אנבידיה, ענקית השבבים שהובילה את מהפכת הבינה המלאכותית (AI) בשנתיים האחרונות, תפרסם היום אחרי המסחר את תוצאותיה הכספיות לרבעון שהסתיים באפריל. לראשונה מאז החלה החברה את מחזור העל שלה בתחום ה-AI, קיימת אפשרות התחזית שלה תהיה נמוכה מהציפיות של וול סטריט, בעיקר בשל מגבלות היצוא לסין והשקת מוצרים חדשים שמעט מכבידים על מכירות המוצרים הקודמים.

החברה כבר הנחתה שהנזק יכול להגיע לחור של 5.5 מיליארד דולר במכירות בשנה. השאלה אם זו הערכה אופטימית, או אולי דווקא פסימית לאור המו"מ בין ארה"ב וסין.

צריך להדגיש - לא מדובר בירידה במכירות. במקרה הכי גרוע מדובר על ירידה בקצב העלייה. גם זה לא בטוח לאור הזמנות ענק מענקיות הטכנולוגיה. רק לאחרונה דיווחה אורקל רוכשת מאנבידיה שבבים ב-40 מיליארד דולר, וזה חלק מהזמנות במאות מיליארדים בשנים הבאות גם מהחברות וגם מהמדינות - אנבידיה מזנקת ב-6% - סעודיה תזמין ממנה "מאות אלפי שבבים".

לכולם ברור שאנבידיה היא המנצחת הגדולה בתחום השבבים ל-AI. השיעור שלה בשוק מוערך בכ-90%, היא צומחת בקצב המרשים ביותר, היא מרוויחה בשיעורי הרווח הגבוהים מכולן. היא לא סתם החברה השנייה בגודלה בוול סטריט עם שווי של 3.3 טריליון דולר. אבל, זו כנראה הפעם הראשונה שיש קצת יותר מחששות גבי התחזית קדימה.

• פוקסקון מחזקת את אנבידיה: הכנסות שרתי ה-AI צפויות לעלות ב־170%
• פוקסקון מזנקת בזכות ה-AI, אך מזהירה מירידה באייפונים
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

בשוק שכחו מהחששות האלו, אנבידיה זינקה אתמול בכ-3% והיא עולה גם בטרום בכמעט 1%. המניה נסקה במעל 50% מאז השפל שהיה בעקבות הטלת המכסים של טראמפ שזעזעו את השווקים. אנבידיה היא מניה של משקיעים וסוחרים פרטיים וכמובן שגם מוסדיים וגופי השקעה גדולים. נראה שמה שמטלטל אותה למעלה ולמטה אלו המשקיעים הפרטיים. זו מניה שעל פי ההערכות בשיעור הזה הם שוב - המשקיעים הפרטיים. על פי ההערכות מעל 30 מיליון משקיעים פרטיים מחזיקים במניה באופן ישיר. זה מספר שמרני, אבל גם הוא מסביר את המאניה סביב המניה.

ויש כמובן עוד מאות מיליונים רבים שמשקיעים באנבידיה באופן עקיף - דרך קרנות סל, קרנות מחקות ומכשירים פאסיביים שעוקבים אחרי מניות. זו הסיבה שאנבידיה מעניינת את כמעט כולם. זה הכיס שלהם והכסף שלהם, ובכלל - היא מובילה מהפכת ענק, אולי מהפכה גדולה כמו הדוט.קום ויש הרבה שאומרים שגדולה עוד יותר. אבל למרות היתרונות, השגשוג והמהפכה, יש עכשיו לראשונה חריקות.

האם התחזית מאתגרת?

על פי הערכות אנליסטים, אנבידיה צפויה לדווח על הכנסות של 43.3 מיליארד דולר ברבעון שהסתיים באפריל , עלייה של 66% לעומת התקופה המקבילה אשתקד, עם רווח מתואם למניה של 73 סנט. עבור הרבעון הנוכחי, וול סטריט מעריכה הכנסות של 45.9 מיליארד דולר ורווח למניה של 1 דולר. עם זאת, ייתכן שתהיה דחיית רכישות לקראת השקת מוצרים חדשים: השרת החדש של אנבידיה, Blackwell Ultra NVL72, שצפוי להציע ביצועים גבוהים ב-50% בהשוואה לדגם הנוכחי GB200 NVL72, מתוכנן להגיע לשוק במחצית השנייה של 2025.

• השבוע של אינטל - זינקה ב-20%, ותזנק גם היום; מה דחף אותה למעלה?
• באפט נכנס ליונייטד הלת' עם 1.5 מיליארד ד'; מה עוד עשה באפט ברבעון?
• תוכן שיווקי משכנתא הפוכה: מפתח לחוסן בעורף, יציבות בשוק הנדל"ן
• ללא ניסיון בהשקעות: בן 23 גייס מיליארד וחצי דולר לקרן AI

לקוחות רבים עשויים להמתין לדגם המתקדם, מה שמפחית את הביקוש למוצרים הקיימים בטווח הקצר.

בעיה גדולה יותר היא מגבלות היצוא לסין: באפריל הטילה ממשלת ארצות הברית מגבלות מחמירות על יצוא שבב ה-H20 של אנבידיה לסין, מה שהוביל להפסקת מכירות משמעותית בשוק זה. אנבידיה העריכה כי המהלך יגרום להפסד הכנסות של כ-15 מיליארד דולר, כאשר 5.5 מיליארד דולר יירשמו כהפסד מלאי והתחייבויות רכישה ברבעון הראשון, וכ-5 מיליארד דולר נוספים ישפיעו על הרבעון השני. אנליסטים ממורגן סטנלי תיארו את הפחתת המלאי כ"הגדולה בתולדות תעשיית המוליכים למחצה", ומנכ"ל החברה, ג'נסן הואנג, כינה את ההחלטה "כואבת מאוד".

