איזו מניה אוגר לאחרונה וורן באפט - ולמה?

אלקומברה מנסה לפתח תרופה לאחת המחלות הקשות שמוצאן במרכז העצבים. המרכז הזה, שגורם לנערה יפיפייה וחטובה להביט במראה ולראות עצמה שמנה ומכוערת, הוא גם זה שגורם למשקיע לקרוא את שאמר ברננקי ולהחליט שחייבים למכור את כל המניות, במיוחד היפניות. רבותיי, מה שאמר ברננקי זה טוב למניות. במילים פשוטות הוא הסביר, שמלבד התעסוקה הכל מסתדר, ואחרי שזו תסתדר (מה שבטוח יקרה) - הרכישה וההזרמה יפסקו - הסימן הכי טוב שהצמיחה הכלכלית חזרה. מילא הייתם מוכרים בגלל העליות החדות האחרונות, אבל בגלל ברננקי? איני מבין את אלקומברה. אם אתם מסוגלים לייצר תרופה להפרעות קשב, אינכם יכולים לייצר תרופה לחוסר היגיון? וול סטריט תיתן לכם הערכה של מיליארדים. זה בא מאותו CNS (Central Nervous System), לא? האם הנפקת אלקומברה (סימול: ADHD) מעניינת?

חשוב לזכור שמדובר בהנפקה של חלום. המשקיע צריך להחליט בין החלום למציאות. בחלום נכללים הפרעות קשב, ריכוז והיפראקטיביות. קיים סיכוי שהתרופה הלא-ממריצה שהחברה מציגה לטיפול בבעיה, תצליח לקבל את האישורים המתאימים ונתח מהשוק הגדול, השת"פ עם טבע והאנשים שמובילים. אם האנשים שינהלו את הצגת החברה ערב ההנפקה יידעו למכור, במיוחד את הפוטנציאל, יכולה להיות כאן אפילו "הנפקה חמה". המציאות שאלקומברה היא חברה קטנה שנכנסת לתחום תחרותי מאוד (אפילו אם התרופה שהיא מציעה, ה-MG01CI, שונה וייחודית ושהיא צפויה תקבל את כל האישורים), מול חברות רפואה מובילות, שמנסות גם הן לתקן פגמים במרכז העצבים, והזמן עד לקבלת אישורי FDA, אם בכלל, ארוך ויקר מאוד (לדעתנו יקר בהרבה ממה שמוערך בתשקיף).

כל חברה שמנסה "לתקן" פגמים במערכת הכי חכמה ביקום, מרכז העצבים במוח - גאוותו הגדולה של בורא עולם, מעניינת את המשקיעים. אבל צריך לדעת איך להעביר להם את האינפורמציה בצורה מעניינת. "לתקן" פגמים במרכז העצבים זה החלום הרטוב, הגביע הקדוש, של הרפואה. מרכז העצבים הוא באמת היצירה המופלאה ביותר של הקב"ה, אבל גם הבעייתית ביותר מהבחינה הרפואית. במתכוון או שלא במתכוון יצר בורא עולם קופסה שחורה מבלי שהשאיר הוראות על מה שעושים במקרה של קלקול, לא היכן אפשר לקנות קופסה חדשה או חלקי חילוף. שנים שאנחנו עוקבים אחרי הפלא הזה שנקרא "מרכז העצבים", מתוכו יוצאות כמה מהמחלות הכי נוראיות. אנחנו עוקבים אחרי אנורקסיה ובולימיה, אבל פגמים בקופסה השחורה הזו מביאים גם לאלצהיימר, פרקינסון, טרשת, הפרעות קשב, ריכוז והיפראקטיביות (ADHD - attention deficit hyperactivity disorder).

לא ידוע לנו על שום תרופה, שיצרניה יכולים לטעון שהיא ממגרת טוטאלית איזושהי מחלה שמקורה במרכז העצבים. כמו לכל אחת מהמחלות, כך גם ל-ADHD יש הרבה תרופות ותהליכים שנועדו להילחם בה. ממה שנראה כרגע, ה-MG01CI שאלקומברה מפתחת, מיועדת (לא רק אבל בעיקר) לאותו נתח שוק של חולים שסובלים מתופעות לוואי מהסוג של insomnia (נדודי שינה) או לחץ דם גבוה, כאשר הם מטופלים באמצעות התרופות הממריצות הפופולריות - ריטלין - "הפרוזאק של ה-ADHD", שפיתחה ענקית התרופות נוברטיס (סימול: NVS) וקיבלה אישור FDA כבר בשנת 1955. כיום היא גנרית, והמועדפת לילדים. ה-Adderall, פותחה ע"י ענקית התרופות שייר (סימול: SHPG), ה-Concerta שמוכרת ג'ונסון אנד ג'ונסון ועוד.

