שוק האופציות: יש להימנע מכתיבת אופציות ספקולטיביות

פוזיציה נוכחית: put910,-put890,-put860,-call1010 בעלות של 4 שקל. שווי למימוש מיידי כ- 137 שקל.

שוק המניות היה טוב השבוע וסיים בעליה של 1.3%. נראה כי ללא פרשיית השחיתות לכאורה ברשות המיסים היינו פותחים את השנה בעוצמה גדולה אף יותר. רבים תמהו השבוע כיצד זה שהבורסה ממשיכה לעלות בזמן שבכירים ברשות המיסים נחקרים בטענות כה חמורות, ואנו נעים בין שתי חלופות, האחת גרועה מן השנייה: או שכל החשדות נכונים, ומערכת המיסים בישראל מושחתת מן היסוד, ולחלופין, שיש לנו משטרה שמנסה בכוח ואפילו במחיר זעזוע רשויות השלטות להחזיר את כבודה ואת מעמדה בציבור.

להערכתנו, ציבור המשקיעים חווה "טראומות" כאשר פעל בעבר בחיפזון במקרים שהיו נראים חמורים לא פחות, ובסופו של דבר מצא את עצמו רוכש את אותה סחורה שמכר רק במחירים גבוהים יותר (ראה התפטרות שר האוצר נתניהו, אשפוזו של רה"מ שרון, משברון השווקים המתעוררים במאי ומלחמת לבנון השנייה). ההתפתחות אחרונה בהחלט מדאיגה ומתסכלת אך כבעלי מקצוע אנו מוכרחים להבין שבעולם הגלובאלי בו אנו משקיעים את כספנו הדברים הם יותר מורכבים מאירועים מקומיים שהשפעתם קצרת טווח. משקיעים זרים שבוחנים את נתוני המשק הישראלי רואים תמונה ורודה למדי, הם רואים משק שצומח בקצב של 5% עם אינפלציה אפסית, עודף בחשבון השוטף שעלה ל- 5.2% במונחי תוצר, לעומת 2.9% בשנת 2005.

הם רואים שפריון העבודה בסקטור העסקי עלה ב- 4.8% (גורם מדכא אינפלציה בשל הקטנת עלויות העבודה), מדיניות פיסקאלית אחראית הבאה לידי ביטוי בהעברתו במועד של תקציב מדינה לשנת 2007 וזאת לאחר שבשנת 2006 הסתכם הגירעון הממשלתי בפחות מ 1% במונחי תוצר, גירעון נמוך מאוד יחסית לשנים קודמות, וזאת למרות המלחמה ועוד נתונים רבים אחרים שמאפיינים משק שמצוי במחזור כלכלי חיובי.

אם בעקבות המשבר במס הכנסה הבורסה הייתה נופלת והבנקים היו נסחרים במחרים נמוכים יחסית למדינות בעלות דירוג השקעה דומה, סביר להניח שבשלב זה היינו רואים תהליך של מכירת הבנקים היקרים בחו"ל ורכישת הבנקים המקומיים שפועלים במשק בעל פרמטרים כלכליים חיוביים בסה"כ.

חשוב לזכור בהקשר זה שמשקיעים זרים המפזרים כספם בחו"ל לוקחים בחשבון שפרשיות לא נעימות הן חלק מכללי המשחק, לזאת יש להוסיף כמובן את העובדה שחקירת פרשה זו או אחרת בישראל כיום אין פירושה שבארצות אחרות אין שחיתות. יהיה זה תמים להסיק מהעובדה שכרגע חוקרים פרשיה בישראל, שברוסיה, הודו, סין, ברזיל וכו' אין שחיתות ורק ארצנו נגועה.

לדעתנו, הפרשיות הרבות אולי מעיקות בטווח הקצר אך ייתכן והצטברותן ייתנו את המסה הקריטית שאולי תוביל סוף סוף לביקורת הציבורית הנדרשת שתנהיג קוד התנהגות נקי יותר ברשויות השלטון הישראליות. מי ששוקל לבצע שינויים בתיק ההשקעות בעקבות פרשיה כזו או אחרת צריך לשאול את עצמו, טרם יפעל בחיפזון, האם הנתונים הכלכליים שונו באופן פרמננטי. במקרה שכזה, ניתן להסיט חלק גדול יותר מהרגיל להשקעות בחו"ל, ובמקביל להישאר עם מניות בשילוב עם הגנות על החלק הישראלי בכדי להשאיר מרחב גם לאפשרות של טעות בהערכות האינדיבידואליות שיבואו לידי ביטוי בהמשך עליות בשוק המקומי. בשוק המעו"ף ראינו השבוע את סטיות התקן הממשיכות להיות נמוכות ולא מעניינות לכתיבה. סטיות התקן עומדות על מעט פחות מ 15% מה שלא הפריע למשקיעים, על פי בחינת הפוזיוציות הפתוחות, להמשיך ולכתוב אוכפים סביב הכסף ברמות של 940 נקודות.

קשה לקבל את כל התמונה של שחקני המעו"ף מבחינת הפוזיציות הפתוחות בלבד אך בכמות הגדולה של הפוזיציות הפתוחות המצויות ממש סביב הכסף עשויה להוסיף דלק כאשר השוק יעלה על נתיב של עליות או ירידות ולגרום לדפיקות לב מואצות לכותבי האוכפים שיאלצו להגדיל ביטחונות או לסגור את הפוזיציה בהפסד במידה ותרחיש של שינוי מהיר בכיוון השוק אכן יתרחש. אנו ממשיכים להחזיק בדעה שברמות הנמוכות של סטיות התקן שווה להימנע מכתיבות אופציות לצורך ספקולטיבי ולהתמקד ברכישת אופציות או ביצוע אסטרטגיות לצרכי הגנה בלבד.

* מאת: דרור גילאון - מנכ"ל ניהול תיקי השקעות מאור-לוסקי בית השקעות.

* הערה: אין לראות בכתבה המלצה לפעולה כלשהי.