6.7% במקום 16.6%: יוניברסל מיוזיק צונחת 25% ביום אחד
ההכנסות הגיעו ל-3.29 מיליארד אירו בעלייה של 13.3% במטבע קבוע, אבל בנטרול רכישת דאונטאון צמיחת הכנסות המנויים יורדת ל-6.7%. השוק תמחר את הפער ביום המסחר החלש ביותר של החברה מאז ההנפקה
מניית יוניברסל מיוזיק גרופ ננעלה בירידה של כ-25% באמסטרדם, היום החלש ביותר שלה מאז ההנפקה ב-2021. ההסבר יושב בשורה אחת בדוח: צמיחת הכנסות המנויים. בנטרול רכישת דאונטאון, השורה הזו עלתה ברבעון השני בכ-6.7% במטבע קבוע, לעומת כ-7.9% ברבעון הקודם. השוק ציפה לקצב מהיר יותר.
במספרים הגולמיים הדוח נראה חזק לגמרי. ההכנסות הגיעו לכ-3.29 מיליארד אירו, עלייה של כ-10.5% במונחים שנתיים או כ-13.3% במטבע קבוע. המוזיקה המוקלטת תרמה כ-2.52 מיליארד אירו וצמחה בכ-16.2% במטבע קבוע. ובכל זאת המסחר הוריד את המניה בחדות. זהו הפער שבין צמיחה מדווחת לבין איכות הצמיחה שהמשקיעים מחפשים.
מקור הפער הוא דאונטאון מיוזיק הולדינגס, שנכנסה לאיחוד הדוחות ומנפחת את השורות. בהכללתה, הכנסות מנויי הסטרימינג צמחו בכ-16.6% במטבע קבוע לכ-1.37 מיליארד אירו. בנטרולה נותרים כ-6.7%, והסטרימינג הכולל בנטרולה מסתכם בכ-5.6%. זהו קצב שמעיד על בגרות שוק יותר מאשר על תנופה.
הירידה של יום אחד מצטרפת למגמה ארוכה יותר: המניה איבדה כ-40% ב-12 החודשים האחרונים, וגם ב-2024 נרשמה בה צניחה חדה דומה על רקע האטה בסטרימינג. הפעם הירידה עמוקה מכל מה שקדם לה מאז ההנפקה. כשהמודל העסקי נמדד בקצב גיוס המנויים, עלייה בשורה העליונה מספיקה פחות.
היקף המחיקה מסתכם ב-8.8 מיליארד אירו ביום אחד, ושווי השוק של החברה עומד אחריה על כ-26.6 מיליארד אירו. בתי ההשקעות הגיבו בהורדת מחירי יעד: דויטשה בנק ל-33 אירו וג'יי.פי מורגן ל-39 אירו. גם ויוונדי, שמחזיקה בנתח מהחברה, ספגה ירידה של כ-18%, החדה ביותר שלה מאז 2002. במחצית הראשונה כולה הסתכם הרווח המתואם המדולל למניה ב-0.47 אירו, עלייה של כ-4.3% במטבע קבוע שמתורגמת לירידה של כ-1.7% במונחים מדווחים.
לאן זזים המאזינים, וכמה זה שווה
ההנהלה מצביעה על מעבר צרכנים מפלטפורמות וידאו שמתומחרות היטב אל פורמטים קצרים. הכנסות הפרסום בסטרימינג עלו בכ-11.5% במטבע קבוע, אך בנטרול דאונטאון הן טיפסו בכ-1.7% בלבד והסתכמו ב-389 מיליון אירו. השינוי הזה נוגע ישירות לתמהיל: מנוי משלם שווה יותר מדקת האזנה ממומנת בפרסום, וכשהקהל נודד לפורמטים זולים יותר הצמיחה נשמרת בעוד השורה מדללת את עצמה.
במקביל פועלת החברה על התמחור. הסכמי סטרימינג 2.0 אמורים לשפר את התמורה שהיא מקבלת מהפלטפורמות, והם אכן תרמו ברבעון, אך בהיקף שהספיק פחות מהדרוש כדי לקזז את האטת בסיס המנויים.
