כיום באחד העם: האם להעדיף חברות אחזקה או אחזקה ישירה?

אושר טובול, משנה למנכ"ל גאון טרייד, מסתכל על הדיסקאונט שהיה ונסגר במניות חברות האחזקה

אושר טובול | 10/01/2011 09:09 (8)

המסכים צבועים בירוק, השוק שובר שיאים חדשים והמומנטום של סוף שנת 2010 ממשיך לתוך שנת 2011. בגל העליות האחרון, הכוכבות התורניות הן חברות האחזקה.

חברות אחזקה אלו חברות המחזיקות בחברות בנות. האחזקה יכולה להיות פיננסית או ריאלית. אחזקה ריאלית הינה לטווח ארוך, עם יכולת השפעה של החברה האם על החברה הבת, לרבות מינוי דירקטורים, השפעה על מדיניות הדיבידנד וקביעת האסטרטגיה של החברה.

אחזקה פיננסית היא בד"כ השקעה לטווח קצר או בינוני, ללא יכולת השפעה על הנעשה בחברה. חברות האחזקה נהנות בעיקר מחלוקת דיבידנד של החברות הבנות, מימוש אחזקות והנפקות של חברות הבנות.

שוק ההון הישראלי מורכב ממספר חברות ענק, המחזיקות בשרשור בחברות בנות רבות. חברות אלו נסחרות במדדים המובילים בבורסה המקומית. היסטורית, חברות האחזקה נסחרות בדיסקאונט סחיר על האחזקות בחברות הבנות. ככל שהסביבה הכלכלית טובה יותר ויש עליות בבורסה המקומית, מצטמצם הפער הסחיר בין החברה האם לחברות המוחזקות. בתקופות של מיתון, יכול הדיסקאונט להתרחב אל מעבר ל- 30%, ואילו בזמן צמיחה, הדיסקואנט יכול להצטמצם משמעותית ואף להיסגר.

בד"כ יש קורלציה בין התנהגות החברות המוחזקות לחברה האם, ויש להן השפעה ישירה על מניות החברה האם. הדבר בולט בעיקר בחברות אחזקה שיש להן אחזקה עיקרית ודומיננטית מתוך המאזן. בנוסף, הביטא (רגישות ני"ע לתנודתיות בשוק) של החברה האם גבוהה יותר מזו של החברות המוחזקות, עם התאמה לכיוון שוק המניות.

לדוגמה, החברה לישראל מחזיקה בחברת כימיקלים לישראל. מניית כי"ל מהווה יותר מ-80% מסך המאזן של החברה לישראל. בנוסף, מחזיקה החברה לישראל בחברות הציבוריות בזן וטאואר ובחברות הפרטיות אינקיה, צים ובטר פלייס. כאשר מניית כי"ל עולה, החברה לישראל עולה בעקבותיה, ולהיפך. אולם כאשר הסביבה הכלכלית חיובית, העלייה במניית החברה לישראל תהיה גבוהה יותר. בתקופה של צמיחה נהנית החברה לישראל מתשואת דיבידנד נאה של כימיקלים לישראל, עלויות גיוס ההון נמוכות ומשפיעות ישירות על הרווח של חברה לישראל.

קרנות גידור ומשקיעים מתוחכמים נוקטים באסטרטגיות של סגירת פערים בין חברות האם לחברות המוחזקות. לדוגמא כאשר הדיסקאונט גבוה ניתן למכור בחסר את מניית חברת הבת ולרכוש את מניית חברת האם. כאשר הדיסקאונט מצטמצם ניתן לסגור את הפוזיציה ע"י רכישת מניות חברת הבת ומכירת מניות חברת האם. כמובן שניתן לבצע פעולה הפוכה : כאשר הדיסקואנט נמוך מאד או שהחברות נסחרות בפרמיה ניתן למכור את חברת האם ולקנות את מניות חברת הבת וכאשר הדיסקאונט יגדל חזרה ניתן לסגור את הפוזיציה.

