מייקל דל מוכיח שכשיש חזון ויש ניהול, השמיים הם הגבול

בתחילת השבוע הפכה חברת סופטבנק (סימול:SFTBY) לחברה בעלת שווי השוק הגבוה ביפן, לפני טויוטה (סימול:TY), מה שמאותת על נקודת מפנה באופן שבו משקיעים מתמחרים את שמות התאגידים הגדולים ביותר ביפן. זה קורה כנראה בגלל העלייה העולמית בתחום הבינה המלאכותית ולא מעט בגלל ההצלחה של מייסד ונשיא סופטבנקמסאיושי סאן שהשקעותיו הענקיות בשרשרת האספקה של עולם הבינה המלאכותית והמחשוב, במיוחד השבבים והבינה, מוכיחות למשקיעים היפנים השמרניים שמהפכת הטכנולוגיה באמת משנה את העולם. 

לפני שנה, ביוני 2025, עמדה המניה על 5 דולר וכעת היא על 29 דולר, לא רע למניה שלפני שלוש שנים, ביוני 2023, הסברתי מדוע היא מציאה של ממש, מחיר המניה אז היה פחות מ-5 דולר, ושווי השוק של סופטבנק היה נמוך משווי השוק של חברת השבבים ARM שבבעלותה. 

אבל התקשורת ורוב הקוראים היו תחת השראת ההפסד הענק ב-WeWork, "הכתם של חיי" כפי שכינה זאת סאן. שוויה של סופטבנק כיום,  אחרי כל העלייה של השנה האחרונה, עדיין נמוך ב-19.9% מה-87% החזקה שלה ב-ARM, וזאת כאשר סופטבנק היא המשקיעה הגדולה בעולם בחברות ה-AI. לבסוף, סאן הוא משקיע גדול בישראל, במגוון סטארטאפים בתחומים לוהטים כמו AI, מחשוב קוונטי (מהמשקיעים הגדולים ב-WIZ) ועוד, והעובדה שמינו את יוסי כהן, ראש המוסד לשעבר, למנכ"ל החברה בארץ מעידה על רצינותם ולא פחות מכך על הרצינות של כהן עצמו שבחוכמתו לא התפתה ללחצי התקשורת ולא הלך לפוליטיקה. 

אוסיף לכך שבתחילת 2025 שקל סאן להגיש הצעת רכש עבור חברת מארוול (סימול:MRVL) שמנייתה ירדה בכ-61% לאורך 2024. רעיון הרכישה, עד כמה שיכולתי לברר אז, נולד בישראל. אלא שהמניה "ברחה" ועלתה בכמעט 600% מתחילת 2025.   

האם המניה מוערכת בחלל? כל וכלל לא, שווי ההון העצמי של החזקותיה - המהווה את הערך הבסיסי של השקעותיה בחברות כמו Arm Holdings פחות החוב נטו שלה (שגדול במיוחד), מוערך בכ-280 מיליארד דולר. יחד עם זאת, השיאים ששוברים המדדים בסביבה של חוסר ודאות שגדלה, מזמינים תיקונים חדים. איך אמר סאן כאשר המניה עלתה כפי שעלתה בשבוע שעבר? "ההשקעה הכי טובה כרגע היא בתיקון".   

מומחים רבים טוענים שסאן ממצב את החברה כסיפור החם הבא של ה-AI. אבל המשקיע צריך לזכור שהמניה גם ידועה בזעזועים שהיא עוברת (ה-Float נמוך, 32% מההון הנפרע)  ולראיה מה שקרה כשכשלה WeWork ומה שקרה ב-2025 כתוצאה מ"בהלת אנטרופיק". סו]טבנק ירדה אז בכ-50% בתוך כחודש. אבל המומחים כאמור חושבים שמרכיבי ההחזקות האמיתיים אינם באים לידי ביטוי בערך המניות. 

דל מציגה: עלייה של פי 21 מאז 2018

חברת דל (סימול:DELL) פרסמה בשבוע שעבר את דוחותיה הרבעוניים כשהיא מכה בגדול את הקונצנזוס וגם הוסיפה לכך הודעה לפיה זכתה בחוזה ממשלתי של 10 מיליארד דולר לאספקת חבילת תוכנה לצבא ארה"ב, חבילה שכוללת Microsoft 365, מנויי ענן מתקדמים ויכולות רישוי מקומיות. למחרת ההודעה נסחרה המניה על  420 דולר, עלייה של פי 21 מאז חזרה המניה לבורסה בסוף 2018, חמש שנים לאחר שהמייסד-היו"ר והמנכ"ל מייקל דל, ביחד עם קרן ההון הפרטית היוקרתית Silver Lake Partners, הוציאו את החברה מהבורסה בהצעת רכש ב-2013.  

אוסיף, כהערת אגב, שדל שותפה עסקית חשובה של מיקרוסופט (היא הלקוח העיקרי של רישיונות למחשבי Windows) שגם היא עלתה כתוצאה מההודעה. מיקרוסופט, להזכירכם, ירדה ב-36% בין אוקטובר 2025 למרץ 2026 והתקשורת הפיננסית החליטה משום מה שהסיפור שם נגמר, אבל מיקרוסופט עלתה מאז ב-26% וכעת חזרה להיות מומלצת ב"קנייה", אבל זה כבר סיפור אחר. 

