מיטב ממליצים "קניה" על קבוצת דלק במחיר יעד 820 שקל
האנליסט מוטי ברלינר, מבית ההשקעות מיטב, מוציא היום המלצת "קניה" למניית קבוצת דלק ( דלק קבוצה ) של יצחק תשובה. ברלינר מוסיף גם מחיר יעד של 820 שקל, מחיר הגבוה ב-13% ממחיר המניה בעת ההמלצה.
במיטב מציינים כי המניה נסחרת בדיסקאונט גבוה של 24% לשווייה ההוגן של המניה וכי החברה פועלת תוך פיזור עסקי גבוה, יכולת יזמית ועסקית מוכחת ומספר מנועי צמיחה, חלקם "נסתרים" אשר עומדים אף הם ביסוד ההמלצה.
סקירת אחזקות מרכזיות:
- חלק משמעותי מאחזקותיה של הקבוצה הן חברות סחירות. אחזקות אלו נלקחו למודל על פי שווי השוק שלהן.
- אחזקות סחירות עיקריות: דלק נדל"ן, דלק USA, דלק אנרגיה, דלק רכב, מנורה, הפניקס, מתב, אבנר, דלק קידוחים, גדות ביוכימיה.
- אחזקות לא סחירות: דלק ישראל, אמישראגז, פי גלילות, IPP, IDE, Republic ואחרים.
בימטב מציינים כי את האחזקה במנורה על הקבוצה לממש עקב היותה בעלת שליטה בהפניקס.
לפיכך, במיטב מרחיבים בעניין פירוט אחזקות הקבוצה:
דלק נדל"ן - זרוע הנדל"ן של הקבוצה.
אחזקתה העיקרית הינה דלק בלרון בינלאומי אותה מתכוונת החברה להנפיק בלונדון (AIM) בתקופה הקרובה. בנוסף, לחברה אחזקות בנכסים מניבים בישראל: אחזקה בדנקנר, אשר נמצאת בהליך מיזוג עם אזורים, אחזקה במבני תעשיה, הלוואה/השקעה בויתניה (חברת נדל"ן), קרקעות ונכסים נוספים. אסטרטגיה עתידית של החברה הינה "עשיית סדר" באחזקות השונות בצורה שתאפשר הערכה נוחה יותר של הנכסים. במיטב מעריכים את שווי המניה באזור 38 שקל ומרגישים נוח על רקע התנהגות חזקה (לפחות לפי שעה ) של מדדי הנדל"ן בלונדון.
דלק US - זרוע האנרגיה של הקבוצה בארה"ב.
החברה הינה בעלת בית זיקוק בטיילר, טקסס, וכן מפעילה /מחזיקה בכ-390 תחנות דלק וחנויות נוחות ברחבי נשוויל, טנסי. שווי דלק US מושפע באופן ישיר ממרווח הזיקוק שהינו הפער בין שווי חבית נפט לפני זיקוק לשווייה אחריו. בשנתיים האחרונות המרווח עלה בצורה משמעותית בהשוואה לעבר, דבר אשר תרם לשווי הפעילות. כיום נמצא המרווח במחירי שפל עקב עונתיות אך ניתן לראות, כי מחירים אלו גבוהים מרמת השפל בשנים קודמות.
דלק אנרגיה -
דלק אנרגיה הינה מחזיקה עיקרית בשותפויות אבנר ודלק קידוחים אשר שוּתפוֹת בשוּתפוּת ים תטיס. ים תטיס הינו מאגר גז המכיל כיום כ-28 BCM של גז טבעי. בנוסף, שותפה החברה בשותפות אשר מצאה נפט באזור ויאטנאם. באחזקה בדלק אנרגיה טמון סיכון מסוים, שכן חלק משמעותי משווייה מיוחס למאגרי נפט בויאטנאם. קשה לאמוד בעת הזו את שווי המאגרים, או האם יש כדאיות בהפקת הנפט. החברה פועלת בחיפושי נפט גם באזור טקסס בארה"ב.
דלק רכב - החברה יבואנית מותגי מאזדה ופורד.
מכירות החברה בשנים האחרונות נעות באזור 35 אלפי כלי רכב לשנה. במיטב מעריכים, כי החברה נמצאת בפתחה של שנה מצוינת הן בשל דגמים חדשים שיגיעו (בעיקר מאזדה 2, סגמנט חדש) וגם בשל הערכה, כי המתחרה הישירה טויוטה עשויה לסבול מקשיים בסגמנט העיקרי עקב המדיניות של היצרן. במיטב סוברים, כי מכירות בהיקף 38 אלפי כלי רכב הינן רף גבוה אך בר השגה ומעריכים את שווי מניית דלק רכב בכ-34-35 שקל.
מנורה - אחזקה פיננסית של החברה.
עקב היותה של החברה בעלת שליטה בהפניקס עליה לרדת תוך כשנה לאחזקה הנמוכה מ-5%.