מפוזיציה שנרקמה בשוק לאחרונה, מורגן סטנלי ביצע השאלת מניות בשווי 100 מיליון דולר מעידן עופר (בעל השליטה בחברה לישראל) והפיץ את המניות, ניתן לראות שסך יתרות השורט במניית החברה לישראל הגיע לשיאים חדשים ועומד על 330 מיליון שקל. כנראה הבנק מאמין שיתכנו מימושים במניית החברה לישראל, או שהוא נקט באסטרטגיה של מכירת מניית החברה לישראל ורכישת מניות כיל עקב צמצום הדיסקואנט הסחיר במניה.

בעקבות העליות החדות בשווקים, הצטמצם משמעותית הדיסקאונט ברוב חברות האחזקה. מניית כור שנסחרה בדיסקאונט של יותר מ-30% לפני כחצי שנה נסחרת היום בדיסקאונט סחיר של פחות מ-10%. קרדן ישראל נסחרה לפני חצי שנה בדיסקאונט של מעל 30%, נסחרת היום בדיסקואנט של פחות מ-5%. אלוני חץ נסחרת בדיסקאונט של 10% ובאלקו אחזקות הצטמצם הפער ל-20%.

לאור סגירת הפערים והדיסקאונט הנמוך כדאי לצמצם את ההשקעה בחברות האחזקה ולתת עדיפות לרכישת מניות של החברות המוחזקות. למשקיעים היותר מתוחכמים כדאי לבצע שורט על מניות חברות האחזקה ולרכוש את מניות החברות המוחזקות.

מאת: אושר טובול, משנה למנכ"ל גאון טרייד

כל הכותרות 24/7 הטלגרם שלנו - תכנים יחודיים

תגובות לכתבה(8):

הגב לכתבה

שם המגיב *

כותרת תגובה *

תוכן התגובה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה

8.
BOGII 11/01/2011 00:36
הגב לתגובה זו
של העלויות האמיתיות מהחשבון שלי? מדוע אתם מושכים את הדבר הזה?
7.
BOGII 11/01/2011 00:34
הגב לתגובה זו
אם ניקח לדוגמא את פדרמן ? אז לנוכל הפיננסי הזה יש את מודגל שהחזיקה 70 אחוז מפטרוכימיים והזבל הזה מחק בכפויה לציבור את המניה לא אחרי שכתש שאת מחיר המניה למטה ב-80 אחוז יש עוד כמה נוכלים כאלה בשוק שלנו, בקיצור הרזומה של בעלי ההון או בעלי העניין מאוד חשוב
6.
אבנר 10/01/2011 16:17
הגב לתגובה זו
אף על פי שיש לה מספר חברות עם אישור fda לפני אקזיט
5.
במרתון יש דיסקאונט ענק על פרוטליקס ועוד חברות (ל"ת)
אריה 10/01/2011 15:35
הגב לתגובה זו
4.
רפי 10/01/2011 14:13
הגב לתגובה זו
אגב, אוהה מחזיקה בכ- 5% מבנק לאומי
3.
השתלמות מקצועית 10/01/2011 13:42
הגב לתגובה זו
מדוע קיים דיסקאונט במחיר מניית החברה האם לעומת שווי האחזקות. בפעם הבאה, תראה למנכ\"ל לפני שמשחררים לפרסום.
2.
כמה הדיסקאונט בפורמולה? (ל"ת)
הקוסם 10/01/2011 11:51
הגב לתגובה זו
1.
טור מעניין מאוד, תודה. (ל"ת)
רוה איתן 10/01/2011 10:14
הגב לתגובה זו

פטריק דרהי (יוטיוב)

התרגיל של פטריק דרהי - טייקון בישראל, פושט רגל בצרפת

העברת נכסים, להטוטים פיננסים, הסדר חוב, פשיטת רגל כלכלית וניצול של כספי אג"ח במיליארדים - דרהי שלא הכרתם

