מלכת השבבים

דוחות אנבידיה - מה מעריכים המשקיעים והאם יכולה להיות הפתעה לרעה?

הנמכת הציפיות בגלל המשבר בין ארה"ב לסין; הזינוק במניה בזכות ההקלה במשבר ושיחות בין ארה"ב לסין, האם ג'נסן הואנג יחליט להיות זהיר ולהוריד תחזיות, כמה משקיעים פרטיים מחזיקים במניה ומה באמת הסיכון הגדול של אנבידיה?

חיים בן הקון | (1)

אנבידיה, ענקית השבבים שהובילה את מהפכת הבינה המלאכותית (AI) בשנתיים האחרונות, תפרסם היום אחרי המסחר את תוצאותיה הכספיות לרבעון שהסתיים באפריל. לראשונה מאז החלה החברה את מחזור העל שלה בתחום ה-AI, קיימת אפשרות התחזית שלה תהיה נמוכה מהציפיות של וול סטריט, בעיקר בשל מגבלות היצוא לסין והשקת מוצרים חדשים שמעט מכבידים על מכירות המוצרים הקודמים.

החברה כבר הנחתה שהנזק יכול להגיע לחור של 5.5 מיליארד דולר במכירות בשנה. השאלה אם זו הערכה אופטימית, או אולי דווקא פסימית לאור המו"מ בין ארה"ב וסין.

צריך להדגיש - לא מדובר בירידה במכירות. במקרה הכי גרוע מדובר על ירידה בקצב העלייה. גם זה לא בטוח לאור הזמנות ענק מענקיות הטכנולוגיה. רק לאחרונה דיווחה אורקל רוכשת מאנבידיה שבבים ב-40 מיליארד דולר, וזה חלק מהזמנות במאות מיליארדים בשנים הבאות גם מהחברות וגם מהמדינות - אנבידיה מזנקת ב-6% - סעודיה תזמין ממנה "מאות אלפי שבבים".

לכולם ברור שאנבידיה היא המנצחת הגדולה בתחום השבבים ל-AI. השיעור שלה בשוק מוערך בכ-90%, היא צומחת בקצב המרשים ביותר, היא מרוויחה בשיעורי הרווח הגבוהים מכולן. היא לא סתם החברה השנייה בגודלה בוול סטריט עם שווי של 3.3 טריליון דולר. אבל, זו כנראה הפעם הראשונה שיש קצת יותר מחששות גבי התחזית קדימה.


בשוק שכחו מהחששות האלו, אנבידיה זינקה אתמול בכ-3% והיא עולה גם בטרום בכמעט 1%. המניה נסקה במעל 50% מאז השפל שהיה בעקבות הטלת המכסים של טראמפ שזעזעו את השווקים. אנבידיה היא מניה של משקיעים וסוחרים פרטיים וכמובן שגם מוסדיים וגופי השקעה גדולים. נראה שמה שמטלטל אותה למעלה ולמטה אלו המשקיעים הפרטיים. זו מניה שעל פי ההערכות בשיעור הזה הם שוב - המשקיעים הפרטיים. על פי ההערכות מעל 30 מיליון משקיעים פרטיים מחזיקים במניה באופן ישיר. זה מספר שמרני, אבל גם הוא מסביר את המאניה סביב המניה.

ויש כמובן עוד מאות מיליונים רבים שמשקיעים באנבידיה באופן עקיף - דרך קרנות סל, קרנות מחקות ומכשירים פאסיביים שעוקבים אחרי מניות. זו הסיבה שאנבידיה מעניינת את כמעט כולם. זה הכיס שלהם והכסף שלהם, ובכלל - היא מובילה מהפכת ענק, אולי מהפכה גדולה כמו הדוט.קום ויש הרבה שאומרים שגדולה עוד יותר. אבל למרות היתרונות, השגשוג והמהפכה, יש עכשיו לראשונה חריקות.


האם התחזית מאתגרת?

