברה 3 מוצרים, 2 מתוכם עוזרים בשיפור של מצבים נוירולוגים (מצבים שמתפתחים ממרכז העצבים במוח), ואחד בתחום המלחמה בשומנים בדם.

בתחום הנוירולוגי היא מייצרת תוספות למזון ילדים שעוזרות בהפרעות קשב וריכוז (ADHD) ולמבוגרים בתחום איבוד הזיכרון. בתחום המלחמה בשומנים בדם יש לחברה את ה-Vayarol™ שעוזר בניהול התופעה. כלומר, החברה פועלת בשתי נישות משולבות, מזון בריאות ומזון תרופתי, שהולכות וגדלות במהירות. במהלך המאה האחרונה, נישות אלה, בעיקר בשל ההתקדמות הטכנולוגית בטיפול במזון ומרכיביו, פורצות במהירות (ולא רק בגלל מחירי התרופות, אלא כחלק מהמגמה להשתמש יותר ברפואה מונעת). מה שמעניין לא פחות, שהחברה פתחה מצבור מכובד של קניין רוחני, שגם הוא הפך בשנים האחרונות לחלק חשוב ביותר בהערכת חברות.

חשוב להבין שמזון תרופתי הוא מזון או תרכובת מזון שמיוצרים על פי נוסחה שאמורה לעזור בניהול מחלה זו או אחרת. אלו תוספות שטיפול דיאטטי רגיל לבדו אינו יכול להביא לתוצאות הרצויות בלעדן. מדובר בתרכובות שמוגדרות ע"י ה-FDA, נמצאות בפיקוח ממשלתי וחייבות בתיוג רשמי (labeling). ההבדל בין מזון רפואי לבריאותי, שמזון ותרכובות שמשמשות כ"תרופות" חייבות לשאת עליהן "טענה רפואית" המסבירה במפורש ובלוויית אישורים מוסמכים מה התרכובת עושה.

Enzymotec כשלעצמה מגיעה לציבור עם רקורד מרשים למדי. החברה נוסדה בשנת 1998, הוציאה לשוק את המוצר הראשון שלה ב-2003, ומציגה מאז גידול מרשים במכירות וברווחיות. שנת 2012 הסתיימה עם מכירות של 37.9 מיליון דולרים, רווח תפעולי של 5.3 מיליון ורווח נקי של 4.78 מיליון או 19.34 דולר למניה. נתונים אלו מייצגים עליות של 64.6% במכירות ומעבר מהפסדים של 0.35 ו-0.85 מיליון בתפעולי ובנקי והפסד של 19.8 דולר למניה ב-2011. ההנפקה נערכה על בסיס נתוני 2012, והובלה ע"י בתי ההשקעה של וול-פארגו, קונקורד וודבוש, ולצדם בנק אוף אמריקה וג'פריז (קבוצה מכובדת ביותר) שגייסו עבורה 63.5 מיליון דולר נטו (71 מיליון ברוטו), באמצעות מכירה של 5,073,800 מניות (כולל ה"נעל הירוקה"), במחיר התחלתי של 14 דולרים למניה.