רן קידר | 19/12/2025 08:38

נושאים בכתבה פטריק דרהי

קבוצת אלטיס של פטריק דרהי בצרות - השווי הנכסי שלה מוערך בסכום שלילי. זה אומר שהנכסים שווים פחות מההתחייבויות. גירעון בהון הכלכלי, זו בעצם פשיטת רגל. אבל פשיטת רגל מתרחשת רק כשיש טריגר. כלומר, אם יש גירעון בהון, אבל החוב הוא לתשלום בעוד 3 שנים, אז לכאורה החברה יכולה לתפקד. יש לה עוד זמן להציל את עצמה.

זו סוגיה מורכבת והיא תלויה בחוקים בכל מדינה, אבל המצב הזה של גירעון בהון הכלכלי ויכולת לתפקד בזכות חובות לרוב מהציבור הוא כשל שוק שאנשי עסקים יכולים לנצל אותו לטובתם - הם נשארים בעמדת מפתח, הם גם מוכרים סיפור שאם הם לא יהיו החברה תקרוס כי הם מחזיקים בידע. במקרים רבים זה נכון והם באמ מנסים להציל את המצב במקביל לסוג של הסדר חוב. במקרים רבים אחרים הם מגיעים להסכמות עם קרנות גידור שמחזיקות בחוב שנסחר נמוך במטרה להשביח את הפעילות. יש מקרים שזה מצליח, יש מקרים שזה כישלון טוטאלי. אין הרבה מקרים שבתקופת "החסד" הזו, הבעלים זורק כסף.

הרי זה לא הכסף שלהם, זה הכסף של מחזיקי החוב, הם הנושים הראשונים של החברה. פטריק דרהי החזיק צעצוע בשם i24news - חברת חדשות שבשנתיים האחרונות גם הרחיבה מאוד את הפעילות בארץ בהשקעה של מאות מיליונים וכל זה על חשבון המשקיעים הצרפתים. דרהי רצה להיות טייקון תקשורת בארץ, אבל הוא פושט רגל בצרפת. זה לא מסתדר. אם אתה רוצה להשקיע כספים שסיכוי מאוד גבוה שהולכים לפח, תעשה את זה בכסף שלך, לא בכסף של מחזיקי אג"ח צרפתים. אם אתה רוצה תדמית נקייה בישראל כי אתה יהודי אוהב המדינה, תעשה זאת בכסף שלך - הצרפתים לא צריכים לשלם על זה.

אבל דרהי הצליח למשוך כמה שנים טובות, עד שהשבוע באופן פתאומי אלטיס החליטה לסגור-להעביר את הפעילות ההפסדית של i24news ולהישאר רק עם הפעילות באנגלית. דרהי אמר שהוא ייקח על עצמו את הפעילות בארץ, כשהפעילות תעבור תוכנית הבראה.

איזו חוסר הגינות. כשזה לא הכסף שלך, אתה מתפרע בבזבוזים, העיקר שתהיה טייקון תקשורת. כאשר זה הכסף שלך, אתה עושה תוכנית הבראה ורה ארגון. אבל יש פה עוד שאלה - למה בכלל להעביר את הפעילות לדרהי. למה אלטיס לא עושה מכרז ומוכרת לכל המרבה במחיר, אפילו כמה מיליונים בודדים? דרהי בעצם לוקח את הערוץ אחרי השקעה של מאות מיליונים בחינם. זה תרגיל בריבוע - גם גרמת לחברה פושטת רגל בבעלותך שיש לה כסף של אחרים (חובות ואג"ח) להשקיע כספים במקום שטוב לך ולא לחברה, וגם אחר כך קיבלת את זה כנראה באפס. כך לפחות על פי הידוע מהדיווחים.

להמשך הכתבה לחץ כאן