דריכות לקראת דוחות כי"ל מחר: "נסחרת במכפילים של 2003, אין בעיית היצע והמחירים יעלו"

"רחוק מנקודת האיזון", כך פותחים האנליסטים במריל לינץ' את סקירתם המורחבת על חברת כי"ל, לה הם צופים המשך צמיחה חזקה ברבעונים הבאים. חיים ישראל, ראש מחלקת המחקר בישראל של ענקית ההשקעות, מתייחס לירידות החדות במחירי התירס ולהשפעתן על החברה אל מול התנודתיות במנייה ששלחה את כיל להיסחר במכפילים של 2003.

תחילה, הסבר כלכלי בנוגע למחירי התירס. במריל לינץ' עשו אנליזה ומצאו ששולי הרווח של החוואים נותרים חיוביים ברמות של 515 דולר לאקר עבור 2008 ו-390 דולר לאקר עבור 2009 (פי 3.5 ו-2.5 בהתאמה בהשוואה לממוצע חמש השנים האחרונות). "אחרי שמחירי התירס נפלו ב-30%, הם יצטרכו ליפול בעוד 40% כדי שהחוואים יגיעו רק לנקודת האיזון", אומר ישראל בעוד הוא מציין שהדבר "אינו סביר, בעוד המחירים הנמוכים דחפו מעלה את הערכות השימושים של ה-USDA". נקודת האיזון הינה רמת הפעילות המסחרית שבה ההכנסות שוות להוצאותיה.

ה-USDA פרסם בשבוע שעבר את תחזיותיו למלאי התירס, חיטה וסויה. מהסקירה עלה, כי המלאים-לשימוש צפויים להיוותר ברמות נמוכות היסטוריות (תירס, חיטה וסויה = 9%, 23% ו-20% בהתאמה). חשוב להבין, שבעת פרסום הדוח הגיבו מניות הדשנים בירידות שכן הוא הצביע על עלייה צפויה במלאים, כתוצאה מהירידה במחירי הסחורות, דבר הנתפס כשלילי עבורן. אך בדיקה מדוקדקת יותר הראתה שהמלאים לשימוש צפויים להיוותר ברמות נמוכות מאוד –דבר חיובי מאוד.

קטליזטורים נוספים למחירים

"שני דברים טובים התרחשו לאחרונה עבור מחירי הדשנים", אומר חיים ישראל. "הראשי, מחירי האשלג. פוטאש (PCS) נשברה וחתמה על מחיר של 1,050 דולר לטון". ראש מחלקת המחקר בישראל, מתייחס למעבר לרמות מחירים הגבוהים מ-1000 דולר. החברה הקנדית, בניגוד לענקית הדשנים הרוסית אורלקלי, התנגדה בטווח הקצר לחתום על רמות המחירים מעבר ל-1,000 דולר, כדי לא לגרום ל"מרד צרכנים", שלעניות דעתה היה נגרם אם השוק (הצרכנים) לא היה מרגיש נוח עם המחירים.

"אך למעשה בפוטאש פשוט עיכבו משלוחים כדי ליהנות מהמחירים הגבוהים", אומר חיים ישראל. "לכן, אנחנו חושבים שבאוגוסט יהיה גידול חד במשלוחים והרמות המלאים ירדו".

הדבר השני שבמריל לינץ' מתייחסים אליו הינו מחיר הפוספטים. "מחירי הפוספטים קבועים כבר חודשים בעוד כל התשומות עלו. המרווחים ליצרניות הפוספטים ירדו ב-100 דולר. דבר שלכאורה, רע עבור יצרניות הפוספטים".

"צריך לחלק את יצרניות הפוספטים לשתי קטגוריות. תחילה, אלו בעלי אינטגרציה אנכית - גישה לחומרי גלם (כל היצרניות הצפון אמריקניות וכמו כן, כיל במקצת). מהצד השני, אלו עם אינטגרציה אופקית - ללא גישה לחומרי גלם (הטורקיות והודיות)", אומר חיים ישראל.

בחודש שעבר החברות ההודיות הפסידו 150 דולר על כל טון שמכרו. לכן חלה ירידה של 20% במכירות סלע הפוספט ממצרים להודו. בעוד בצפון אמריקה חלה עלייה של 30% בצפון אמריקה. "כלומר, שכל מי שאין לא גישה לחומרי גלם יפגע מאוד ומי שיש לו צפוי ליהנות מאוד. כמו כיל", אומר ישראל.

חששות מהיצע? לא ב-7 שנים הקרובות

במריל לינץ' מתייחסים גם לחששות שההיצע יתחזק מאוד, עקב כניסתן של ריו טינטו והודעתן של חברות האשלג על הרחבת המכרות. "עשינו אנליזה ובדקנו את שיעור ההחזר על ההשקעה (ROI) של החברות החדשות. ב-2006 הוא עמד על 0%, ב-2007 על 6% וב-2008 (במחירים הנוכחיים) הוא עבר את ה-20%".

"בהתחשב בכך, שאנחנו כבר יודעים על כל החברות שבתחום ועל אלו המעוניינות להיכנס וכמו כן, שלוקח בין 6-7 שנים להגיע לייצור, ניתן לומר שבעיית ההיצע בשנים הקרובות לא תיפתר", אומר ישראל.

התנודתיות במנייה מול הדוחות מחר

למרות שמחר כי"ל צפויה לדווח על עוד רבעון מדהים, המנייה נסחרה בשבועות האחרונים בתנודתיות רבה ואיבדה כ-27.5%. התעשייה נסחרת כעת במכפיל עתידי של 9.1 על הרווחים (כאשר ב-12 חודשים הקרובים צפויה עלייה של 130% ברווח למניה). במריל לינץ' מציינים שהתעשייה נסחרה בשלהי 2003 באותו המחיר, כאשר מחירי האשלג היו על 120 דולר לטון (בהשוואה למחירים העכשוויים של מעל 1000 דולר לטון) ושמחירי הפוספטים היו על 150 דולר לטון (בהשוואה ל-1200 דולר לטון היום).

"הרבעון השני יהיה אבן דרך עבור כימיקלים לישראל - בפעם הראשונה שחברה ישראלית צפויה לדווח על רווחים מפעילויות רגילות הגבוהים יותר משל טבע", אומרים במריל לינץ' בעוד הם מעריכים שהחברה תדווח על הכנסות של 1.825 מיליארד דולר, עלייה של 90% בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד ורווח נקי של 570 מיליון דולר, המהווה עלייה של 353%, בהשוואה לרבעון השני אשתקד.