בלי לקנות מניה ובלי אישור מבייג׳ינג: הדרך החדשה להיחשף לחברות השבבים בסין

בורסות הקריפטו מרחיבות את פעילותן מעבר לנכסים דיגיטליים ומציעות למשקיעים חשיפה למניות סיניות שקשה לרכוש דרך השווקים הרגילים. הכלי המרכזי במהלך הזה הוא חוזה עתידי ללא מועד פקיעה, שמאפשר להמר על מחיר המניה בלי להחזיק בה בפועל.

המקרה הבולט כעת הוא CXMT, יצרנית שבבי זיכרון סינית שמתכננת להיסחר בבורסת שנגחאי. פלטפורמות כמו Gate.com ו־tradeXYZ כבר השיקו חוזים העוקבים אחר שווי החברה, עוד לפני תחילת המסחר הרשמי במניה. העניין ב־CXMT נובע ממעמדה בתעשיית השבבים הסינית ומהציפייה שתהפוך לאחת החברות המרכזיות במאמץ של בייג׳ינג לצמצם את התלות בטכנולוגיה אמריקאית. החברה מבקשת לגייס קרוב ל־10 מיליארד דולר, בהנפקה שעשויה להיות הגדולה ביותר בסין היבשתית מאז 2010.

כדי להבין למה חוזה על מניה שטרם נסחרה מושך כסף, כדאי להסתכל על המספרים של החברה עצמה. CXMT היא יצרנית ה-DRAM הגדולה בסין, והיא תפסה כ-7.7% מהשוק העולמי של רכיבי הזיכרון האלה ברבעון האחרון של 2025. ההנפקה נסגרה בתמחור של 8.66 יואן למניה ובגיוס של כ-57.9 מיליארד יואן, כלומר כ-8.6 מיליארד דולר, סכום שמציב אותה בשורה הראשונה של ההנפקות באסיה השנה.

הרקע העסקי מסביר את התיאבון. מחירי החוזים על שבבי DRAM זינקו ביותר מ-75% בשנה ברבעון האחרון של 2025, והמשיכו לטפס בשיעור שהתקרב לכפליים ברבעון שאחריו, על רקע הביקוש העצום של מרכזי הנתונים לבינה מלאכותית. אצל CXMT זה תורגם להכנסות של כ-50.8 מיליארד יואן ברבעון בודד, פי שמונה בקירוב מהתקופה המקבילה, ולרווח נקי של כ-25 מיליארד יואן. תוכנית ההרחבה מכוונת לכ-350 אלף פרוסות סיליקון בחודש עד סוף השנה, היקף שמתקרב לזה של מיקרון האמריקאית.

מכאן שהחוזה מציע חשיפה לסיפור שמחבר שלושה קווים: מחזור הזיכרון העולמי, מאמץ העצמאות התעשייתית של סין, וההנפקה הגדולה בסין היבשתית מזה שנים רבות. אותו שילוב הוא גם מקור הסיכון, משום ששוק הזיכרון ידוע כמחזורי במיוחד, והאטה בקצב ההזמנות ממרכזי הנתונים עלולה להפוך את התמחור הנוכחי לתובעני מאוד.

חשיפה למניה - בלי לקנות מניה

החוזים, המכונים Perpetual Futures או בקיצור Perps, אינם מקנים בעלות בחברה, זכויות הצבעה או דיבידנדים. הם נועדו רק לעקוב אחר השינוי במחיר, ולעיתים מאפשרים גם שימוש במינוף גבוה. ב־24 שעות בלבד נסחרו חוזים על CXMT בהיקף של כ־19 מיליון דולר. במקביל, tradeXYZ השיקה חוזה דומה על GigaDevice Semiconductor, יצרנית שבבים שכבר נסחרת בשנגחאי, עם אפשרות למינוף של עד פי עשרה.

הכלי הזה נולד בשוק הקריפטו כדרך לסחור בביטקוין ובמטבעות דיגיטליים אחרים בלי לרכוש אותם ובלי להתמודד עם תאריך פקיעה. בהמשך הוא הורחב לנכסים מסורתיים, ובהם מניות, סחורות וחברות פרטיות שטרם הונפקו.

