למה מניות המוליכים למחצה שוב נמצאות בשיא כל הזמנים?

נתוני הרבעון הראשון יתחילו השבוע לזרום, וכרגיל למרות הפחדות התקשורת, למרות מלחמת המפרץ וכו', תראו שהחברות, בראשות הטכנולוגיות, תמשכנה לשבור שיאי רווחיות והכנסות וש"התרסקות המניות" שהכותרות הבטיחו בין פברואר למרץ השנה, הייתה שוב הזדמנות קנייה, בפעם ה-12 או ה-13 מאז תחילת 2009. מהפכת הטכנולוגיה, חברים, נמצאת רק בתחילתה ואין כוח בעולם כרגע שיכול לעצור זאת, קחו זאת בחשבון בתיקון הבא.

וול סטריט עוצרת נשימה לקראת הנפקת SpaceX 

אומרים לי שכאשר תתחיל מכירת המניות להנפקת SpaceX תתחיל הצגה חוצת עולם מטורפת שכל האנושות תראה, אם על השמיים מעל או על מסכי הטלפונים החכמים והטלוויזיות, ושבמהלכה יופיעו גדולי הכוכבים מהוליווד שיעודדו את  תושבי כדור הארץ להשתתף בחגיגת ההנפקה. 

איני יודע אם זה נכון, אבל אם יש מישהו שמסוגל לעשות זאת זה אילון מאסק, אז נמתין ונראה ובינתיים מנסה מאסק, בעזרת ששת החתמים ועוד 16 חתמים נלווים, לקבוע תאריך מתאים להנפקת הענק הזו, והכול תלוי בטראמפ.

אז ההנפקה הגדולה ביותר בהיסטוריה הולכת ומתחממת כרגע, אבל מה שבאמת מדאיג את חתמי ההנפקה זה מה שיבוא אחר כך. הערכת השווי של החברה בהנפקה, נכון לאמצע אפריל, הגיעה ל-2 טריליון דולר. SpaceX תגייס 75 מיליארד, והבעיה היא מה יקרה עם סיום תקופת הנעילה שלאחר ההנפקה. הרעיון שמסתובב כרגע בין הבנקים בוול סטריט הוא לאפשר לגורמים פנימיים למכור חלק מהמניות בהדרגה עוד לפני שתפוג תקופת הנעילה הסטנדרטית של 180 יום. ב-SpaceX מתנגדים לכך בתוקף. 

21 בנקי השקעות נבחרו על ידי SpaceX לבצע את ההנפקה בראשות חמשת הענקים, מורגן סטנלי כחתם מוביל ולצידו גולדמן סאקס, JPMorgan Chase, בנק אוף אמריקה וסיטיגרופ שיובילו את ההנפקה, כאשר 16 בנקים נוספים ישמשו כחתמי משנה בראשות בנק ההשקעות הקטן והיוקרתי Allen & Co. המוסדות הנ"ל מבטיחים כיסוי גלובלי מלא, ואפשר להניח שגם "הנפקה חמה", כאשר אילון מאסק יפקח על הרוד שואו. 

אין ספק שבעיית המכירות שלאחר תקופת הנעילה תיפתר ואין שום ספק שההצגה תהיה מטורפת ובתנאי שהמטורפים בטהרן לא יקלקלו את החגיגה. כמי שעוקב אחרי מאסק לא נראה לי שמישהו יצליח לקלקל את החגיגה, ובמיוחד כאשר טראמפ מעוניין ב"הצלחה", שהרי אמר שלאחר הצלחת ארטמיס-2, "השלב הבא זה מאדים". 

סל המוליכים עלה ב-166% בשנה

בין קיץ 2024 לאביב 2025 צנחו מניות המוליכים למחצה בעוצמה, כמעט ב-50%, ומדוע? כי השתלבו אז שלוש סיבות שפגעו במניות. הסיבה הראשונה והחשובה הייתה תיקון ההערכות אליהן הגיעו המניות בתחילת הקיץ. שתי הסיבות האחרות היו הטריגרים שהובילו לתיקון העז, חששות מהאטה כלכלית שמתקרבת וחששות ספציפיים למגזר. 