למרות ההשפעה המשמעותית של מגבלות היצוא, תחזיות וול סטריט לא שיקפו במלואן את המכה. התחזית לרבעון השני הפיסקלי ירדה ב-2 מיליארד דולר בלבד מאז שיא ההערכות במארס, מה שמגדיל את הסבירות לתחזית נמוכה מהקונצנזוס. כלומר, האנליסטים מצפים לירידה ותמחרו אותה, אבל לא באופן מלא. אז האם ייתכן שהרבעון הזה בהמשך לרבעון שעבר שהעיד על ירידה ברווחיות, יסמן את המעבר של אנבידיה לירידה בצמיחה? גם אם כן, שימו לב שייתכן שזה משוקלל במחיר המניה. המניה אחרי הטלטלות שלה נסחרת במכפיל רווח של כ-22-23 לשנה הבאה. זה לא יקר, אבל בהינתן הסיכונים, זה גם לא זול.

רוב האנליסטים בהמלצות שוריות על המניה עם מחירי יעד ממוצעים שעולים על 20% מהמחיר הנוכחי - הנה המלצה מהזמן האחרון - לקראת דוחות אנבידיה - "המניה תזנק ב-21%"

אסטרטגיות מסחר באופציות לפני דוחות אנבידיה - שווה קריאה, אבל לזכור שזה הימור.  

מה קרה למניה בעבר אחרי דוחות כספיים?

בששת הדוחות האחרונים, המניה ירדה בממוצע ב-1.3% ביום שלאחר הדוח, כולל שתי ירידות חדות של 8.5% ו-6.5%. עם זאת, בשנה האחרונה, המניה עלתה ב-27%, מה שמעיד על כיוון כללי כמובן חיובי.

מעבר למגבלות היצוא לסין, המשקיעים עוקבים מקרוב אחר שני נושאים מרכזיים. ברבעון שעבר היתה ירידה ברווחיות של אנבידיה. הסיבה היתה השקת שבבי Blackwell. השקה בשלב ראשון מייצרת במוצר החדש רווחיות נמוכה וככל שמייצרים יותר הרווחיות עולה - יתרון לגודל בייצור. לכן, כעת מצפים האנליסטים לעלייה בשולי הרווח.

נושא שני, גם הוא חיובי לאנבידיה הוא ההזדמנות מול לקוחות שהן מדינות. אנבידיה מוכרת לא רק לחברות. זה חידוש גדול שהתבטא בעוצמה בפרויקט סטארגייט עם ארה"ב ורואים את הפוטנציאל גם בהזמנות מסעודיה ומדינות המפרץ הנוספות. זה אומר שגם אם תהיה האטה בצמיחה מול סין יהיו שווקים נוספים שירכשו את השבבים. בפועל, יש ביקוש עצום כשאין תחרות - אנבידיה היא סוג של מונופול, כשהמתחרה השנייה בשוק AMD - מגדרת נתח שוק של 5%-6% בלבד ונחשבת משמעותית פחות טובה טכנולוגית. השלישית אינטל, בינתיים הרחק מאחור.

ביקוש מתמשך לבינה מלאכותית

וחוץ ממדינות שמחכות בתור לקנות, יש גם את החברות שמדווחות על הגדלה ההשקעות ב-AI ועל הזמנות לרכישת שבבים מאנבידיה. השאלה הגדולה בכל שוק מתפתח היא מתי יגיע המצב לאיזון. השוק של שבבי ה-AI לא מאוזן. אנבידיה עושה בה כרצונה - המחירים הם כרצונה, היא שולטת בשוק, זה שוק של מוכרים - שוק של אנבידיה. מה יהיה בהמשך?

תהיה תחרות אמיתית. השאלה רק מתי. אם זה יקרה ברבעון-שניים הבאות - אז אנבידיה תיפגע משמעותית, אם זה יקרה עוד שנה-שנה וחצי, אז יהיה תהליך מעניין - המכירות ימשיכו לעלות, בהדרגה התחרות תיפגע ברווחיות, והשאלה תהיה מה חזק ממה - הירידה ברווחיות או העלייה בהכנסות. בסוף, ומשקיעים ואוהדים של אנבידיה צריכים להבין זאת - אי אפשר להרוויח גולמי 70% - זה לא שוק נורמלי. כלומר, אנבידיה יש תקופה שהיא תעשה כסף גדול מאוד, אבל, האמת שזה כסף "חד פעמי", השאלה איפה היא תהיה עוד שנתיים. אם נניח שהיא תהיה כפולה במכירות אבל שמרווחים ירדו ב-50%, אז הרווח יהיה אותו דבר כמו כעת. זו לא תהיה מניה בעלייה. אם המכירות יעלו פי 2 והשחיקה תהיה רק 20%-25%, המצב יהיה טוב מאוד - הרווח יעלה בכ-30% ומעלה.

בשורה התחתונה - אנבידיה זה הימור. נכון, זו מהפכה והיא שולטת בה. אבל לא היתה בעבר מהפכה בלי תחרות. למעשה, וחשוב לזכור אין מהפכה שמי שהיה ראשון נשאר ראשון גם בהמשך. מהפכת האינטרנט היתה שנים בלי גוגל שנכנסה באיחור וכבשה את השוק. אף אחד לא חושב עכשיו שאנבידיה תיעלם, אבל כולם צריכים להבין את המשוואה - עלייה במכירות לצד שחיקה ברווח - מה שיקבע את תמחור המניה הוא מה חזק ממה - ככל שהדגש יהיה על שחיקה ברווח (וזה לא צפוי ברבעון הנוכחי), הסיכונים במניה יעלו.