על פי הערכות אנליסטים, אנבידיה צפויה לדווח על הכנסות של 43.3 מיליארד דולר ברבעון שהסתיים באפריל , עלייה של 66% לעומת התקופה המקבילה אשתקד, עם רווח מתואם למניה של 73 סנט. עבור הרבעון הנוכחי, וול סטריט מעריכה הכנסות של 45.9 מיליארד דולר ורווח למניה של 1 דולר. עם זאת, ייתכן שתהיה דחיית רכישות לקראת השקת מוצרים חדשים: השרת החדש של אנבידיה, Blackwell Ultra NVL72, שצפוי להציע ביצועים גבוהים ב-50% בהשוואה לדגם הנוכחי GB200 NVL72, מתוכנן להגיע לשוק במחצית השנייה של 2025.

קיראו עוד ב"גלובל"

לקוחות רבים עשויים להמתין לדגם המתקדם, מה שמפחית את הביקוש למוצרים הקיימים בטווח הקצר.

בעיה גדולה יותר היא מגבלות היצוא לסין: באפריל הטילה ממשלת ארצות הברית מגבלות מחמירות על יצוא שבב ה-H20 של אנבידיה לסין, מה שהוביל להפסקת מכירות משמעותית בשוק זה. אנבידיה העריכה כי המהלך יגרום להפסד הכנסות של כ-15 מיליארד דולר, כאשר 5.5 מיליארד דולר יירשמו כהפסד מלאי והתחייבויות רכישה ברבעון הראשון, וכ-5 מיליארד דולר נוספים ישפיעו על הרבעון השני. אנליסטים ממורגן סטנלי תיארו את הפחתת המלאי כ"הגדולה בתולדות תעשיית המוליכים למחצה", ומנכ"ל החברה, ג'נסן הואנג, כינה את ההחלטה "כואבת מאוד".

למרות ההשפעה המשמעותית של מגבלות היצוא, תחזיות וול סטריט לא שיקפו במלואן את המכה. התחזית לרבעון השני הפיסקלי ירדה ב-2 מיליארד דולר בלבד מאז שיא ההערכות במארס, מה שמגדיל את הסבירות לתחזית נמוכה מהקונצנזוס. כלומר, האנליסטים מצפים לירידה ותמחרו אותה, אבל לא באופן מלא. אז האם ייתכן שהרבעון הזה בהמשך לרבעון שעבר שהעיד על ירידה ברווחיות, יסמן את המעבר של אנבידיה לירידה בצמיחה? גם אם כן, שימו לב שייתכן שזה משוקלל במחיר המניה. המניה אחרי הטלטלות שלה נסחרת במכפיל רווח של כ-22-23 לשנה הבאה. זה לא יקר, אבל בהינתן הסיכונים, זה גם לא זול.

רוב האנליסטים בהמלצות שוריות על המניה עם מחירי יעד ממוצעים שעולים על 20% מהמחיר הנוכחי - הנה המלצה מהזמן האחרון - לקראת דוחות אנבידיה - "המניה תזנק ב-21%"


אסטרטגיות מסחר באופציות לפני דוחות אנבידיה - שווה קריאה, אבל לזכור שזה הימור.  


מה קרה למניה בעבר אחרי דוחות כספיים?

בששת הדוחות האחרונים, המניה ירדה בממוצע ב-1.3% ביום שלאחר הדוח, כולל שתי ירידות חדות של 8.5% ו-6.5%. עם זאת, בשנה האחרונה, המניה עלתה ב-27%, מה שמעיד על כיוון כללי כמובן חיובי.

מעבר למגבלות היצוא לסין, המשקיעים עוקבים מקרוב אחר שני נושאים מרכזיים. ברבעון שעבר היתה ירידה ברווחיות של אנבידיה. הסיבה היתה השקת שבבי Blackwell. השקה בשלב ראשון מייצרת במוצר החדש רווחיות נמוכה וככל שמייצרים יותר הרווחיות עולה - יתרון לגודל בייצור. לכן, כעת מצפים האנליסטים לעלייה בשולי הרווח.

