פיקטה: הירידות בטכנולוגיה לא שינו את תמונת השוק; אירופה "התכופפה אך לא נשברה"

פיקטה, בנק ניהול העושר השווייצרי, מעריך כי למרות הירידות שנרשמו במניות הטכנולוגיה והספקות סביב היקף ההוצאות על בינה מלאכותית, התרחבות השוק עדיין נמשכת.

סזאר פרז-רואיז, מנהל ההשקעות הראשי בבנק, אמר כי מוקד תשומת הלב של המשקיעים יהיה דוח התעסוקה בארה"ב לחודש יוני, שיתפרסם ביום חמישי הקרוב. לפי הערכות בשוק, הנתון צפוי להצביע על האטה בקצב יצירת המשרות, אך לא על מעבר לירידה בתעסוקה. גם מדד מנהלי הרכש בתעשייה בארה"ב צפוי להתפרסם ביום רביעי ולהעניק אינדיקציה נוספת למצב הפעילות הכלכלית.

הטכנולוגיה נחלשה, אבל בפיקטה לא ממהרים לשנות כיוון

בשבוע שעבר נרשם גל מכירות במניות הטכנולוגיה, על רקע דיווחים כי חלק מהחברות מצמצמות תקציבים שהוקצו לכלי בינה מלאכותית, מנויים ושימושים נקודתיים. בפיקטה מתארים את המגמה כנסיגה ממה שכונה “token maxing” — ניצול רחב ככל האפשר של תקציבי AI לצרכים קטנים ולשימושים שוטפים. לכך הצטרפו דיווחים כי OpenAI עשויה לדחות את ההנפקה הראשונית שלה לציבור לשנת 2027.

למרות זאת, פרז-רואיז סבור שהירידות אינן משנות את הכיוון הרחב של השוק. לדבריו, השימוש בבינה מלאכותית ממשיך להתרחב, גם אם המשקיעים נעשים בררנים יותר ובוחנים מקרוב אם ההשקעות הגדולות בתשתיות, שבבים ומרכזי נתונים מתורגמות להכנסות ולרווחים.

הגישה הזאת מתייחסת להבדל בין חברות שמספקות תשתיות לבינה מלאכותית - כמו שבבים, ענן ושרתים - לבין חברות שמשקיעות סכומי עתק בבניית מודלים וביכולות מחשוב. בשוק קיים כיום חשש שהוצאות ההון של ענקיות הטכנולוגיה יגדלו מהר יותר מהתשואה הכלכלית שתתקבל מהן, אך בפיקטה מעריכים כי המגמה ארוכת הטווח עדיין חיובית.

פיקטה בגישה שלילית על אג"ח בדירוג השקעה

בפיקטה נוקטים עמדה שלילית כלפי אג"ח חברות בדירוג השקעה. החשש המרכזי הוא מהיצע גדול של הנפקות, שעלול להכביד על מחירי האג"ח ולהעלות את התשואות שהחברות נדרשות להציע למשקיעים.

לפי פרז-רואיז, היקף הנפקות האג"ח בדירוג השקעה בארה"ב הגיע ביוני לכ-175 מיליארד דולר, שיא חודשי. בשוק האג"ח ניכרת השנה עלייה בפעילות גיוסי החוב, בין היתר בשל הצורך של חברות טכנולוגיה לממן השקעות גדולות בבינה מלאכותית ובתשתיות מחשוב. בחודשים האחרונים הביקוש למימון השקעות AI דוחף חברות גדולות לגייס חוב גם בשווקים מחוץ לארה"ב. בפיקטה מעדיפים בשלב זה להיזהר מאפיק האג"ח הקונצרניות בדירוג השקעה.

אירופה תחת לחץ, אך תזת ההתאוששות נשארת בעינה

בפיקטה מתייחסים גם לאירופה, שם תזת “תחיית אירופה” ספגה פגיעה בעקבות עלויות האנרגיה הגבוהות שנרשמו על רקע המתיחות מול איראן. עם זאת, פרז־רואיז אמר כי התזה “התכופפה, אך לא נשברה”.

הכוונה היא לכך שהלחץ על התעשייה האירופית גדל, אך עדיין קיימים גורמים שעשויים לתמוך בכלכלה: הרחבת השקעות ממשלתיות, הגדלת תקציבי ביטחון, מדיניות פיסקאלית מרחיבה יותר בגרמניה וניסיונות לחזק את התחרותיות של הייצור המקומי.

בפיקטה מעריכים כי הקושי של התעשייה הגרמנית עשוי דווקא להגביר את הלחץ הפוליטי לקדם צעדים תומכי צמיחה, בהם הקלות מס, השקעות בתשתיות וסיוע למגזר הייצור. מהלכים כאלה עשויים, לפי הבנק, לסייע לאירופה לשמור על מסלול התאוששות גם אם קצב הצמיחה יהיה מתון מהצפוי.

הסכם הסחר בצפון אמריקה יעמוד במוקד

התפתחות נוספת שתעמוד במוקד השווקים היא בחינת הסכם הסחר בין ארה"ב, קנדה ומקסיקו, ה-USMCA. ההסכם נכנס לתוקף ביולי 2020, וב-1 ביולי 2026 מתחיל מנגנון הבדיקה המשותפת שלו. שלוש המדינות יכולות להסכים להאריך את תוקפו ב-16 שנים נוספות, עד 2042. אם לא תושג הסכמה, ההסכם אינו מתבטל באופן מיידי, אך נכנס למסלול של בחינה שנתית עד למועד פקיעתו ב-2036.

עבור השווקים, השילוב בין נתוני התעסוקה בארה"ב, נתוני התעשייה, התנודות במניות הטכנולוגיה והדיון על הסחר בצפון אמריקה צפוי לקבוע את הטון בימים הקרובים. בפיקטה מעריכים כי התנודתיות תימשך, אך אינם רואים בשלב זה שינוי יסודי בתמונה הכלכלית או במגמת ההתרחבות של השוק.