כתבנו זאת אז במפורש ששני הטריגרים הוצתו בעיקר על ידי התקשורת ולא היו נכונים, במיוחד השטויות אודות החששות הספציפיים למגזר, לפיהם מתקרבת האטה במחשבים, בביקוש לטלפונים חכמים ובביקוש לשבבי הרכב האוטונומי. 

מהפכת הטכנולוגיה אינה יכולה להתקדם ללא "עזרת" המוליכים למחצה שהם, כפי שאני חוזר ומציין, "הדם שמזין אותה". מאז אפריל 2025 עלה סל המוליכים ב-166%, וזאת בעקבות העובדה שמכירות המוליכים למחצה העולמיות בשנת 2025 הגיעו לשיא של 791.7 מיליארד דולר, עלייה של 25.6% לעומת 2024, כאשר הקונצנזוס הנוכחי מדבר כעת על מכירות של טריליון דולר בשנת 2026, בעיקר הודות לתשתיות בינה מלאכותית וזיכרון בעל קיבולת גבוהה (אבל גם בשבבי מיחשוב, טלפוניה ורכב).

התמזגות הבינה המלאכותית הוסיפה ממד חדש של ביקוש למוליכים למחצה, ממד שהעולם התעלם ממנו במהלך 50 השנים האחרונות, והוא החשיבות של השלב הראשון של ייצור המוליכים למחצה, של בתי הזיקוק, שבמהלך המחצית השנייה של המאה ה-20 הפך לכמעט מונופול של טייוואן, כאשר מאז תחילת המאה עלתה חשיבותן של קוריאה וסין בתחום. 

שתי המובילות של המגזר במאה שעברה, ארה"ב ויפן, נטשו למעשה את התחום מסיבות כלכליות, ועברו לשלבים גבוהים יותר כמו זיכרון, עיצוב, תכנון, מו"פ ושיווק. טייוואן מובילה בייצור המוליכים למחצה - כ-80%-90%, דרום קוריאה מובילה בזיכרון, ואילו ארה"ב מתרכזת בתכנון, במחקר ופיתוח ובשיווק.

טייוואן הפכה לבית של רוב חברות המוליכים למחצה

ב- 2016 הגיע איש העסקים דונלד טראמפ לבית הלבן וגילה שטייוואן, ידידתה של ארה"ב, שולטת אמנם בייצור המוליכים למחצה, אבל סין, המתחרה האמיתית והצרכנית הגדולה (צורכת כ-50% מהייצור הגלובלי), מפתחת אחיזה משלה בתחום. הדרישה הסינית להחזיר את טייוואן לשליטתה, מה שבפועל היה מביא את תעשיית השבבים האמריקאית לתלות בסין, הבהילה את טראמפ שהבין שזה, לצד השליטה הסינית באלמנטים נדירים - שגם כאן ויתרה ארה"ב על ההובלה במהלך סוף המאה ה-20, מסכן את מעמדה של ארה"ב, אלא שכאשר הבין זאת הפסיד בבחירות והחלף על ידי ביידן.

בארבע השנים של הממשל הדמוקרטי בנתה טייוואן תעשיית מוליכים למחצה שנהנית משרשרת אספקה חזקה ומקיפה של מוליכים למחצה. טייוואן הפכה לביתן של רוב החברות הקשורות למוליכים למחצה, כאלו שיכולות לטפל יחד בכל היבט של תהליך ייצור המוליכים למחצה, החל מיצירת הקניין הרוחני הראשוני ותכנון המעגל ועד לייצור, ייצור ובדיקת המוצר הסופי. יתר על כן, טייוואן היא ביתם של מתקני ייצור רבים ומתקדמים, שחלקם יכולים לייצר מוליכים למחצה שלא ניתן לייצר בשום מקום אחר בעולם. מילא התלות בטייוואן, אבל במהלך שלטון ביידן התחזק גם מעמדה של סין בתעשיית השבבים כולה. היא הפכה לקונה הגדולה בעולם, כולל של היצוא האמריקאי, וגם למונופול כמעט בתחום היסודות הנדירים. 