נושא שני, גם הוא חיובי לאנבידיה הוא ההזדמנות מול לקוחות שהן מדינות. אנבידיה מוכרת לא רק לחברות. זה חידוש גדול שהתבטא בעוצמה בפרויקט סטארגייט עם ארה"ב ורואים את הפוטנציאל גם בהזמנות מסעודיה ומדינות המפרץ הנוספות. זה אומר שגם אם תהיה האטה בצמיחה מול סין יהיו שווקים נוספים שירכשו את השבבים. בפועל, יש ביקוש עצום כשאין תחרות - אנבידיה היא סוג של מונופול, כשהמתחרה השנייה בשוק AMD - מגדרת נתח שוק של 5%-6% בלבד ונחשבת משמעותית פחות טובה טכנולוגית. השלישית אינטל, בינתיים הרחק מאחור.


ביקוש מתמשך לבינה מלאכותית

וחוץ ממדינות שמחכות בתור לקנות, יש גם את החברות שמדווחות על הגדלה ההשקעות ב-AI ועל הזמנות לרכישת שבבים מאנבידיה. השאלה הגדולה בכל שוק מתפתח היא מתי יגיע המצב לאיזון. השוק של שבבי ה-AI לא מאוזן. אנבידיה עושה בה כרצונה - המחירים הם כרצונה, היא שולטת בשוק, זה שוק של מוכרים - שוק של אנבידיה. מה יהיה בהמשך?

תהיה תחרות אמיתית. השאלה רק מתי. אם זה יקרה ברבעון-שניים הבאות - אז אנבידיה תיפגע משמעותית, אם זה יקרה עוד שנה-שנה וחצי, אז יהיה תהליך מעניין - המכירות ימשיכו לעלות, בהדרגה התחרות תיפגע ברווחיות, והשאלה תהיה מה חזק ממה - הירידה ברווחיות או העלייה בהכנסות. בסוף, ומשקיעים ואוהדים של אנבידיה צריכים להבין זאת - אי אפשר להרוויח גולמי 70% - זה לא שוק נורמלי. כלומר, אנבידיה יש תקופה שהיא תעשה כסף גדול מאוד, אבל, האמת שזה כסף "חד פעמי", השאלה איפה היא תהיה עוד שנתיים. אם נניח שהיא תהיה כפולה במכירות אבל שמרווחים ירדו ב-50%, אז הרווח יהיה אותו דבר כמו כעת. זו לא תהיה מניה בעלייה. אם המכירות יעלו פי 2 והשחיקה תהיה רק 20%-25%, המצב יהיה טוב מאוד - הרווח יעלה בכ-30% ומעלה.


בשורה התחתונה - אנבידיה זה הימור. נכון, זו מהפכה והיא שולטת בה. אבל לא היתה בעבר מהפכה בלי תחרות. למעשה, וחשוב לזכור אין מהפכה שמי שהיה ראשון נשאר ראשון גם בהמשך. מהפכת האינטרנט היתה שנים בלי גוגל שנכנסה באיחור וכבשה את השוק. אף אחד לא חושב עכשיו שאנבידיה תיעלם, אבל כולם צריכים להבין את המשוואה - עלייה במכירות לצד שחיקה ברווח - מה שיקבע את תמחור המניה הוא מה חזק ממה - ככל שהדגש יהיה על שחיקה ברווח (וזה לא צפוי ברבעון הנוכחי), הסיכונים במניה יעלו.



