אסטרטגיות מסחר באופציות לפני דוחות אנבידיה

אחד האירועים המרכזיים השבוע בשוק ההון האמריקאי, אם לא האירוע החשוב ביותר, הוא דוחות אנבידיה NVIDIA Corp. 2.89%  . כמו תמיד הדוחות הללו תופסים הרבה מאד תשומת לב, ומושכים תנועת משקיעים ערה. ישנן הרבה מאד שאלות סביב הדוחות ברבעון הנוכחי – האם יש שחיקה כלשהי בביקוש? האם יש פגיעה ברווחיות הגולמית מעבר להשפעה של מחיקת המלאי עקב הגבלות היצוא לסין, מחיקה עליה הודיעה החברה כבר לפני כמה שבועות? מה מצב השבבים החדשים ומה הצפי ביחס לדור הבא שבפיתוח? כשיש הרבה שאלות, במיוחד על חברה בסדר גודל כזה ועם כזו חשיבות לשוק ההון בכלל, יש גם הרבה תנודתיות סביב הדוחות, וכשיש הרבה תנודתיות גם שוק האופציות הופך תנודתי במיוחד. סכומים עצומים מתנקזים לשוק האופציות והפרמיות מזנקות. הרבה מנסים לנצל את התנודתיות הזו לטובתם. 

בכתבה זו נסקור את אפשרויות ההשקעה באופציות על מניות אנבידיה לקראת הדוחות ביום רביעי. נזכיר, תחילה, ששוק האופציות הוא מאד תנודתי ומסוכן, ועלול לגרור הפסדים כבדים, לעיתים אף של כל סכום ההשקעה. עוד נאמר שאין בכתבה זו כל המלצה לנקוט בפעולה כלשהי. כל השקעה דורשת שיקול דעת של המשקיע והיא על אחריותו בלבד. בכתבה רק נסקור כמה מהאפשרויות העומדות בפני המשקיע מבלי המלצה קונקרטית. 

כל האופציות המופיעות בכתבה הן לזמן הפקיעה הקרוב – יום שישי ה-30 במאי, יומיים לאחר הדוחות. השבוע הוא שבוע מסחר מקוצר, שכן ביום שני לא יתקיים מסחר, לכן נותרו רק ארבעה ימי מסחר עד פקיעת האופציות הללו, שניים לפני הדוחות ושנים לאחריהן. המחירים בכתבה מתייחסים למחירי הסגירה האחרונים ביום שישי האחרון, אז מניית אנבידיה סגרה את יום המסחר במחיר 131.29 דולר למניה. במסחר המאוחר היא איבדה 0.09% וסגרה במחיר 131.17. לצורך הנוחות נעגל ל-131 דולר למניה. בכל מקרה, בשוק האופציות המחירים משתנים במהירות, ולכן ביום שלישי כשייפתח המסחר קרוב לוודאי שהמחירים יהיו שונים, ויש לבצע התאמות בהתאם. עוד נזכיר כי בשוק האופציות כל חוזה משקף 100 מניות, לכן חוזה אחד משקף ערך רעיוני של כ-13000 דולר (תלוי במחיר הסטרייק), וכשאומרים שמחיר האופציה הוא 1 דולר, לדוגמה, המשמעות היא שהיא עולה 100 דולר.

ישנן הרבה מאד אסטרטגיות למסחר בשוק האופציות עם שילובים שונים בין אופציות קול ופוט, כולל או לא כולל נכס הבסיס. במקרה זה נצטצמם רק ל-4 הפוזיציות הבסיסיות ביותר, לכל אחד מהמשתתפים בשוק האופציות. מי הם המשתתפים בשוק האופציות? ישנן, כידוע, שני סוגי אופציות: אופציות מכר (פוט) ואופציות רכש (קול) ולכל אופציה יש שני צדדים – קונה ומוכר, כלומר סך הכל ארבעה סוגי שחקנים. מי שקונה אופציות רכש (קול), קונה את האפשרות לקנות את המניה במחיר קבוע מראש, לכן הוא שורי על המניה. בהתאם מי שמכר את האופציה הזו מתחייב למכור אותה באותו מחיר לכן הוא דובי. במקרה של אופציית מכר (פוט) המצב בדיוק הפוך. מי שקונה אופציית פוט, קונה את האפשרות למכור את המניה במחיר קבוע מראש לכן הוא דובי על המניה, אבל מי שמוכר, מתחייב לקנות אותה במחיר קבוע מראש ולכן הוא שורי. הנה טבלה שמסכמת את האפשרויות:

