הזינוק שהפך את מייקל דל לעשיר יותר מצוקרברג והואנג

מייקל דל, שהקים את חברת דל כשהיה סטודנט, נמצא שוב במרכז תשומת הלב של וול סטריט. אחרי שנים שבהן החברה הייתה מזוהה בעיקר עם מחשבים אישיים, היא נהנית כיום מהביקוש הגובר לתשתיות AI. לאחר פרסום הדוח האחרון, מניית דל טכנולוגיות Dell -4.74%  זינקה וההון האישי של דל עלה לכ-233 מיליארד דולר. לפי הערכות השווי האחרונות, הוא אף עקף את מארק צוקרברג ואת ג'נסן הואנג בדירוגי העושר.

דל לא נחשבה במשך שנים לחברת צמיחה מהירה. היא הייתה מוכרת בעיקר בזכות מחשבים אישיים, שרתים, מערכות אחסון, ציוד לארגונים ושירותי IT. מדובר בחברה גדולה ורווחית, אבל לא כזו שוול סטריט נהגה להתלהב ממנה כמו אנבידיה, מטא או ברודקום. בשנה האחרונה התמונה השתנתה. הביקוש לשרתי AI הפך את דל לאחת החברות שנהנות יותר מכל מגל ההשקעות של ענקיות הטכנולוגיה בתחום. הדוח האחרון מסביר את ההתלהבות של המשקיעים. דל דיווחה על הכנסות רבעוניות של כ-43.8 מיליארד דולר, כמעט פי שניים לעומת התקופה המקבילה, ועל רווח מתואם של 4.86 דולר למניה. הזמנות שרתי ה-AI הגיעו לעשרות מיליארדי דולרים, והחברה גם העלתה את התחזיות שלה להמשך.

להרחבה: סיפור היום: אחרי הדוח, המניה קפצה בחדות. מה הזניק את דל?

למה דל הפכה פתאום למניית AI?

מהפכת ה-AI מתחילה בשבבים, אבל היא לא מסתיימת שם. אנבידיה (NVDA) מספקת את המעבדים הגרפיים ואת מערכות החישוב, ברודקום (AVGO) מפתחת שבבים ותשתיות תקשורת, אורקל (ORCL) משקיעה בענן ובדאטה סנטרים, ודל נמצאת בשכבה שמחברת את כל זה למערכות ארגוניות: שרתים, אחסון, תשתיות, אינטגרציה ופריסה אצל לקוחות.

במילים פשוטות, AI דורש הרבה מעבר לשבבים. צריך שרתים, מערכות קירור, רשתות תקשורת, אחסון מידע, גיבוי ותוכנות לניהול המערכות. לא כל ארגון רוצה להעביר את כל פעילות ה-AI שלו לענן. בנקים, חברות ביטוח, גופי ביטחון, חברות בריאות ומפעלים מעדיפים לעיתים להחזיק חלק מהמערכות אצלם או לשלב בין מרכז נתונים פנימי לבין ענן חיצוני. כאן דל נכנסת לתמונה.

הקשר של דל עם אנבידיה הוא חלק חשוב מהסיפור. דל מוכרת שרתים המבוססים על השבבים של אנבידיה ומשלבת אותם במערכות מחשוב עבור ארגונים ומרכזי נתונים. היא לא מפתחת שבבים בעצמה כמו אנבידיה, אבל נהנית ישירות מהגידול בהשקעות בתחום ה-AI. להרחבה על הקשר בין שתי החברות: עדכון: האם אנבידיה בדרך לטלטל את שוק המחשבים? דל ו־HP מזנקות

המשמעות היא שדל נהנית משוק שבו הביקוש חזק יותר מיכולת האספקה. בעולם שבו לקוחות גדולים נלחמים על שבבים, זיכרונות, מערכות חשמל וקירור, מי שיודע לספק פתרון שלם מקבל פרמיה. דל אינה מוכרת רק קופסה עם שרת. היא מוכרת ללקוח ארגוני דרך קצרה יותר להקמת תשתית AI.