הצד הפיזי דווקא מציג חוזק. ויניל ומהדורות אספנות, חלק מאסטרטגיית הסופרפן, הניבו עלייה דו-ספרתית בהכנסות עם תרומה מזערית מדאונטאון. הפיצוי הזה חלקי, משום שהיקפו נותר קטן מול הסטרימינג, והוא גם תנודתי מטבעו. רבעון עם אוליביה רודריגו ונואה קאהן נראה אחרת לגמרי מרבעון שקט בלוח השחרורים.
על השוליים מכבידים תמהיל ההכנסות, הוצאות משפטיות, עלויות מטה והפסד בפעילות המרצ'נדייז. במחצית הראשונה נחלש התזרים החופשי בשל הון חוזר והשקעות, ושולי ה-EBITDA המתואם הצטמצמו. שילוב של האטה במנויים עם היחלשות בתזרים מוביל בדרך כלל להורדת מכפיל מהירה, במיוחד במניה שנסחרה שנים כסיפור צמיחה.
- הגיטרה עולה 400 שקל, והשיעורים יעלו 20 אלף
- אחרי לכתה של אגדת הקאנטרי דולי פרטון: מילדות בעוני להון של 450 מיליון דולר
הודו כמעבדה של המרה לתשלום
כדי להאיץ המרה למנויים משלמים הכריזה יוניברסל על מהלך חדש בהודו, שיתחיל לפעול בסוף אוגוסט: מוזיקה חדשה תהיה זמינה בלעדית למנויים משלמים ב-72 השעות הראשונות, ותעבור לאחריהן לשכבה הממומנת בפרסום. הדפוס דומה לזה שיושם בסין. הודו נחשבת לשוק שגודלו בפועל נמוך ביחס לפוטנציאל שלו, ושיעורי ההמרה לתשלום בה נמוכים, כך שמדובר בניסוי על התנהגות צרכנים ופחות על עומק הקטלוג. הצלחה תפתח מרחב צמיחה בשוק ענק עם חדירה נמוכה.
דאונטאון עצמה מוסיפה היקף ושיעור צמיחה מדווח, ובה בעת מקשה על קריאת הליבה. השוק כבר מפריד בין המספר שכולל אותה לזה שמנטרל אותה, וברגע שהאיחוד יתייצב יישאר המספר האורגני כמדד היחיד. הפיצול הזה בין דיווח לבין ליבה אפיין את כל עונת הדוחות הנוכחית, שבה מיקרוסופט, אמזון ואלפאבית הוסיפו כ-1.5 טריליון דולר בשבוע אחד בעוד מניות אחרות ספגו עונשים חדים, ובה גם הענן ניצח בזמן שהחומרה נבחנה.
מה ייבחן ברבעונים הקרובים
הקטלוג של יוניברסל, ובו טיילור סוויפט, ליידי גאגא ובאד באני שגרף 225 מיליון דולר ומכר 1.5 מיליון כרטיסים, נותר נכס ממדרגה ראשונה. השאלה העסקית נוגעת לקצב גיוס המנויים המשלמים, לתמחור מול ספוטיפיי ואפל מיוזיק, ולמידת ההצלחה של אסטרטגיית הסופרפן מול הדעיכה בהכנסות הפרסום. ספוטיפיי ואפל מיוזיק נותרות ערוץ ההפצה המרכזי, ולכן כל שינוי בתמחור או בתנועת המשתמשים אצלן מגיע במהירות לדוח של יוניברסל.
תחזית מו"לות המוזיקה הורדה לאמצע הטווח החד-ספרתי באחוזים, מטווח חד-ספרתי גבוה קודם לכן, על רקע האטה בעסקאות הסינכרון ובשידור המסורתי. שלוש שאלות יקבעו את המניה מכאן: האם צמיחת המנויים בנטרול דאונטאון תשוב מעל 7%, כמה מההמרה בהודו תתורגם למספרים, והאם התזרים החופשי יתייצב אחרי עומס ההון החוזר. יוניברסל נותרת חברת המוזיקה הגדולה בעולם. השאלה שנותרה פתוחה היא האם הסטרימינג עדיין מייצר עבורה צמיחה, או שהוא הפך למקור יציבות בלבד.
