וול סטריט בפחד קיצוני: מטא, טסלה וספייסX ידווחו - מה חושבים האנליסטים?

אנחנו נכנסים לשבוע מסחר חדש אחרי ששבוע שעבר היה אחד השבועות החלשים בחודשים האחרונים - שאלת 'טריליון הדולר' שוב חוזרת האם השוק מתחיל לאבד אמון בראלי ה-AI, או שזו לקיחת אוויר אחרי מרתון ארוך מאוד. 

כך או כך הנאסד"ק השיל בשבוע שעבר כ-4.5%, ה-S&P ירד כ-2%, בעוד הדאו דווקא הצליח לסיים ירוק עם עלייה של כ-0.7%. ואולי הפער בין המדדים כבר נותן לנו חלק מהסיפור: אנחנו לא רואים בריחה מהשוק כמו שאולי היינו חושבים מול ירידות שאנחנו רואים במדדים אלא אנחנו מגלים יותר עצבנות כלפי הסקטור הטכנולוגי ובייחוד השבבים - מי שהוביל את העליות בשנתיים האחרונות - הוא גם זה שמוביל את המימושים בצד השני.

במניות השבבים הירידות ראינו מימושים חזקים - קרן הסל ה-SOXX (העוקבת אחר מניות השבבים) איבדה בשבוע שעבר קרוב ל-12%, כשבשישי לבד היא צנחה ביותר מ-4%. זו אגב הירידה חריגה בתוך חמישה ימי מסחר, בייחוד בענף שנהנה מעליות משמעותיות מתחילת השנה. גם מדד השבבים של פילדלפיה השלים ירידה של כ-16% מהשיא שקבע בתחילת אוקטובר. מיקרון, AMD, אינטל וברודקום היו בין המניות שספגו מימושים, כשהמשקיעים מתחילים להטיל ספק לא בהכרח בביקוש לשבבים בטווח הקרוב, אלא בתמחור של החברות וביכולת של גל ההשקעות ב-AI להימשך בקצב הנוכחי.

המימושים לא נעצרו בוול סטריט. בחמישי הבורסה בדרום קוריאה, אחת הזירות המרכזיות בעולם לייצור שבבי זיכרון, חוותה יום של שחיטות. הקוספי צנח ב-7.6%, לאחר שבמהלך היום הירידות התקרבו ל-9.3% והמסחר הופסק זמנית. סמסונג אלקטרוניקס איבדה כ-9.5% ו-SK Hynix, מהספקיות המרכזיות של שבבי זיכרון מתקדמים לתעשיית ה-AI, צללה בכ-11.1%. הירידות התפשטו גם למניות נוספות, והמחישו עד כמה החששות סביב תמחור חברות השבבים הפכו לאירוע גלובלי. הירידות היו כה חריפות עד שהנשיא צייץ ברשת X לפנות לעזרה נפשית מי שחש בהפסדים כואבים כשתיעודים על התאבדויות במדינת חצי האי הציפו את המרשתת, בשישי נרשמה התאוששות חלקית, כשהקוספי עלה בכ-2.1%, אך זו, כמובן, לא מחקה את הירידות החזקות שקדמו לה.

אולי מה שממחיש יותר מכל את השינוי בסנטימנט הוא מה שקרה סביב דוחות TSMC. יצרנית השבבים הגדולה בעולם פרסמה ביום חמישי תוצאות חזקות, עם הכנסות של 46.72 מיליארד דולר ברבעון השלישי, צמיחה של כ-41% במונחים דולריים לעומת התקופה המקבילה, לצד תחזית להכנסות של 52.3-54.3 מיליארד דולר ברבעון הרביעי. אלא שגם המספרים האלה לא הצליחו לעצור את גל המכירות בענף. המימושים באסיה החלו עוד לפני פרסום הדוחות, ובהמשך נמשכו גם בוול סטריט. המשמעות היא שהמשקיעים כבר לא מסתפקים בהוכחות לכך שהביקוש ל-AI חזק. הם רוצים לדעת כמה זמן יוכל להימשך קצב ההשקעות, ובעיקר האם הרווחים העתידיים יצדיקו את התמחור הנוכחי.

אגב, אפשר לראות את השינוי בסנטימנט גם במדד הפחד והחמדנות של CNN, ה-Fear & Greed Index, שירד ל-18 נקודות בלבד מתוך 100, רמה המוגדרת כפחד קיצוני (Extreme Fear), לעומת 46 נקודות שבוע קודם. במקביל, מדד התנודתיות VIX טיפס בכ-35% במהלך השבוע. 