מייקל דל נהנה בעיקר מעליית המניה

הזינוק בהון של מייקל דל נובע בעיקר מהחזקה גדולה שלו בחברה. לפי ההערכות, הוא מחזיק בכ-40% ממניות דל, ולכן כל עלייה במניה מגדילה ישירות את שווי ההחזקה שלו. כשהמניה עולה בעשרות אחוזים בתוך זמן קצר, גם ההון האישי שלו גדל בעשרות מיליארדי דולרים. זו גם הסיבה שמשווים אותו למארק צוקרברג ולג'נסן הואנג. צוקרברג עומד בראש מטא, שנהנית מהביקוש הגובר ל-AI, והואנג מוביל את אנבידיה שנחשבת לשחקנית המרכזית בתחום השבבים. הסיפור של מייקל דל שונה. דל לא מפתחת מודלי AI או שבבים, אלא מספקת את התשתיות שעליהן המערכות האלה פועלות, והביקוש הגובר לשרתים העלה את שווי החברה.

לפי הדיווחים, למייקל דל יש גם חשיפה לברודקום. הוא מחזיק במניות שקיבל בעקבות עסקת VMware, לאחר ש-VMware נמכרה לברודקום. כך הוא נהנה מהצמיחה בתחום ה-AI גם דרך דל וגם דרך אחת מחברות השבבים והתשתיות הגדולות בשוק.

• מייקל דל מוכיח שכשיש חזון ויש ניהול, השמיים הם הגבול
• סיפור היום: אחרי השיחה, המניה קפצה ב-40%; מה הזניק את דל?

למרות זאת, צריך לזכור שדירוגי העושר משתנים כמעט מדי יום בהתאם למחירי המניות ולהערכות השווי. היום מייקל דל מדורג מעל צוקרברג והואנג, ומחר המצב יכול להשתנות. ועדיין, עצם העובדה שהגיע לצמרת דירוגי העושר בזכות הביקוש לתשתיות AI מראה עד כמה המשקיעים שינו את היחס שלהם לחברות שבעבר נחשבו מסורתיות יותר.

השוק מתלהב, אבל גם מתחיל לשאול שאלות

הזינוק במניית דל מעלה שאלה טבעית: כמה מהחדשות הטובות כבר נמצאות במחיר המניה? כשמניה עולה במהירות, המשקיעים בוחנים האם החברה תוכל להמשיך לצמוח באותו קצב, האם הרווחיות תישמר והאם ההזמנות הגדולות יהפכו להכנסות בפועל. דל פועלת בשוק תחרותי. לחברה יש יתרון בזכות הקשרים שלה עם ארגונים גדולים והיכולת לספק פתרונות מלאים ללקוחות, אבל היא לא היחידה שפועלת בתחום. HPE, לנובו, סופר מיקרו וחברות נוספות מתחרות על אותם תקציבים. בנוסף, שרתי AI מבוססים על רכיבים יקרים כמו שבבים, זיכרונות ומערכות קירור. לכן השאלה היא לא רק כמה שרתים דל מוכרת, אלא גם כמה היא מרוויחה מכל עסקה.

יש גם תלות חזקה באנבידיה. זה יתרון כל עוד אנבידיה מובילה והביקוש ל-GPU שלה גבוה. אבל אם לקוחות גדולים יעברו בהדרגה לשבבים מותאמים אישית, אם ברודקום תתחזק בתחום הזה, או אם גוגל, אמזון ומיקרוסופט ימשיכו לפתח יותר חומרה פנימית, חלק מהביקוש יכול לזוז. להרחבה על הניסיון של ברודקום להעמיק את האחיזה בשבבי AI מותאמים אישית ברודקום מהמרת על שבבי AI: צופה מכירות של יותר מ־100 מיליארד דולר בתוך שנתיים

מצד שני, גם מעבר לשבבים מותאמים אישית לא בהכרח פוגע בדל. כל שבב צריך תשתית סביבו. צריך שרתים, אחסון, רשתות ופתרונות קירור. דל יכולה להמשיך להיות ספקית תשתית גם אם השוק יהפוך מגוון יותר. השאלה היא אם היא תצליח לשמור על מעמד מוביל מול מתחרות שמנסות לתפוס את אותו גל.