תגובות לכתבה(1):

הגב לכתבה

השדות המסומנים ב-* הם שדות חובה
  • 1.
    אנבידיה תגיע גג ל180... (ל"ת)
    אנונימי 28/05/2025 17:14
    הגב לתגובה זו
השוק השורי הבא בסין. קרדיט: AIהשוק השורי הבא בסין. קרדיט: AI

הציבור הסיני צפוי להזניק שוק שורי בשווי 23 טריליון דולר

משקי הבית בסין מחזיקים פיקדונות בהיקף 23 טריליון דולר; לאור היעדר חלופות השקעה, ג’יי.פי מורגן מעריך כי 350 מיליארד דולר יזרמו למניות עד סוף 2026, מה שעשוי להקפיץ את המדדים הסיניים ביותר מ-20%

רן קידר |
נושאים בכתבה סין שוק שורי

שוק המניות הסיני נמצא בעיצומו של ראלי מרשים בעולם, ועלה כ־25% מאז תחילת אפריל 2025. וכעת, המשקיעים פונים למקור ההון הבא: חסכונות הציבור. במהלך חודש יולי ירדו פיקדונות משקי הבית בסין ב-0.7% מרמת שיא ביוני, לרמה של כ-171 טריליון יואן (כ-23 טריליון דולר). הירידה הזו, ראשונה מזה חודשים, מתפרשת כסימן לכך שהציבור מתחיל להפנות חלק מהכסף מהבנקים אל שוקי ההון. לפי הערכות ג’יי.פי מורגן, כ־350 מיליארד דולר נוספים עשויים לזרום לשוק המניות בין עד סוף 2026, וסכום כזה עשוי להקפיץ את המדדים המובילים ביותר מ-20%.

CSI 300 שוברת שיאים

מדד CSI 300, הכולל את 300 החברות הגדולות הנסחרות בשנגחאי ובשנזן, זינק ב־10% באוגוסט לבדו, והפך לאחד המדדים החזקים בעולם בתקופה זו. הראלי מונע משילוב של נזילות גבוהה בשוק, תמיכה ממשלתית והערכות ציבורית כי הרשויות לא יאפשרו ירידות חדות לפני אירועים פוליטיים חשובים, למשל המצעד הצבאי הצפוי ב-3 בספטמבר לציון 80 שנה לסיום מלחמת העולם השנייה. הציבור הסיני, הידוע ככוח עצום בבורסות המקומיות, נמצא עדיין בתחילת הדרך של כניסה מחודשת לשוק. עד כה, את עיקר העליות הובילו קרנות גידור ומשקיעים מוסדיים, אך ההערכה היא שכעת הכסף הקמעונאי מתחיל לזרום והוא עשוי להפוך את הראלי לאגרסיבי עוד יותר. 

בתי ההשקעות הזרים מתיישרים עם המגמה. גולדמן זאקס העלה את מחיר היעד למדד CSI 300 וצופה עלייה של כ-10% נוספים בשנה הקרובה. HSBC הגדיר את עודפי החיסכון כ"זרז חיובי מאוד", ובנק אוף אמריקה ציין כי מדובר בסביבה של TINA (“אין אלטרנטיבה”), כשהאג"ח מניב תשואות נמוכות והנדל"ן עדיין במשבר. תשואת הפיקדון לשנה בבנקים הגדולים בסין עומדת על 0.95% בלבד ועומדת על שפל היסטורי. על רקע זה, הכניסה לשוק המניות נתפסת כמעט כצעד הכרחי. “יש מחסור חמור באפיקי השקעה בסין,” הסבירו  בבנק אוף אמריקה. “אם שוק המניות ישדר רווחיות אמיתית, הציבור לא יישאר אדיש”.

ה-FOMO מלווה בחששות מבועה

בנתיים, ברחוב ישנה תחושה חזקה של FOMO, ואנשים חוששים להחמיץ את הראלי הבא, אחרי שהחמיצו את הזינוק של ספטמבר שעבר, אז זינק CSI 300 ב-25% בשבוע אחד בעקבות תוכנית תמריצים של הבנק המרכזי. עם זאת, עולים גם סימני אזהרה. מניות Cambricon Technologies, יצרנית שבבי AI, הוכפלו בערכן בתוך חודש, עד כדי כך שהחברה עצמה הזהירה שהמחיר לא משקף את הפעילות. המניה התרסקה מיד לאחר מכן. המצב מזכיר לרבים את בועת 2015, אז זינקו המדדים במהירות, כשמשקיעים רבים לקחו הלוואות ממונפות כדי להיכנס לשוק, ותוך חודשים ספורים התפוצצה הבועה ונמחקו יותר מ־2 טריליון דולר משווי השוק. 