רמות פחד כאלה עשויות להעיד על לחץ מכירות משמעותי, ולעיתים הן מופיעות גם סמוך לתחתיות זמניות בשוק. אבל אחרי שבוע שבו אפילו תוצאות חזקות של אחת החברות המרכזיות בענף לא הצליחו לשנות את הכיוון, קשה לקבוע שהמימושים הסתיימו.

הדוחות חזקים, אז למה מניות השבבים נשחטות?

אולי אחד הפרדוקסים בשבוע שעבר זה הפער בין התוצאות הכספיות לבין התגובה של השוק. TSMC, יצרנית השבבים הגדולה בעולם, דיווחה על הכנסות של 46.72 מיליארד דולר ברבעון השלישי, צמיחה של כ-41% במונחים דולריים לעומת התקופה המקבילה. החברה אף הציגה תחזית להכנסות של 52.3-54.3 מיליארד דולר ברבעון הרביעי, המשקפת המשך ביקוש חזק לשבבים מתקדמים.

• וול סטריט 'יקרה'? בדקנו את המכפילים העתידיים - והתוצאה מפתיעה
• קוקה-קולה עוקפת השנה את אנבידיה, והמניה נסחרת בשיא של כל הזמנים

גם ASML, ענקית הליתוגרפיה ההולנדית המספקת ציוד לייצור שבבים, הציגה תוצאות חזקות עם הכנסות של 11.7 מיליארד יורו ברבעון השלישי. החברה אף מעריכה שכושר האספקה המתוכנן שלה לשנים 2027 ו-2028 לא יספיק כדי לענות על מלוא הביקוש מצד לקוחותיה.

על פניו, אלו בדיוק הנתונים שאמורים לתמוך במניות השבבים. אלא שהמשקיעים מתחילים לשאול לא רק כמה שבבים נמכרים היום, אלא כמה זמן הביקוש ימשיך לצמוח בקצב הנוכחי, ובעיקר מי יצליח להרוויח מההשקעות העצומות בתשתיות הבינה המלאכותית.

החשש הזה התחדד סביב קורוויב (CoreWeave -11.91%  ), אחת החברות המזוהות ביותר עם הקמת תשתיות מחשוב ל-AI. החברה, מחזיקה בחוב של כ-50 מיליארד דולר, ספגה בשבוע שעבר מכירות חדות גם במניה וגם בשוק האג"ח. התשואה על חלק מאיגרות החוב שלה זינקה לכ-15%, רמה שממחישה את חשש המשקיעים מסיכון האשראי שלה ואת העלייה בעלות המימון.

הסיפור של קורוויב חשוב משום שהוא נוגע למודל הכלכלי של הענף כולו. חברות מקימות מרכזי נתונים בהשקעות של מיליארדי דולרים, רוכשות מאיצים יקרים ומממנות חלק מהפעילות בחוב, מתוך ציפייה שהביקוש לשירותי מחשוב ימשיך לגדול במשך שנים. אבל אם הריבית נשארת גבוהה, התחרות מתגברת או מחירי שירותי המחשוב מתחילים לרדת, הפער בין ההשקעה לבין התשואה עליה עלול להתרחב.

לפי גולדמן זאקס, חמש מענקיות תשתיות ה-AI צפויות להגדיל את ההשקעות ההוניות המשולבות שלהן לכ-1.2 טריליון דולר בשנה הבאה. זהו סכום שממחיש את היקף ההתרחבות בענף, אבל גם את רף הרווחיות שהחברות יצטרכו לעמוד בו כדי להצדיק את ההוצאה.

• מדד "השוורים והדובים" כבר לא מצביע שהשוק באופוריה - אבל למה כדאי עדיין לשבת על הגדר?
• למרות הקריסה בשבבים שר האוצר הקוריאני בטוח: "הראלי יימשך לפחות עד סוף 2027"

דיפסיק חוזרת לתמונה - והעיתוי רגיש במיוחד

לתוך הסנטימנט השלילי בענף נכנסת גם התפתחות חדשה מצד דיפסיק הסינית. בשבת, לאחר סיום שבוע המסחר בוול סטריט, פרסמה החברה עדכון למודל DeepSeek-V4.1-Flash, תחת השם V4.1-Flash-1017. החברה מדווחת על שיפור בביצועים במשימות תכנות, ביכולת לבצע משימות מורכבות ובמהירות השלמתן, לצד הפחתת עלויות השימוש.

