קריסת המכירות בדלק רכב והשאלה המתבקשת: לאן נעלמו אזהרות הרווח?

הבורסה בת״א שוקלת בימים אלה כללי דיווח חדשים, שמטרתם לפשט את הדיווחים הרבעוניים והשנתיים ולהפוך אותם לרלוונטיים יותר ולקריאים יותר. כל זה טוב ויפה, אבל יש צעדים קונקרטיים יותר שעל הבורסה לעשות כדי להפוך את הדו״חות למשמעותיים יותר. אמנם מרבית המאמר הזה יעסוק בדיווחים של יבואניות רכב, ויש כאלה שלוש בלבד, אולם אתחיל בהערה כללית שנכונה לדיווחים הרבעוניים והשנתיים של כל החברות הנסחרות בבורסה והמדווחות.

הרגולציה בישראל קובעת שעל החברות לפרסם דו״חות רבעונים בתוך 60 יום אחרי סיום הרבעון ודו״חות שנתיים בתוך שלושה חודשים מסיום השנה. אלו הם פרקי זמן ארוכים שמשאירים את המשקיעים באפלה למשך תקופה ארוכה אחרי סיום הרבעון. הרגולציה בבורסות ניו יורק, בה נסחרות חברות גדולות מעט יותר מאשר בת״א, מקצרת בזמני הדיווחים, והחברות בדרך כלל מקצרות עוד יותר ומפרסמות את הדו״חות הרבעונים עד כ-45 יום מסיום הרבעון. בישראל, למשל, הדו״חות השנתיים, הכוללים את הרבעון האחרון של השנה, מתפרסמים עם סיום הרבעון הראשון של השנה העוקבת, כאשר מנהלי החברות כבר יודעים בגדול את תוצאות הרבעון הראשון (בדו״חות השנתיים גם אין פירוט תוצאות הרבעון הרביעי אלא רק של השנה כולה. מי שרוצה לבצע חיסורים מהשנה כולה את שלושה הרבעונים הראשונים, יגיע לתוצאות החברה ברבעון הרביעי). נדמה שאת לוחות הזמנים האלה ניתן לקצר באופן משמעותי. אם ג׳נרל מוטורס פרסמה את הדו״ח השנתי ל-2025 ב-27 בינואר וטסלה פרסמה את שלה ב-29 בינואר, אין סיבה שדלק רכב, קרסו מוטורס וחברות רבות אחרות יפרסמו את הדו״חות השנתיים רק בסוף מרץ.

ערוב תחומים

בשנים האחרונות, ובייחוד בשנה האחרונה, הדו״חות של שתיים מהחברות הנסחרות בבורסה, דלק רכב וקרסו מוטורס, הפכו לקשים יותר לפיענוח, אחרי שהחברות ביצעו רכישות שונות שמעוותות את הפעילויות המגזריות. קרסו מוטורס רכשה את מטרו מוטור, העוסקת במסחר בכלי רכב דו גלגליים וכלי רכב תפעוליים. ההכנסות של מטרו מוטור הן זניחות ביחס להכנסות קרסו מוטורס, אולם קרסו מוטורס מערבבת נתונים באופן שמקשה על פיענוח הדוחות ומקשה בהבחנה בין מגזר המכוניות לדו גלגלים ונוספים. מגזר כלי הרכב של החברה מסר בתשעה החודשים הראשונים 2025 36,652 כלי רכב, גידול בשיעור כ-70% כש-57% מהגידול היה במכירות מכוניות וכ-43% ממכירות מטרו מוטור (שעד לשנה שעברה לא נכללו בדו״חות קרסו). הקבוצה אינה מפרטת הכנסות ורווחים לכל קטגוריה (מכוניות, אופנועים, כלי רכב תפעוליים אינם אותו חומר) אלא כורכת את כולם במגזר אחד. תופעה נוספת בדו״חות של קרסו מוטורס (וגם של דלק רכב ו-UMI) היא שהחברות אינן מדווחות על מכירות כלי רכב מעל 3.5 טון, על אף שיש להן פעילות בתחום זה. התוצאות הכספיות כלי רכב מעל 3.5 טון כלולות, ככל הנראה במגזר הרכב (כלומר מכירות כלי רכב חדשים, אם כי בקרסו היא כוללת גם מכירות טרייד-אין). וכך צריך להיות קוסם כדי לפענח את הדו״ח של קרסו מוטורס.

