טאבולה עקפה את הציפיות ומזנקת 16% - האם התמחור שלה מעניין?
הכנסות החברה ברבעון הראשון עלה ב-9.1% והחברה עברה לרווח נקי של 59.1 מיליון דולר לעומת הפסד של 8.8 מיליון דולר ברבעון המקביל
חברת טאבולה Taboola -1.67% מזנקת בכ-16% אחרי פרסום תוצאות הרבעון הראשון של 2026 והעלאת התחזיות לשנה כולה. אחרי תקופה ארוכה שבה מניות הפרסום הדיגיטלי סבלו מלחץ מצד המשקיעים, החשש מהאטה בשוק הפרסום והאיום של מנועי AI על מודלים מסורתיים של תוכן וחיפוש, נראה שהשוק מתחיל לבחון מחדש את טאבולה, בעיקר על רקע השילוב בין צמיחה, תזרים חזק ותמחור שנשאר נמוך יחסית לענף.
החברה, הישראלית שפועלת בתחום הפרסום הדיגיטלי והמלצות התוכן, דיווחה על הכנסות של 466.4 מיליון דולר ברבעון הראשון, עלייה של 9.1% לעומת התקופה המקבילה אשתקד. מעבר לעלייה עצמה, הנתון גם עקף את תחזיות האנליסטים שעמדו על כ-453 מיליון דולר. בשורה התחתונה החברה דיווחה על רווח מתואם של 20 סנט למניה, בזמן שבשוק ציפו בכלל להפסד של סנט אחד למניה.
הנתון המרכזי שעליו מסתכלים בענף, הרווח הגולמי בניכוי עלויות רכישת תנועה (Ex-TAC), עלה ב-10.8% ל-168.1 מיליון דולר. מדובר במדד משמעותי עבור חברות AdTech, משום שהוא משקף בצורה טובה יותר את ההכנסות האמיתיות שנשארות בידי החברה אחרי תשלומים לשותפי הפצה ואתרי תוכן.
הרווח הגולמי הסתכם ב-129.6 מיליון דולר, עלייה של 8.6%, בעוד שתזרים המזומנים החופשי קפץ ל-90.3 מיליון דולר לעומת 36.1 מיליון דולר בלבד ברבעון המקביל. גם תזרים המזומנים מהפעילות השוטפת זינק ל-108.7 מיליון דולר לעומת 48.1 מיליון דולר אשתקד.
עם זאת, מתחת לכותרות החיוביות מסתתר גם פרט חשוב: המעבר לרווח נקי של 59.1 מיליון דולר, לעומת הפסד של 8.8 מיליון דולר ברבעון המקביל, הושפע משמעותית מהכנסה חד-פעמית של כ-77 מיליון דולר לפני מס בעקבות הסדר משפטי. כלומר, לא כל השיפור ברווחיות נובע מהפעילות השוטפת של החברה.
בנוסף, ה-EBITDA המתואם דווקא ירד ב-25.7% ל-26.7 מיליון דולר. הירידה הזאת מעט מעיבה על הדוחות, אבל בשוק כרגע מתמקדים בעיקר בקצב הצמיחה ובהעלאת התחזיות קדימה.
לרבעון השני צופה טאבולה הכנסות של 492-505 מיליון דולר, כאשר מרכז הטווח גבוה מציפיות האנליסטים. החברה גם העלתה את תחזית ההכנסות השנתית לטווח של 2.006-2.062 מיליארד דולר, מעל קונצנזוס השוק שעמד על כ-2.017 מיליארד דולר. תחזית ה-EBITDA המתואם לשנה כולה עומדת על 222-240 מיליון דולר.
המנכ"ל אדם סינגולדה אמר לאחר הדוחות כי החברה "פותחת את השנה בצורה חזקה" וציין כי הצמיחה מונעת בעיקר מהצלחת המפרסמים בפלטפורמת Realize, פלטפורמת הפרסום מבוססת הדאטה וה-AI של החברה. מבחינת טאבולה, זאת אחת הנקודות הקריטיות ביותר כרגע: החברה מנסה לשנות את האופן שבו השוק תופס אותה.