הפניקס - חלק מזרוע הפיננסים של החברה תחת דלק קפיטל.
בעת האחרונה רכשה החברה את השליטה בהפניקס והרחיבה את אחזקותיה בתחום הפיננסים באופן משמעותי. רכישת Republic (חברת ביטוח בארה"ב) הינה אבן דרך נוספת בתחום הפיננסים.
הוט (מתב) - אחזקת החברה בתחום התקשורת.
לאחרונה הושלם המיזוג בין חברות הכבלים. החברה מחזיקה בכ-16% מהחברה הממוזגת. לאחר המיזוג מחזיקה הוט בכשני שליש משוק הטלוויזיה הרב ערוצית. בנוסף, מפעילה הוט שירותי מפ"א (מפעיל פְנים ארצי-טלפון נייח) ומתיימרת להוות אלטרנטיבה לבזק. שווי החברה בשוק מייצג שווי של כ-1600$ למנוי שהינו סביר.
דלק קידוחים, אבנר - שותפויות אשר שותפות בים תטיס.
כאמור, בפרויקט כ-28 BCM של גז כאשר חלקו העיקרי מכור בחוזים על פני כ-8-10 שנים. רואים במיטב בהחזקה בשותפויות כמעין אג"ח דולרי שכן ישנה ודאות גבוהה יחסית בתזרים, ישנה אפשרות לאפסייד מכיוון עליית מחירים או מכירה מהירה יותר של מלאי הגז. השותפויות אינן משלמות מסים אך המחזיק משלם מס, ולכן בהערכתנו את שווי השותפויות אנו משתמשים בפונקציית מס חברות. במהלך 2007 מתכוונות השותפויות להתחיל בקידוח תמר. במיטב מעריכים, כי שווי יחידת השתתפות אבנר הינו כ-36 אג' ושווי יחידת השתתפות של דלק קידוחים הינו כ-2.2 שקל.
השפעת מט"ח:
במיטב מציינים כי אחזקות הקבוצה מתפרסות על פני העולם, לכן ישנה השפעה של שערי מטבעות על שווי האחזקות.
אחזקות לא סחירות:
במיטבנוגעים בנקודה שנראית להם כמעניינת ביותר והיא החזקת החברה בתחום התפלת המים. בתחום פעילות זה שותפה הקבוצה עם כי"ל ומקימה מתקנים להתפלת מים (וגם מתפעלת את המתקנים באשקלון וחדרה). תחום זה הולך וצובר תאוצה בעולם ואנו מעריכים, כי פעילות זו "נסתרת" ואינה מקבלת את שוויה הראוי. לשם דוגמא: חברת Hyflux הנסחרת בסינגפור לפי שווי של כ- 800 מיליון דולר הינה בעלת מחזור מכירות של כ-85 מליון דולר בלבד ב-2005.
סיכום ומסקנות:
דלק אנרגיה - קיים סיכון, שהממצאים בויאטנאם יתבררו כלא כלכליים או בעלי שווי נמוך, אך בו זמנית קיים גם סיכוי שהמאגרים שנמצאו בויאטנאם יהיו בעלי ערך רב.
דלק נדל"ן – במיטב מרגישים בנוח עם המחיר הנוכחי על רקע עליות מדדי נדל"ן בלונדון.
דלק USA – מחיר המניה כ-15.4 דולר, מרווח הזיקוק נמצא בשפל עונתי אך גבוה מאשר בשנים קודמות. מחיר המניה של דלק US נראה אטרקטיבי ברמות אלו לקראת תקופה צפויה של עלייה במרווח.
דלק רכב – במיטב מעריכים, כי צפויה שנה חיובית מאוד לדלק רכב ומעריכים כי החברה נסחרת מתחת לשווייה.
תחום הפיננסים – הקבוצה נכנסה במלוא הכח לתחום הפיננסים אשר מתומחר על ידינו נכון להיום לפי שווי שוק/רכישה. במיטב מאמינים, כי יהיה מעניין לעקוב אחר התפתחות תחום זה בקבוצה אשר הוכיחה יכולות פיתוח עסקים בעבר. בתחום האחזקות הלא סחירות העלו לאחרונה את שווי אחזקת החברה בתחום התפלת המים.
במיטב מעריכים, כי תחום זה עשוי להיות מנוע הצמיחה הבא (עד כמה שניתן ליחס צמיחה לאחזקה בודדת בחברה בעלת היקף נכסים של כ-14 מיליארד שקל).
הקבוצה נסחרת כיום בדיסקאונט של כ-24%. חברת אחזקות, שרוב אחזקותיה הינן סחירות, צריכה להיסחר בדיסקאונט. במיטב מרגישים בנוח עם שווי מרבית האחזקות, החברה בעלת יכולת יזמית בפיתוח עסקים ונסחרת בדיסקאונט גבוה יחסית לחברות אחזקה דומות.
מסיבות אלו רואים מיטב בקבוצה השקעה מעניינת וממליצים ב"קניה", מחיר יעד 820 שקל.
