פורטיסימו פונה לחו"ל: סיטי תחפש משקיעים זרים לסלקום
שנתיים וקצת אחרי שנכנסה לסלקום סלקום -8.2% , פורטיסימו כבר מתחילה, כך נראה, לבדוק איך יוצאים. הקרן שכרה את בנק ההשקעות סיטי כדי לאתר משקיעים זרים לחלק מהאחזקות שלה בחברת התקשורת. בפורטיסימו, שמנוהלת על ידי יובל כהן, מציגים את המהלך כניסיון להגדיל את החשיפה של סלקום למשקיעים בינלאומיים.
הבעיה של פורטיסימו היא לא רק למצוא קונה. הבעיה היא למצוא קונה במחיר שלא יכריח אותה לתת דיסקאונט גדול מדי. המוסדיים כבר לא ממהרים לקנות חבילות גדולות של מניות, ובטח לא במחיר מלא. בעסקאות בלוק מהסוג הזה הם דורשים בדרך כלל דיסקאונט משמעותי, גם בגלל גודל החבילה, גם בגלל מגבלות הסחירות, וגם משום שהם יודעים שהמוכר, אולי, בלחץ.
למה בלחץ? יש הרבה סיבות, שוק התקשורת הגיע כבר לרוויה מסוימת והתחרות בין החברות אמנם קצת נרגעה אבל היא עדיין משמעותית. סלקום אמנם מציגה שיפור בתוצאות, אבל זה עדיין שוק שבו קשה מאוד להעלות מחירים לאורך זמן בלי לאבד לקוחות, וה-ARPU, ההכנסה החודשית הממוצעת מלקוח, משקף את זה היטב. המעבר לדור 5 היה אמור לייצר לחברות הסלולר מנוע צמיחה חדש, עם חבילות יקרות יותר ושירותים מתקדמים יותר, אבל בפועל החדירה של השירותים האלה איטית יחסית, והצרכן הישראלי עדיין לא משלם פרמיה משמעותית רק בגלל שהוא מחובר לרשת מתקדמת יותר.
מעבר לזה, בטווח הבינוני מרחף מעל שוק הסלולר גם סימן שאלה טכנולוגי. קליטה לוויינית ישירה למכשירים סלולריים עדיין אינה תחליף מלא לרשתות הסלולר, ובוודאי לא לשימוש יומיומי כבד בדאטה, אבל היא כן יכולה לשנות את מבנה השוק בשוליים. אם שירותים כאלה יהפכו זמינים וזולים יותר, בעיקר באזורים שבהם הכיסוי הסלולרי חלש או במצבי חירום, הם עשויים להפעיל לחץ נוסף על המחירים ועל תפיסת הערך של החבילות. להרחבה: מה מונע מסטארלינק בעתיד, עם המשך התפתחות טכנולוגית, להתחרות בבזק ובחברות הטלקום?
חוץ מזה אצל סלקום, יש גם שכבה רגולטורית שמסבכת את התמונה. זו חברת תקשורת, ולכן החזקות מהותיות בה כפופות למגבלות ואישורים. המשמעות היא שהשוק המקומי מוגבל יותר ביכולת שלו לקלוט נתח גדול מהמניות. ולכן פורטיסימו מבינה שיהיה קשה למצוא פה גוף שיקנה ממנה נתח גדול מסלקום במחיר שהיא רוצה.
המודל: מה שסרצ'לייט עשתה בבזק
המהלך של פורטיסימו מזכיר במידה רבה את הדרך שבה סרצ'לייט נפרדה מבזק. גם שם זה התחיל מחשיפה למשקיעים זרים, המשיך בעבודה מול בנקי השקעות, ולאחר קבלת האישורים הרגולטוריים הפך למימוש הדרגתי של מניות מחוץ לבורסה. סרצ'לייט לא יצאה מבזק ביום אחד, אלא מכרה נתחים בכמה פעימות, עד שבסופו של דבר נפרדה מהחזקתה.
פורטיסימו לא אומרת שזה מה שהיא מתכננת לעשות בסלקום, ובשלב הזה היא גם מדגישה שמכירת ההחזקה כולה לא נמצאת על הפרק. אבל בשוק יודעים לקרוא מהלכים כאלה. חשיפה למשקיעים זרים, במיוחד באמצעות בנק השקעות כמו סיטי, היא לא מהלך יחסי ציבור. זו עבודה שנועדה לייצר ביקוש. ברגע שיש ביקוש, אפשר להתחיל לדבר על מחיר, על היקף, ועל מבנה עסקה.
