מה חסר לבורסה? אחרי תעודות הסל מגיעות התעודות בחסר

בשבועות הקרובים יושק נייר ערך מסוג חדש בבורסה "תעודה בחסר", והוא מרכז סביבו סקרנות גוברת. ביום ג' הבא תערוך חברת קסם מכשירים פיננסיים, מבית אקסלנס נשואה, יום עיון לקראת השקת תעודות החסר הללו. כמו כן, מבט תעודות סל, של כלל פיננסים, היתה הראשונה (ב-20 במרס) לצאת בהכרזה על הכוונה להנפיק סדרה של תעודות בחסר. התעודות החדשות יונפקו על מספר מדדים, לפי העולה מהכוונות עליהן הצהירו עד כה שתי החברות. אך מה שמעניין הוא התחרות שהן עשויות לייצר מול שוק האופציות. אמנם, אין פה תחרות ישירה. לתעודות הללו לא יהיו נתוני מודלים של אופציות שאפשר לחשב, לפחות לא בצורה ישירה, כל סטיות התקן והמקדמים לא יתפסו לגביהן, בעיקר משום שלא יהיה להן תאריך פקיעה. גם המינוף לא צפוי להיות דומה, התעודות הללו שבאנגלית הן נקראות Reverse Tracker Certificate, עוקבות אחרי נכס הבסיס בצורה הופכית. כלומר לוקחים מספר מסוים, והחיסור בינו לבין שווי נכס הבסיס, הוא שוויה של התעודה. הניירות הללו אמורים להגיב כך במהלך היום כאשר הגוף שמוכר אותן מתחייב למעקב אחרי השווי, וזה בניגוד לאופציות, שעוברות מקונים למוכרים בהתאם לציפיות ושמבטיחות את נכס הבסיס ברמה הקבועה בהן במועד מאוד ספציפי (באירופאיות). את מי תשמשנה התעודות הללו? לכאורה, הן מתחרות על ליבם של הספקולנטים המקומיים. כאלה יש הרבה ואנו עדים לפעילותם הערה בנגזרי המעו"ף. אבל במידה והמינוף של התעודות יהיה נמוך מזה של נכס הבסיס, שלא לדבר על כך שהתנודתיות תעקוב אחרי השוק, ותהיה נמוכה יותר מהנגזרים, שככל שהם מתרחקים מהכסף אז עולה סטיית התקן שלהם. בכירים בשוק הנגזרים לא התרגשו מהתעודות בחסר והוסיפו וסיפרו לנו כי הם לא מאמינים שמנהלי השקעות יוכלו להיות בלונג על השוק של המניות ולהצטייד במקביל בתעודת מכר עליו. זה פשוט לא הגיוני, הם מסרו לנו. איך יוכל מנהל ההשקעות להסביר לממונים עליו שהוא רכש מספר מניות, אבל לטווח הרחוק הוא רוכש גם חוזה בחסר על השוק? שאלה קשה. כך שבינתיים נראה שהתעודות הללו לא תהיינה מתחרות ישירות לנגזרי המעו"ף, אולי בעבור ספקולנטים שרוצים מדי פעם להמר בפחות סיכון על ירידות שערים עם אפשרות להפסד של הירידות בשוק, ולא של עשרות אחוזים מדי יום - כפי שזה קורה באופציות. כמו כן, הן עשויות לייצר הזדמנויות ארביטראז' בחלק מהמקרים, בניית שני תיקים הופכיים וגריפת הרווחים במידה ויש פער במחירים שהוא גבוה מהעמלות הנגבות. אז למי מיועדות התעודות הללו ומה הן עשויות לעשות לשוק? נראה שהרוכשים הפוטנציאליים של התעודות הללו הם דווקא משקיעים במניות בודדות שרוצים להגן על עצמם מירידה בנכס הבסיס. התעודות הללו עשויות להיות אטרקטיביות לקרנות גידור, שבאות ורוכשות נניח את חמשת המניות שמעניינות אותן במעו"ף ושיש בהן מספיק נזילות ליציאה, ומדי פעם הם יכולים להגן על כל ההשקעה מימי ירידות של השוק באמצעות רכישת תעודה בחסר. יותר מכך, במידה והתעודות הללו תונפקנה למדדים זניחים וקטנים כגון מדד היתר 30, מדד הנדל"ן 15 ואפילו מדד התל טק 15, הן תייצרנה את תמונת הראי של תעודות הסל. במקרה זה, הן עשויות לזרז ולהגדיל השקעות במניות פרטניות שהן יחסית יותר אטקרטיביות לטעמו של המשקיע מאשר אחיותיהן במדדים הללו. המשקיע יוכל לרכוש אותן ולקנות מעין "ביטוח" על ירידת כל המדד, שמיצרות אותן תעודות הסל (שנאלצות לרכוש את כל המניות לפי משקלן במדד). מנכ"ל קסם מכשירים פיננסיים, רוי רגב סיפר לנו בעבר כי תעודות הסל על המדדים הקטנים מגבירות את הסחירות במניות בהן. ליאור כגן, מנכ"ל מבט מכשירים פיננסיים, גילה לנו כי תעודות הסל אפילו הולידו את אחד המדדים - ה"פיננסים 15". הפעם נראה כי נולדות לנגד עינינו התעודות ההופכיות לאותן תעודות סל. הן עשויות לתת את הדחיפה הנוספת לתחום תעודות הסל, ולמקצע את המדדים הקטנים. המבחן הגדול שלהן יהיה בנזילות ובסחירות שהן תייצרנה. אם יש משפט שאני לא מחבב הוא המשפט הקלישאתי ש"שוק ההון בוגר", אבל במקרה הזה אני נאלץ להודות כי אכן, המכשירים המתוחכמים והחדשים הללו, שיוכלו לשמש גופים מוסדיים ומשקיעים פשוטים גם יחד, עשויים להפוך את המדדים הקטנים של הבורסה שמטילים מורא על המשקיע מהיישוב, לנזילים, סחירים, גמישים ואפקטיביים יותר. אבל המבחן יהיה ב"שטח" לאחר ההשקה. מאת: חזי שטרנליכט הערה: אין בכתבה זו משום המלצה לבצע פעולה כלשהי בנייר ערך כזה או אחר, העושה פעולה שכזאת פועל על סמך שיקול דעתו הבלעדי והמלא, וכל האחריות מוטלת עליו.