לפי הנתונים שפרסמה דיפסיק, הציון של המודל במבחן DeepSWE v1.1 עלה מ-74.2 ל-77 נקודות. מדובר בתוצאות שהחברה עצמה הציגה, ולא באימות עצמאי מלא של כלל יכולותיו. חשוב גם להדגיש שלא מדובר בארכיטקטורה חדשה לחלוטין, אלא בעדכון למודל שהושק בספטמבר.

ועדיין, ההתפתחות הזו מחזירה לשולחן שאלה שכבר טלטלה את מניות השבבים בעבר: האם אפשר להגיע לתוצאות מתקדמות בבינה מלאכותית תוך שימוש בפחות משאבי מחשוב, ומה המשמעות לכך עבור חברות שמשקיעות מאות מיליארדי דולרים בתשתיות?

בינואר 2025 השקת מודל R1 של דיפסיק עוררה טלטלה בענף והובילה לנפילה של כ-17% במניית אנבידיה ביום מסחר אחד. החשש אז היה שהתקדמות של מודלים יעילים וזולים יותר תערער את ההנחה שהמשך פיתוח הבינה המלאכותית מחייב הגדלה בלתי פוסקת של ההשקעה בשבבים מתקדמים.

אלא שהקשר אינו חד-משמעי. הוזלת עלויות המחשוב יכולה דווקא להגדיל את מספר המשתמשים והיישומים, ובכך להרחיב את הביקוש הכולל לשבבים. לכן, לא ברור אם העדכון הנוכחי של דיפסיק יוביל לתגובה דומה, אבל כשהמשקיעים ממילא נמצאים במצב של פחד קיצוני, גם התפתחות כזו עשויה להשפיע על הסנטימנט עם פתיחת המסחר ביום שני.

השבוע של מטא, טסלה וספייסX

אחרי השבוע החלש, עונת הדוחות נכנסת להילוך גבוה. ביום שלישי צפויות לפרסם תוצאות ספייס אקס (SpaceX) ונטפליקס (Netflix), לצד GE Aerospace, ג'נרל מוטורס, RTX ויונייטד איירליינס. ביום רביעי יגיעו הדוחות של מטא (Meta), טסלה (Tesla), IBM, לאם ריסרץ' (Lam Research) וטקסס אינסטרומנטס (Texas Instruments). ביום חמישי ידווחו בין היתר פרוקטר אנד גמבל, לוקהיד מרטין, האניוול, ספוטיפיי ווסטרן דיגיטל, וביום שישי יגיע תורה של אמריקן אקספרס.

הדוח של מטא צפוי למשוך תשומת לב מיוחדת. החברה היא אחת מהענקיות שמובילות את ההשקעות בתשתיות בינה מלאכותית, והמשקיעים יחפשו לא רק צמיחה בהכנסות מפרסום, אלא גם סימנים לכך שההשקעות העצומות במרכזי הנתונים מתחילות לייצר תשואה שתצדיק את היקפן. השאלה תהיה משמעותית במיוחד לקראת 2027, כאשר חברות הטכנולוגיה צפויות להמשיך להגדיל את ההוצאות.

גם טסלה מגיעה לדוחות בתקופה שבה המשקיעים מנסים להבין כיצד תיראה החברה בשנים הבאות. לצד פעילות הרכב החשמלי, המיקוד עובר להשקעות ברובוטיקה, נהיגה אוטונומית ובינה מלאכותית. המשקיעים ירצו לראות האם הפעילות הקיימת מסוגלת לתמוך בתזרים בזמן שהחברה ממשיכה להשקיע בפרויקטים שעדיין אינם מייצרים רווח משמעותי.

ספייס אקס, שהפכה השנה לחברה ציבורית, תעמוד גם היא למבחן. המשקיעים יבחנו את צמיחת הפעילות, שיעורי הרווחיות והוצאות ההון לאחר ההנפקה, לצד פעילות החלל והתקשורת והחשיפה לתשתיות מחשוב.

בענף השבבים, הדוחות של לאם ריסרץ' וטקסס אינסטרומנטס עשויים לספק תמונה רחבה יותר של הביקושים. לאם ריסרץ' חשופה להשקעות בציוד לייצור שבבים, בעוד טקסס אינסטרומנטס יכולה ללמד על המצב בתחומי התעשייה, הרכב והאלקטרוניקה. דווקא הפער בין הביקוש לשבבי AI לבין הביקוש בענפים המסורתיים עשוי ללמד אם ההתאוששות בתעשייה רחבה או ממוקדת במספר מצומצם של מוצרים.

