הזדמנות באורקל? נופלת בגלל השקעות ב-AI: יש כאלו שחושבים שכדאי לקנות

מניית אורקל (ORCL) יורדת 10% במסחר המוקדם לכ-185 דולר אחרי הדוח הרבעוני, בעיקר בגלל חשש מהיקף ההשקעות בדאטה סנטרים, תחזית הכנסות שלא סיפקה את כל המשקיעים ושחיקה אפשרית בשולי הרווח ככל שפעילות הענן תופסת חלק גדול יותר מהעסק. אך בשוק יש גם מי שמסתכל על הירידה אחרת: פחות אכזבה מהדוח, יותר פחד מהמחיר שאורקל משלמת כדי להיות שחקנית מרכזית בתשתיות הבינה המלאכותית.

להרחבה על הדוח - אורקל עקפה את הציפיות - צונחת ב-8% במסחר המאוחר

במשך שנים הייתה אורקל, חברת תוכנה ארגונית עם רווחיות גבוהה, בסיס לקוחות יציב ומכירות חוזרות. כיום היא הופכת במהירות לחברת תשתיות AI וענן. זה שוק גדול יותר, אך גם יקר יותר. שבבים, חשמל, קירור, קרקע, שרתים וחוזי קיבולת דורשים השקעות של עשרות מיליארדי דולרים לפני שההכנסות מתחילות להגיע במלואן.

מצד אחד, המשקיעים רואים הוצאות הוניות גבוהות, תזרים שנלחץ בטווח הקצר ושולי רווח לא מספקים. מצד שני, האנליסטים החיוביים רואים חברה שבונה קיבולת מול ביקוש אמיתי, עם לקוחות גדולים, חוזים ארוכי טווח וצמיחה מהירה ב-OCI, חטיבת תשתיות הענן שלה.

בגוגנהיים ממשיכים להחזיק בהמלצת קנייה ובמחיר יעד של 400 דולר למניה. מבחינתם, הירידה במניה אינה מוצדקת, והם רואים באורקל אחת המניות המעניינות בשוק ה-AI. הטענה המרכזית היא שהחשש מהוצאות ההון זמני, בעוד התשתיות שאורקל בונה היום יכולות להפוך לגל תזרים גדול החל מ-2029. זה לא הימור על רבעון אחד, אלא על כמה שנים קדימה.

גם ב-D.A. Davidson העלו את מחיר היעד ל-225 דולר מ-200 דולר, תוך שמירה על המלצת קנייה. האנליסט גיל לוריא הדגיש שאומנם שולי הרווח הגולמי נשחקים, אך שיעור הרווחיות התפעולית המתואמת דווקא השתפר ל-44.8%, לעומת 44.2% בתקופה המקבילה. זה נתון חשוב, כי הוא מראה שאורקל עדיין מצליחה לשמור על משמעת תפעולית בזמן שהיא מגדילה במהירות את פעילות הענן.

החשש האמיתי: כמה יעלה לבנות את חלום הענן

אורקל מרחיבה את הקיבולת בקצב חריג. לפי החברה, ברבעון הראשון של שנת הכספים 2027 היא צפויה להתקרב למסירה של 1 גיגה וואט קיבולת, כמעט כמו הקיבולת שסופקה ב-4 הרבעונים הקודמים יחד. זה מספר שמסביר את שני הצדדים של הסיפור: מצד אחד ביקוש חזק, מצד שני השקעה עצומה.

המשקיעים מוטרדים משום שהשוק כבר ראה חברות AI ותשתיות שמציגות צבר גדול, אך צריכות לגייס הון, להגדיל חוב או להקריב תזרים כדי לעמוד בביקוש. באורקל החשש מתחדד בגלל הקשר ל-OpenAI ולפרויקטים גדולים בתחום הדאטה סנטרים. הקשר הזה יכול להיות מנוע צמיחה אדיר, אך גם מייצר ריכוז סיכון סביב לקוחות גדולים מאוד והתחייבויות ארוכות.

להרחבה על הרקע: אורקל ו-OpenAI חתמו על עסקת ענן בהיקף 300 מיליארד דולר. החשש הזה חזר לשוק גם בתקופות שבהן המשקיעים שאלו האם OpenAI תוכל לעמוד בהיקף ההתחייבויות העצום שלה, ומה זה אומר על אורקל, סופטבנק וחברות נוספות באקוסיסטם. להרחבה: ירידות באורקל: הסיבה היא האכזבות סביב OpenAI.

• אורקל עקפה את הציפיות - צונחת ב-8% במסחר המאוחר
• אורקל במוקד: הדוח שעשוי להחזיר את האמון במניות ה-AI

ועדיין, אורקל אינה חברת AI חלומית בלי עסק קיים. יש לה בסיס לקוחות ארגוני רחב, מערכות דאטה בייס עמוקות בתוך ארגונים, פעילות תוכנה רווחית, וחטיבת ענן שצומחת מהר. זה ההבדל המרכזי בינה לבין חלק מחברות התשתית הצעירות יותר. היא לא מתחילה מאפס, אלא מנסה להלביש שכבת תשתיות AI על עסק ותיק ורווחי.

הבעיה היא שהמעבר הזה משנה את פרופיל החברה. עסק תוכנה קלאסי דורש פחות הון. עסק דאטה סנטרים דורש השקעה מראש. אם הקיבולת מתמלאת, התשואה יכולה להיות גבוהה. אם הביקוש מתקרר, או אם מחירי השירותים יורדים, החברה נשארת עם נכסים יקרים ועם תזרים חלש יותר ממה שהשוק קיווה.

הירידה במניה היא מבחן אמון

התגובה השלילית במניה מראה שהמשקיעים כבר לא מוכנים לתת צ'ק פתוח לכל חברה שמזכירה AI. הם רוצים לראות איך ההשקעות חוזרות, מתי התזרים משתפר, ומה קורה לרווחיות אחרי שהענן הופך לחלק גדול יותר מההכנסות.

עם זאת, הירידה יכולה להיות גם חלון כניסה למי שמאמין שהביקוש למחשוב AI ימשיך לגדול. אורקל נמצאת במקום שבו מעט חברות יכולות לשחק: תשתיות ענן בקנה מידה גדול, לקוחות ענק, ויכולת להציע אלטרנטיבה ל-מיקרוסופט (MSFT), אמזון (AMZN) ו-אלפבית (GOOGL). במקביל, היא מנסה להרחיב גם את שכבת היישומים הארגוניים עם סוכני AI. להרחבה: למה אורקל מזנקת היום ב-11%?.

זה לב הוויכוח סביב המניה. הדובים רואים חברה שמגדילה השקעות בקצב שמסכן את התזרים. השוורים רואים חברה שמנצלת חלון הזדמנויות נדיר, בונה תשתית בזמן שהביקוש גבוה, ויכולה להפוך את ההשקעות האלה להכנסות משמעותיות בשנים הבאות.

• לראשונה מ-2023: העלאת ריבית באירופה
• ספייסX נשארת מחוץ ל-S&P 500: החלטה נכונה או פספוס של המניה המדוברת בעולם?

אורקל לא נפלה כי הדוח היה חלש. היא נפלה כי הדוח הזכיר לשוק שה-AI עולה הרבה כסף. אם ההשקעות יהפכו לתזרים חופשי חזק מ-2029, הירידה הנוכחית עשויה להיראות מוגזמת. אם לא, המשקיעים יגלו שהמחיר של השתתפות במרוץ הדאטה סנטרים היה גבוה מדי.