דלק רכב תעבור להפסד ברבעון הבא - תמחק את רוב ההשקעה בהיילו

דלק מוטורס דלק רכב -2.74%   מדווחת כי היא צפויה לרשום בדוחות הרבעון השני הפסד מהותי מירידת ערך ההשקעה בהיילו, אחרי שקיבלה עדכון שלפיו אין התקדמות בהליך ההנפקה והמיזוג של חברת השבבים הישראלית עם חברת ספאק, ולא צפויה התקשרות עם ספאקים אחרים. לעדכון הזה יהיו משמעותיות חשבונאיות ולא רק תזרימיות, דלק מוטורס צפויה למחוק את מרבית החשיפה להיילו, שעמדה בסוף מרץ על כ-62.4 מיליון דולר, כ-197 מיליון שקל. גם המניה של דלק רכב משקפת את החריקות בפעילות, המניה איבדה (טרום פתיחת המסחר היום) כ-19% מתחילת השנה וכ-24% ב-12 החודשים האחרונים, כששווי השוק של החברה עומד על כ-1.91 מיליארד שקל. החשיפה להיילו, שקולה לכ-10% משווי החברה.

ברבעון הראשון הרוויחה החברה כ-75.6 מיליון שקל, כך שהחשיפה להיילו גבוהה פי כ-2.6 מהרווח הנקי הרבעוני האחרון שלה. גם ביחס לרווח לפני מס, שעמד ברבעון הראשון על כ-106.1 מיליון שקל, מדובר בסכום גבוה בהרבה. לכן, אם המחיקה אכן תהיה של מרבית ההשקעה, כפי שהחברה מעריכה כעת, דלק רכב עלולה לעבור להפסד ברבעון השני.

הדיווח מגיע בתקופה רגישה מבחינת דלק רכב. פעילות הליבה של החברה, יבוא ושיווק כלי רכב, כבר מציגה סימני חולשה על רקע ירידה במכירות ושחיקה ברווחיות. ברבעון הראשון ירדו הכנסות החברה לכ-1.72 מיליארד שקל, לעומת כ-1.9 מיליארד שקל ברבעון המקביל, והרווח הגולמי ירד לכ-219.9 מיליון שקל, לעומת כ-288.7 מיליון שקל. הרווח הנקי אמנם עלה, אבל הוא הושפע בין היתר מהתאמות שווי הוגן של נדל"ן להשקעה בהיקף של כ-56.5 מיליון שקל, ולא שיקף בהכרח שיפור בפעילות הרכב עצמה.

ההשקעה בהיילו הייתה אמורה להיות חלק מהשכבה הנוספת של דלק רכב, מעבר ליבוא הרכב הקלאסי. חברת שבבים פרטית, טכנולוגיה, אפשרות להצפת ערך דרך הנפקה, ובעבר גם מסלול אפשרי דרך ספאק. אלא שכעת המסלול הזה מתרחק, ודלק רכב נערכת להכיר בכך גם בדוחות.

החשיפה גדלה רגע לפני שהספאק נתקע

אבל הבעיה היא אפילו יותר גדולה הנקודה. בינואר התקשרה דלק מוטורס, החברה הבת של דלק רכב, בהסכם הלוואה עם היילו. בהתאם להסכם, דלק מוטורס העמידה להיילו את החלק הראשון של ההלוואה, בסך של 9 מיליון דולר. בנוסף, נקבעה אפשרות להעמדת חלק נוסף של 3 מיליון דולר ביוני 2026, אם עד אותו מועד לא יתרחש אירוע נזילות.

ההלוואה נושאת ריבית חודשית של 1.5%, שתגדל ל-3% אם אירוע הנזילות לא יתממש בתוך 12 חודשים ממועד העמדת החלק הראשון של ההלוואה. מועד הפירעון נקבע כמוקדם מבין התרחשות אירוע נזילות או חמש שנים ממועד כל העמדה. כלומר, מבנה ההלוואה עצמו נשען במידה רבה על האפשרות שאירוע נזילות יתרחש בטווח הנראה לעין. כעת, אחרי שדלק רכב מדווחת שאין התקדמות בהליך המיזוג וההנפקה עם הספאק, ההלוואה מקבלת הקשר אחר לגמרי.