אירוע נוסף שצפוי למשוך תשומת לב הוא כנס GTC של אנבידיה בברלין, כאשר המנכ"ל ג'נסן הואנג צפוי לשאת את הנאום המרכזי ביום רביעי. אחרי הירידות האחרונות במניות השבבים, כל התייחסות לביקוש למאיצים, לדור הבא של התשתיות ולעלויות המחשוב עשויה להשפיע על הסנטימנט כלפי הענף.

במקביל, המשקיעים ימשיכו לעקוב אחר נתוני המאקרו. השבוע צפויים להתפרסם נתוני שוק הדיור בארה"ב, מספר דורשי העבודה החדשים ומדד אמון הצרכנים של אוניברסיטת מישיגן. הפד' נכנס לתקופת השקט שלפני החלטת הריבית ב-27-28 באוקטובר, כך שהנתונים עצמם יקבלו משקל גדול יותר בהערכת מסלול הריבית.

מזרחי טפחות: "האינפלציה הפתיעה, אבל רוב העלייה מגיעה מאנרגיה"

יוני פנינג ממזרחי טפחות מציג בסקירתו השבועית תמונה מורכבת של האינפלציה בארה"ב. מצד אחד, הנתונים שפורסמו בשבוע שעבר היו גבוהים מתחזיות האנליסטים: מדד המחירים לצרכן עלה בספטמבר בכ-0.65%, לעומת תחזית נמוכה יותר, והאינפלציה השנתית הגיעה לכ-3.74%, מעל הקונצנזוס שעמד על 3.6%. גם מדד הליבה הפתיע כלפי מעלה, עם עלייה חודשית של 0.33% לעומת צפי ל-0.2%.

אלא שפנינג מדגיש שחלק גדול מההפתעה מגיע ממחירי האנרגיה. קטגוריית האנרגיה עלתה בספטמבר ב-5.2%, ובחישוב שנתי מדובר כבר בהתייקרות של יותר מ-20%. לדבריו, סעיפי האנרגיה תרמו כ-0.385 נקודות אחוז למדד החודשי, קרוב ל-60% מהעלייה הכוללת. המשמעות היא שבניכוי התרומה הישירה של מחירי האנרגיה בחודשים האחרונים, סביבת האינפלציה מתונה משמעותית מזו שמשתקפת במדד הכללי.

עם זאת, פנינג מזהיר מפני ההשפעות שעדיין לא באו לידי ביטוי מלא במחירים לצרכן. מדד המחירים ליצרן זינק בספטמבר ב-1.3%, לעומת ציפיות לעלייה של 0.6%, והאינפלציה השנתית במדד הגיעה ל-6.3%. גם כאן מחירי האנרגיה היו הגורם המרכזי, עם עלייה חודשית של 10.8%, שאחראית לכ-80% מהעלייה הכוללת במדד.

על בסיס הקשר ההיסטורי בין מדדי המחירים ליצרן ולצרכן, פנינג מעריך שקיים "פוטנציאל לתוספת של כ-0.5% ב-CPI בחודשים הקרובים", אם כי לדבריו רק חלק מההתייקרויות צפוי להתגלגל בפועל אל הצרכנים.

בסופו של דבר, במזרחי טפחות מצביעים על אפשרות שחלק מלחצי האינפלציה הם זמניים ומרוכזים באנרגיה, אבל גם על סיכון לכך שעלויות הייצור והשינוע הגבוהות ימשיכו לחלחל אל המחירים בחודשים הקרובים.

לידר: "הכלכלה עדיין חזקה - וזה דווקא עלול להקשות על הפד"

בלידר שוקי הון מציגים תמונה מעט שונה. כלכלני לידר ויונתן כץ מדגישים שהבעיה אינה רק מחירי האנרגיה, אלא גם התחדשות הלחצים במחירי השירותים, רכיב שנוטה להיות עיקש יותר וקשה יותר לבלימה באמצעות ירידה במחירי הסחורות.

