ראשית אפתח בווידוי קטן: אלביט מערכות 2.51% היא מהחברות הבודדות אחריהן עקבתי וניתחתי שנים, אך לאורך שנים, לא החזקתי במניות החברה. אלביט מערכות הייתה בעינינו חברה מצוינת שמנוהלת לעילא, אלא שמעולם לא נסחרה במחיר הזדמנותי. המניה זחלה לה באופן קבוע, בטווח הגבוה של השווי הכלכלי. כך היה שנה אחרי שנה עד שלאחרונה קרו שני אירועים משמעותיים בו בעת. הראשון: המיזוג עם תע"ש, והשני: המפולת במחיר המניה במשבר הקורונה. שני האירועים הללו, מביאים לכך שבמבט לטווח הארוך, ניתן לרכוש, סופסוף, את מניותיה של אלביט מערכות במחיר הזדמנותי.

אלביט מערכות היא חברת התעשיות הביטחוניות המובילה בישראל וגם שחקנית לא קטנה בשוק העולמי. היא פועלת במספר מגזרים מהותיים: מערכות אוויריות למטוסים ומסוקים לרבות כתב"מים, מערכות יבשתיות לצבא היבשה, C4ISR (בתרגום מאנגלית: פיקוד, בקרה, תקשורת, סייבר, ריגול, מעקב וזיהוי) ומערכות אלקטרואופטיות. מה שמייחד את החברה זו היציבות, החברה צומחת באופן עקבי, הן באמצעות רכישות חכמות והן בצמיחה אורגנית לאורך שנים, תוך שמירה על רמת רווחיות גבוהה, מינוף נמוך וניהול אחראי.

בנובמבר 2018 הודיעה אלביט מערכות על רכישתה של התעשיה הצבאית (התע"ש) ממדינת ישראל בתמורה ל-495 מיליון דולר. במסגרת אותה עסקה, קיבלה על עצמה אלביט לפנות את התע"ש ממיקומה ההיסטורי בפאתי רמת השרון, בתמורה לפיצוי בסך 1.5 מיליארד שקל, אך מצד שני לקחה על עצמה אלביט את התחייבויות הפנסיה של עובדי התע"ש בשווי דומה.

באותה נקודת זמן, ניתן לראות שהמספרים שהציגה התע"ש בדו"חותיה מחווירים, בלשון המעטה, לעומת אלו של אלביט מערכות:

• בנק ישראל: בנק מזרחי טפחות הוא הכי יקר בהלוואות ומשכנתאות
• פועלים עם תשואה להון של 16.7% ורווח נקי של 2.5 מיליארד שקל
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

המטרה של אלביט הייתה אחת: למזג לתוכה את התע"ש, להגדיל משמעותית את היצע המוצרים שלה ואת המכירות, לפעול לאיחוד מטות ולסינרגיה תפעולית, ולהביא לכך שמיליארדי השקלים שתע"ש מוכרת בשנה, ייהנו משעורי הרווחיות המקובלים באלביט. רכישה נוספת בסמוך לאחר מכן הייתה של מערכות ראיית הלילה של האריס, שבמסגרת מיזוג האריס ו-L3 נאלצה הראשונה, למכור את פעילות ראיית הלילה שלה. כך הגיעה אלביט מערכות אל סוף 2019, עם שתי רכישות גדולות באמתחתה ואתגרים רבים במיזוג הפעילויות ויצירת הסינרגיה.

ואז הגיעה הקורונה

משבר הקורונה היכה בחברה בעיקר בתחום המערכות האוויריות, כאשר הפחתת התנועה האווירית העולמית, גרמה לעצירת הצמיחה במגזר זה. אך המכה האמיתית הייתה במחיר המנייה ששערה בתחילת השנה עמד על 541 שקל ואילו כיום נסחרת מניית אלביט מערכות ברמות שפל של 387 שקל בלבד, ירידה של קרוב ל-30% השנה.

נשאלת השאלה, האם הירידה במחיר המניה, מצביעה על כישלון בביצוע הרכישות, או שמדובר בהזדמנות? אם נבחן לעומק את המספרים ניתן לראות שאלביט מערכות צמחה בצורה משמעותית בשורת צבר ההזמנות והמכירות, אולם בשורת הרווח עדיין לא הצליחה לחזור לשעורי הרווחיות התפעולית שאליהן הייתה רגילה:

• הרווחתם על מתכות נדירות? מה עם משאבי מזון נדירים?
• חרם אירופאי על סחורה ישראלית - עד כמה זה משמעותי ומה אפשר לעשות?
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• הרווחתם על מתכות נדירות? מה עם משאבי מזון נדירים?

צבר ההזמנות של החברה בשנים האחרונות שיקף את מכירותיה הצפויות בשנתיים הבאות לאחר מכן. כך שאנו מצפים שביום שהעולם יחזור למצבו הנורמלי, יטפסו המכירות לכיוון 5.5 מיליארד דולר. שעור הרווחיות הנמוך כרגע ישתפר להערכתנו, שכן אנו נוטים חסד להנהלת החברה שהוכיחה במשך שנים שהיא מבינה את העסק בו היא פועלת.

החברה הודיעה מראש שהשנים 2020-21 יהיו שנים של התאמה והטמעה של הפעילות ועדות לכך ראינו בנובמבר האחרון, החברה הודיעה על מהלך של התייעלות הכולל איחוד של חטיבות זהות בתע"ש ובאלביט. נוסף על כך, אנו רואים בהסכמי השלום הרבים שחתמה לאחרונה ישראל, פוטנציאל רב לייצוא מערכות נשק בעיקר למדינות המפרץ. עסקאות ה-F-35 המדוברות בתקשורת מצביעות הלכה למעשה, שלנסיכויות המפרץ תיאבון גדול וממון רב לביצוע עסקאות נשק, כך שלאלביט מערכות יש ערוץ מכירה חדש ומשמעותי.

בשורה התחתונה

אלביט מערכות הגיעה למשבר הקורונה לאחר רכישות משמעותיות, שהיו אמורות להזניק אותה קדימה, אך בפועל קרה ההפך והמניה צללה בכ-30%. אנו מעריכים, שעם סיום סאגת הקורונה, נראה את ענף התעשיות הביטחוניות העולמי מתאושש. אלביט מערכות שחתמה לאחרונה על מספר עסקאות גדולות, ממוצבת כך שתוכל להוביל את ההתאוששות הענפית. בגזרת מחיר המניה. אנו מעריכים שנוצרה כאן הזדמנות לרכוש מניה של חברה איכותית, במחיר הנמוך מערכה הכלכלי, וזאת כפי שציינתי ברישא, קורה לראשונה מזה שנים.

קובי שגב, שותף מנהל אקורד בית השקעות