שוק האופציות: שבוע של פקיעה - מעט זמן נותר להגנה
מדד המעו"ף עלה השבוע בכ-2.1% וסטיות התקן נשארו נמוכות, סביב רמות של 14%. סטיית התקן ההיסטורית של השוק (120 יום) עומדת על 13% - זוהי סטיית התקן מהנמוכות שראינו בשוק ההון הישראלי ונראה שתנודתיות השוק הנמוכה מכניסה עוד ועוד כותבי אופציות לתחושת נוחות, שעלולה להיות מסוכנת בסופו של דבר.
השבוע נוספו יותר כתיבות באופציות המכר על פני אופציות הרכש, מה שעשוי לרמז על תחושת חוסן לגבי כיוונו של השוק, דהיינו יותר שחקנים הרגישו נוח יותר להיחשף למקרה שהשוק ירד מאשר למקרה שהשוק ימשיך לעלות. ואכן, בתחילת השבוע הנתונים הכלכליים הטובים העולים מביצועי המשק בשנת 2006 יחד עם עליות שערים בשווקי העולם גברו על תחושת הסלידה שעולה מן הביצועים של קברניטי המדינה שחלק לא מבוטל מהם עסוק בימים אלו בעיקר בפילוס דרך ליציאה מפרשיה כזו או אחרת.
מצער מאוד לראות שמשק עם פוטנציאל כה גדול כמו המשק הישראלי, זוכה רק בעיתות משבר להנהגה כלכלית אקטיבית עם אג'נדה ברורה כמו זו שהוביל נתניהו. בתקופה האחרונה נראה שבמשרד האוצר משתדלים לשחק על זמן ומתמקדים בלא לעשות טעויות, דבר טוב כשלעצמו, אבל מגיע לנו יותר. אמנם, השיטה של לשמור על מסגרת התקציב בהחלט תורמת בטווח בקצר והבינוני לעליות בבורסה, להמשך ההשקעות במשק ולביצועים כלכליים טובים בסה"כ, אבל נראה כי ניתן לראות בנתונים החיוביים של המשק כמעין המשך טבעי למדיניות הכלכלית הברורה של נתניהו שהתמקדה ברפורמות, ההפרטות, הורדת מיסים, עידוד יציאה לעבודה ובעיקר ביוזמה ואקטיביות.
פעולות אלו יחד עם שינויים גלובליים ורגיעה ביטחונית שמו את המשק הישראלי על נתיב שמוביל לצמיחה כלכלית חזקה, מפירותיה אנו נהנים היום. בימים אלו של פרסום נתונים כלכליים חיוביים מחד, מלחמות בין פקידי האוצר, חקירות משטרה וחוסר יוזמה כלכלית מאידך, לא נותר לנו אלא לתהות עד מתי יוכלו הכלכלה והבורסה להמשיך ולהיבנות מתקופה של שנתיים וחצי בהן תיפקד במשרד האוצר שר עם אג'נדה כלכלית ברובה משולבת עם מוטיבציה, יוזמה ויכולת הנעת תהליכים.
נראה שהתשובה לכך קשורה בימים אלו ביציבות ביטחונית (איראן זו שאלה של מתי יותר מאשר אם...) ובמגמה העולמית, שבהובלת המדינות המתעוררות (בעיקר הודו וסין) ממשיכה להיות חיובית. כל עוד ימשיך משרד האוצר באסטרטגית ההימנעות מטעויות קיצוניות, ניתן יהיה להמשיך להתקדם והבורסה צפויה להמשיך במסע צפונה אך נראה שהקצב יהיה איטי יותר ובהחלט רצוי לשלב אסטרטגיות הגנה ופיזור גיאוגרפי בתיק ההשקעות.
ביום חמישי יפקעו האופציות לחודש ינואר, ועל כן בשבוע הבא נפתח אסטרטגיית הגנה חדשה לחודש פברואר. בינתיים נותרו לנו מספר ימים לנסות ולעשות משהו בכדי להרוויח מעט כסף לקראת הפקיעה הקרובה. נצא מנקודות הנחה שבמהלך השבוע האחרון האסטרטגיה שונתה, כפי שהמלצנו בטור הקודם, וכעת מחזיקים באופציות הנמצאות די רחוק מהכסף put900,-put890,-put860,-call1010 .
מי שמעוניין לבצע הגנה למספר הימים הקרובים שנשארו צריך לקחת בחשבון את הזמן המועט שנותר אשר מקטין את האטרקטיביות בכתיבת אופציות מחוץ לכסף, ובכך מייקר את ההגנה, או לחילופין, מגדיל את הסיכון. מכל מקום, ניתן לבצע את ההגנה הבאה: רכישת אופציית מכר 930, כתיבת אופציית מכר 920, כתיבת שתי אופציות רכש 950. העלות היא 4 ₪ וכמו שניתן לראות בגרף, התקבול המקסימאלי יהיה במידה והשוק ירד ל 920 נקודות (ירידה שבועית של 1.4%) וההפסד התיאורטי הנו בלתי מוגבל ומתחיל ב950 נקודות (עליה שבועית של 1.8%). כל נקודה מעל 950 נקודות שווה הפסד של 200 ₪ מצד אחד, אל מול תיק מניות שעולה בערך ב 100 ₪ מהצד השני (כתבנו שתי אופציות רכש). להערכותינו, הגנה זו מסוכנת קצת מעל הרגיל אך הסבירות לעליה שבועית הגבוהה מ-1.8% נראית נמוכה ועל כן אנו מוכנים לפתוח פוזיציה זו. מי שמאמין שהשוק יהיה חזק השבוע מוטב שימתין לסופו עת נפתח הגנה חדשה לחודש פברואר.
*מאת: דרור גילאון, מנכ"ל ניהול תיקים - מאור לוסקי בית השקעות