בעבר השתמשו משקיעים בחוזים כאלה כדי לקבל חשיפה מוקדמת לספייסX ול־OpenAI. כעת הם משמשים גם כדרך לעקוף את המגבלות שמטילה סין על כניסת הון זר לשוק המניות המקומי.

עקיפה של שערי הכניסה שבנתה בייג׳ינג

משקיעים זרים יכולים לרכוש מניות בשנגחאי ובשנזן בעיקר דרך תוכנית Stock Connect בהונג קונג או באמצעות מסלול למשקיעים מוסדיים מאושרים. שני הערוצים כפופים למגבלות, ולא כל מניה פתוחה למסחר דרכם. CXMT צפויה להיסחר ב־Star Market, שוק המיועד לחברות טכנולוגיה. גם משקיעים סינים פרטיים נדרשים לעמוד בתנאים כדי לסחור בו, ובהם החזקת נכסים בשווי של לפחות 500 אלף יואן וניסיון מסחר של שנתיים.

• ה-ChatGPT הסיני מכוון להכנסות בקצב של 2 מיליארד ד'
• ביקוש של פי 6,109: המשקיעים מסתערים על חברה מפסידה בשווי 9 מיליארד דולר

החוזים הקריפטוגרפיים עוקפים את הדרישות האלה, משום שהמסחר בהם מתבצע בפלטפורמות נפרדות ובדרך כלל באמצעות מטבעות יציבים. מבחינת המשקיע, מדובר בחשיפה למחיר בלבד, בלי צורך לפתוח חשבון בסין או לקבל אישור רגולטורי מקומי.

בחוזים שנפתחים לפני הנפקה, המחיר משקף את הערכת השוק לשווי שבו תתחיל המניה להיסחר. לאחר ההנפקה, מנגנוני תמחור והזנת נתונים אמורים לקרב את מחיר החוזה למחיר המניה בפועל. היעדר מועד פקיעה מאפשר למשקיעים להמשיך להחזיק בחוזה גם אחרי ההנפקה. הוא יכול לשמש להימור על עליית המניה, להימור על ירידה או לגידור אחזקות של עובדים ומשקיעים מוקדמים.

בין חדשנות פיננסית לתחום רגולטורי אפור

ההתפשטות של החוזים מטשטשת את הגבול בין שוק ההון המפוקח לבין עולם הקריפטו. מצד אחד, הם מעניקים גישה לנכסים שקשה להגיע אליהם; מצד אחר, הם אינם מספקים את ההגנות, השקיפות והזכויות הנלוות לבעלות רגילה במניה. השאלה המרכזית עבור הרגולטורים היא כיצד להגדיר אותם. הם אינם מניות, אך גם אינם חוזים עתידיים רגילים עם נכס מוחזק ומועד סיום. בפועל הם דומים יותר להימור ממונף על מחירו העתידי של נייר ערך.

1925 כתבות על סין מחכות לכם בעמוד הנושא

הרשות המוניטרית של סינגפור כבר הכניסה את Hyperliquid, אחת מזירות המסחר המרכזיות בחוזי CXMT, לרשימת האזהרות למשקיעים. עם זאת, מאחר שחלק מהפלטפורמות פועלות באופן מבוזר או מחוץ לתחום השיפוט של מדינה מסוימת, יכולת האכיפה מוגבלת.

• צמיחה בלי AI: שמונה חברות שיכולות להכפיל רווח עד סוף העשור
• פוליאסטר בשיא של ארבע שנים וכותנה בשיא דו שנתי: המלחמה מייקרת את הבגדים שתקנו באביב

שוק הקריפטו הופך בהדרגה למסלול מקביל למסחר בנכסים מסורתיים. ככל שהנזילות תגדל, ייתכן שבעתיד ניתן יהיה לסחור בדרך זו כמעט בכל מניה גדולה בעולם - גם כאשר הבורסה המקומית או הרגולטור מנסים להגביל את הגישה אליה.