המחצית הראשונה של 2013 הסתיימה עם מכירות, רווח תפעולי ונקי של 28.7, 4.83 ו-4.69 מיליון דולרים בהתאמה המייצגים עליות של 84.6%, 286.3% ו-455% בהתאמה. הרווח למניה עלה מ-3.54 דולר ל-15.91 דולרים, פי 4.5. מעט מאוד חברות ישראליות (אם בכלל) הגיעו לנאסד"ק עם נתונים כה מרשימים. לאחר ההנפקה יש לחברה כ-73.5 מיליון דולרים בקופתה. נכון לסוף יוני חטיבת התזונה אחראית על רוב ההכנסות (כ-96%) ולכל הרווחים. לדעתנו, חטיבת המזון הרפואי, VAYA Pharma, מייצגת פוטנציאל עתידי גדול יותר – אנחנו מאמינים שזה התחום שייצר בעתיד את הביקושים הגדולים יותר. אגב, הרווח למניה שמופיע בכתבה מטעה, כיוון שהוא מחושב בתשקיף על בסיס משוקלל בין המ"ר של החברה ומניות הבכורה שלה ובחישוב מלא של הע"נ של המניה. אם מסתכלים על המניות הרגילות לבדן, לחברה יש (לפי התשקיף ולאחר ההנפקה) כ-25 מיליון מניות, ולפי רווח נקי של 4.78 מיליון דולרים ב-2012 הרווח ההיסטורי למניה הוא כ-16 סנט. אסטרטגיית החברה היא להמשיך ולהשתלב בתחומי העיסוק שלה, ולפתח מוצרים נוספים שיתאימו לדרישות התזונה לכל אורך חיי האדם. מאז שנת 2000 מוביל אותה כמנכ"ל ונשיא ד"ר אריאל כץ. ב-2012 לקח על עצמו גם את ניהולה של חטיבת ה-VAYA Pharma. לפני בואו לחברה, הוביל כץ תפקידים בכירים בקבוצת הברום של מפעלי ים המלח. ד"ר אריאל כץ, בוגר כימיה מאוניברסיטת באר שבע, סיים דוקטורט באוניברסיטת אקסטר באנגליה ומרצה בביו טכנולוגיה בטכניון. מאז 2011 מתפקד כיו"ר, איש הון הסיכון, יואב דופלט, מקרן XT Investments של קבוצת עופר. דירקטור בחברות כמו החברה לישראל, טאואר, לומינס (שנקווה שלא ייקח מהם דוגמא למערכת יחסים עם משקיעים) ועוד. בעלת המניות המובילה היא קבוצת Galam, בבעלות קיבוץ מענית שליד פרדס-חנה כרכור, עם כ-41% לפני ההנפקה.

מקורות חייהם של מנהלי החברה אין ספק שנאסף כאן צוות של מומחים רציניים בתחום. לצד הגורם האנושי שנראה טוב, יש לחברה קבוצה מרשימה של שותפויות אסטרטגיות, מטבע (סימול: TEVA) דרך AAK השבדית ו-Sechang Int'l Corp ועד לחברת הפרמקולוגיה Elder מהודו. החברה מעסיקה 149 עובדים רובם במגדל העמק. הנהלת החברה מודעת היטב לעובדה שההתפתחויות בתחומי העיסוק שלה יביאו לתחרות שתלך ותהיה קשה מיום ליום, וזאת בהמשך לתחרות שכבר קיימת. כמו במקרה של אבוג'ן, כך גם כאן - אין לחברה מתחרה ישירה. למעשה, היא יצרה נישה חדשה משלה, אבל יש לה מתחרות רבות, לא מעט מתוכן ענקיות, שמתחרות מולה בסגמנטים שונים של מוצריה. החברה צריכה להיערך לכך שעם הזמן גם יגיעו מתחרות ישירות. מה שיותר "מפחיד", שנמצאות שם חברות שעוסקות בתזונת בריאות, מנובארטיס (סימול: NVS) דרך לרוש השוויצריות ועד Mead Johnson Nutrition (סימול: MJN) ופייזר (סימול:PFE ) שנמצאות בקבוצת המעקב שלנו מזה שנים.

מאידך, שוב כמו במקרה של אבוג'ן, היתרון היחסי של אינזימוטק טמון ביכולות הטכנולוגיות ועצם ההתבססות המהירה בשוק ומשקיעים רבים שמודעים לנישה בה היא פועלת. הם ישקיעו בה בגלל קצב ההצלחה שלה עד כה, בגלל שהנישה נראית כאחת המעניינות ובגלל הפוטנציאל של רכישה ע"י אחת הענקיות. כיוון שלא הצלחנו להשיג עדיין את החישוב המדויק של מספר המניות לאחר ההנפקה, נישאר עם ה-25 מיליון שחישבנו, מה שנותן לחברה ערך שוק של כ-400 מיליון דולרים, מכפיל היסטורי גבוה לטעמנו, ותגובת המניה ליום הירידות שהחל את השבוע מצדיק אותנו, אלא ששוב, כמו אבוג'ן, הפוטנציאל גבוה מאוד וחשוב לעקוב אחרי המניה ולנסות להכניסה לתיק במחיר סביר יותר.