• אנבידיה מזנקת 2.5%; החוזים מטפסים עד 1.6%
• לקראת דוחות אנבידיה - "המניה תזנק ב-21%"

מכאן זה רק הופך למורכב יותר, שכן ישנן אפשרויות רבות למשחק עם זמני פקיעה, מחירי פקיעה, שילוב של אופציות מסוגים שונים ושילוב של אופציות ונכס הבסיס (מניית אנבידיה עצמה) בדרכים שונות. הנה 4 המהלכים הבסיסיים ביותר בשוק האופציות: קניה\מכירה של אופציית קול\פוט.

קניית אופציות קול

קניית אופציית קול נותנת חשיפה לעלייה במחיר המניה, תוך השקעה נמוכה יחסית. במקביל, הסיכון להפסיד את כל סכום ההשקעה במקרה שהשוק ילך לכיוון ההפוך מאד גבוה. הנה כמה אפשרויות השקעה באמצעות אופציות קול, על פי המחירים האחרונים.

• למרות הורדת דירוג: קורוויב מזנקת ב-16% בדרך לשיא חדש
• רווחים חזקים מול אי ודאות: החברות האמריקאיות מול מלחמת הסחר
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

קניית אופציית קול עמוק בתוך הכסף

NVDA 30'5'25 100 CALL

מחיר: 31.6 (3160 דולר לכל חוזה)

רווח פוטנציאלי: ללא הגבלה. 

הפסד מקסימלי: 3160 דולר (מחיר האופציה).

השקעה באופציות עמוק בתוך הכסף משמעותה שהאופציה מתנהגת בתיאום כמעט מושלם כמו המניה עצמה (בשפה מקצועית: דלתא שואפת ל-100%). כשהאופציה רחוקה מאד מהכסף וקרובה מאד לפקיעה כל ערכה נובע מערך פנימי ללא ערך זמן בכלל. כך במקרה זה המניה נסחרת תמורת 131 דולר בקרוב, מחיר האופציה הוא 31.7 ומחיר הסטרייק הוא 100, כך שהיא נסחרת בערך שקרוב מאד למחיר המניה עצמה (131.7 דולר לעומת 131 דולר).  לכן שינוי של כל דולר במניה יגרום לשינוי של דולר באופציה. כלומר אם מנית אנבידיה תזנק, נניח ל-140 לאחר הדוחות, כלומר תטפס כמעט 9 דולר למניה, זה גם מה שתעשה האופציה בקרוב מאד גדול. מה שמהשקיע משיג הוא חשיפה לשווי של 13100 דולר עם השקעה של 3160 דולר בלבד. כלומר מינוף. 

בדוגמה הנ"ל, אם המשקיע היה קונה 100 מניות אנבידיה הוא היה מרוויח 9 דולר למניה (900 דולר) או סך הכל 6.8% על ההשקעה, אבל אם הוא משקיע דרך האופציה, 8.4 דולר (או 840 דולר) על 31.6 משמעותם רווח של 26.6% בתוך 4 ימים בבלד. אם, לעומת זאת, המשקיע שגה בהערכתו, והמניה תרד, ההפסדים יהיו עמוקים יותר באחוזים. ירידה של המניה ל-125 דולר משמעותה הפסד של פחות מ-5% למי שהחזיק במניה, אך במקרה של האופציה המשמעות היא הפסד של יותר מ-20%. 