הדבר הראשון שעשה טראמפ כאשר חזר לבית הלבן היה להצית מלחמת הסחר מול סין וקמפיין מטורף ממש של החזרת תעשיית המוליכים למחצה לארה"ב. מיזוג הבינה בתחילת 2025, הצדיק מבחינת ארה"ב את צעדיו של טראמפ, אבל בוול סטריט זה החזיר את המוליכים למחצה למרכז העניין, וזו הסיבה האמיתית לעליות במניות המוליכים למחצה מאז תחילת 2025. 

ראשת ממשלת יפן קיבלה החלטות דומות

ובעוד טראמפ דוחף בעוצמה את "החזרה הביתה של תעשיית המוליכים למחצה" וכופה על החברות הלא-אמריקאיות בתחום להקים מפעלי ייצור בארה"ב כאשר הוא מגדיל משמעותית את התמיכה בטייוואן ופועל בדיוק באותה עוצמה פראית גם בתחום היסודות הנדירים והאנרגיה, קיבל הנשיא האמריקאי תמיכה מיפן. ראשת ממשלת יפן החדשה, סנאה טקאיצ'י, קיבלה החלטות דומות לאלו שקיבל טראמפ ואחת מהן היא שיפן חוזרת בעוצמה לתעשיית המוליכים למחצה, החלטה לא פחות חשובה עבור ארה"ב מהכפלת תקציב הביטחון היפני. 

בהתאם לכך העבירה טקאיצ'י החלטה ליישם אסטרטגיה מקיפה לחיזוק שרשרת האספקה של מוליכים למחצה באמצעות השקעה ממשלתית מסיבית ושיתופי פעולה אסטרטגיים. השבוע הקצתה המדינה סכום נוסף של 631.5 מיליארד ין (3.96 מיליארד דולר) לחברת ראפידוס, יצרנית מוליכים למחצה בת שלוש, וזאת לאחר שכבר הקצתה לחברה הצעירה הזו 2.354 טריליון ין (92.7 מיליארד דולר) כסיוע כולל במחקר ופיתוח. 

ראפידוס הוקמה בתמיכתן של חברות ענק יפניות במטרה להגדיל את כושר הייצור של מוליכים למחצה מתקדמים בתהליך של 2 ננומטר עד שנת 2027. מה שהוביל להקמת ראפידוס הייתה "שותפות הפיתוח המשותפת" בין IBM לראפידוס, מיזם חדש שהוקם כדי לספק שירותי יציקה מתקדמים של מעגלים משולבים (ייצור קבלני) ביפן. השותפות בין IBM לראפידוס תמסחר את טכנולוגיית התהליך של 2 ננומטר של IBM ביפן, כאשר שיתוף הפעולה הזה, אליבא דמומחים, יתרום רבות להדבקת הפער ביכולות ייצור מתקדמות של שבבי לוגיקה מול חברות כמו TSMC, סמסונג ואינטל. המיזם הוצג בתערוכת סמיקום ביפן, שם הוצגה במלואה טכנולוגיית ייצור המוליכים למחצה המרשימה. 

המיזם של רפידוס-IBM משלב לתוכו את מאמציהן של קיוקסיה (לשעבר טושיבה), יצרנית מובילה של זיכרונות פלאש NAND, סוני, היצרנית המובילה בעולם של חיישני תמונה, טויוטה ויצרנית המוליכים למחצה שלה, דנסו, NTT, ספקית הטלקום המובילה ביפן, NEC, יצרנית ציוד הטלקום הגדולה ביותר ביפן, סופטבנק ומיצובישי UFJ, הבנק הגדול ביותר ביפן. כאן תוכלו לקרוא על הפרויקט.

