באופנהיימר מאוכזבים מסטרטסיס: "שנה נוספת ללא התקדמות משמעותית"

סטרטסיס Stratasys Inc -3.74%  , מהשחקניות הוותיקות והמובילות בשוק הדפסות התלת-ממד, חתמה את 2025 עם דוחות שהותירו את השוק בתחושת החמצה. המניה, שנסחרת כיום במחיר של 8.7 דולר ובשווי שוק של 748 מיליון דולר, מציגה תמונה של דשדוש מתמשך. בעוד שמתחילת השנה היא רשמה עלייה מינורית של כמעט 1%, הרי שבטווח של 12 חודשים היא איבדה כ-10% מערכה. בסקירה שמפרסמים אופנהיימר בעקבות התוצאות, נשמרה המלצת ה"Perform" (המלצה ניטרלית וללא מחיר יעד) למניה, תוך הבעת ספקנות לגבי יכולת החברה לפרוץ את תקרת הזכוכית שבה היא נמצאת בשנים האחרונות.

סטרטסיס שיושבת ברחובות, מתמחה בייצור מדפסות תלת-ממד ומערכות לייצור רכיבים מורכבים המשמשים תעשיות כמו תעופה, רכב ומכשור רפואי. בניגוד להבטחות העבר על מהפכה שתכניס מדפסת לכל בית, השוק התפתח לכיוון של ייצור תעשייתי כבד וייצור אבות-טיפוס (Prototyping). סטרטסיס מחזיקה בטכנולוגיות מובילות המאפשרות הדפסה של חומרים פולימריים מתקדמים, אך היא פועלת בשוק שסובל מרוויה ומחזורי השקעה ארוכים מצד לקוחותיה הגדולים. כאשר חברות תעופה או יצרניות רכב חוות אי-ודאות כלכלית, הן נוטות לדחות רכישה של מערכות ייצור יקרות, מה שיוצר את הסטגנציה בשורת ההכנסות של החברה ומקשה על המעבר מייצור אבות-טיפוס לייצור המוני (End-use parts).

התוצאות הכספיות לרבעון הרביעי של 2025 משקפות את גודל האתגר. סטרטסיס הציגה הכנסות של 140 מיליון דולר, ירידה של 7% לעומת הרבעון המקביל אשתקד. למרות שההכנסות היו גבוהות במעט מהצפי, הרווחיות הגולמית נשחקה לרמה של 46.3%, לעומת 49.6% ברבעון המקביל. בבית ההשקעות אופנהיימר מציינים כי הנהלת החברה מייחסת את החולשה למכסים, תנאי שוק מאתגרים ודחיית פרויקטים מצד לקוחות. עם זאת, האנליסטים מעלים תהייה מהותית בנוגע למצב החברה: "לנוכח העובדה שמדובר במגמות שחוזרות מספר רבעונים ברצף ואף בשנים האחרונות, עולה השאלה האם מדובר בעיקר בגורמים פנימיים, או שמא בגורמים חיצוניים המשקפים קצב אימוץ איטי יותר של הטכנולוגיה בשוק שבו החברה פועלת ואף מובילה".

גם התחזית לשנת 2026 אינה מבשרת על שינוי כיוון דרמטי. סטרטסיס צופה הכנסות בטווח של 565 עד 575 מיליון דולר, מה שמשקף צמיחה דלה של כ-2% בלבד. נתון זה נמצא אמנם בטווח הקונצנזוס, אך תחזית ה-EBITDA המתואמת, שעומדת על 25 עד 30 מיליון דולר, נמוכה משמעותית מציפיות השוק שקיוו לראות נתון של 37.6 מיליון דולר. באופנהיימר מדגישים כי צעדי ההתייעלות של החברה מתקדמים בקצב איטי מהמצופה ונמשכים כבר תקופה ארוכה, מה שמקשה על הצפת ערך למשקיעים בטווח הנראה לעין. המודלים של אופנהיימר מעריכים כי רק בשנת 2027 עשוי ה-EBITDA לצמוח לרמה של 34 מיליון דולר, מה שמשקף מכפיל EV/EBITDA של 17.0x.

• סטרטסיס: ירידה בהכנסות והפסד מהשקעה, אך התזרים החיובי מעודד את המשקיעים
• הישראלית שמזנקת ב-12% - הסיכויים והסיכונים
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

למרות התמונה התפעולית המורכבת, נקודת החוזקה של סטרטסיס נותרה המאזן האיתן שלה. לחברה קופת מזומנים של 244.5 מיליון דולר והיא אינה מחזיקה בחוב, מה שמעניק לה גמישות פיננסית מסוימת בסביבה של ריבית גבוהה. בנוסף, החברה הצליחה לייצר תזרים מזומנים מפעילות של 15.1 מיליון דולר בשנת 2025 כולה, שיפור לעומת אשתקד. יחד עם זאת, באופנהיימר מבהירים כי המזומנים לבדם לא יספיקו כדי לשנות את סנטימנט המשקיעים: "על מנת שנוכל להפוך לחיוביים יותר על המניה, נרצה לראות האצה בצמיחת ההכנסות לצד שיפור ברווחיות". השוק ממתין כעת לראות האם השקעתה של קרן פורטיסימו בחברה תתחיל להניב תוצאות ממשיות בשטח, בשנה שבה סטרטסיס תצטרך להוכיח שהיא מסוגלת ליותר מאשר דריכה במקום.