קניית אופציית קול בכסף

NVDA 30'5'25 131 CALL

מחיר: 5.3

רווח מקסימלי: ללא הגבלה

הפסד מקסימלי: 530 דולר

במקרה זה כל הערך של הפרמיה נובע מערך הזמן, כלומר מהתקווה לשינוי עתידי במחיר המניה. כדי שהקונה יתחיל להרוויח המניה צריכה לעלות לפחות ב-5.3 דולר, כלומר ב-4%. לאחר מכן הרווח מטפס במהירות. בדוגמה הקודמת, שבה המניה מטפסת ל-140 (עליה של 6.8%) המשקיע הרוויח 3.7 דולר שמשמעותם רווח של כמעט 70% בתוך 4 ימים. 

קניית אופציית קול מחוץ לכסף

NVDA 30'5'25 140 CALL

מחיר: 1.95

רווח מקסימלי: ללא הגבלה

הפסד מקסימלי: 195 דולר

במקרה זה המשקיע מהמר על תזוזה חדה כלפי מעלה של המניה. כדי שהמשקיע ירוויח מחיר המניה צריך לעלות לכמעט 142 דולר. ברגע שהמניה מגיעה למחיר הזה וממשיכה לטפס, הרווחים מזנקים במהירות. כל עליה של 2 דולר משמעותה רווח של 100% נוספים. 

בכל שלושת הדוגמאות הללו המשקיע שורי ביחס למניה ומקווה שהיא תעלה. ההבדל הוא בהשקעה הראשונית, ועד כמה המניה צריכה לזוז כדי שהוא יתחיל להרוויח כסף. אלו רק 3 דוגמאיות אקראיות, שמשקפות שלושה מצבים, ישנן אינסוף אפשרויות ביניים וגם קיצוניות יותר לשני הכיוונים. 

הנה טבלה שמשקפת את האפשרויות בשלושת המקרים הנ"ל. בעמוד השניה מופיע מחיר האופציה, בשורה הראשונה החל מהעמודה השלישית והלאה מופיע המחיר האפשרי של המניה בזמן הפקיעה ביום שישי, וההבדל באחוזים לעומת מחירה הנוכחי. 

הטבלה הזו משקפת היטב את התנהגות האופציות. כשהאופציה לא בתוך הכסף יש צורך בתזוזה גדולה של נכס הבסיס כדי להתחיל להרוויח. אבל תזוזה משמעותית במניה יכולה ליצור רווחים אסטרונומיים עם השקעה נמוכה יחסית. 

מכירת אופציות קול - הגבלת רווח, וביטוח מפני ירידה

תמונה הראי של השמקיע הקודם, קונה האופציות, הוא מי שמכר לו אותן, כותב אופציות קול. במקרה זה כל עוד המניה לא תזוז באופן משמעותי או שהיא תרד הכותב מרוויח, אך אם היא תזוז בצורה משמעותית כלפי מעלה הוא חשוף להפסדים כבדים, למעשה ללא הגבלה. לכן מאד לא מומלץ למכור אופציות קול לא מכוסות, כלומר ללא אחזקת נכס הבסיס, במקרה זה 100 מניות אנבידיה. אם אכן מוכר האופציות מחזיק בנכס הבסיס הוא חשוף לירידה בערך המניה כמו כל מחזיק מניה, מה שהוא מפסיד הוא בעצם הרווח הפוטנציאלי מעליית ערך המניה מעבר למחיר מסוים. 

ניקח לדוגמה את מוכר האופציה האחרונה שבחנו, זו עם מחיר סטרייק של 140. מוכר האופציה מקבל בשעת העסקה 195 דולר ויש לו מניית אנבידיה בשווי 13.1 אלף דולר. אם מחיר המניה יורד עד 1.95 דולר, מכירת האופציה בעצם כיסתה את ההפסד מירידת ערך המניה. אם המניה תרד יותר מכך, הוא חשוף לירידת ערך המניה, כמו כל מחזיק מניה אחר. 

