הין בשפל של 40 שנה - באילו רמות יפן תתערב שוב במסחר ביין?
הין היפני ממשיך להיחלש מול הדולר, ונסחר ברמות שלא נראו כ-40 שנה. אם בעבר השאלה המרכזית בשוק הייתה האם יפן תתערב בשוק המט"ח, כעת השאלה היא בעיקר באיזו רמה זה יקרה. בימים האחרונים הדולר כבר עבר את רף 162 הין, אבל בשוק לא משוכנעים שזו הרמה שתגרור פעולה מיידית מצד טוקיו. יותר ויותר הערכות מתמקדות כעת באזור 163–165 ין לדולר, מתוך הנחה שמשרד האוצר היפני יהיה סבלני יותר לעומת סבבי ההתערבות שביצע בשנים האחרונות.
הדולר נסחר סביב 162.35 ין, ובמהלך המסחר בטוקיו הגיע גם ל-162.41 ין. בעבר, כאשר הדולר הגיע לרמות דומות, ממשלת יפן החריפה את האזהרות ואף נכנסה לשוק בניסיון לחזק את המטבע המקומי. הפעם, לפחות בינתיים, התגובה מתונה יותר. שרת האוצר סאטסוקי קטאיאמה ומזכיר הקבינט מינורו קיהארה חזרו ואמרו כי יפן מוכנה להתערב בשוק המט"ח בכל עת אם יהיה בכך צורך. למרות זאת, הין המשיך להיחלש.
הסיבה המרכזית ללחץ על הין היא פער הריביות בין יפן לארה"ב. בתחילת יוני העלה בנק יפן את הריבית ל-1%, הרמה הגבוהה ביותר מאז 1995, אך בשוק עדיין מעריכים כי קצב העלאות הריבית ביפן איטי מדי ביחס לסביבת הריבית בארה"ב. כל עוד הפד משאיר את הריבית ברמה גבוהה, פער התשואות בין שתי המדינות נותר רחב, מה שממשיך לתמוך בהחזקת דולרים על פני ין.
גם הזירה הפוליטית ביפן מוסיפה שכבת אי ודאות. בשוק מתייחסים לדיווחים שלפיהם הממשלה צפויה לקרוא לניהול מוניטרי "מתאים" במסגרת קווי המדיניות הבסיסיים שלה, כרמז לכך שהיא מעדיפה שבנק יפן יתקדם בזהירות. מסר כזה מצמצם את מרחב התמרון להעלאות ריבית חדות, ובמקביל מעלה שאלות לגבי המדיניות הפיסקלית והתשואות הארוכות ביפן. השילוב הזה עלול להמשיך ללחוץ על הין.
הימורים נגד הין בשיא של שבע שנים
גם תמונת הפוזיציות בשוק מצביעה על כך שמשקיעים רבים ממשיכים להמר נגד המטבע היפני. לפי נתוני רשות החוזים העתידיים בארה"ב, קרנות ממונפות הגדילו את ההימורים נגד הין ל-115,033 חוזים בשבוע שהסתיים ב-23 ביוני - רמה הקרובה לשיא מאז נובמבר 2017. במקביל, היקף ההימורים לטובת התחזקות הדולר הגיע לכ-34.3 מיליארד דולר.
במצב כזה, תנועה נוספת בשער הדולר-ין עלולה להתפתח במהירות. מעבר דרך רמות טכניות חשובות, לצד הפעלה של הוראות מסחר אוטומטיות, עשויים להאיץ את המהלך ולגרור עוד מכירות של ין. זו בדיוק הסיבה שבשוק עוקבים לא רק אחרי השער עצמו, אלא גם אחרי עוצמת התנועה וקצב ההיחלשות.
האירוע הקרוב שעשוי להשפיע על הכיוון הוא פרסום נתוני התעסוקה בארה"ב ביום חמישי. נתון חזק יחסית עשוי לתמוך בדולר, לדחוף את שער הדולר-ין מעלה ולהציב את רמת 163 ין לדולר כיעד מיידי. חלק מהאסטרטגים מעריכים כי הרף להתערבות מיידית עלה, בין היתר משום שהרשויות ביפן יעדיפו לבחון אם מדובר בהתחזקות רחבה של הדולר שמגובה בנתונים כלכליים, ולא רק בתנועה נקודתית של השוק.
ההיסטוריה הקרובה מסבירה מדוע טוקיו נזהרת. יפן הוציאה סכום שיא של 11.73 טריליון ין, כ-72.4 מיליארד דולר, כדי להגן על המטבע בין 28 באפריל ל-27 במאי, לאחר שהדולר עבר אז את רמת 160 הין. לפי נתוני יתרות של משרד האוצר, ההתערבות בוצעה ככל הנראה בין היתר באמצעות שימוש בהחזקות בניירות ערך זרים, כולל אג"ח ממשלת ארה"ב. כמו בסבבי ההתערבות הקודמים, גם המהלך הזה סיפק הקלה זמנית בלבד, ובהמשך הין חזר להיחלש.
המשקיעים כבר התרגלו לשמוע את האזהרות מטוקיו, אך כל עוד אין פעולה בפועל, השוק ממשיך לבדוק את גבולות הסבלנות של הרשויות. בעבר רבים העריכו שהתערבות תגיע סביב 160–162 ין לדולר. כעת, ההערכות נעות יותר לכיוון 163–165 ין לדולר, רמות שבהן הסיכוי להתערבות ממשית מצד יפן נתפס כגבוה יותר.
מעבר לשאלה באיזה שער תגיע פעולה, השוק שואל גם איזו פעולה זו תהיה: התערבות גלויה ומהירה, או מהלך שקט יותר בדומה לזה שנראה בעבר, שבו הכניסה לשוק פחות בולטת. היעילות המוגבלת של ההתערבויות האחרונות, לצד העלות הגבוהה שלהן, עשויה לגרום לטוקיו להמתין לרגע שבו הלחץ על הין יהיה חד וברור יותר - במיוחד כשנתון מאקרו אמריקאי משמעותי נמצא ממש מעבר לפינה.