לפי הסקירה, מחירי השירותים בארה"ב עלו בספטמבר ב-0.4% וב-3.1% בשנה האחרונה. מחירי השכירות, המהווים כ-25.9% ממדד המחירים לצרכן, עלו בקצב שנתי של 3.3%, לעומת 3.1% בחודש הקודם, שינוי מגמה אחרי תקופה של התמתנות. גם מחירי יתר השירותים האיצו, בעוד שמדד מחירי היצרן ליבה עלה ב-0.7%, יותר מכפליים מהתחזיות שעמדו על 0.3%.

אלא שבניגוד לחששות מהאטה כלכלית שתאפשר לפד להקל את המדיניות, הנתונים האחרונים דווקא מצביעים על פעילות כלכלית חזקה יחסית. המכירות הקמעונאיות ליבה עלו בספטמבר ב-0.1%, אחרי זינוק של 1.2% באוגוסט. הייצור התעשייתי צמח ב-0.7%, לעומת צפי ל-0.4%, ומודל הפד של אטלנטה מצביע על צמיחה של כ-3.6% ברבעון השלישי בחישוב שנתי.

גם נתוני התעסוקה אינם מצביעים בינתיים על הידרדרות משמעותית, כאשר מספר דורשי העבודה החדשים נותר מתחת ל-200 אלף במשך חמישה חודשים ברציפות.

על הרקע הזה כותבים בלידר כי מסתמנת התגברות בלחצים האינפלציוניים בטווח הקצר, ומזהירים ש"אין לפסול העלאת ריבית נוספת מצד הפד", למרות שההסתברות המתומחרת בשוק להעלאה בהחלטה הקרובה ירדה לכ-20%.

מבחינת המשקיעים בוול סטריט, זו בדיוק הדילמה. כלכלה שממשיכה לצמוח תומכת ברווחי החברות, אבל היא גם מעניקה לפד יותר מרחב להשאיר את הריבית גבוהה ואפילו להעלות אותה. עבור חברות צמיחה שנסחרות במכפילים גבוהים, ובייחוד חברות שמשקיעות סכומים גדולים בתשתיות ומימון, מדובר בסיכון שיכול להשפיע על התמחור גם אם הביצועים העסקיים עצמם נשארים חזקים.

האנליסטים בוול סטריט: השאלה היא כבר לא כמה משקיעים ב-AI, אלא כמה מרוויחים

גם בקרב גופי ההשקעות האמריקאיים גוברת הזהירות סביב תמחור מניות הטכנולוגיה. בדויטשה בנק וב-RBC Capital Markets צמצמו לאחרונה את החשיפה המומלצת לענף, אחרי העליות החדות של החודשים האחרונים. בדויטשה בנק ציינו כבר ב-9 באוקטובר שהמעבר של כספים למניות הטכנולוגיה התקדם משמעותית, ושיחס הסיכון-סיכוי בטווח הקצר כבר אינו אטרקטיבי כפי שהיה קודם.

הדבר כבר בא לידי ביטוי בשבוע שעבר, כאשר מניות הבריאות והצריכה הבסיסית הצליחו להציג ביצועים טובים יחסית, בזמן שמניות הטכנולוגיה והשבבים הובילו את הירידות.

קווין שיי, אנליסט מניות בכיר ב-BNY Wealth, מצביע על השאלה המרכזית שתלווה את עונת הדוחות: האם הרווחיות של ענקיות הענן יכולה לצמוח מהר יותר מקצב הגידול בהשקעות ההוניות שלהן. זו הבחנה חשובה, משום שגם חברה שמגדילה את ההכנסות במהירות עלולה להציג שחיקה בתזרים החופשי אם ההשקעות שלה צומחות בקצב גבוה עוד יותר.

מנגד, ב-UBS מעריכים שעונת דוחות חזקה נוספת עשויה לסייע לשוק המניות להתמודד גם עם עלייה מתונה נוספת בריבית. ההערכה הזו נשענת על המשך הצמיחה ברווחי החברות, שעדיין מהווה את אחד הגורמים המרכזיים שתומכים בשוק אחרי הראלי הממושך.

בשורה התחתונה - וול סטריט נכנסת לשבוע החדש כשהיא נעה בין שני כוחות מנוגדים. מצד אחד, החברות הגדולות ממשיכות לצמוח, הביקוש לשבבים מתקדם ותחזיות הרווחים עדיין חזקות. מצד שני, עלויות המימון, ההשקעות העצומות ב-AI והאפשרות שהריבית תישאר גבוהה ממשיכים להכניס ספק בתמחור של חלק מהמניות.