אגב, IBM הכריזה על טכנולוגיית ה-2 ננומטר שלה כבר במאי 2021 וטענה באותה עת שמדובר בטכנולוגיית 2 ננומטר ראשונה בעולם (שאותה פיתחה ביחד עם אינטל). אלא שבמהלך 2024 הגיעו דיווחים מטייוואן  ש-TSMC כבר בונה מפעל ופלים 2 ננומטר באי, ועל פי הדיווחים הנ"ל הייצור שם תוכנן להתחיל בשנת 2025, מה שעדיין לא קרה.

כאמור, יפן, כמו ארה"ב, הובילה את תעשיית יציקת המעגלים המודפסים בין שנות ה-70 ועד שנות ה-90 וכאסטרטגיה עברו השתיים לשלבים גבוהים יותר בתעשייה, לתחומי העיצוב והמסחור של התעשייה (בגלל מרווח הרווחים) ואת מקומם תפסה טייוואן. כדי לשים את זה בפרספקטיבה, יפן פיתחה בשנות ה-90 את שבבי הזיכרון אלא שבאמצע שנות ה-90 הצליחה סמסונג הקוריאנית לדחוק את יפן מתחום שבבי הזיכרון, ה-DRAM, וגם הפכה ליצרנית המובילה של זיכרונות הפלאש, ה-NAND, הישג נועז בהתחשב בכך שזיכרון הפלאש הומצא ביפן, כשהוא ונעזר, אסור לשכוח, באם-סיסטמס הישראלית. 

שר הכלכלה המסחר והתעשייה של יפן טוען שראפידוס מסמלת את ההזדמנות האחרונה של יפן להישאר במשחק ייצור השבבים וכמו ארה"ב, גם יפן מודאגת מהריכוזיות בטייוואן, במיוחד לאור האיום הממשמש ובא של פלישה סינית. 

סלי המניות עדיין מומלצים ב"קנייה"

מבחינת שוק המניות, סלי המוליכים למחצה שוב מכים את מדדי המניות המובילים, כפי שעשו שוב ושוב מאז תחילת המאה, וכרגע הם שוב בשיא כל הזמנים אבל עדיין מומלצים ב"קנייה". הסיבה לכך קשורה בצריכה העתידית עבור המוליכים למחצה שהולכת וגדלה, אפילו אם מתעלמים לחלוטין מהצריכה הביטחונית. תחשבו איזה ביקושים ייצרו תעשיות החלל, הרכב האוטונומי, הרפואה, הרובוטיקה והחקלאות.

כיוון שהסלים בשיא שוב אז כמנהגם, באים רואי השחור התורניים שחוזים משבר. "אם הייתי אנבידיה, הייתי רועד במגפיים ממה שאנחנו מפתחים", אמר השבוע מנכ"לD-Wave Quantum  (סימול: QBTS) יצרנית תוכנה וחומרה של מחשבי קוונטים, ליאהו פייננס והבהיל כמה אנליסטים, שחוששים שמה שהוביל לירידת מניות התוכנה (ה-AI) יוביל לירידת מניות ה-AI (מחשוב הקוונטום). נכון, מחשוב קוונטי, שאינו מבוסס על בינה מלאכותית, אפילו מתחרה, יכול אולי לפגוע, אבל בינה מלאכותית היא כלי חשוב להפיכת מחשוב קוונטי בר-קיימא ובטווח הארוך עשוי הקשר עשוי להפוך לדו-כיווני ומשולב. 

אז נכון, "המניות שוב יקרות מדי", אבל בקיץ 2024 הן היו יקרות הרבה יותר, אבל איך נתיישב על מאדים בלי המוצרים שהחברות בסל מייצרות? 

*אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ. העושה במידע הנ"ל שימוש - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. הכתב עשוי להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.