גם במקרה שהמניה תעלה הוא עדיין ירוויח 195 דולר על העסקה ועוד את עליית ערך המניה. כך, אם המניה תעלה למחיר של 135 דולר הוא ירוויח 4 דולר למניה (400 דולר סך הכל) מעליית ערך המניה ועוד 195 דולר ממכירת האופציה, כך גם אם המניה תעלה עד מחיר של 140 דולר - הוא יישאר גם עם הפרמיה וגם עם המניה. מכאן והלאה הוא יאלץ למכור את המניה במחיר של 140 דולר, כלומר ברווח של 9 דולר למניה, אולם עד מחיר של 141.95 דולר הוא עדיין נמצא ברווח עודף לעומת מצב שבו לא היה מוכר את האופציה. רק אם המניה תזנק מעל 141.95 דולר למניה הוא יפסיד את הרווח הפוטנציאלי הנוסף.

המשמעות היא בעצם שהמשקיע לאו דווקא דובי על המניה, שהרי הוא מחזיק אותה. הוא אפילו מקווה שהיא תעלה, אך הוא לא סבור שהיא תעלה בחדות כל כך. לכן הוא מנסה להרוויח כמה דולרים נוספים על אחזקת המנייה ובכך מאבד חלק מפוטנציאל עליית הערך, ומקבל גם ביטוח מסוים מפני ירידה. 

במקרה השני של מוכר האופציה עם מחיר סטרייק של 131, ההגנה מפני ירידה חזקה עד יותר. אם המניה תרד עד מחיר 125.7 דולר הוא בעצם לא הפסיד על האחזקה כיוון שהפרמיה על האופציה כיסתה את הירידה בערך המניה. רק ירידה מתחת למחיר של 125.7 דולר תשקף הפסד נטו על הפוזציה. מצד שני הרווח הפוטנציאלי שלו במקרה של עליה בערך המניה מוגבל יותר מאשר במקרה הקודם. אם המניה תעלה מעל מחיר של 136.3 דולר למניה הוא יתחיל להפסיד את הרווח הפוטנציאלי הנוסף מעבר לרווח של 530 דולר. בכך, הוא בעצם מקבע את הרווח הפוטנציאלי שלו ל-530 דולר על הפוזיציה, ומבטח את עצמו מפני הפסד במקרה של ירידת ערך המניה עד למחיר של 125.7 דולר. 

קניית פוט: המשקיע הדובי או ביטוח מפני ירידות

קנית אופציות פוט מאפשרת למשקיע להרוויח מירידת ערך המניה, שכן היא מחייבת את מוכר האופציה לקנות את המניה במחיר קבוע מראש, כך שאם המניה יורדת הוא יקנה במחיר גבוה מניה ששוויה נמוך. בנוסף, קניית אופצית פוט מאפשרת לרכוש מעין ביטוח מפני ירידה של ערך המניה למי שמחזיק את המניה. כך אם משקיע מחזיק במניית אנבידיה, ומקווה שהדוחות יהיו טובים והמניה תעלה לאחריהן, אך חושש שגם ההיפך יכול לקרות, הוא יכול לקנות אופציית פוט ובכך להגביל את ההפסד הפוטנציאלי. נבחן גם במקרה זה כמה דוגמאות:

קניית אופציית פוט עמוק מחוץ לכסף

NVDA 30'5'25 120 PUT

מחיר: 1.24 דולר לחוזה

רווח מקסימלי: 11876 דולר

הפסד מקסימלי: 124 דולר

כשקונים אופציות פוט מחוץ לכסף המשקיע יקבל ביטוח רק מפני ירידה חדה במחיר המניה (במידה והוא מחזיק במניה) כתלות במרחק מהכסף, או שהוא מצפה לירידה במניה במעין פוזיציית שורט. רק ירידה אל מתחת למחיר של 118.75 דולר למניה תתחיל לייצר רווחים. הרווח המקסימלי המצויין הוא במקרה שהמניה מאבדת את כל ערכה, לא תרחיש סביר בשום מצב. הנה שתי אפשרויות נוספות: 

קניית אופציית פוט על הכסף

NVDA 30'5'25 131 PUT

מחיר: 5 דולר לחוזה

רווח מקסימלי 12600 דולר

הפסד מקסימלי: 500 דולר

פה הביטוח "צמוד" שכן כבר במחיר של 126 דולר הוא מתחיל להרוויח (כלומר הביטוח מתחיל להשתלם) במקרה שהוא מחזיק את המניה עצמה. עם זאת ההשקעה הראשונית בביטוח יקרה יותר. במקרה של משקיע שרוצה לפתוח פוזיציית שורט ולא מחזיק במניה במקביל החל מהמחיר הזה הוא מתחיל להרוויח.

