קרנות אקורד: בינוני עד חלש בטווח הקצר והבינוני, משתלם בטווח הארוך

מדי רבעון אנחנו עורכים סיכום רבעוני של ביצועי קרנות הנאמנות בקטגוריות המרכזיות. במסגרת המצומצם אין אפשרות לעבור על כל הקרנות בכל קטגוריה, לכן הכתבות מתמקדות במובילות ובאחרונות. כך יוצא שמדי רבעון אני עובר על הדירוג של הקרנות המובילות ומדי פעם ישנם שמות שחוזרים על עצמם, בין המובילות או בין האחרונות. לרוב מדובר בהתרשמות כללית, שיכולה להטעות אם היא לא נבחנת במבחן הנתונים הקשים, אבל ההתרשמות הזו יכולה להצביע על כיוונים. כך אני מגיע לכתוב על בית ההשקעות אקורד, שגם ברבעון האחרון, כמו במרבית הרבעונים שקדמו לו, תופס את העין עם לא מעט קרנות שנמצאות במקומות המובילים בטווח הארוך. לכן השבוע נתמקד בבית השקעות הזה, ונראה האם אכן הוא מספק תוצאות מובילות בטווחי הזמן השונים.התוצאות מראות שהרושם הראשוני היה מוטעה, לפחות בטווח הקצר והבינוני.

הכרות עם בית ההשקעות

אקורד בית השקעות הוקמה על ידי קובי שגב, דקל קוטלר  ואודי לוין, שלושה פעילים וותיקים בשוק ההון הישראלי. כך מתארים בבית השקעות אקורד את החברה שלהם, באתר הבית:

אקורד בית השקעות היא חברת השקעות המתמחה בשוק ההון המקומי. הקמנו את החברה, שלושת השותפים, לאחר שצברנו מעל 50 שנות ניסיון מצטברות בשוק ההון.

אקורד בית השקעות מתמחה בהשקעות בשוק ההון הישראלי וממוקדים בשוק אגרות החוב בדירוג ההשקעה. להבנתנו, ביצועים איכותיים ארוכי טווח, הם הערך המוסף אותו מבקשים לקוחותינו ולכן לא נתפתה לטרנדים רגעיים, אלא נתמקד בחברות יציבות ואמינות. אנחנו מאמינים שבכדי ליצור ביצועים עודפים, יש להשחיז את האנליזות באופן שוטף ולרדת לעומקם של העסקים ודוחותיהם הכספיים. עם השנים פיתחנו מודלים ייחודיים וייעודיים להערכת שוויין של החברות שונות במשק, שהרי לא ניתן לנתח חברת נדל"ן וחברת סופר-מרקט, בדרך דומה. חיברנו ידע אקדמאי תיאורטי עם תובנות מעשיות הנובעות מדרך פעולתם של עסקים בפועל וזאת כדי לאתר נכסים הנסחרים מתחת לערכם הכלכלי. אנו שמים דגש על האנליזות הפנימיות שלנו ונמנעים לחלוטין משימוש באנליזות "בעלות אינטרס" שנמסרות לכל דורש.

באקורד מתמחים בניהול השקעות חיצוני של קרנות נאמנות ונמנעים מפעילות חיתום ונוסטרו. זאת כדי לוודא שנישאר תמיד אובייקטיביים ולא נצטרך להגיע לצמתים בהם נאלץ לבחור בין טובתנו לטובת לקוחותינו.

סך הכל מנהלת החברה 8 קרנות נאמנות, 4 מתוכן בתחום הקרנות המעורבות, 3 קרנות אג"ח, ועוד קרן מנייתית אחת. 4 מהקרנות הללו הוקמו לפני פחות מ-3 שנים, ולכן לא נסגור אותן בכתבה זו, כך שנותרנו עם 4 קרנות וותיקות יותר, שפעילות מעל 5 שנים. קבוצת הקרנות הראשונה, שתיים מהקרנות המעורבות (, 80\20, 90\10) בתוספת קרן אג"ח מדורגות, הוקמו באוגוסט של שנת 2020, ועוד קרנות מערבת אחת (70\30) במרץ שנה לאחר מכן. נתמקד רק ב-4 הקרנות הללו, ונבחן את ביצועיהן בתקופות זמן שונות ביחס לקטגוריה שבה הן פעילות. 

אקורד 70\30

תעודת זהות:

קטגוריה: אג"ח כללי בארץ עד 30% מניות. 

תאריך הקמה: 14 למרץ 2021

דמי ניהול:  0.88%. מיקום דמי ניהול בקטגוריה: 4 הכי יקר מתוך 62 קרנות. 

היקף נכסים מנוהל: 185.3 מיליון שקל. 