הסיפור הרחב: AI הוא כבר לא רק תוכנה, אלא תעשייה כבדה

העלייה החדה במניית דל מספרת סיפור רחב יותר על שוק ה-AI. אחרי שבתחילת הדרך רוב תשומת הלב הייתה סביב המודלים והאפליקציות, המשקיעים מבינים שחלק גדול מהכסף נמצא גם בתשתיות שמפעילות את המערכות האלה. חברות שמספקות שבבים, שרתים, מערכות קירור, אחסון, תקשורת ומרכזי נתונים נהנות כיום מביקוש גבוה. זו אחת הסיבות לכך שמניות כמו דל, אורקל וברודקום מושכות תשומת לב רבה. אורקל, למשל, הגדילה את הפעילות שלה בתחום תשתיות ה-AI באמצעות השקעות גדולות בענן ובמרכזי נתונים. לצד הביקוש החזק, המשקיעים בוחנים גם את היקף ההשקעות, רמת החוב והיכולת להפוך את הצמיחה לרווחיות לאורך זמן.

להרחבה:אורקל הופכת למדד החדש לסיכוני ה-AI: שוק האשראי שולח אותות אזהרה

דל נמצאת בנקודה מעט שונה. היא לא בונה רק ענן משלה, והיא גם לא תלויה רק בהכנסות תוכנה. היא מוכרת תשתית ללקוחות שרוצים להקים יכולת חישוב בעצמם או בשילוב עם ענן. זה יכול להיות יתרון דווקא בעולם שבו יותר ארגונים רוצים לשלוט במידע, בעלויות ובאבטחה שלהם.

• אנבידיה מאבדת 2.5%, מימושים בשבבים; הנפט מטפס בתגובה להסלמה - איך וול סטריט תפתח?
• המבחן שיכריע האם הבינה המלאכותית היא בועה

עם זאת, המשקיעים צריכים לזכור שהייפ תשתיות יכול להתהפך מהר. אם תקציבי ההשקעות של ענקיות הטכנולוגיה ייחתכו, אם קצב ההזמנות יתמתן, אם תיווצר בעיית רווחיות או אם לקוחות יגלו שחלק מההשקעות ב-AI עדיין לא מחזירות את עצמן, מניות שרצו קדימה על ציפיות עלולות לתקן בחדות. זה נכון לדל, לאנבידיה, לברודקום ולאורקל.

מה המשקיעים צריכים לקחת מהזינוק של דל?

דל כבר לא נמדדת רק לפי מכירות המחשבים שלה. תחום המחשבים עדיין חשוב, אבל מה שמושך היום את המשקיעים הוא תחום שרתי ה-AI ותשתיות המחשוב לארגונים. בכל דוח שדל תפרסם מעכשיו, המשקיעים יבדקו כמה הזמנות חדשות הגיעו מתחום ה-AI, כמה הזמנות יש בצבר, מה הרווחיות של החברה ומה התחזיות שלה להמשך.

המניה של דל גם מושפעת היום הרבה יותר מכל חדשות שקשורות ל-AI. חדשות טובות מאנבידיה יכולות לעזור למניה, בעוד סימנים להאטה בהשקעות במרכזי נתונים עלולים לפגוע בה. גם דוחות של ברודקום או אורקל יכולים להשפיע על כל התחום ועל מצב הרוח של המשקיעים. הזינוק בהון של מייקל דל לא קרה במקרה. במשך השנים הוא שמר על חלק גדול מאוד ממניות החברה, בזמן שמייסדים אחרים מכרו חלק מההחזקות שלהם. 

לכן, כשהמניה עלתה והשוק התחיל להעריך את דל בצורה אחרת, גם ההון האישי שלו גדל במהירות. השוק עדיין מנסה להבין כמה באמת שוות חברות תשתיות ה-AI. אנבידיה נהנית מהביקוש לשבבים, ברודקום נהנית משבבים מותאמים ללקוחות, אורקל נהנית מהשקעות בענן ובמרכזי נתונים, ודל נהנית מהביקוש לשרתים. השאלה היא מי מהחברות האלה תצליח להפוך את הביקוש הגבוה לרווחים יציבים לאורך שנים.