השבוע של ספייסX: איך וול סטריט תבלע חברה של 2 טריליון דולר?

האירוע המרכזי שירכז את תשומת הלב השבוע הוא הנפקת הענק הצפויה של ספייסX, שעשויה להפוך לאחת ההנפקות הגדולות בהיסטוריה של שוק ההון האמריקאי. החברה של אילון מאסק צפויה לגייס כ-75 מיליארד דולר לפי שווי של כ-1.75 טריליון דולר, כשהתמחור צפוי ביום רביעי והמסחר אמור להתחיל בנאסד"ק ביום חמישי הקרוב. זו לא עוד הנפקת טכנולוגיה. זה מגה-אירוע שיכול להפוך למבחן נזילות רחב לשוק כולו, והוא מגיע כבר השוק עם חשיפה גבוהה מאוד למניות צמיחה, שבבים, תוכנה ו-AI.

השאלה היא לא אם יהיה ביקוש להנפקת הענק. סביר מאוד להניח שכן. החברה של מאסק מחברת כמה מהנרטיבים הכי חזקים בשוק כיום: חלל, תקשורת לוויינית, תשתיות, ביטחון, חישוב מתקדם ואפילו AI. השאלה האמיתית היא מאיפה יגיע הכסף. אם ספייסX תונפק לפי שווי שמתקרב ל-2 טריליון דולר, זו כבר לא עוד הנפקה. זה אירוע שיכול לשנות הקצאות בתיקים, למשוך כסף מקרנות ומוסדיים, ואולי גם לגרור מימושים במניות טכנולוגיה אחרות כדי לפנות לה מקום.

זו נקודה רגישה במיוחד משום שוול סטריט מגיעה לשבוע הזה אחרי ראלי חד. ה-S&P 500 ירד בשבוע האחרון אחרי תשעה שבועות רצופים של עליות, אבל הוא עדיין מציג עלייה של כ-8% מתחילת 2026 והתאוששות של כ-16% מהשפל שרשם בסוף מרץ. לאורך החודשיים האחרונים, כמעט כל ניסיון של השוק להיכנס לתיקון נתקל בביקושים מחודשים, בעיקר למניות טכנולוגיה.

אבל דווקא בגלל שהשוק הגיע לנקודה הזו אחרי מהלך כזה חזק, השבוע הקרוב עשוי להיות רגיש יותר לנתונים שליליים. דוח התעסוקה שפורסם בשבוע שעבר חיזק את החשש שהפעילות הכלכלית בארה"ב עדיין חזקה מדי ביחס ליעד האינפלציה של הפד, ולכן מקשה עליו להתחיל בהורדת ריבית. המשק האמריקאי הוסיף במאי 172 אלף משרות, מעל התחזיות, ושיעור האבטלה נותר על 4.3%. בנוסף, נתוני מרץ ואפריל עודכנו כלפי מעלה ב-93 אלף משרות. על פניו מדובר בנתון חזק, אבל התמונה קצת מורכבת יותר: חלק משמעותי מהגידול הגיע מענפי הפנאי והאירוח, שהוסיפו 70 אלף משרות, הרבה מעל הממוצע השנתי שלהם, ובשוק מייחסים חלק מהביקוש הזה להיערכות למונדיאל. כלומר, ייתכן שחלק מהחוזקה בשוק העבודה הוא זמני ולא בהכרח מעיד על האצה רחבה ומתמשכת בכלכלה.

למרות זאת, השילוב בין דוח תעסוקה חזק, מדדי ISM טובים, עלייה במספר המשרות הפנויות ולחצי מחירים, הספיק כדי לשנות את הנטימנט בשוק. תשואות האג"ח עלו, הדולר התחזק, ומניות הצמיחה נפלו. בתחילת השנה המשקיעים עוד בנו על תרחיש נוח יחסית של ירידת ריבית שתתמוך במניות. עכשיו, בשוק כבר מתחילים לתמחר אפשרות הפוכה: לא רק שהפד לא יוריד ריבית בקרוב, אלא שאם האינפלציה תישאר דביקה והנתונים הכלכליים ימשיכו להיות חזקים, תרחיש של העלאת ריבית נוספת כבר לגמרי אפשרי.