גיליון ציונים

• אושר: קרנות השקעה פרטיות ייפתחו לציבור הרחב דרך קרנות נאמנות
• הראל ת״א טכנולוגיה: מובילה בקטגוריה עם דמי ניהול של 0.15% בלבד

מיקום מתחילת השנה: 57 מתוך 61 ( תשואה של 2.21%)

מיקום 12 חודשים: 54 מתוך 56 (5.64%)

מיקום 3 שנים: 11 מתוך 50 (44.32%)

מיקום 5 שנים: 8 מתוך 41 (47.5%)

אקורד 80\20

תעודת זהות:

קטגוריה: אג"ח כללי בארץ עד 20% מניות

תאריך הקמה: 10 לאוגוסט 2020

דמי ניהול: 0.79%. מיקום דמי ניהול: 24 מתוך 55

היקף נכסים מנוהל: 320.9

גיליון ציונים

מיקום מתחילת השנה: 42 מתוך 55 (2.82%)

מיקום 12 חודשים:  48 מתוך 55 (6.36%)

מיקום 3 שנים: 21 מתוך 51 (33.94%)

מיקום 5 שנים: 3 מתוך 40 (39.56%)

אקורד 90\10

תעודת זהות:

קטגוריה: אג"ח כללי בארץ עד 10% מניות ללא סימן קריאה

תאריך הקמה: 10 לאוגוסט 2020

דמי ניהול: 0.75%. מיקום דמי ניהול: 30 מתוך 53

היקף נכסים מנוהל: 222.2

גיליון ציונים

מיקום מתחילת השנה: 45 מתוך 49 (2.12%)

מיקום 12 חודשים:  46 מתוך 50 (5.42%)

מיקום 3 שנים: 26 מתוך 44 (24.71%)

מיקום 5 שנים: 13 מתוך 40  (27.46%)

אקורד אג"ח מדורגות

• קרנות אג"ח רבעון שני: מהן הקרנות המצטיינות ואיזו קרן כמעט נמחקה?
• קרנות מעורבות רבעון שני: הסיכון השתלם, ואיזו קרן קטנה היכתה את השוק?

תעודת זהות:

קטגוריה: חברות והמרה ללא מניות וללא סימן קריאה

תאריך הקמה: 10 לאוגוסט 2020

דמי ניהול: 0.77% (12 מתוך 29)

היקף נכסים מנוהל: 350.1

גיליון ציונים

מיקום מתחילת השנה: 4 מתוך 29 (3.03%)

מיקום 12 חודשים: 2 מתוך 28  (6.53%)

מיקום 3 שנים: 2 מתוך 21 (22.18%)

מיקום 5 שנים: 2 מתוך 19  (21.33%)

כפי שניתן לראות היטב בתוצאות השנה הנוכחית לא ממש מאירה פנים לקרנות הוותיקות של אקורד, והיא נמצאת כמעט בכולן (למעט אקורד אג"ח מדורגות) בין האחרונות מתחילת השנה, וגם ב-12 החודשים האחרונים. אולם ככל שמגדילים את טווח הזמן היא מטפסת במעלה הטבלה, ובטווח הארוך יותר, של 5 שנים, היא בין המובילות בכל הקרנות. אקורד צריכה להוכיח שהיא יכולה להתאושש מהתקופה השלילית ולחזור להוביל, בינתיים צללנו אל תוך האחזקות של קרנות החברה (על פי הדיווח האחרון) כדי לנסות להבין מה פחות עבד עבור החברה בשנה האחרונה. 

אי אפשר בלי מילה אחת על דמי הניהול - אקורד לא מצטיינת בדמי ניהול צנועים. זה אולי מוצדק כשאתה מוביל, לא כשאתה בן האחרונים. בולטת במיוחד לרעה קרן ה-70\30 שהיא בין היקרות ביותר בקטגוריה. 

אחזקות מרכזיות

כשמצרפים את תיקי ארבע הקרנות הוותיקות של אקורד יחד (סך נכסים מצרפי של כ-1.07 מיליארד שקל), עולה התמונה הבאה: בראש הרשימה הכללית נמצאות בעיקר אג"ח ממשלתיות שקליות וצמודות — ממשל שקלית 3/35, ממשל שקלית 10/35 וממשלתית שקלית 05/37 — כל אחת מהן מהווה כ-2% מהתיק המצרפי. סך הכל בארבעת הקרנות שנבדקו ישנן אג"ח שקליות בשווי 111 מיליון שקל, ו-41.9 מיליון שקל באג"ח צמוד. המח"מ הממוצע הוא בינוני. סך הכל מהווה האג"ח הממשלתי כ-14% מסך הנכסים בארבעת הקרנות. זוהי אחזקה סטנדרטית ומובנת שאולי יכולה להוריד מעט את ממוצע התשואה, אך לא יכולה להסביר את הפערים בשנה האחרונה ואת העובדה שהקרנות נמצאות בין האחרונות. 