במשך שנים טאבולה זוהתה בעיקר עם מודל "המלצות הכתבות" באתרי חדשות, תחום שסבל מביקורת ונחשב לפחות איכותי מבחינת מפרסמים ומשקיעים. בשנים האחרונות החברה מנסה להתרחב עמוק יותר לעולמות הפרפורמנס, האי-קומרס והפרסום מבוסס הבינה המלאכותית, במטרה להתחרות בצורה ישירה יותר בפלטפורמות פרסום מתקדמות.
נסחרת במכפיל מכירות נמוך
התגובה החדה במניה מגיעה גם על רקע שאלת התמחור. גם אחרי הזינוק האחרון, טאבולה נסחרת לפי שווי של כ-1 מיליארד דולר בלבד, בזמן שהחברה צופה הכנסות שנתיות של יותר מ-2 מיליארד דולר. כלומר, החברה נסחרת במכפיל מכירות של כחצי בלבד, רמה שנחשבת נמוכה יחסית לחברות AdTech ציבוריות אחרות.
לשם השוואה, חברות פרסום דיגיטלי אחרות נסחרות במכפילים גבוהים משמעותית. מגנייט Magnite -1.92% , אחת משחקניות ה-AdTech הגדולות בארה"ב, נסחרת לפי מכפיל מכירות של כ-3 ולפי מכפיל EV/EBITDA של כ-12, עם שווי שוק של כ-2 מיליארד דולר והכנסות שנתיות של כ-714 מיליון דולר. גם פאבמטיק PubMatic 0% , שפועלת בתחום הפרסום הפרוגרמטי, נסחרת לפי מכפיל מכירות של כ-1 ומכפיל EBITDA של כ-4.8, למרות שהכנסותיה השנתיות נמוכות משמעותית ומסתכמות בכ-284 מיליון דולר בלבד. אינטגרל אד סיינס Integral Ad Science , שפועלת בתחום מדידת ואימות פרסום דיגיטלי, נסחרת לפי מכפיל מכירות של כ-2.7 ועם שווי שוק של כ-1.6-2.4 מיליארד דולר. מנגד, טאבולה TBLA נסחרת לפי שווי של כ-1 מיליארד דולר בלבד, בזמן שהיא צופה הכנסות שנתיות של יותר מ-2 מיליארד דולר ו-EBITDA מתואם של עד 240 מיליון דולר. כלומר, החברה נסחרת במכפיל מכירות של כחצי בלבד ובמכפיל EBITDA שנמוך משמעותית מהממוצע בענף, למרות קצב צמיחה ותזרים מזומנים שהולכים ומשתפרים.הפער הזה משקף את הספקנות שעדיין קיימת סביב החברה. המשקיעים עדיין מנסים להבין עד כמה המודל העסקי של טאבולה יוכל להתמודד עם השינויים שעובר עולם החיפוש והתוכן בעקבות כניסת מנועי AI גנרטיביים כמו ChatGPT ומוצרי החיפוש החדשים של גוגל. החשש הוא שחלק מהתנועה לאתרי תוכן, שעליה בנוי חלק מהמודל של טאבולה, עלול להיפגע בטווח הארוך.
מצד שני, בטאבולה מנסים להציג את עצמם כחברת פרסום מבוססת ביצועים ודאטה ולא כחברת "המלצות תוכן". אם החברה תצליח להמשיך להציג צמיחה דו-ספרתית ב-Ex-TAC, לשפר רווחיות ולהגדיל את פעילות Realize, ייתכן שהשוק יתחיל לתמחר אותה בצורה קרובה יותר לחברות AdTech אחרות.
גם אחרי הזינוק הנוכחי, המניה עדיין בירידה של כ-17% מתחילת השנה, בזמן שמדד S&P 500 עלה בכ-6% באותה תקופה. במבט של 12 חודשים לאחור המניה דווקא עלתה בכ-22%, מה שמעיד עד כמה התנודתיות סביב החברה נשארת גבוהה.