כיום, בתי השקעות סיניים מקשים על המשקיעים שמעוניינים לקחת הלוואות לטובת רכישת מניות ומי שרוצה להמר בגדול עם כסף שאינו שלו יצטרך לשים יותר בטחונות או לקבל פחות אשראי. במקביל, חלק מקרנות הנאמנות מגבילות את כמות הכסף החדש שהן מוכנות לקבל מהציבור. הן אינן מעוניינות בתזרים אדיר שיאלץ אותן להשקיע מיד בשוק, מה שעלול להעצים את התנודתיות. מאחורי הקלעים ייתכן שהרגולטורים בסין רומזים לגופים האלה לפעול בזהירות, כדי שלא נראה שוב מצב של "בועה" כמו ב-2015, כששוק המניות עלה מהר מדי ואז התרסק ומחק טריליונים.


ילדים טראמפילדים טראמפ

מטבע הקריפטו של טראמפ מתחיל להיסחר

בזמן שהבורסות בארה״ב סגורות, יצא לדרך מסחר במטבע WLFI של World Liberty Financial – פרויקט קריפטו שבו משפחת טראמפ מחזיקה חלק מהותי, עם פוטנציאל להפוך לאחד מ־45 המטבעות הגדולים בעולם.

אדיר בן עמי |

ביום העבודה האמריקני, בזמן שהבורסות בארה״ב סגורות, החל במסחר במטבע הקריפטו WLFI של חברת World Liberty Financial - הפרויקט הדיגיטלי הראשון שקשור ישירות לטראמפ ומשפחתו. מדובר באירוע חריג בעולם הקריפטו: מטבע דיגיטלי שנושא את חותמו של נשיא אמריקני כהן בתפקיד.


המטבע WLFI מהווה מבחן ייחודי לערכו המסחרי של המותג טראמפ בתחום הנכסים הדיגיטליים. הפרויקט כולל 100 מיליארד יחידות, וכאשר המסחר הפרטי מתמחר אותן ב-30 סנט כל אחת, השווי הכולל הפוטנציאלי עשוי להעמיד את המטבע ברשימת 45 המטבעות הגדולים לפי שווי שוק.


 ההגבלות על המסחר חושפות את המורכבות של הפרויקט. משקיעים מוקדמים יכולים למכור רק 20% מהחזקותיהם בשלב הראשון, כאשר השאר נותר חסום למסחר. זהו מהלך טקטי מוכר בעולם הקריפטו, שנועד למנוע מכירות המוניות ולשמור על יציבות המחירים. דילן ביין, אנליסט בחברת Messari, מסביר שמדובר באסטרטגיה סטנדרטית לניהול נזילות. הגבלת המכירות המוקדמות מפחיתה את לחץ המכירות ושומרת על מחירים יציבים יותר. 


מיקומו של המטבע ברשימות הדירוג הפופולריות יהיה קריטי להצלחתו. אתרים כמו CoinMarketCap מדרגים מטבעות לפי שווי השוק הכולל שלהם, ודירוג גבוה מושך יותר משקיעים ובורסות. המטבע WLFI נמצא במצב ייחודי - כקשור ישירות לנשיא אמריקני מכהן, יש לו פוטנציאל לקבל תשומת לב ונזילות יוצאת דופן.


משפחת טראמפ

במהלך השנה האחרונה משפחת טראמפ פיתחה מגוון פרויקטי קריפטו. המיזמים כוללים מטבע יציב הצמוד לדולר, פעילות כרייה של ביטקוין וקרנות להשקעה בנכסים דיגיטליים. המהלכים האלה מרחיבים את פעילות המשפחה לתחום הנכסים הדיגיטליים.