בקטן זה מזכיר את הקופקסון של טבע, שחלק מהצלחתה הייתה על חולים שמפתחים התנגדות לתרופות הביולוגיות המתחרות. ה-MG01CI אינה המוצר היחיד של החברה, אבל ללא ספק המרכזי, ועתידה של החברה תלוי בהצלחת התרופה. זו האחרונה סיימה בדיקות קליניות (שלב IIB) על 120 מטופלים בבתי החולים רמב"ם וגהה, ועד כה הדברים נראים טוב. השלב הבא - כניסה לשלב II/III, לאחר שיקבלו את ברכת ה-FDA לכך. במקרה של אלקומברה אישור ה-FDA הכרחי, כי השוק הגדול הוא האמריקני. מכאן ואילך הזמן והכסף הם שני המשתנים החשובים - אם "השוק" יעריך שההתקדמות ממשית, המשקיעים ייהנו, ואם לא - הם יסבלו. מלאכתו של המנכ"ל, ד"ר ירון דניאלי. שאינה קלה מלכתחילה, תהיה קשה הרבה יותר לאחר ההנפקה, כאשר יצטרך להקדיש חלק לא מבוטל מזמן הניהול שלו למערכת היחסים עם וול סטריט.

ההנפקה עצמה תבוצע ע"י שני בתי השקעה קטנים ונמרצים מאוד - Sunrise Securities ו-Feltl & Company. הם מכירים היטב את הרקע הישראלי בהשגחת Aegis Capital. עתידים לגייס כ-25 מיליון דולרים ברוטו באמצעות הנפקה של 3,125,000 מניות, לפי 8 דולר למניה עם אפשרות הגדלה ("נעל ירוקה") במקרה שההנפקה תצליח - לעוד 458,125 מניות ששוות ל-3.66 מיליון דולרים. זה אומר שהחברה מוערכת (אם הנתונים יתקיימו כפי שפורסם בהודעת החברה מה-21.5 ובתשקיף) בהערכת חברה של 92.4 מיליון דולרים - מחיר בהחלט סביר, אפילו זול יחסית, להנפקות מהסוג הזה. יו"ר החברה, ד"ר אהרון שוורץ, עבד בתפקידים בכירים בטבע במשך 54 שנה, דירקטור בכלל ביו טכנולוגיה, יו"ר ביוליין ועוד. הוא ללא ספק מבכירי התעשייה בישראל. מנכ"ל החברה, ד"ר דניאלי, בעבר המוביל של גמידא-סל (היום מנהל הפתוח העסקי בחברה) ונאנו סייט. היועץ המדעי המוביל הוא ד"ר לנארד אדלר, תותח רציני בתחום הפסיכיאטריה מאוניברסיטת ניו יורק. אז לסיכום - הצלחת ההנפקה שיוצאת לציבור בהערכה נוחה למדי, תלויה כולה ביכולת החתמים, ובמיוחד ביכולתו של המנכ"ל למכור את החלום ולשמור עליו חי גם לאחר ההנפקה. מי זה טד ואשלר ולמה באפט אוגר את DaVita HealthCare Partners (סימול: DVA)?

אליס שרודר, סופרת מפורסמת בארה"ב, כתבה את הספר " The Snowball, Warren Buffett and the Business of Life", שהיה לבסט סלר בשנת 2008. בנוסף, יש לה טור קבוע בבלומברג, ובעבר הייתה לאנליסטית בולטת של חברות ביטוח. לדעתה, טד ואשלר הוא המועמד המועדף לרשת את וורן באפט בניהול חברת ברשאייר האת'אווי (סימול: BRKa).

ואשלר מנהל חלק מנכסי בארקשאייר מאז תחילת 2012. הוא מנהל נכסים ותיק, ניהל קרנות מגננה מוצלחות והוכיח ידע גם בניהול עסקים. כיוון שבאפט אינו משתף את התקשורת, או כל אחד אחר מלבד צ'ארלי מאנגר שותפו, במודל קבלת ההחלטות שלו - "משחק הניחושים" על כל פעולה שבאפט ביצע, מבצע או שיבצע הולך ומתרחב עם השנים. יש הטוענים ש"בורסת הניחושים" שקשורה בבארקשאייר ובבאפט מגלגלת סכומים לא פחות גדולים מאלו שמתגלגלים בלאס וגאס.

כדוגמא, העלייה החדה במניית חברת המרקים הענקית Campbell (סימול: CPB) מאז תחילת השנה (למעלה מ-30%), היא תוצאה ישירה של המהמרים בבורסה הווירטואלית הזו. אותם מהמרים טוענים שלאור דבריו של באפט, שלצד הרכישה של חברת היינץ הוא מחפש "עוד חברת מוצרי צריכה מבוססת", Campbell היא המועמדת המובילה. בזמן שכולם עסוקים בויכוח אם זו אכן CPB, מתברר שברקשאייר רכשה בינתיים, בניצוחו של ואשלר, 14% ממניות חברת DaVita HealthCare.