ההבדל הוא שסלקום אינה בזק. בזק היא חברה גדולה וסחירה יותר, עם פרופיל שמוכר יותר למשקיעים זרים ועם יכולת למשוך גופים פיננסיים גדולים. סלקום קטנה יותר, פחות סחירה, ופחות טבעית עבור קרנות ענק בינלאומיות שמחפשות מניות עם מחזורי מסחר גבוהים. לכן המשימה של סיטי תהיה כנראה מורכבת יותר: לא רק להציג את הסיפור של סלקום, אלא למצוא את סוג המשקיעים שמוכנים להיכנס למניה ישראלית פחות סחירה, בהיקף משמעותי, ועדיין לשלם מחיר שפורטיסימו תוכל לחיות איתו.
פורטיסימו כבר שבעה?
פורטיסימו נכנסה לסלקום במאי 2024, כשרכשה יחד עם קבוצת משקיעים כ-35% ממניות החברה תמורת 936 מיליון שקל. לצידה היו גופים מוסדיים כמו מגדל, ביטוח לאומי ומזרחי טפחות. מאז העסקה, מניית סלקום רשמה עלייה חדה, וההשקעה הפכה לרווחית מאוד עבור הקרן.
ביולי 2025 פורטיסימו כבר ביצעה מימוש ראשון, כשמכרה 1.8% ממניות סלקום להראל תמורת 88 מיליון שקל, וירדה להחזקה של 33.1%. המהלך נועד בין היתר להחזיר חלק מהמימון שנלקח לצורך רכישת השליטה. כמה חודשים לאחר מכן, בדצמבר, חילקה סלקום דיבידנד של 200 מיליון שקל, ומתוכו קיבלה פורטיסימו כ-66 מיליון שקל.
בסך הכול, הקרן יושבת כיום על רווח מצטבר של כ-1.2 מיליארד שקל על ההשקעה. זה לא אומר שכל הרווח כבר מומש, אבל מבחינת קרן פרייבט אקוויטי, זה בדיוק השלב שבו מתחילים לחשוב איך נועלים חלק מהתשואה.
נכון להיום, קבוצת פורטיסימו מחזיקה ב-33.1% ממניות סלקום. השליטה בחברה דורשת החזקה של כ-26% לפחות, ולכן פורטיסימו יכולה למכור כבר עכשיו כ-7% מהמניות מבלי לאבד את השליטה ומבלי להזדקק לאישור רגולטורי מיוחד. זה נותן לה מרחב פעולה מסוים גם לפני שינוי כלשהו במבנה ההיתרים.
במקביל, סלקום פועלת מול משרד התקשורת כדי להפחית את רף ההחזקה המינימלי הנדרש לשליטה. אם המהלך יאושר, פורטיסימו תוכל למכור מניות בגמישות רבה יותר, ועדיין לשמור על מעמד של בעלת שליטה, או לחלופין להכין את הקרקע להעברת שליטה בעתיד.
סלקום השתפרה, אבל עדיין לא אטרקטיבית
סלקום מגיעה לתהליך הזה אחרי תקופה שבה הציגה שיפור עסקי ופיננסי. תחת המנכ"ל אלי אדדי, החברה הצליחה להקטין את החוב, לשפר את הרווחיות ולחזק את התזרים. ברבעון הראשון היא רשמה רווח נקי של 72 מיליון שקל, עלייה של 20% לעומת הרבעון המקביל, לצד תזרים חופשי של 115 מיליון שקל. החוב הפיננסי נטו ירד לכמיליארד שקל, אחרי קיטון של יותר מ-600 מיליון שקל בתוך שנה.
- עם זינוק של 250% ברווח הרבעוני: אקסס של פריורטק מחדשת את הליכי ההנפקה בסין
- דלק נכסים תשקיע כ-24 מיליון שקל בתחנת דלק ומסחר במכרז בקריית גת
אלה נתונים שפורטיסימו יכולה להציג למשקיעים זרים כסיפור של שיפור תפעולי ופיננסי. חברה שבעבר נראתה כבדה וממונפת יותר, מציגה היום מאזן נוח יותר, רווחיות טובה יותר ויכולת ייצור מזומנים חזקה יותר. מבחינת הקרן, זה בדיוק הרגע שבו אפשר לנסות לשווק את סלקום מחדש, לא רק כחברת תקשורת מקומית, אלא כהשקעת ערך עם תזרים, דיבידנד ואפשרות להמשך שיפור. אבל גם כאן יש כוכבית. ההכנסות של סלקום ירדו ברבעון הראשון לכמיליארד שקל, בעיקר בשל הפגיעה בהכנסות הנדידה מחו"ל בעקבות מבצע "שאגת הארי".