בדוחות ציינה החברה גם כי בעל השליטה בדלק רכב, גיל אגמון, שמחזיק אף הוא במניות היילו, העמיד להיילו הלוואה של 3 מיליון דולר, עם אפשרות להעמדת הלוואה נוספת של מיליון דולר, בתנאים זהים. כלומר, גם החברה וגם בעל השליטה היו חשופים לאותו מהלך, כאשר החברה הציבורית היא זו שמדווחת כעת על המחיקה הצפויה בדוחותיה. כלומר דלק רכב לא רק החזיקה בהשקעה בהיילו, אלא גם הגדילה את החשיפה בתחילת השנה.

בדוחות הרבעון הראשון אפשר לראות את ההשפעה גם במאזן. סעיף החייבים לזמן ארוך גדל מכ-77.6 מיליון שקל בסוף 2025 לכ-103.6 מיליון שקל בסוף מרץ 2026, כאשר החברה הסבירה כי הגידול נובע מההלוואה שניתנה להיילו. כלומר, ההלוואה כבר באה לידי ביטוי בדוחות הרבעון הראשון, ועכשיו החברה מאותתת שההשקעה כולה צפויה לעבור בחינה מחודשת שתוביל למחיקה מהותית.

פעילות הליבה כבר בשחיקה

ברבעון הראשון הסתכמו הכנסות החברה בכ-1.72 מיליארד שקל, לעומת כ-1.9 מיליארד שקל ברבעון המקביל ב-2025. עלות ההכנסות ירדה גם היא, אבל הרווח הגולמי נשחק בצורה ברורה, מ-288.7 מיליון שקל ברבעון המקביל לכ-219.9 מיליון שקל ברבעון הראשון של השנה.

• וויה COURAGE- הפחתת מחיר של 19,000 ש"ח
• התביעה הייצוגית האבסורדית נגד גיל אגמון

הירידה ברווח הגולמי ובשיעורו נבעה, לפי החברה, מתמהיל המכירות ומירידה בכמויות כלי הרכב שנמכרו. זהו לב העניין מבחינת המשקיעים בדלק רכב. החברה יכולה להוסיף פעילויות, לרכוש חברות, להחזיק נדל"ן להשקעה או לבצע השקעות פיננסיות, אבל פעילות הרכב היא עדיין הבסיס העסקי שלה. כאשר הכמויות יורדות והרווח הגולמי נשחק, השאלה היא לא רק מה יקרה ברבעון אחד, אלא האם מדובר בשינוי עמוק יותר במודל הרווחיות של החברה.

ברבעון הראשון הרווח התפעולי של דלק רכב הסתכם בכ-178.5 מיליון שקל, לעומת כ-190.4 מיליון שקל בתקופה המקבילה. לכאורה מדובר בירידה מתונה יותר מהרווח הגולמי, אבל בתוך הרווח התפעולי נכללה עלייה בערך נדל"ן להשקעה בהיקף של כ-56.5 מיליון שקל. בלי הסעיף הזה, התמונה התפעולית הייתה חלשה יותר. במילים אחרות, הרווח הנקי שעלה לכ-75.6 מיליון שקל, לעומת כ-36.8 מיליון שקל ברבעון המקביל, אינו משקף בהכרח שיפור בפעילות הרכב, אלא במידה רבה השפעה חשבונאית של שערוך נדל"ן להשקעה.

גם מבנה ההוצאות מכביד. הוצאות המימון נטו הסתכמו ברבעון הראשון בכ-72.4 מיליון שקל, לעומת כ-127.6 מיליון שקל ברבעון המקביל. אמנם מדובר בירידה לעומת השנה שעברה, אבל עדיין מדובר בהוצאה כבדה מאוד. בתוך סעיף המימון נכללו הוצאות ריבית לבנקים ואחרים בהיקף של כ-72.7 מיליון שקל, לצד השפעות שער ומכשירים פיננסיים נגזרים. עבור חברה שרווחיות הליבה שלה נשחקת, הוצאות מימון כאלה מצמצמות את מרווח הביטחון.

הדיווח של דלק רכב על היילו מחזיר גם את שאלת הגילוי למשקיעים. בתחילת השנה כבר שאלנו למה דלק רכב לא פרסמה אזהרת רווח ברורה יותר על רקע הירידה החדה במסירות, בעיקר במאזדה. החברה נמצאת בענף שבו חלק גדול מהמידע על מסירות כלי רכב ידוע יחסית בזמן אמת, ובכל זאת המשקיעים מקבלים את התמונה הכספית המלאה רק בדוחות הרבעוניים, לעיתים שבועות ארוכים אחרי שהמגמה כבר ברורה - להרחבה: קריסת המכירות בדלק רכב והשאלה המתבקשת: לאן נעלמו אזהרות הרווח?