נתוני האינפלציה שיתפרסמו השבוע יהיו קריטיים. ביום רביעי יתפרסם מדד המחירים לצרכן לחודש מאי, וביום חמישי יגיע מדד המחירים ליצרן. השוק יבדוק לא רק את מספר הכותרת, אלא בעיקר את הרכיבים הפנימיים: האם העלייה במחירי האנרגיה והבנזין מתחילה לחלחל לסעיפים נוספים? האם שירותים ממשיכים להתייקר? והאם אינפלציית הליבה נשארת עקשנית.

אם האינפלציה תפתיע כלפי מעלה, יהיה אפשר פחות לדבר על הפחתות ריבית נוספות, זה גם ירים עוד את תשואות האג"ח, ולהמשיך את הלחץ על מניות הצמיחה. מנגד, נתון רגוע יותר עשוי להעניק לשוק קצת אוויר, בעיקר אחרי הירידות שנרשמו בסוף השבוע.

ברודקום הפילה את השבבים - מי מדווחות השבוע?

בשבוע שעבר Broadcom -7.92%  פרסמה הכנסות חזקות בתחום ה-AI, אבל התחזית לשבבי AI לא הספיקה לשוק , והמניה נפלה והפילה איתה מניות שבבים נוספות. ברקע נרשמו גם חששות מהאטה בסייקל הזיכרונות, לאחר דיווחים שלפיהם NVIDIA Corp. -6.2%  צפויה להפחית בכמחצית את כמות זיכרון ה-DRAM במערכות Vera Rubin. הדיווחים האלו הגבירו את החשש מירידה בביקוש לזיכרונות, אחרי תקופה שבה השוק תימחר צמיחה מהירה מאוד לכל אורך שרשרת הערך של ה-AI.

סקטור הטכנולוגיה הפך שוב לעוגן המרכזי של השוק האמריקאי. משקל הסקטור במדד S&P 500 עלה השבוע ליותר מ-39% משווי המדד, הרמה הגבוהה ביותר שנרשמה עד כה. זה אומר שכל אכזבה בחברות טכנולוגיה גדולות או בכל אחת מחוליות שרשרת ה-AI משפיעה היום על המדדים הרבה יותר מבעבר.

• למה דוח תעסוקה טוב, הוא חדשות רעות לוול סטריט?
• היום הגרוע מתחילת השנה: הנאסד"ק קרס 4.2%, הדואליות בירידות חדות

במובן הזה, הדוחות של Oracle -6.58%  ושל Adobe Systems Inc -2.7%  שיתפרסמו השבוע יקבלו חשיבות גדולה מהרגיל. Oracle עלתה ביותר מ-9% מתחילת השנה, בין היתר בזכות הציפיות לצמיחה בתשתיות ענן וב-AI. Adobe, מנגד, ירדה בכ-28%, על רקע החשש שהמעבר לכלי AI גנרטיביים ישנה את שוק התוכנה היצירתית ויפגע במודל העסקי שלה. הדוחות של שתי החברות ייתנו למשקיעים עוד נקודת בדיקה לשאלה שמעסיקה את השוק כבר חודשים: האם AI באמת מרחיב את ההכנסות של חברות התוכנה, או שהוא בעיקר מייצר לחץ על מודלים עסקיים ותמחור.

בחודשים האחרונים מניות התוכנה החלו להתאושש אחרי פתיחה חלשה לשנה, כאשר חלק מהמשקיעים הגיעו למסקנה שהחשש מפני סוכני AI שיחליפו מערכות תוכנה שלמות היה מוגזם. בפועל, התמונה נראית יותר מורכבת. AI לא מוחק את סקטור התוכנה, אבל הוא משנה את הכללים בתוכו. חברות שמצליחות להראות שהן נהנות מצריכת AI, מאוטומציה ומייעול תהליכי עבודה מקבלות שוב קרדיט מהשוק. לעומת זאת, חברות שמבוססות על מודל תמחור לפי מספר משתמשים, ללא יכולת ברורה להראות ערך חדש דרך AI, עדיין נמצאות תחת לחץ.