קניית אופציית פוט בתוך הכסף

NVDA 30'5'25 140 PUT

מחיר: 10.64 דולר לחוזה

רווח מקסימלי: 12936 דולר

הפסד מקסימלי: 1064 דולר

גם במקרה זה, בדומה לאופציית קול עמוק בתוך הכסף, האופציה תנוע בתיאום הפוך עם המניה. על כל ירידה של דולר במחיר המניה האופציה תעלה בדולר ולהיפך. 

הנה הטבלה המסכמת את ההפסדים והרווחים בכל מקרה:

מוכר אופציות פוט

גם כאן מוכר האופציות הוא תמונת הראי של הקונה. במקרה זה המוכר יתבקש לכסות את הפוזיציה במזומן (אופציות מגובות מזומן), כלומר להחזיק בטחונות בחשבון בצורת מזומן או נכסים אחרים במידה מספקת, שיוכלו לכסות את הפוזיציה במקרה שהאופציה תפקע בתוך הכסף והוא יצטרך לרכוש את המניה.

מוכר האופציות מקווה שמחיר המניה לא ירד מתחת למחיר הסטרייק, וכך הוא ירוויח את כל הפרמיה. במקרה זה אם הוא מוכר אופציות "בתוך הכסף" הוא גם חושב שמחיר המניה יעלה אל מעבר למחיר הסטרייק. זוהי בעצם עמדה שורית ביחס למניה. במקרה של ירידה בערך המניה, מוכר האופציות עלול להיחשף להפסד גבוה. 

מי בדרך כלל מנצח? 

כאמור, אין מטרת הכתבה להמר על כיוון תנועת המניה לאחר הדוחות, וזה כבר באחריות של כל אחד ואחד, אלא רק להצביע על האפשרויות הפשוטות להשקעה באופציות לקראת הדוחות. כפי שניתן לראות בשני המקרים הרווחים של מוכרי האופציות מוגבלים, בעוד הם חשופים להפסדים גדולים (או וויתור על רווח גדול במקרה של אופציות קול מכוסות בנכס הבסיס), לעיתים הפסדים בלתי מוגבלים, בעוד הקונים נמצאים במצב ההפוך - פוטנציאל רווח ללא הגבלה, בעוד ההפסדים מוגבלים למחיר הפרמיה ששולמה בהתחלה. אז למה משתלם בכלל למכור אופציות?

התשובה היא שלמעשה בדרך כלל מוכרי האופציות מרוויחים. משוואות הביקוש וההיצע מעמידות את מחיר האופציה ברמה כזו שעל פי רוב מוכרי האופציות יצאו ברווח. כך, לפחות בשני ימי הדוחות האחרונים של אנבידיה היה כמעט בלתי אפשרי למצוא רוכש אופציות (שקנה את האופציה בשבוע שלפני הדוחות) שהרוויח. מחירי הפרמיות שנתקבעו היו כל כך גבוהים שרק תנועה חדה מאד במחיר המניה יכלה לספק רווח לקונה האופציות, תנועה שלא הגיעה, וכך כמעט כל מי שמכר אופציה בשבוע שלפני הדוחות הרוויח. זה לא אומר שתמיד כך יהיה, וזה בדיוק הסיכון שלוקחים מוכרי האופציות. במקרה הלא בלתי אפשרי שמניית אנבידיה תנוע בחדות רוכשי האופציה עשויים לרשום רווחים גבוהים, ומוכרי האופציות יהיו בצד המפסיד.