דלק רכב רכשה השנה את חברת הליסינג יורודרייב ושילבה אותה בשני מגזרים: מכירות כלי רכב חדשים שולבו במגזר הרכב (״ייבוא ומכירת כלי רכב״) ופעילות הליסינג וההשכרות מדווחת במגזרים ׳אחרים.׳ אולם מהדו״ח לרבעון השלישי, הרבעון הראשון בו נכללו תוצאות יורודרייב, לא ברור כמה כלי רכב מכרה יורודרייב, אלו כלי רכב היא מכרה, אם בכלל מכרה (למעט אופנועים וכלי רכב תפעוליים, מהם מכרה החברה 221 יחידות ברבעון) ומה הרווחיות של פעילות זו (אם כי בדו״ח מצוין שרווחיות יורודרייב הינה נמוכה בהשוואה לפעילויות אחרות של הקבוצה). ברבעון השלישי של השנה יורודרייב תרמה הכנסות בסך 176 מ׳ ש׳, הכנסות שהקטינו את הירידה בהכנסות דלק רכב ל-391 מיליון שקל, אולם התרומה שלה לרווח של דלק רכב היתה כ-2 מיליון שקל, הערה שבה ייתקל רק מי שיתעמק בדו״ח.

• המלחמה באיראן יוצרת "תיירות דלק" - אירופה נלחמת על הסולר
• מדוע אלטשולר-שחם מכרה את מניותיה בדלק רכב
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

אזהרות רווח

התשובה לשאלה מתי חברה צריכה לפרסם אזהרת רווח אינה החלטית בשוק המקומי ומאחר שחברות אינן מפרסמות Guidance הרי שאין עליהן לפרסם תיקונים כאשר משהו משתבש. אולם בכל זאת יש גבול לכל תעלול. לאחרונה דף הבית של מותג צ׳רי (קרסו מוטורס) אינו מוכר כלי רכב חדשים, אלא שולח את הגולש/ת לרכוש כלי רכב ׳0 ק״מ׳ מהם גיילה החברה (רשמה מבלי למכור) בשנה האחרונה אלפי יחידות. מדובר בהפסד הכנסות שיכול לעלות על 100 מיליון שקל בשנה, שעקרונית יורד מיד לשורה התחתונה. אבל בהעדר דיווח וגילוי נאות אין אפשרות לדעת עד כמה התופעה פגעה בתוצאות הקבוצה אם בכלל.

ֿחמור יותר הוא המקרה של דלק רכב, שעוברת טרנספורמציה כואבת שלא ברור איך תצא ממנה. בחודש הראשון 2026 מכירות כלי הרכב של הקבוצה התמוטטו בכ-75%, אחרי שמכירות מאזדה התמוטטו בכ-85% בהעדר דגמים מתאימים לשוק המקומי. כתוצאה מכך הכנסות ורווחי דלק רכב צפויים להתמוטט והקבוצה, הנושאת חובות גבוהים, צפויה, להערכתי, לרשום הפסדים בפעילות האוטומטיבית, פעילות הליבה של החברה. בשנים עברו רווחי מגזר הרכב היוו כ-75% מהרווח התפעולי של הקבוצה, כך שהתמוטטות במכירות כלי רכב היא בהכרח שינוי במודל העסקי ואפשרות למעבר להפסדים. האם מצב כזה, שלא רק שהיה ידוע מראש, וכעת גם התממש, ראוי לאזהרת רווח? יש להניח שראשי דלק רכב, הנשלטת ע״י איש העסקים גיל אגמון, נועצו בעורכי דין כאשר החליטו להתעלם מהקריסה של המודל העסקי של דלק רכב ולא פרסמו אזהרת רווח. השאלה היא האם המשקיעים ישתקו.