מה קורה בקריפטו?

לצד המניות, גם שוק הקריפטו ימשיך לרכז עניין, דווקא בגלל הניתוק שנפתח בינו לבין וול סטריט. בזמן שמדדי המניות בארה"ב עדיין נסחרים קרוב לשיאים, הביטקוין נמצא עמוק מתחת לרמות השיא שלו ומתקשה להתאושש הביטקוין רשם בסוף השבוע ירידה אל מתחת ל-60 אלף דולר כשלאחר מכן הצליח להתאושש מעט. ההסבר המרכזי הוא שהמנועים של שני השווקים שונים. מניות נהנות כרגע מרווחי חברות, השקעות AI, רכישות עצמיות ותזרים של כסף מוסדי לתוך חברות גדולות. ביטקוין, לעומת זאת, תלוי הרבה יותר בנזילות, בריבית ובתיאבון לסיכון. כאשר הריבית גבוהה והדולר מתחזק, העלות האלטרנטיבית של החזקת נכס שאינו מניב תשואה עולה, והכסף נוטה לחזור לאג"ח ולדולר.

זה גם מסביר למה החולשה אינה מוגבלת רק לביטקוין. האת'ריום ממשיך לפגר אחריו, לא בהכרח בגלל בעיה טכנולוגית ברשת, אלא בגלל העדפת משקיעים לנכסים שנחשבים בטוחים יותר בתוך עולם הקריפטו עצמו. בתקופה של מתיחות גיאופוליטית, מחירי אנרגיה גבוהים וחשש מהמשך ריבית גבוהה, גם בתוך קריפטו הכסף נוטה לברוח לאיכות יחסית. הביטקוין נתפס כעוגן המרכזי של התחום, בעוד את'ריום נתפס כנכס שתלוי יותר בנזילות, ב-DeFi ובתיאבון לסיכון.

גם הזירה הגיאופוליטית תישאר ברקע. המתיחות בין ארה"ב, ישראל ואיראן ממשיכה להוות סיכון לשוק, בעיקר דרך מחירי האנרגיה. היום דווח כי צה"ל תקף ברובע הדאחייה, זה עשוי לגרום לקפיצה במחירי הנפט או הבנזין, הלחץ על האינפלציה עשוי להתחדש בדיוק ברגע שבו הפד מנסה להבין אם הוא יכול להמתין או שהוא נדרש להקשיח שוב את הטון.

• לקראת ה-WWDC: ההזדמנות השנייה של אפל ב-AI עוברת דרך גוגל ואנבידיה
• "תסתובבו ותעזבו": טאיוואן הזהירה ספינות סיניות מול חופיה

כץ: הנתונים בארה"ב חזקים מדי בשביל שהפד יתעלם מהם

יונתן כץ מלידר שוקי הון מצביע על כך שהנתונים האחרונים בארה"ב מציירים תמונה חזקה בהרבה מזו שהשוק היה רוצה לראות בשלב הזה. לדבריו, "מכלול הנתונים בארה"ב היו מאד חיוביים, בפרט נתוני תעסוקה", כאשר דוח התעסוקה של מאי כלל תוספת של 172 אלף מועסקים, לצד תיקונים כלפי מעלה של עוד 93 אלף מועסקים לחודשים קודמים. שיעור האבטלה נותר נמוך על 4.3%, ומספר המשרות הפנויות עלה באפריל ב-10.6%. כץ מסכם את התמונה בצורה חדה: "שוק העבודה מפגין עוצמה משמעותית, זאת למרות ההתייעלות על רקע AI".