כשמסננים את האג"ח הממשלתי ואת תעודות הסל, מתגלה החזקה שחוזרת על עצמה בכל ארבע הקרנות ומככבת גם ברשימה הכללית: ג'י סיטי אג"ח טז, בשווי מצרפי של כ-20.8 מיליון שקל. לצידה מופיעות עוד כמה אג"ח קונצרניות של חברות נדל"ן — מגוריט, אדגר, אמפא והכשרת הישוב — שמצטיירות כהחזקות "ליבה" של בית ההשקעות, המשותפות לכל התיקים. נראה שהכיוון הזה השפיע יותר על התיק המצרפי של הקרנות. 

פילוח מנייתי לפי סקטורים

בצד המנייתי, שמהווה כ-9.3% בלבד מכלל הנכסים המצרפי (סביר, בהתחשב בכך שמדובר בקרנות אג"ח עם חשיפה מנייתית של 10% עד 30%), הפילוח הסקטוריאלי חד למדי ומסביר בצורה טובה יותר את הכישלון היחסי. כ-30% מכל האחזקה המנייתית מרוכזת בסקטור הנדל"ן, הרבה מעבר לכל סקטור אחר. אחריו, במרחק ניכר, מגיעה הטכנולוגיה: כ-12% ישראלית וכ-9% נוספים חברות טכנולוגיה זרות (מיקרוסופט, ברודקום, אורקל ועוד), כך שביחד טכנולוגיה מהווה כחמישית מהתיק המנייתי. שאר הסקטורים — תעשייה וביטחוני, קמעונאות, ביטוח, פיננסים ובריאות — מתחלקים בין 4% ל-7.5% כל אחד, ומעידים על תיק מפוזר יחסית מעבר לריכוזיות הנדל"נית הבולטת.

נכון ל-31.7.2026, מדד ת"א נדל"ן ירד 4.5% מתחילת השנה, כשב-12 החודשים האחרונים הוא עלה רק 4.91%, זאת בזמן שמדד ת"א 35 עלה 14.26% מתחילת השנה ו-37.86% ב-12 חודשים, ומדד ת"א 125 עלה 8.78% מתחילת השנה ו-28.34% ב-12 חודשים. מדד הביטוח, לשם השוואה, זינק אף יותר חד, ואקורד לא ממש נמצאת שם. הרכב האחזקות של אקורד מספק הסבר חלקי לביצועי החסר היחסיים של הקרנות לאחרונה, בעיקר בטווח הקצר (מתחילת השנה ו-12 החודשים).

חלוקה בין הקרנות

ההבדל המעניין בין ארבע הקרנות הוא לא רק ביחס אג"ח-מניות (כפי שמשתקף בשמן — 70/30, 80/20, 90/10 ואג"ח מדורגות), אלא גם באופי האחזקות הספציפיות. חלק גדול מהאחזקות הקונצרניות והמנייתיות המרכזיות כמו ג'י סיטי, מגוריט ואלביט מערכות משותפות לכל ארבע הקרנות, מה שמצביע על מודל השקעה מרכזי ואחיד יחסית שמיושם עם משקלים שונים בכל קרן. עם זאת, יש גם לא מעט ניירות שמופיעים רק בחלק מהקרנות למשל תכלית סל תלבונד 60 מופיעה רק ב-80/20, ואילו כמה אג"ח ממשלתיות ארוכות טווח מרוכזות בעיקר ב-90/10, קרן שמטבעה שמרנית יותר ונשענת פחות על מניות ויותר על נכסים סולידיים.

לסיכום, התמונה שעולה מהניתוח הזה מורכבת יותר ממה שרושם ראשוני של "קרנות מובילות" מרמז עליו. אקורד לא נכשלה בגלל טעויות בחירה בודדות או ניהול כושל. היא נכשלה, לפחות בטווח הקצר, כי היא הימרה בעקביות על אותה תזה: נדל"ן ישראלי, גם באג"ח וגם במניות, כאסטרטגיה יציבה וארוכת טווח. זו תזה שעבדה מצוין כשהריבית ירדה והשוק הישראלי כולו טיפס, אבל השנה האחרונה פשוט לא הייתה שנה של נדל"ן, היא הייתה שנה של ביטוח ופיננסים, סקטורים שבהם לאקורד כמעט ואין נוכחות. במילים אחרות, מה שנראה כמו "ביצועי חסר" הוא בעצם המחיר של תיק עם זהות ברורה מדי, שלא מתכתב עם מה שמוביל את השוק כרגע. השאלה המעניינת למשקיע היא לא "האם אקורד קרן טובה", אלא "האם אני מאמין שהמחזור הזה יתהפך". כי אם הנדל"ן הישראלי יחזור להוביל, הקרנות הללו, עם ההטיה הסקטוריאלית שלהן, עשויות לחזור במהירות לראש הטבלה, בדיוק כפי שקרה בטווח החמש-שנתי. או לחלופין, האם מנהלי הקרנות יזהו בזמן אפשרות לשינוי העדפות השקעה.