• סיפור היום: אחרי השיחה, המניה קפצה ב-40%; מה הזניק את דל?
• בעסקת ענק: דל קיבלה חוזה של 9.7 מיליארד דולר ממשרד ההגנה האמריקאי

כל הדרך מחברת מחשבים ללב תעשיית הבינה המלאכותית והמחשוב

מייקל דל ייסד את דל בהיותו סטודנט בטקסס בשנת 1984 כאשר הבין שהצרכן מעדיף מחשב אישי שמותאם לצרכיו. דל עזב את האוניברסיטה והקים את דל כחברה שממוקדת בכך. אני עוקב אחרי החברה מאז חזרה להיות ציבורית בסוף 2018 וכעוקב אחרי מנהלי חברות מובילים, אין לי ספק שדל הוא מהטובים שבהם, לא פחות מאנשים כמו ג'ק וולש או לורנס קאלפ ג'וניור. 

כאמור, דל בנה בתחילה חברה למכירת מחשבים בהרכבה מותאמת אישית. מאוחר יותר הצליח דל, שהתגלה גם כאיש שיווק רציני, להרחיב את עסקי החברה גלובלית, וב-1988 הונפקה החברה כאשר המניות יצאו במחיר של 8.5 דולר, ודל, לאחר ההנפקה, החזיק ב-73% מההון הנפרע. ב-2013, לאחר שנה של התדרדרות בעסקים ובמניות, החליט דל להוציא את החברה מהבורסה. הוא שכנע את קרן ההון הפרטית הגדולה Silver Lake Partners להצטרף וביחד הגישו הצעת רכש לבעלי המניות לפיה ירכשו את המניות לפי 13.75 דולר למניה או שווי שוק לחברה של 24.9 מיליארד דולר. בהצעת הרכש צוין שמצב החברה רעוע "בגלל התחרות העזה והתדרדרות הביקושים למחשב האישי".

לאחר שהרכישה בוצעה, הסביר מייקל דל שהסיבה האמיתית לרכישת החברה הייתה רצונו לממש אסטרטגיה חדשה, מה שהתקשה לעשות כחברה ציבורית. ב-2015 רכשה דל את EMC, תאגיד אמריקאי רב-לאומי גדול שהתמחה באחסון נתונים, אבטחת מידע, וירטואליזציה, אנליטיקה ומחשוב ענן, תמורת 67 מיליארד דולר, מה שהפך את דל לכוח דומיננטי בתחום ה-IT הארגוני. EMC הייתה אז בעלת השליטה בחברת VMware, יצירתו של הפרופסור היהודי הגאון מנדל רוזנבלום מאוניברסיטת סטנפורד. באותה עת היא היתה חברה ציבורית שהתמחתה במחשוב ענן וטכנולוגיית וירטואליזציה. 

ב-2018 החליט דל שהגיע הזמן לחזור לציבור באמצעות מיזוגה של דל לתוך VMware הציבורית אלא שעלה בראשו רעיון טוב בהרבה. דל הקים חברה בשם Dell Technologies Inc. Class V Common Stock (סימול:DVMT) שנרשמה בבורסה ושלמעשה הייתה "חברת מעקב על VMware" (הכילה רק מניות VMware שהייתה בשליטתו). דל רכשה את DVMT באמצעות החלפת מניות, וכך הצליח דל לרשום מחדש את חברת דל בבורסה לניירות ערך בניו יורק תחת הסימול DELL מבלי לבצע הנפקה חדשה. הרכישה גם אפשרה לדל לנהל את החוב שלה, שנשאר עוד מהזמן שרכשה את EMC וזאת באמצעות הגישה שיצר להון ציבורי (הנפקות) כך שדל הגיעה בחזרה לוול סטריט עם מבנה "נקי" וגם עם שליטה מרבית ב-VMware.

• היום בוול סטריט - המניות הבולטות ומה קורה בחוזים?
• הירידות בברודקום הגיעו לאסיה: מניות השבבים בירידה אחרי האכזבה בוול סטריט

למה כל הסיפור הזה? כי לקוח שלי לשעבר, מנהל השקעות גדול (שבזמנו סיפרתי לקוראים אודותיו כש"גילה" את אורבוטק ועשה על מניותיה סיבוב ענק) שהתגורר באותם ימים  בדאלאס, טקסס, ניסה לשכנע אותי לרכוש את מניות "דל החדשה" כי "מייקל דל", אמר לי בפסקנות, "יהיה, ללא ספק, הסיפור הגדול של מהפכת האינפורמציה". לא הצלחתי אז להבין איך לדעתו זה יקרה,  אבל אם היו בידיי כלי הניתוח שיש בידיי היום אין ספק שהייתי משקיע במניות.  