גם נתוני הפעילות העסקית תומכים בגישה הזהירה יותר כלפי הריבית. כץ מציין כי מדד מנהלי הרכש בשירותים ISM עלה ב-1.7 נקודות לעומת הממוצע של 12 החודשים האחרונים, עם עלייה חדה ברכיב ההזמנות החדשות וגידול במלאי. במקביל, רכיב המחירים המשיך לעלות ל-71.3 נקודות, נתון שלדבריו "מאותת על המשך לחצי אינפלציה בענפי השירותים". גם מדד התעשייה עלה ל-54 נקודות ומצביע על התרחבות מהירה, בעיקר בהזמנות החדשות, כאשר רכיב המחירים ירד קצת אבל נותר גבוה מאוד ברמה של 82.1 נקודות.

המסקנה של כץ היא שהשילוב בין שוק עבודה חזק, פעילות עסקית מתרחבת ולחצי מחירים עדיין גבוהים, מקשה על הפד לאמץ קו מרחיב. לדבריו, "אפילו הנגיד החדש WARSH יתקשה להתעלם מחוזקו של המשק האמריקאי, מלווה לחצי מחירים". הוא מוסיף כי לחץ מצד טראמפ עשוי להקשות על העלאת ריבית השנה, אבל מזהיר כי בסביבה כזו "שוק האג"ח ידרוש פיצוי עבור זניחת יעד האינפלציה". לכן, להערכתו, "מגמת עליית התשואות בארה"ב צפויה להימשך".

זבז'ינסקי: השוק מתמחר העלאת ריבית, אבל זה עדיין לא התרחיש המרכזי

אלכס זבז'ינסקי ממיטב מציג גישה קצת שונה מזו שעולה מהתגובה המיידית של השוק לנתוני התעסוקה. לדבריו, "נתוני שוק העבודה החזקים הקפיצו את תשואות האג"ח ואת ציפיות הריבית בארה"ב", כאשר החוזים כבר מגלמים העלאת ריבית של כ-0.25% עד סוף השנה ואף המשך העלאות ריבית ב-2027. אבל זבז'ינסקי מדגיש כי להערכתו, "הסיכוי להעלאת ריבית בארה"ב נותר נמוך", כל עוד יושג הסכם בין ארה"ב לאיראן.

הטיעון המרכזי שלו הוא ששוק עבודה חזק לא בהכרח אומר התחממות אינפלציונית. לדבריו, "השיפור בשוק העבודה אינו מעיד על התחממות שעלולה לייצר לחצי שכר", בין היתר משום שהשכר הממוצע ממשיך לצמוח בקצב מתון, ואף נמוך מקצב האינפלציה. גם קצב העלייה בעלות יחידת העבודה ירד ברבעון הראשון לרמה הנמוכה ביותר בחמש השנים האחרונות. כלומר, מבחינת מיטב, הפד אולי רואה שוק עבודה יציב, אבל לא בהכרח שוק עבודה שמייצר ספירלה של שכר ומחירים.

מעבר לכך, זבז'ינסקי מעריך שהצריכה הפרטית בארה"ב תישאר חלשה בגלל שחיקה בהכנסות הריאליות של העובדים, ושגם ציפיות האינפלציה אינן מאותתות על יציאה משליטה. לדבריו, "ציפיות האינפלציה בארה"ב ירדו בכל הטווחים", והשווקים מגלמים אינפלציה ממוצעת של כ-2.6% בשנתיים הקרובות, רמה שנמצאת בתוך יעד האינפלציה של הבנק המרכזי. לכן, אם יושג הסכם בין ארה"ב לאיראן, הוא מעריך שסיכון האינפלציה ירד משמעותית ואיתו גם תשואות האג"ח. מעניין שגם בתרחיש שבו לא יושג הסכם, זבז'ינסקי לא בהכרח רואה עלייה נוספת בתשואות, משום שלדבריו מצב כזה עשוי דווקא לדחוף אותן למטה, בגלל עלייה בסיכון להאטה כלכלית.