בשבוע שעבר נודע, מהודעה שנמסרה לרשות לני"ע, שואשלר עצמו רכש בחשבונו האישי למעלה מ-1.6 מיליון מניות DVA - מה שנותן לו 1.1% בהון ובהצבעה. להודעת הרכישה הייתה מחוברת הצהרה, שלמרות היותו מנהל ודירקטור בברקשאייר, המניות שרכש אישית אינן קשורות למניות שרכשה בארקשאייר - זה חשוב, בארקשאייר חתומה על הסכם עם DaVita לפיו לא תנסה לרכוש מעל ל-14% שכבר רכשה. אגב, בזמנו רצתה בארקשאייר לרכוש 25% מהחברה, אך בלחצו של היו"ר קנט טיארי ויתרה.

מניית DVA נמצאת בסביבת שיא כל הזמנים, לאחר שבשנה האחרונה עלתה בכ-53%, ומאז תחילת השנה עלתה ב-15% לערך. אנחנו מכירים את DaVita בגלגולה הקודם כ-Total Renal Care שכמעט ונמחקה בסוף המאה שעברה. מדובר בחברה שהיא היום המובילה (אולי השנייה) בעולם לדיאליזות, בעיקר כליות, אבל לא רק. Kent Thiry, האיש שעשה הון בתחום הבריאות ואחד המנהלים בארה"ב, לקח את החברה הכושלת והפך אותה למה שהיא היום - חברה שמטפלת בכליות ובכל מה שקשור לכך.

החברה פועלת בעיקר בשני תחומים. הראשון והגדול - דיאליזות ושירותי מעבדה נלווים, במיוחד לסובלים בעיות כרוניות בכליות. חטיבה זו מפעילה 1,954 מרכזים ב-44 ממדינות ארה"ב, ואחראית לכ-86% מההכנסות. מאז 2008 נוספו לקבוצה 505 מרכזים. ב-2012 יצאה החטיבה מחוץ לארה"ב, ובסיום השנה הקימה 36 מרכזים, 13 מתוכם בהודו. HealthCare Partners Holdings (קופת חולים מתמחה, בה חברים 724,000 לקוחות בעיקר בקליפורניה, נוודה ובפלורידה ומתבססת על האוכלוסייה המזדקנת, נרכשה בסוף 2012). שתי החטיבות צומחות בקצב דו-ספרתי.

66% מהמטופלים מכוסים בתוכניות הביטוח הממשלתיות, מדיקר, מדיקייד ואחרות, והיתר פרטיים. הכנסות החברה עלו מ-5.47 מיליארד ב-2008 ורווח של 374.2 מיליון ל-8.2 מיליארד ורווח של 577 מיליון ב-2012. הרווח למניה עלה מ-3.5 ל-5.5 דולרים. את הרבעון הראשון של 2013 סיימה החברה עם הכנסה של 2.83 מיליארד - 53% מעל לרבעון המקביל ב-2012 וכ-15% מעל לרבעון האחרון של 2012. הרווחיות ברבעון הראשון ירדה משמעותית, אבל עדיין הכתה בגדול את התחזיות. היא נבעה כולה מכניסת "תכנית הבריאות של אובמה" (שהביאה לירידה של 56% בהשתתפות הממשל). לפני כשבועיים שברה המניה את שיא כל הזמנים - 131 דולרים. הסיבה האמיתית לכך הייתה ההודעה על ההסכם עם באפט והרכישות של ואשלר.

ההסכם עם באפט אמנם מגביל את רכישת המניות של DVA ל-14%, אבל רק לצורך דיונים על אפשרות רכישת החברה כולה. בבורסת ההימורים שהזכרנו, מהמרים רבים שבאפט ינהג כפי שנהג בעבר (כולל במקרה של ישקר), הצעתו לכל החברה תהיה במחיר גבוה בהרבה מאשר המחיר הממוצע בו רכש את ה-14% שלו. במחיר של 125 דולרים, המניה נסחרת לפי מכפיל היסטורי של כ-22 פעם ומכפיל צפוי ל-2013-14 של 16.7 ו-15.6 בהתאמה.

מדובר באחד התחומים מהירי הצמיחה שיש בעולם הרפואה, שרק כעת מתחיל בהתפשטות גלובלית ודורש מומחיות, כלכלת גודל ויכולות התקשרות לרופאים, בתי חולים ומערכות ממשלתיות - את כל זה יש למעט מאוד חברות ש- DaVita המובילה ביניהן. כיוון שיש רבים שטוענים שהשוק הולך לתיקון, ואפילו חזק, אז הרי לכם הזדמנות לארוב למניה מאוד מעניינת.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.