דל עשה מהלך גאוני כאשר הוציא את דל מהבורסה. הוא הוציא מהבורסה חברה להרכבת מחשבים  אישיים מתואמים ללקוח והחזיר לבורסה חברה שהיא חלק משרשרת האספקה של עולם הבינה המלאכותית והמחשוב, תעשייה שהיא אחת המערכות המורכבות, היקרות והקריטיות ביותר בעולם כיום. תעשייה זו שמתחילה במחצבים נדירים, עוברת דרך חברות פיתוח שבבים עולמיות ומשם למפעלי ייצור אולטרה-מדויקים, מסתיימת במרכזי נתונים עצומים המאמנים את מודלי הבינה המלאכותית. 

כל האנליסטים אופטימיים לגבי עתיד החברה

החברות שמובילות את שרשרת האספקה הן חברות מרמת ייצור השבבים ויכולות העיבוד כמו אנבידיה, AMD, אינטל, ברודקום (שבסוף 2021 רכשה מדל את השליטה ב-VMware תמורת 64 מיליארד) וכמותן וחברות כמו ASML, TSM, MU וסמסונג דרך תשתיות מרכזי המידע כמו מיקרוסופט, אמזון וגוגל וחברות האנרגיה וחברות ניהול ועיצוב נתונים (חומר הגלם למודלים של ה-AI) כמו NEE, PLTR ו-SNOW ועד לחברות הקצה מול הצרכן, CRM ו-ADBE. 

דל היא חלק חשוב בשרשרת שתעביר את כלכלת העולם למאה ה-21. החברה פועלת כיום באמצעות שתי  חטיבות: חטיבת פתרונות התשתית (ISG) וקבוצת פתרונות הלקוח (CSG). כלומר היא פעילה לאורך השרשרת. כלומר, דל לקח סיכון עצום כאשר הכניס חברת מכירות מחשב אישי קטנה לתחום התחרותי ביותר שיש. הוא העביר חברה משוק קטן וממוקד לשוק ענק שבו היא מתחרה עם כל ענקיות הטכנולוגיה, ולפי התוצאות הוא מצליח ועוד קצת. 

הוא חזר לבורסה, לאחר המהפך שביצע, עם חברה שהציגה ב-2018, הכנסות של 79 מיליארד, הפסד תפעולי של 2.42 מיליארד והפסד של 5.62 דולר למניה, ואת 2025 סיים עם הכנסות של 113.5 מיליארד, רווח תפעולי של 8.45 מיליארד ורווח למניה של 8.68 דולר. כל האנליסטים בוול סטריט אופטימיים לגבי עתידה של דל. הם מסתמכים על המומנטום העצום בשרתי בינה מלאכותית וחומרה ארגונית מסורתית. עם זאת, לאחר העלייה המטורפת של המניה, אימצו חלק מהאנליסטים נימה זהירה בנוגע להערכת שוויה (המניה נמצאת מעל להערכת הקונצנזוס למחיר היעד).  

כאשר חזרה לבורסה בסוף 2018 עמד מחיר מניית דל על 46 דולר. כאשר מכרה את החזקותיה ב-VMware בסוף 2021 עמדה המניה על 56.4 דולר. כיום מחירה הוא כ-420 דולר ושווי החברה מעל 300 מיליארד. מאז חזרה המניה לבורסה הניבה המניה 2,600% לעומת 409% של הנאסד"ק, ואילו בחמש השנים האחרונות הניבה 742% לעומת 98%  של הנאסד"ק. 

הסיפור של דל דומה מאוד לסיפור של GE ולא צריך להתפלא לפיכך שהקונצנזוס, לאחר העליות המטורפות בשבועיים האחרונים, עדיין ממליץ ב"קנייה". והחבר שלי בדאלאס, שרכש 100,000 מניות ב-46-50 דולר, אמר לי השבוע שאם "המניה תרד קצת כדאי לקנות", אז נמתין בסבלנות.  

"החזון והאסטרטגיה שלנו", כותב דל בדיווח השנתי לרשות ני"ע האמריקאית (ה-10K), "הוא להפוך לשותף הטכנולוגי החיוני ביותר. אנו עוזרים ללקוחות להתמודד עם צורכי ה-IT שלהם ויעדי הטרנספורמציה הדיגיטלית שלהם, כשהם מאמצים את נוף הטכנולוגיה המשתנה של ימינו. אנו מתכוונים להגשים את החזון שלנו על ידי יישום האסטרטגיה שלנו למינוף נקודות החוזק שלנו כדי להרחיב את מעמדנו המוביל ולנצל צמיחה חדשה. אנו מאמינים שאנו ממוקמים באופן ייחודי בתעשייה שלנו ושהתוצאות שלנו ימשיכו להפיק תועלת מהיתרונות התפעוליים שלנו, אשר מציבים את החברה שלנו לצמיחה ארוכת טווח ויצירת ערך, תוך שמירה על מטרתנו בחזית קבלת ההחלטות שלנו: ליצור טכנולוגיות המניעות את הקידמה האנושית", ונראה שהמשקיעים מאמינים לו. לדל, כמו לכל ענקיות הטכנולוגיה, יש מרכז בישראל. 

 אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ. העושה במידע הנ"ל שימוש - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. הכתב עשוי להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.